自7月份以來，蔚來（NIO）的股票表現(xiàn)就一直不佳。但猛獸財(cái)經(jīng)相信市場(chǎng)正在開始改變對(duì)蔚來的看法。新的產(chǎn)品升級(jí)、芯片供應(yīng)短缺現(xiàn)象的緩解、正?；?span id="s0sssss00s" class="font-size-16">的銷量增長(zhǎng)和更低的市場(chǎng)價(jià)格將使蔚來的股票變得更有吸引力！

蔚來的上漲空間遠(yuǎn)大于下跌空間

目前，投資者對(duì)電動(dòng)汽車制造商和中概股的評(píng)價(jià)并不高。主要有這么幾個(gè)原因。首先，政府對(duì)一些領(lǐng)域的監(jiān)管和打擊讓很多投資者感到不安。隨著政府越來越的介入企業(yè)事務(wù)，很多中概股面臨著不確定性，在市場(chǎng)上獲得的信任度也較低。

第二，恒大地產(chǎn)的暴雷加劇了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)即將陷入大衰退的擔(dān)憂。這對(duì)市場(chǎng)來說可能是一個(gè)大問題，因?yàn)楹愦笠呀?jīng)積累了超過3000億美元的債務(wù)，違約將在中國(guó)產(chǎn)生重大影響，并可能蔓延到包括美國(guó)在內(nèi)的其他市場(chǎng)

雖然這些風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是宏觀風(fēng)險(xiǎn)，但有一些微觀風(fēng)險(xiǎn)也加劇了蔚來2021年的不確定性。由于持續(xù)的供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，蔚來下調(diào)了第三季度的交付預(yù)期，并表示將交付22500至23500輛汽車。蔚來車在7月份和8月份分別交付了不到8000輛和6000輛汽車后，再次下調(diào)了交付預(yù)期。而與蔚來同屬同一陣營(yíng)的理想汽車（LI）和小鵬汽車（XPEV）卻都實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的年增長(zhǎng)率。再加上還沒有解決的供應(yīng)鏈問題以及對(duì)蔚來商業(yè)表現(xiàn)的負(fù)面影響等微觀風(fēng)險(xiǎn)都加劇了蔚來股價(jià)的下跌壓力。

不過，猛獸財(cái)經(jīng)相信蔚來在9月份已經(jīng)度過了這個(gè)艱難階段……隨著時(shí)間的推移，微觀和宏觀風(fēng)險(xiǎn)都將得到化解。蔚來上周發(fā)布的9月份交付數(shù)據(jù)，是人們樂觀的最大原因。雖然蔚來8月份的交付量降到了5880輛，但9月份的交付量卻激增，蔚來上個(gè)月在全球交付了10628輛電動(dòng)汽車，同比增長(zhǎng)了125.7%并且創(chuàng)下了歷史新高，這意味著蔚來在其歷史上從未賣出過像9月份這么多的電動(dòng)汽車。在下表中，我們比較了蔚來、理想汽車和小鵬汽車在8月和9月的交付增長(zhǎng)率。

蔚來8月份極低的交付量被當(dāng)作是其股價(jià)下跌的理由。按照同樣的邏輯，蔚來的股價(jià)應(yīng)該會(huì)再次大幅上漲，因?yàn)槲祦?月份的交付量已經(jīng)達(dá)到了歷史最高水平，并在中國(guó)三家電動(dòng)汽車制造商中實(shí)現(xiàn)了最大的月度銷量增幅。9月份的銷量反彈了81%，表明蔚來的生產(chǎn)問題已經(jīng)解決了，21年第三季度的總交付數(shù)量超過了蔚來的預(yù)期，也支持了這一點(diǎn)。

蔚來預(yù)計(jì)其21季度的交付量為22500至23500輛，但最終交付了24439輛ES6s、EC6s和es8，比之前的最高預(yù)期還多了近1000輛。猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)蔚來第四季度的交付量還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)樾酒?yīng)緊張問題正在緩解。福特和大眾中國(guó)都認(rèn)為今年下半年的半導(dǎo)體供應(yīng)將有所改善，而臺(tái)積電也認(rèn)為芯片供應(yīng)短缺也可能已經(jīng)過了低點(diǎn)。

下表是猛獸財(cái)經(jīng)列出的對(duì)蔚來ES6、EC6和ES8的交付量預(yù)測(cè)。我們不認(rèn)為蔚來今年的交付量能超過10萬輛，但該公司肯定會(huì)在明年突破這一數(shù)量。

蔚來的交付量將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，這不僅是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)現(xiàn)有SUV車型的需求不斷增強(qiáng)，還因?yàn)槲祦韺⒃?022財(cái)年推出其首款轎車——全電動(dòng)的ET7。蔚來也已于9月份開始在挪威交付，這將增加未來的銷量。蔚來選擇挪威作為其第一個(gè)海外目標(biāo)市場(chǎng)并非巧合，而是經(jīng)過深思熟慮的，因?yàn)榕餐侨澜珉妱?dòng)汽車采用率最高的國(guó)家之一，這意味著蔚來完全可以憑借現(xiàn)有的全電動(dòng)SUV車型在挪威迅速起步。

由于蔚來9月份的交付增長(zhǎng)率反彈，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為蔚來的收入增長(zhǎng)前景被嚴(yán)重低估。預(yù)計(jì)蔚來明年的收入將達(dá)到94億美元，同比增長(zhǎng)67%。蔚來近期的收入預(yù)期有所增加，部分原因是市場(chǎng)預(yù)計(jì)半導(dǎo)體供應(yīng)短缺將在2022財(cái)年得到緩解，電動(dòng)汽車行業(yè)將恢復(fù)增長(zhǎng)。

而且高盛近期也上調(diào)了蔚來的目標(biāo)價(jià)，雖然漲幅為56%，但目標(biāo)價(jià)價(jià)還是比市場(chǎng)認(rèn)為的蔚來全部?jī)?nèi)在價(jià)值低了10%。

蔚來的風(fēng)險(xiǎn)

雖然蔚來面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，但情況正在逐漸改善。雖然半導(dǎo)體供應(yīng)短缺確實(shí)會(huì)影響蔚來2022財(cái)年的交付，但9月份的交付量已經(jīng)強(qiáng)烈表明，蔚來最糟糕時(shí)期已經(jīng)過去。

在我們看來，蔚來面臨的一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)是，外國(guó)投資者在投資中概股方面一直猶豫不決。因?yàn)槭袌?chǎng)有充分的理由不信任中概股，但我們相信蔚來強(qiáng)勁的增長(zhǎng)前景將吸引外國(guó)投資者重新考慮中概股。然而，交付量增長(zhǎng)放緩或芯片供應(yīng)短缺情況惡化可能會(huì)再次損害蔚來的股價(jià)前景。

結(jié)論

如果銷量增長(zhǎng)放緩是賣掉蔚來股票的一個(gè)理由，那么銷量增長(zhǎng)恢復(fù)也應(yīng)該是買入蔚來股票的一個(gè)理由。


蔚來9月份和21年第三季度的交付數(shù)據(jù)均高于預(yù)期，這讓投資者有充分的理由重新考慮蔚來是否屬于成長(zhǎng)型股票。


蔚來的銷量在9月份達(dá)到了一個(gè)新的高度，隨著供應(yīng)鏈問題得到解決，我們相信蔚來的銷量增長(zhǎng)也應(yīng)該會(huì)繼續(xù)加速。

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