一則公告帶來(lái)的風(fēng)波還在持續(xù)。

千億市值的鹽湖提鋰熱門(mén)股鹽湖股份，在5月26日晚發(fā)布了一則公告，稱(chēng)擬投資70.82億元，新建4萬(wàn)噸/年基礎(chǔ)鋰鹽一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)為24個(gè)月，資金來(lái)源為自有資金和銀行貸款。

就這樣一個(gè)公告，帶跌了鹽湖股份（000792.SZ）和科達(dá)制造（600499.SH）兩家上市公司。筆者查看了最新數(shù)據(jù)，“躺槍”的科達(dá)制造這兩天的股價(jià)已經(jīng)在穩(wěn)步回升。但這個(gè)事件帶來(lái)的影響，還在不斷發(fā)酵，甚至掀起了一場(chǎng)關(guān)于商業(yè)信譽(yù)的大討論。

翻閱互動(dòng)易、股吧等平臺(tái)，投資者們對(duì)鹽湖股份提出了諸多質(zhì)疑，其中不乏“背信棄義”、“赤裸裸的剝奪”、“自欺欺人”等嚴(yán)厲字眼。

為什么投資者對(duì)鹽湖股份的“怨氣”如此之大？筆者在研究之后發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)風(fēng)波背后，竟然藏著一個(gè)“背信棄義”的故事。

早在2010年，鹽湖股份就和藍(lán)科鋰業(yè)（鹽湖股份與科達(dá)制造的合資公司）簽署了為期30年的排他性協(xié)議。但后來(lái)，鹽湖股份又和比亞迪成立了另一家合資公司，從事與藍(lán)科鋰業(yè)一樣的鹵水提鋰業(yè)務(wù)，如今又發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)公告，疑似有“單干”的念頭。

帶著疑問(wèn)，筆者再次對(duì)鹽湖股份進(jìn)行了一番深入研究。不研究不要緊，一研究嚇一跳。鹽湖股份的這波操作，絕不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的“背信棄義”問(wèn)題！

很多東西，正在慢慢浮出水面。

一度被迫退市

鹽湖股份，是一家過(guò)往豐富的上市公司。

2021年8月10日，在暫停上市15個(gè)月后，鹽湖股份恢復(fù)上市，此后還走出了股價(jià)暴漲的行情。

這背后，隨著2021年以來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)的超預(yù)期增長(zhǎng)，鋰資源的供不應(yīng)求狀況愈加明顯，碳酸鋰價(jià)格以數(shù)倍的漲幅飛升。

盡管股價(jià)漲了一波，但對(duì)絕大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，鹽湖股份曾是一個(gè)“噩夢(mèng)”般的存在。

鹽湖股份是青海省大型國(guó)有上市企業(yè)，依托察爾汗鹽湖這一中國(guó)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，這家公司一度是鉀肥生產(chǎn)龍頭企業(yè)，鉀肥設(shè)計(jì)年產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能一半以上，被稱(chēng)為“鉀肥之王”。

按理來(lái)說(shuō)，靠著老天賞飯吃，鹽湖股份本應(yīng)該過(guò)得還可以，旱澇保收，躺著賺錢(qián)。

但鹽湖股份偏偏要折騰金屬鎂業(yè)務(wù)。2010年起，鹽湖股份布局鹽湖資源綜合利用，進(jìn)軍金屬鎂及化工業(yè)務(wù)，還喊出口號(hào)要打造“美麗家園”（鎂、鋰、鉀）。

資料顯示，鹽湖股份自2011年起陸續(xù)建設(shè)資源綜合利用一、二期工程、金屬鎂一體化項(xiàng)目等，計(jì)劃投入資金超過(guò)300億元，擬建設(shè)資金多來(lái)源銀行貸款。

遺憾的是，由于鹽湖股份嚴(yán)重低估項(xiàng)目所需資金及建設(shè)難度，項(xiàng)目建設(shè)期延長(zhǎng)，投入資金嚴(yán)重超出預(yù)算，其中金屬鎂一體化項(xiàng)目擬投入資金由200億元增至432億元。而且，期間項(xiàng)目由于安全問(wèn)題公司多次停工，影響效益。

2017年開(kāi)始，環(huán)境保護(hù)政策趨嚴(yán)，煤炭開(kāi)采活動(dòng)被停，鹽湖股份的能源供應(yīng)轉(zhuǎn)向天然氣，直接導(dǎo)致產(chǎn)能利用不足，極大地拉高了生產(chǎn)成本。

也就是從那之后，鹽湖股份的虧損之路開(kāi)始了。

2017-2019年，鹽湖股份歸母凈利潤(rùn)分別為-42億、-34億和-459億，其中2017為公司1997年上市以來(lái)首虧。

連續(xù)兩年的虧損讓鹽湖股份戴上了ST的帽子，2019年459億的巨虧，更是直接導(dǎo)致其暫停上市。同年8月，因無(wú)法償還439萬(wàn)元到期債務(wù)，*ST鹽湖更是被債權(quán)人格爾木泰山實(shí)業(yè)有限公司申請(qǐng)重整。

回看鹽湖股份的東山再起，有兩大關(guān)鍵因素。一個(gè)是青海國(guó)資局牽頭重組，剝離了公司劣質(zhì)資產(chǎn)，這讓鹽湖股份甩掉了歷史包袱。

另一個(gè)就是新能源大潮和掌握核心技術(shù)的藍(lán)科鋰業(yè)。

鹽湖股份能站上新能源汽車(chē)的風(fēng)口，離不開(kāi)子公司藍(lán)科鋰業(yè)。新能源汽車(chē)最上游的原材料之一是碳酸鋰。而藍(lán)科鋰業(yè)，正是目前國(guó)內(nèi)最大的鹽湖提鋰公司之一，已實(shí)現(xiàn)碳酸鋰年產(chǎn)能3萬(wàn)噸的規(guī)模。

回看過(guò)往，藍(lán)科鋰業(yè)走過(guò)了一段艱難歲月。

早在2007年，藍(lán)科鋰業(yè)就開(kāi)始嘗試鹽湖提鋰。最早和北京化工冶金研究院合作，但以失敗告終。直到后來(lái)引入青海佛照和青海威力掌握的吸附萃取技術(shù)，才突破技術(shù)瓶頸，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能提升。

藍(lán)科鋰業(yè)經(jīng)過(guò)10年技術(shù)上的不斷努力，才形成了一套成熟的提鋰工藝。說(shuō)起來(lái)，反復(fù)折騰下，藍(lán)科鋰業(yè)一路走來(lái)頗為坎坷，直到2017年科達(dá)制造戰(zhàn)略入股成為其第二大股東后，才逐步朝著穩(wěn)健方向發(fā)展。

正是靠著這家給力的子公司，鹽湖股份迅速擁有了碳酸鋰的巨大產(chǎn)能，并在新能源風(fēng)口下實(shí)現(xiàn)躍升，還重新回到了資本市場(chǎng)。

在這個(gè)基礎(chǔ)上再來(lái)看那則引起爭(zhēng)議的擴(kuò)產(chǎn)公告，不禁讓人感到疑惑——

有這樣一家舉足輕重的“聚寶盆”子公司，鹽湖股份為何還要另起爐灶？

更重要的是，核心技術(shù)歸屬藍(lán)科鋰業(yè)所有，鹽湖股份有沒(méi)有單獨(dú)擴(kuò)產(chǎn)的技術(shù)實(shí)力？

管理層專(zhuān)業(yè)度存疑

回看鹽湖股份的過(guò)往歷程，不禁讓人對(duì)其管理層的專(zhuān)業(yè)度產(chǎn)生懷疑。

自鹽湖股份確定進(jìn)軍金屬鎂一體化項(xiàng)目以來(lái)，7年時(shí)間投入412億元，是最初預(yù)算的兩倍多，但到了2018年底，核心裝置金屬鎂日產(chǎn)能僅約100噸。

另一方面，鹽湖股份主要是通過(guò)銀行貸款等有息負(fù)債進(jìn)行項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)投資，由于估算嚴(yán)重失誤，不斷增加投資，而產(chǎn)出嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期，最終背負(fù)沉重債務(wù)，一度落到破產(chǎn)重組的境地。

國(guó)泰君安證券研究所就曾總結(jié)過(guò)鹽湖股份深陷困局的原因——

1、投資方面，初期準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致投資周期拉長(zhǎng)、后續(xù)支出上升；

2、融資方面，大量采用有息負(fù)債方式，利息支出壓力沉重，杠桿水平高；

3、成本方面，能源、原料成本上升，壓縮利潤(rùn)空間；

4、風(fēng)控方面，風(fēng)控能力薄弱導(dǎo)致大量安全問(wèn)題，引發(fā)停產(chǎn)影響運(yùn)行情況，項(xiàng)目最終反而形成“抽血”之勢(shì)。

盲目上馬金屬鎂以及化工項(xiàng)目的后果，就是巨額虧損和龐大債務(wù)。到最后，賬面400多個(gè)億的金屬鎂業(yè)務(wù)，打包價(jià)只有20幾個(gè)億，經(jīng)營(yíng)決策導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失，令人心驚。

經(jīng)營(yíng)層面只是其一。更關(guān)鍵的是，作為一家化學(xué)制品制造業(yè)龍頭企業(yè)的管理層，他們對(duì)技術(shù)的理解似乎并不是那么準(zhǔn)確。

在投產(chǎn)金屬鎂一體化項(xiàng)目的時(shí)候，由于公司初期對(duì)項(xiàng)目技術(shù)認(rèn)識(shí)不足，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施的特殊性（如工藝技術(shù)在高原上是否適用等）認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致項(xiàng)目動(dòng)工后阻礙較多，這是后來(lái)項(xiàng)目成本飆升的重要原因之一。

換句話(huà)說(shuō)，金屬鎂確實(shí)比化肥掙錢(qián)，但前提是你得有整合生產(chǎn)線(xiàn)的能力。

對(duì)技術(shù)的認(rèn)知不足這一點(diǎn)，從鹽湖股份最新的公告中也可以看出。

鹽湖股份公告擴(kuò)產(chǎn)4萬(wàn)噸，投資額70億，大家只看到鹽湖提鋰的低成本，看不到鹽湖提鋰的高門(mén)檻。

過(guò)去，高鎂鋰比是困擾中國(guó)鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的核心問(wèn)題，與南美鹽湖相比，中國(guó)青海地區(qū)的鹽湖鹵水中鋰離子含量偏低，鎂鋰比顯著偏高，使得青海鹽湖在使用南美地區(qū)成熟的鹽田濃縮沉淀法提鋰時(shí)分離難度大，鋰損失率高，開(kāi)發(fā)成本高。

為此，我國(guó)需要開(kāi)發(fā)出針對(duì)性的鋰提取技術(shù)。

通常優(yōu)質(zhì)的鹽湖鋰鎂比低于1：8，而藍(lán)科鋰業(yè)所處的察爾汗鹽湖最高鋰鎂比甚至達(dá)到 1：1800。

鋰濃度含量太低會(huì)導(dǎo)致較高的開(kāi)采成本，藍(lán)科鋰業(yè)最早就遭遇過(guò)吸附劑制造成本過(guò)高的難題。

越是鋰鎂比高的資源，生產(chǎn)的成本越高，而這些成本當(dāng)中，很大一部分錢(qián)都支付給相應(yīng)的技術(shù)型公司了。

2010年，藍(lán)科鋰業(yè)因?yàn)橐淮渭夹g(shù)入股，打破了鹽湖提鋰技術(shù)的桎梏。

也就是說(shuō)，鹽湖股份并不掌握鹽湖提鋰的技術(shù)工藝。自己搞，不知道猴年馬月達(dá)產(chǎn)，要知道鹽湖股份和比亞迪搞了五年還在中試階段。

手握核心技術(shù)的藍(lán)科鋰業(yè)也一度無(wú)法實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，直到2017年科達(dá)制造戰(zhàn)略入股后，藍(lán)科鋰業(yè)才漸有起色，步入技術(shù)精進(jìn)和產(chǎn)能提升的正軌。

對(duì)上市公司的管理層來(lái)說(shuō)，這些已經(jīng)夠夸張了，但他們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，更令人大跌眼鏡。

信任是資本市場(chǎng)的基石

看到這里，有人可能感到好奇：經(jīng)營(yíng)不善，技術(shù)不精，鹽湖股份的管理層為何屢屢做出投產(chǎn)重大項(xiàng)目的決定？

這個(gè)問(wèn)題的答案，我們還是得從他們的歷史中尋找。

2008年，挪威海德魯準(zhǔn)備全面退出鎂行業(yè)，技術(shù)設(shè)備打包出售。正是這些技術(shù)設(shè)備，拉開(kāi)了察爾汗鹽湖鎂資源大規(guī)模工業(yè)化綜合開(kāi)發(fā)的序幕。按照當(dāng)時(shí)的測(cè)算，這會(huì)是一個(gè)上千億的投資產(chǎn)業(yè)。大項(xiàng)目，大規(guī)模，做好了既是業(yè)績(jī)也有功績(jī)，這令鹽湖股份心動(dòng)了。

遺憾的是，這個(gè)項(xiàng)目的難度實(shí)在超出預(yù)料，在預(yù)算翻倍、工期大幅度延后之下，鹽湖股份依舊沒(méi)能成功。

好大喜功的驅(qū)使下，鹽湖股份走上“背信棄義”路子也就不稀奇了。

新能源的熱風(fēng)吹拂下，鹽湖股份在暫停上市一年多后重新上市，摘掉了ST的帽子，并一路飛升。這背后，碳酸鋰價(jià)格在短短兩年間翻了10倍。

這是一個(gè)龐大的需求市場(chǎng)。我國(guó)是全球最大鋰消費(fèi)國(guó)，鋰消費(fèi)占全球54%。

近年來(lái)，隨著我國(guó)“雙碳目標(biāo)”的提出以及能源結(jié)構(gòu)的升級(jí)，新能源汽車(chē)變愈發(fā)火熱。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2022年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望突破500萬(wàn)輛大關(guān)，滲透率將突破20%。在此背景下，“電車(chē)和儲(chǔ)能”已然成為拉動(dòng)我國(guó)碳酸鋰市場(chǎng)消費(fèi)量增長(zhǎng)的核心力量。

數(shù)據(jù)顯示，從2016年到2021年，我國(guó)碳酸鋰表觀(guān)消費(fèi)量呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)，且每年同比增速均在20%以上。截止到2021年其表觀(guān)消費(fèi)量為30.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.88%。

巨大的需求之下，掌握核心技術(shù)和擁有產(chǎn)能的企業(yè)成了香餑餑。根據(jù)華安證券研究所的測(cè)算，預(yù)計(jì)2022—2024年，藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰銷(xiāo)量分別為3.2/4/5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)利潤(rùn)將達(dá)到80.4/95.1/107.6億元，但其中卻有48.58%的凈利潤(rùn)歸屬于其他股東。

面對(duì)如此大的利潤(rùn)，鹽湖股份不顧獨(dú)家鹵水供應(yīng)協(xié)議，先后玩出了組建其他合資公司和自己?jiǎn)胃傻膽虼a。

但，作為一家上市公司，難道只考慮自己的短期利益嗎？

看看鹽湖股份的股東結(jié)構(gòu)，有地方國(guó)資委、央企、國(guó)有銀行。萬(wàn)一重蹈覆轍投資失敗，承受實(shí)際虧損的是國(guó)資，當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)也將由此受到巨大影響。

這樣的責(zé)任，試問(wèn)鹽湖股份的管理層能擔(dān)得起嗎？

更重要的是，信任是市場(chǎng)的魂魄，是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展、攻堅(jiān)克難的基石。

市場(chǎng)各參與主體如果不走出功利主義，縱然引入再多長(zhǎng)期投資資金、豐富多少投資品種，都將事倍功半。

中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展30年了，以公司法、證券法為代表的法律體系其本質(zhì)含義或者靈魂是什么？就是對(duì)不當(dāng)權(quán)力的約束，對(duì)不當(dāng)行為的糾正。

資本市場(chǎng)的持久良性發(fā)展，就是構(gòu)筑在這個(gè)基礎(chǔ)之上的。

如果簽訂的協(xié)議可以隨手撕毀，談好的訂單可以隨意違約，約定的承諾可以不管不顧，試問(wèn)法律的約束力何在？資本市場(chǎng)的公信力何在？

鹽湖股份的問(wèn)題值得重視，如果這股風(fēng)氣在資本市場(chǎng)蔓延，廣大中小投資者的利益更難得到保障，只能淪為待割的韭菜。中國(guó)資本市場(chǎng)的信任基石，更將面臨巨大挑戰(zhàn)！

尾聲

這次事件，對(duì)鹽湖股份和科達(dá)制造的投資者來(lái)說(shuō)，都是一個(gè)巨大傷害。近30萬(wàn)投資者，正等待2家上市公司給出一個(gè)解釋。

另一方面，眾多的投資者義憤填膺主動(dòng)出擊。紛紛站出來(lái)指責(zé)鹽湖股份的違約行為。

而科達(dá)制造作為受害方，也可以考慮走法律途徑付之訴訟。

其他的，交給監(jiān)管，交給法律，交給時(shí)間。永遠(yuǎn)記住——正義也許會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席！

本文源自:金投研