編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

隨著疫情的消退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)透露著復(fù)蘇的苗頭。食品、出行等行業(yè)在二級市場表現(xiàn)尤其突出。近日南方黑芝麻（以下簡稱黑芝麻）連續(xù)6天出現(xiàn)5次漲停，并且4個交易日股價(jià)漲幅超過20%。黑芝麻不得不在近日兩次發(fā)布股票交易異常波動公告。然而在20日公告發(fā)布僅僅幾個小時后，黑芝麻股票跌停，“妖股”稱號名副其實(shí)。

黑芝麻在股市上的走勢難以捉摸，一方面是受政策影響，而另一方面是善于蹭熱度。今年10月黑芝麻宣布增資5億元跨界新能源儲能行業(yè)，令廣大投資者十分震驚。加之前幾年對諸多行業(yè)的布局，對于消費(fèi)者來說黑芝麻已經(jīng)不再是兒時記憶的南方黑芝麻糊了。

糊類賽道天花板難掩產(chǎn)品焦慮

作為國民品牌的南方黑芝麻，承載了許多80年代消費(fèi)者的美好記憶。一股濃香，一縷溫暖的廣告語更是深入人心。三十多年來，一直專注黑芝麻產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如今更是成了國內(nèi)沖飲分賽道的龍頭企業(yè)。糊類市場占有率達(dá)到了40%，更是長期占據(jù)該賽道第一的位置。

在糊類賽道上，雖然黑芝麻占盡了先入為主的優(yōu)勢。但近年來隨著新消費(fèi)浪潮的襲來，糊類賽道出現(xiàn)了微妙的變化。在這一賽道上不僅有傳統(tǒng)豆奶企業(yè)維維、黑牛，還有谷類雜糧的燕之坊、五谷磨房，更有老金磨方、張寶山等傳統(tǒng)品牌加入其中。糊類賽道已經(jīng)變得異常擁擠，其所面臨的壓力可想而知。

雖然黑芝麻順應(yīng)市場潮流，推出眾多口味的芝麻糊產(chǎn)品，來鞏固自身糊類市場的地位。但隨著居民經(jīng)濟(jì)水平的提高，物質(zhì)生活也變得豐富多彩，作為方便、營養(yǎng)、飽腹感的芝麻糊也出現(xiàn)了替代品。近年來牛奶麥片、五谷粉更受消費(fèi)者的歡迎。

同時黑芝麻老舊的包裝、單一的口感、芝麻含量過低等問題成了Z世代吐槽的重點(diǎn)。加之破壁機(jī)等小家電的興起以及線下市場磨坊的普及，無疑更是加大了對糊類消費(fèi)市場的沖擊。并不是黑芝麻與大眾漸行漸遠(yuǎn)，而是消費(fèi)者對黑芝麻糊選擇變得越來越多樣化。

黑芝麻雖然在糊類賽道不斷推陳出新，但作為賽道天花板的存在，其發(fā)展空間有限。無奈之下的黑芝麻轉(zhuǎn)向飲品、烘焙賽道，但收效甚微。2014年創(chuàng)立的飲品品牌“黑黑”至今消費(fèi)者的認(rèn)知度仍然很低。而餅干曲奇、明膠糖果等產(chǎn)品主要出口海外，國內(nèi)市場并未打開。黑芝麻食品產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展令人擔(dān)憂。

近年來隨著健康食補(bǔ)概念的興起，2021年黑芝麻又創(chuàng)立了定位專注養(yǎng)生年輕人群的“黑養(yǎng)黑”品牌。推出黑芝麻丸、黑芝麻代餐粉、黑芝麻糕、黑芝麻餅、黑芝麻漿等五大系列產(chǎn)品矩陣，想要在食品界一黑到底。但從目前數(shù)據(jù)看，只有黑芝麻丸銷量尚可。

從市場角度來看，黑芝麻顯然是利用自身優(yōu)勢擴(kuò)大自己在芝麻品類的影響力。但從消費(fèi)者角度來說，新品牌無疑是新瓶裝舊酒，毫無新意可言。同時“黑養(yǎng)黑”系列產(chǎn)品在行業(yè)競品中也毫無優(yōu)勢可言，發(fā)展空間還有待觀望。而支撐黑芝麻食品產(chǎn)業(yè)的還是經(jīng)典單品黑芝麻糊。

無論是淘寶還是京東等線上渠道，黑芝麻糊都是過百萬件的銷量。更不要說其龐大的線下銷售量。再回頭看黑芝麻食品賽道的種種布局，更像是竹籃打水一場空。只要守好黑芝麻糊這條賽道便可安穩(wěn)無憂，但不務(wù)正業(yè)的黑芝麻顯然不甘如此。近年來在黑芝麻的不斷折騰之下，食品行業(yè)已經(jīng)不再是其第一產(chǎn)業(yè)了。

并購重組轉(zhuǎn)型，黑芝麻“妖股”的奧秘

2017年并購禮多多之后，黑芝麻已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為電商企業(yè)，從2021年財(cái)報(bào)顯示，電商的營收占比為53.97%，已經(jīng)超越食品行業(yè)成為其主營業(yè)務(wù)。同時其在物流、醫(yī)藥、儲能等行業(yè)多有涉足，黑芝麻轉(zhuǎn)型的決心早有苗頭。而其轉(zhuǎn)型的途徑就是并購重組，這在其股市的更名就可見一斑。

黑芝麻股票原名為廣西斯壯股份，1997年在深交所上市。彼時的黑芝麻還叫南方投資，2004年其母公司廣西黑五類集團(tuán)通過控股南方投資成為廣西斯壯的第一大股東，實(shí)現(xiàn)了借殼上市。2005年斯壯股份更名為南方控股，從此黑芝麻在重組和更名的道路上樂此不疲。

更名兩年后的南方控股，2007年經(jīng)過重組之后更名為南方食品。因?yàn)槌掷m(xù)多年的虧損遭遇退市風(fēng)險(xiǎn)警示，3次被冠上ST的帽子，2014年又再次更名為黑芝麻，一直延續(xù)至今。2008年至2012年黑芝麻每年必拋一次重組，被冠以A股重組專業(yè)戶的美名。最近一次的重大重組就是2017年并購電商禮多多。

近年來看似消停的黑芝麻，其實(shí)在股市的風(fēng)波并不少。伴隨著多次的并購重組以及跨界投資，其背后復(fù)雜的股東利益關(guān)系一直被股民們詬病不已。今年初黑芝麻被深交所下發(fā)監(jiān)管函，涉嫌資金違規(guī)操作。而這已經(jīng)不是黑芝麻的第一次“踩線”，多次資金的違規(guī)操作也被股民們暗指與其母公司黑五類集團(tuán)存在灰色的利益輸送。

2006年黑五類集團(tuán)將“南方”系列商標(biāo)以8900萬元賣給黑芝麻，2010年黑芝麻又以3538.67萬的債權(quán)購買了附屬和保護(hù)性商標(biāo)。一個商標(biāo)被母公司賣給子公司2次，其目的不言而喻。而黑五類集團(tuán)背后的李氏和韋氏兩大家族更是把股民玩弄于股掌之中。

2012年兩大家族利用黑芝麻非公開發(fā)行股票，一個半月后套走2.88億元。2017年黑芝麻開始布局鋰電行業(yè)，投資天臣新能源。今年10月宣布增資5億元后，其股價(jià)三日內(nèi)漲幅超20%。而天臣新能源背后的天臣控股實(shí)控人和黑芝麻的創(chuàng)始人韋清文則是夫妻關(guān)系。

多次重組和投資導(dǎo)致了黑芝麻復(fù)雜繁多的利益關(guān)系，同時也讓其認(rèn)清了自身黑紅的流量屬性，每次重組和投資都會使其股價(jià)暴增。近來其股價(jià)妖異的走勢一部分受政策影響，而另一個不靠譜的消息是黑芝麻又要重組的傳聞。真真假假只有黑芝麻自己知道，但看近年來的營收業(yè)績，多次重組后并沒有給黑芝麻帶來光明，反而令其處于懸崖的邊緣。

重組跨界背后不斷衰退的業(yè)績

據(jù)今年三季度財(cái)報(bào)顯示，黑芝麻營收累計(jì)20.29億元，同比減少26.39%。歸母凈利潤854.87萬元，同比降幅40.16%。其官方的說法是因?yàn)橐咔榈姆磸?fù)，食品和電商行業(yè)都受到了不同程度的影響。如果扣除政府今年900多萬的補(bǔ)貼，其利潤已經(jīng)處于虧損邊緣。

如果按照今年的情況，黑芝麻的凈利潤恐怕連續(xù)5年持續(xù)下滑。從2017年并購禮多多重組后，黑芝麻的業(yè)績就陷入了營收高利潤低的怪圈。從營收來看電商行業(yè)雖然是其第一產(chǎn)業(yè)，但并不是支柱產(chǎn)業(yè)，食品行業(yè)才是它真正的利潤來源。

從今年的半年報(bào)顯示，其食品行業(yè)的毛利率在31.7%，糊類沖飲產(chǎn)品的毛利率更是達(dá)到了52.2%，而作為主營的電商毛利率為-1.07%。2021年電商的毛利率也僅為4.8%。也就是說近幾年來，收購禮多多只是貢獻(xiàn)了好的營收數(shù)據(jù)，卻不怎么賺錢。

目前黑芝麻所涉及的領(lǐng)域，無論是布局農(nóng)業(yè)種植的硒食品還是服務(wù)行業(yè)的電商都是成本高利潤低的產(chǎn)業(yè)。而傳統(tǒng)的芝麻糊產(chǎn)業(yè)才是真正的現(xiàn)金流量擔(dān)當(dāng)，以一己之力拖動整個公司的運(yùn)轉(zhuǎn)。這也是為什么黑芝麻想進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樗肫惹械貙ふ业诙€。但不管是食品還是電商抑或是新能源鋰電，這三條賽道的發(fā)展都是困難重重。

其傳統(tǒng)行業(yè)已是業(yè)界天花板存在，同時其產(chǎn)能利用率太低，據(jù)2021年報(bào)顯示，黑芝麻糊袋裝產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能7.45萬噸，實(shí)際產(chǎn)能3.92萬噸，利用率僅為52.6%。在如此低的利用率下，黑芝麻還要興建智能化工廠增能實(shí)在是令人費(fèi)解。

電商行業(yè)的禮多多，距離并購已有5年時間仍未給出良好的業(yè)績答卷。近年來傳統(tǒng)電商行業(yè)紅利已經(jīng)逐漸消退，加之疫情的影響下，整體行業(yè)發(fā)展受阻。雖然禮多多從去年開始拓展直播賣貨、短視頻等新型電商業(yè)務(wù)，但在如今競爭激烈的全民直播浪潮下想脫穎而出，實(shí)在是不易之事。目前看來黑芝麻只是把它當(dāng)作轉(zhuǎn)型的跳板而已。

而第二曲線新能源鋰電，且不說在儲能賽道上有寧德時代這個行業(yè)巨頭，同時其布局的磷酸鐵鋰電池，在技術(shù)上與三元鋰電相比已經(jīng)略顯下風(fēng)，況且新能源是一個燒錢賽道，對于尚無工廠的黑芝麻來說，能否把新能源產(chǎn)業(yè)做起來還要另說。

結(jié)語

南方黑芝麻對于消費(fèi)者來說有著濃厚的歲月情懷，希望它變好變強(qiáng)是大眾的一致期待。但一路走來，黑芝麻充滿爭議。同時代的娃哈哈如今營收已超500億元，而多次重組之下的南方黑芝麻卻早已千瘡百孔。

目前黑芝麻不僅要面臨借殼上市以及重組之下遺留的股權(quán)關(guān)系，更要解決其多元化布局所帶來的產(chǎn)業(yè)問題。無論是蹭熱度搞新能源，還是真心實(shí)意地做電商轉(zhuǎn)型，最終還是要落實(shí)到行動上才能令投資者信服。