文：權衡財經研究員 余華豐

編：許輝

4月1日，愚人節(jié)里，許家印的恒大汽車，一躍成為中國第一大市值車企，而這家車企至今沒有賣出一輛汽車。威馬汽車沈暉酸味十足地稱"恒大汽車就差汽車了"。 新能源汽車歷史上規(guī)模最大的股權融資之一，就有恒大汽車1月24日引入260億元戰(zhàn)略投資。截至3月，全國載客汽車保有量為2.48億輛，新能源汽車保有量達551萬輛，一季度，汽車新注冊登記750萬輛中，新能源汽車46.6萬輛，占比6.21%。

水漲船高，汽車存量增長，為之服務的企業(yè)自然業(yè)績也增長，如主要服務車企的寧波喜悅智行科技股份有限公司（簡稱：喜悅智行），其擬創(chuàng)業(yè)板上市，于1月8日完成了第二輪問詢和回復，保薦機構為華安證券。本次公開發(fā)行股票的數量不超過2,500萬股，不低于25%，擬募資4.03億元用于擴張綠色循環(huán)包裝建設項目、包裝租賃及智能倉儲物流建設項目，及研發(fā)中心建設。

喜悅智行由羅氏父子合計支配表決權比例超50%，股權轉讓虧損超263萬元；還存在著一系列的問題，如業(yè)績下滑，主要產品收入及租賃運用收入毛利率下滑明顯；應收賬款高企，應收賬款與存貨周轉率低于同行均值；存零人供應商，數名供應商曾被列入經營異常名錄。

羅氏父子擁有過半表決權，股權轉讓虧損超263萬元

招股書簽署時，天策控股持有喜悅智行2,880萬股，占公司總股本的38.40%，為公司控股股東。公司其他股東持股較為分散，羅志強持有天策控股50.00%的股份，任天策控股執(zhí)行董事兼總經理，羅胤豪持有天策控股50.00%的股份，任天策控股監(jiān)事，羅氏父子對天策控股擁有百分百的控股權，通過天策控股實控著喜悅智行。其他自然人股東羅志強、羅胤豪、毛鵬珍、何佳瑩、羅婕文各持有喜悅智行7.07%、7.07%、4.00%、2.40%、1.60%的股份。

羅志強與毛鵬珍系夫妻關系，羅胤豪系羅志強之子，羅胤豪與何佳瑩系夫妻關系，羅婕文系羅志強之女。旺科投資持有公司9.60%的股份，為員工持股平臺；羅志強、羅胤豪分別持有旺科投資10.00%、40.67%的合伙份額，系旺科投資有限合伙人。君科投資持有公司1.78%的股份。其中，羅志強持有君科投資36.04%的合伙份額，系君科投資有限合伙人；羅胤豪持有君科投資0.90%的合伙份額，系君科投資普通合伙人暨執(zhí)行事務合伙人。

截至招股說明書簽署日，羅志強、羅胤豪分別直接持有公司530.40萬股股份，合計占公司總股本的比例為14.14%，通過天策控股支配公司38.40%的表決權，通過君科投資支配公司1.78%的表決權，二人合計支配的公司表決權比例為54.32%，為公司實際控制人，羅志強和羅胤豪，二人系父子關系。羅志強、羅胤豪于2016年8月10日簽署《一致行動協議》。不過，對于其他直系親屬卻沒有簽署一致行為協議，或有些不妥。

喜悅智行共有3家全資子公司，分別為寧波傳烽、途之美和美途貿易，1家參股公司振涌沖壓件，值得一提的是2017年3月喜悅智行參股振涌沖壓件，以每一元注冊資本1元的價格認購振涌沖壓件新增注冊資本1,171.875 萬元，并持有其增資完成后23.4375%的股權，然而不到一年的時間，于2017年12月，公司將其持有的振涌沖壓件23.4375%的股權以908.875 萬元對價轉讓給天策控股。這一操作，喜悅智行虧損263萬元，而公司稱轉讓股權的原因是為了聚焦主業(yè)，提高經營管理效率，無形之中，喜悅智行在這一轉讓過程中，構成了關聯交易，或損害了中小股東的權益。

業(yè)績下滑，產品收入及租賃運營收入毛利率均下滑明顯

官網顯示，喜悅智行成立于2005年，是一家專業(yè)研發(fā)、生產和銷售可循環(huán)包裝器具的企業(yè)， 在本行業(yè)擁有30多年的生產經驗。公司定制化可循環(huán)塑料包裝產品應用于汽車零部件的生產、周轉、運輸、倉儲等各個環(huán)節(jié)。這種高品質、可循環(huán)使用的物流包裝器具下游客戶主要集中于汽車及汽車零部件、物流、家電制造、日用品制造等領域?？蛻舭ù蟊娖?、特斯拉、華晨寶馬、沃爾沃、長城汽車、吉利、舍弗勒、博格華納、集保物流、渤海物流等。

2017年-2020年1-6月，喜悅智行的營業(yè)收入分別為2.52億元、3.2億元、2.36億元和0.98億元，凈利潤分別為0.37億元、0.66億元、0.53億元和0.21億元，2019年，公司稱受汽車消費需求整體疲軟，疊加燃油車排放標準由"國五"向"國六"換代帶來的短期沖擊，公司主營業(yè)務收入較2018年同期下降26.58%；2020年上半年，受衛(wèi)生環(huán)境影響，公司及部分客戶延遲復工，部分客戶對公司產品需求臨時下降，公司主營業(yè)務收入較2019年同期下降26.55%。

不難看出，喜悅智行的經營狀況與客戶所處行業(yè)的整體發(fā)展狀況及景氣度息息相關，公司主要客戶受貿易環(huán)境變化、國內經濟增速放緩、汽車排放標準切換、新能源汽車補貼退坡及2020年上半年衛(wèi)生環(huán)境等多重因素影響，部分客戶存在2019年及2020年上半年業(yè)績下滑的情況，喜悅智能持續(xù)經營能力或存壓。

喜悅智行的主營業(yè)務收入包括產品銷售收入、租賃及運營服務收入，其中公司產品銷售收入主要來自于組合成套類包裝產品、厚壁吸塑類包裝單元、周轉箱類包裝單元等可循環(huán)塑料包裝產品銷售收入，2017年至2020年上半年，喜悅智行產品銷售收入分別為2.32億元、2.8億元、1.8億元和0.66億元，占主營業(yè)務收入比例 94.68%、89.41%、78.46%和70.47%，占比逐年下滑；租賃及運營服務收入分別為1,304.59萬元、3,319.20萬元、4,957.87萬元和2,751.88萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為5.32%、10.59%、21.54%和29.53%，增長顯著，占主營業(yè)務收入比例逐年上升。

2017年至2020年上半年，公司綜合毛利率分別為43.68%、42.86%、44.66%和45.11%，然而權衡財經注意到，喜悅智行收入占比最高的組合成套包裝產品的毛利率由2017年的40.41%一路下滑至2019年的33.61%，收入占比一路攀升的租賃及運營服務的毛利率由2017年的64.57%下滑至2019年的51.71%。

應收賬款高企，應收賬款與存貨周轉率低于同行均值

2017年末-2019年末及2020年6月30日，喜悅智行的應收賬款余額分別為1.09億元、1.55億元、0.98億元和0.99億元，占營業(yè)收入的比例分別為43.20%、48.38%、41.54%和100.67%。

權衡財經注意到，2017 年至 2020 年上半年，喜悅智行的應收賬款周轉率分別為2.69、2.56、1.97和1.05，特別是2019年較2018年下滑明顯，對此公司稱主要原因系汽車零部件包裝訂單量下降，致使公司當期營業(yè)收入降幅大于應收賬款降幅，應收賬款周轉率隨之下降。同時，與可比同行對比，喜悅智行的應收賬款周轉率低于同行均值，特別是2019年喜悅智行的應收賬款周轉率還不及同行均值的二分之一。未來若因社會經濟環(huán)境惡化、客戶經營不善進而導致財務狀況惡化等情形出現，可能導致公司應收賬款無法收回，則會對公司業(yè)績產生不利影響。

2017年至2020年6月末，公司存貨分別為5,070.81 萬元、5,935.18萬元、5,015.15萬元和 4,856.73萬元，占營業(yè)收入的比例分別為19.84%、18.75%、21.19%和49.5%，公司存貨周轉率低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，公司稱主要是由于經營模式和存貨結構差異所致。2017年末至2020年6月末，公司計提存貨跌價準備分別為159.52萬元、102.80萬元、97.39 萬元和87.81萬元，占存貨總額3.05%、1.70%、1.90%和1.78%。但若未來原材料價格大幅下降，或產品價格大幅下降，或因市場環(huán)境發(fā)生變化導致存貨周轉速度下降等，公司可能面臨存貨周轉率下降或存貨減值的風險。

存零人供應商，數名供應商曾被列入經營異常名錄

上海章嘉實業(yè)發(fā)展有限公司為喜悅智行2017年前五大供應商之一，交易金額為836.54萬元，查此供應商2017年年報顯示社保繳納人數為0人。

成都金錦源商貿有限公司為喜悅智行2017年前五大供應商之一，交易金額為1101.74萬元，查此供應商2017年年報顯示社保繳納人數為0人。查公開資料顯示，此供應商還曾因通過登記的住所或者經營場所無法聯系于2016年11月4日被列入經營異常名錄，直至2017年8月23日移出。

蘇州亨達爾工業(yè)材料有限公司為喜悅智行2018年和2019年前五大供應商之一，交易金額分別為821.89萬元和470.04萬元，查公開資料顯示，此供應商曾因未在規(guī)定期限公示年度報告于2016年7月8日被列入經營異常名錄。并于2019年因違反大氣污染防治管理制度，蘇州市虎丘區(qū)環(huán)境保護局據蘇虎環(huán)行罰字（2019）第032號對其進行責令改正及罰款人民幣貳拾伍萬元整的處罰。

寧波藝富進出口有限公司系喜悅智行2019年和2020年1-6月前五大供應商之一，交易金額分別為605.56萬元和256.83萬元，查公開資料顯示，此供應商曾因2015年度未按規(guī)定期限公示年度報告于2016年7月8日被列入經營異常名錄，直至2018年7月25日移出。

值得注意的是2017年-2020年1-6月，湖州志捷倉儲物流設備有限公司（以下簡稱"湖州志捷"）、Wi-Sales GmbH既是公司客戶又是供應商，2017年至2020年上半年，喜悅智行向湖州志捷采購的主要產品為鐵料架，用于組合成套類包裝產品中定制化料架產品的生產，涉及金額合計5571.81萬元；2019年及2020年上半年，喜悅智行向湖州志捷銷售的主要產品為厚壁吸塑類包裝單元，合計金額為300.87萬元；Wi-Sales GmbH成立于2012年，為德國公司，注冊資本為50,000歐元，主要從事圍板的生產銷售，2017年-2019年向其采購金額合計為2,546.65萬元，2017年-2020年1-6月喜悅智行向其銷售金額為370.59萬元。

慈溪市光復電器有限公司是喜悅智行報告期內委外加工商，其持股80.00%的自然人股東郁沛系羅志強母親之妹妹的外孫，2017年至2020年1-6月交易額的金額分別為567.10 萬元、689.08萬元、254.88萬元和 95.64萬元。

從喜悅智行報告期內的研發(fā)費用率來看，維持在3-4%點范圍內，研發(fā)費用率略低于可比上市公司平均水平4.8-5.55%之間。

而從社會保險與公積金繳納比例來看，2017年12月31日員工總數243人僅繳納 24人，219人未繳納，繳納比例僅9.88%。

與之對應的是喜悅智行的勞務外包人數一路上升從13、28 、36到41 。不論喜悅智行的上會結果與上市進程如何，或許喜悅智行的經營規(guī)范首先有待加強。