祥邦科技超六成募集額用于補流，毛利率下跌過半，采銷雙集中

2023-09-14 10:58 作者:權衡財經(jīng) 0人讀過 | 我要投稿

文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員李力

編：許輝

據(jù)中國人民銀行廣東省分行2023年8月31日公布的行政處罰信息公示表顯示，廣發(fā)證券因違反反洗錢業(yè)務管理規(guī)定收到人行罰單，被罰款486萬元，是2023年以來人民銀行系統(tǒng)開出的最高罰單。

已于9月7日回復第一輪問詢并更新了招股書的浙江祥邦科技股份有限公司（簡稱：祥邦科技）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構正是廣發(fā)證券。本次公開發(fā)行股票不超過7,500.00萬股（不含采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量），不低于本次發(fā)行完成后股本總數(shù)的10%。公司此次擬投入募集資金18億元，用于年產(chǎn)3億平米膠膜建設項目和補充流動資金（8.3億元）。

祥邦科技夫妻一人為中國香港籍，超六成募集額用于補流；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，毛利率下跌過半；研發(fā)費用率低，銷售費用率數(shù)倍于同行，與3M合作存風險；原材料價格波動影響大，客戶供應商雙集中；應收賬款和存貨高企。

夫妻一人為中國香港籍，超六成募集額用于補流

祥邦科技前身祥邦有限由香港國際于2006年7月5日出資設立，設立時注冊資本為600.00萬美元。香港國際系曹祥來和姚彥汐于2000年12月28日設立的公司，香港國際設立時曹祥來持有60%股權、姚彥汐持有40%股權。2006年7月，祥邦有限設立時的股東香港國際由曹祥來實際控制，香港國際為朱錦偉、何幫井代持。報告期初的公司股東中，光導咨詢系為曹祥來代持，朱錦偉系為何幫井代持。2017年1月，整體變更為股份有限公司。

公司控股股東為曹祥來，實際控制人為曹祥來和姚彥汐夫婦。截至招股說明書簽署日，曹祥來和姚彥汐在公司分別擔任董事長和董事職務，曹祥來系上海昌智盛控股股東及上海弗芮、杭州祥鋒、上海祥檸執(zhí)行事務合伙人；曹祥來直接持有公司16.11%的股份，姚彥汐直接持有公司6.04%的股份，兩人合計直接持有公司22.15%股份，并通過上海昌智盛、上海弗芮、杭州祥鋒和上海祥檸間接控制公司13.42%股份，合計控制公司35.57%股份。

截至招股說明書簽署日，單獨持有公司5%以上股份的其他股東為匯嘉匯盈，持有公司5.31%的股份；毅達寧海、融實毅達和毅達產(chǎn)才分別持有公司3.32%、1.99%和1.33%的股份。金華產(chǎn)業(yè)、萬聯(lián)廣生和財通創(chuàng)新分別持有公司295.97萬股、118.39萬股和295.97萬股，占公司總股本的比例分別為0.71%、0.29%和0.71%。

2021年末-2023年6月末，祥邦科技交易性金融資產(chǎn)余額分別為1.17億元、1.5億元和0萬元，主要系為提高資金管理效率購買的理財產(chǎn)品及銀行大額存單。理財不斷贖回，跟公司的經(jīng)營失血有關，2020年-2023年1-6月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2,023.90萬元、-1.845億元、-7.862億元和-3.88億元，盡管公司的經(jīng)營不斷失血，但公司仍不斷進行現(xiàn)金分紅。2021年-2023年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額分別為1083.13萬元、1139.12萬元和2071.77萬元。

2020年至2023年1-6月，公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別達到1,914.63萬元、8,760.19萬元、6.634億元和2.324億元。為滿足營運資金與資本開支需求，公司銀行借款增長較快，報告期各期末，公司短期借款與長期借款金額合計分別為1.421億元、7,698.53萬元、7.974億元和13.062億元。

祥邦科技此次募投項目中，年產(chǎn)3億平米膠膜建設項目，擬投資10億元，其中使用本次募集資金9.7億元，新建廠房及生產(chǎn)線，并配套一系列輔助設備設施和人員，新增光伏膠膜產(chǎn)能3億平方米/年。其中固定資產(chǎn)投資合計7.135億元，鋪底流動資金2.865億元。此外，公司擬將本次募集資金中的8.3億元用于補充流動資金。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，毛利率下跌過半

祥邦科技主要從事光伏膠膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括POE膠膜和EVA膠膜等。2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為6.447億元、10.167億元、24.49億元和15.669億元，凈利潤分別為6138.16萬元、8205.23萬元、1.608億元和4685.13萬元。

2020年-2023年1-6月，祥邦科技POE膠膜銷售收入分別為5.274億元、8.761億元、17.753億元和9.086億元，2021年和2022年分別較上年增長66.10%和102.64%。報告期內(nèi)，公司POE膠膜銷售收入增長主要由銷量增長驅動，得益于下游光伏組件企業(yè)發(fā)展帶來的普遍性增長與POE膠膜契合光伏行業(yè)發(fā)展趨勢帶來的結構性增長。

2023年1-6月，EVA樹脂原材料價格回落較多，使得POE樹脂原材料及POE膠膜銷售價格相對較高，影響了POE膠膜的市場需求。若公司無法有效應對原材料相對價格的變動，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

祥邦科技EVA膠膜銷售收入分別為1.156億元、1.286億元、5.906億元和4.148億元，2021年和2022年分別較上年增長11.29%、359.18%。報告期內(nèi)，公司EVA膠膜銷售收入變動主要受銷量影響，2021年公司EVA膠膜因原材料價格上漲銷售單價增長較多，但銷量受原材料供應及客戶采購意愿影響而降低，整體銷售收入變動不大；2022年，公司為提升整體市場占有率、滿足客戶多元化的封裝需求，優(yōu)化了銷售結構策略。

EVA膠膜銷量與銷售收入增長較快，其中部分EVA膠膜可與POE膠膜或EPE膠膜搭配用于光伏組件封裝。2023年1-6月公司EVA膠膜因原材料價格下跌銷售單價下降較多，公司與POE膠膜和EPE膠膜進行搭配的EVA膠膜銷量大幅增加，使得EVA膠膜銷售收入增加較快。

公司EPE膠膜銷售收入分別為70.77萬元、6,445.60萬元和2.359億元，銷量分別為5.18萬平米、547.92萬平米和2,313.62萬平米，銷售單價分別為13.67元/平米、11.76元/平米和10.20元/平米。

目前，光伏膠膜各品類共存，EVA膠膜等產(chǎn)品仍占據(jù)重要的市場份額。POE膠膜的市場拓展受原材料供應量及供應價格、光伏行業(yè)技術發(fā)展、組件客戶商業(yè)選擇等因素影響，存在不確定性。此外，POE膠膜技術與產(chǎn)品迭代較快，創(chuàng)新與研發(fā)風險較大，公司POE膠膜技術與產(chǎn)品是否能持續(xù)獲得市場認可存在不確定性。

2020年-2023年1-6月，祥邦科技主營業(yè)務毛利率分別為25.10%、24.03%、16.98%和10.97%，整體呈現(xiàn)下降趨勢。與可比同行相比，公司顯得略高，但擋不住行業(yè)整體毛利率不斷走跌。

目前，光伏膠膜的市場競爭呈現(xiàn)“一超多強”格局，福斯特行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，公司主要憑借技術創(chuàng)新形成的差異化優(yōu)勢參與市場競爭，在POE膠膜細分領域具有競爭優(yōu)勢。2022年，公司光伏膠膜銷量達到1.83億平方米，根據(jù)2023年6月中國光伏行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2022-2023年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告》數(shù)據(jù)測算，整體市場占有率為5.73%，POE膠膜市場占有率為37.32%；根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)測算，公司在N型組件領域的膠膜市場占有率為34.27%。2023年1-6月，公司光伏膠膜銷量達到1.46億平方米，根據(jù)工信部及中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)測算，整體市場占有率為6.62%，較2022年有所提升。

目前，光伏膠膜行業(yè)呈現(xiàn)以福斯特為第一梯隊，斯威克和海優(yōu)新材等企業(yè)為第二梯隊的競爭格局。2022年，福斯特的經(jīng)營規(guī)模與盈利能力均處于行業(yè)領先位置。公司在經(jīng)營規(guī)模方面與同行業(yè)可比公司間存在一定差距。

研發(fā)費用率低，銷售費用率數(shù)倍于同行，與3M合作存風險

報告期各期末祥邦科技員工總數(shù)分別為346人、542人、905人和997人。截至2023年6月30日，公司擁有各類研發(fā)人員合計145人，占員工總數(shù)的14.54%。截至招股說明書簽署日，公司獲得境內(nèi)專利授權共計65項，其中發(fā)明專利13項。

2020年-2023年1-6月，祥邦科技研發(fā)費用金額分別為1,457.13萬元、1,921.00萬元、4,154.51萬元和2,529.35萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.26%、1.89%、1.70%和1.61%。公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)公司均值3.84%、3.62%、3.16%和3.11%。

2020年-2023年1-6月，祥邦科技銷售費用分別為3,308.13萬元、4,370.63萬元、4,371.12萬元和2,238.39萬元，銷售費用占營業(yè)收入的比例分別為5.13%、4.30%、1.78%和1.43%，公司銷售費用率高于同行業(yè)平均水平1.04%、0.53%、0.23%和0.26%。

祥邦科技銷售費用中品牌使用費金額分別為1,167.41萬元、1,226.64萬元、1,226.64萬元和613.32萬元，其中2020年系費用化的向3M中國支付的品牌使用費，2021年至2023年1-6月各期系3M相關無形資產(chǎn)品牌使用權攤銷計入。

2020年，公司根據(jù)協(xié)議約定，針對在中國大陸及香港地區(qū)的3M品牌光伏膠膜銷售向3M中國支付年度固定費用170萬美元，折合為人民幣為1,167.41萬元，該等費用列入當期銷售費用-品牌使用費。2021年，公司與3M對合作協(xié)議進行修訂，修訂后的協(xié)議約定公司可開展自主品牌光伏膠膜業(yè)務，同時協(xié)議有效期限延長至2030年12月31日，并明確分期支付補償金的金額合計為2,370萬美元。2021年至2023年1-6月，公司根據(jù)修訂后的協(xié)議將品牌使用權識別為一項無形資產(chǎn)，入賬金額根據(jù)累計合同對價2,370萬美元的現(xiàn)值確定，攤銷方法為根據(jù)合同期限在10年內(nèi)平均攤銷，每年相關無形資產(chǎn)攤銷確定為1,226.64萬元，列入銷售費用-品牌使用費。

2022年，公司實現(xiàn)雙品牌運營，其中3M品牌實現(xiàn)銷售收入13.135億元，占主營業(yè)務收入的比例為54.02%；自主品牌光伏膠膜實現(xiàn)銷售收入11.169億元，占主營業(yè)務收入的比例為45.93%；2023年1-6月，自主品牌實現(xiàn)銷售收入12.8億元，占主營業(yè)務收入的比例為82.05%；3M品牌光伏膠膜實現(xiàn)收入2.793億元，占主營業(yè)務收入的比重為17.91%。若公司與3M發(fā)生糾紛，導致品牌授權合作模式發(fā)生變動，將對公司產(chǎn)品銷售及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。同時，公司未來需向3M支付大額美元款項，若人民幣匯率產(chǎn)生大幅波動，產(chǎn)生的匯兌損益將對公司業(yè)績產(chǎn)生影響。

原材料價格波動影響大，客戶供應商雙集中

祥邦科技主要原材料為POE樹脂和EVA樹脂，占原材料采購總額的比例在85%以上，其價格波動與供應情況對公司生產(chǎn)經(jīng)營影響較大。報告期內(nèi)，POE樹脂與EVA樹脂價格產(chǎn)生了較大波動。2020年-2023年1-6月，公司POE樹脂采購均價分別為1.40萬元/噸、1.60萬元/噸、2.12萬元/噸和2.16萬元/噸，EVA樹脂采購均價分別為1.07萬元/噸、1.89萬元/噸、2.05萬元/噸和1.35萬元/噸。2022年下半年，EVA樹脂價格出現(xiàn)大幅下跌。

2023年1-6月，EVA樹脂采購均價較2022年回落較多。若未來POE樹脂與EVA樹脂價格出現(xiàn)較大波動，公司經(jīng)營業(yè)績可能因銷售價格調(diào)整未充分轉移成本變動、銷售價格調(diào)整與采購價格變動的時間差、未能把握原材料市場變化而合理安排采購計劃等因素而受到不利影響。

此外，POE樹脂與EVA樹脂的采購價格直接影響光伏膠膜的銷售價格，若POE樹脂與EVA樹脂的相對價格因供需關系變化、國產(chǎn)化進程不同等產(chǎn)生顯著變化，將導致POE膠膜與EVA膠膜等其他膠膜產(chǎn)品的相對價格發(fā)生變化，影響相關產(chǎn)品的市場需求與技術迭代方向。

祥邦科技POE樹脂主要由三井化學、LG化學、陶氏化學等海外化工企業(yè)供應，EVA樹脂主要由聯(lián)泓新科、浙石化、韓華道達爾等國內(nèi)與海外化工企業(yè)供應。報告期內(nèi)，公司向前五大供應商采購原材料的金額分別為2.953億元、6.384億元、18.834億元和12.303億元，占當期原材料采購總額的比例分別為65.53%、83.25%、78.87%和84.47%。

祥邦科技主要客戶為大型光伏組件企業(yè)，包括晶科能源、東方日升、TCL中環(huán)等。2020年至2023年1-6月，公司對前五大客戶實現(xiàn)收入金額分別為5.727億元、9.271億元、21.608億元和13.77億元，占公司主營業(yè)務收入的比例分別為89.04%、92.14%、88.86%和88.27%，其中向東方日升的銷售占主營業(yè)務收入的比例分別為56.37%、46.02%、36.18%和23.24%，向晶科能源的銷售占主營業(yè)務收入的比例分別為7.65%、16.34%、38.59%和49.29%。

祥邦科技主要客戶的部分關聯(lián)方持有公司股權，其中，持有公司2.56%股權的股東嘉興金岳系晶科能源關聯(lián)方，與晶科能源受同一實際控制人控制；持有公司0.29%股權的中金協(xié)鑫中49.96%和0.04%的出資份額分別由與協(xié)鑫集成受同一實際控制人控制的協(xié)鑫能源科技股份有限公司、協(xié)鑫能科投資管理（無錫）有限責任公司持有。

2020年和2021年，祥邦科技第一大客戶為東方日升，對其銷售額占公司主營業(yè)務收入的比例分別為56.37%和46.02%，銷售毛利占公司主營業(yè)務毛利的51.52%和43.81%。2022年及2023年1-6月，公司第一大客戶為晶科能源，對其銷售額占公司主營業(yè)務收入的比例為38.59%及49.29%，銷售毛利占公司主營業(yè)務毛利的47.29%及53.02%。報告期內(nèi)，公司客戶集中度較高，第一大客戶銷售收入占比或毛利占比超過或接近50%，存在重大客戶依賴情況。

應收賬款和存貨高企

因客戶集中度較高，與營業(yè)收入同步增長的，還有應收賬款和存貨。報告期各期末，祥邦科技應收賬款金額分別為1.491億元、2.235億元、5.925億元元和6.216億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為23.13%、21.98%、24.19%和39.67%。公司下游大型光伏組件客戶以票據(jù)結算的比例較高，公司一般給予客戶30天至90天的信用期，客戶主要通過銀行承兌匯票或電匯等方式回款，其中銀行承兌匯票占比相對較高。公司應收票據(jù)、應收款項融資金額亦隨營業(yè)收入增長，報告期各期末合計金額分別為8,272.33萬元、1.82億元、5.19億元和5.127億元。

2020年末，公司單項計提壞賬準備的應收款為應收浙江啟鑫新能源科技有限公司79.98萬元。2020年，公司在起訴浙江啟鑫并勝訴后仍未能收回相關應收款，將該等款項單項計提壞賬準備。2021年，浙江啟鑫破產(chǎn)，公司核銷了相關應收賬款。

報告期各期末，祥邦科技存貨賬面價值分別為4,393.01萬元、1.145億元、6.642億元和8.528億元，其中以原材料及在途物資為主。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品銷售價格與原材料價格波動較大，產(chǎn)生存貨跌價損失風險，報告期各期末存貨跌價準備金額分別為33.72萬元、308.33萬元、2,523.28萬元和1,329.33萬元。2022年第四季度EVA原材料價格大幅下跌，公司EVA膠膜銷售價格隨即期原材料采購價格快速下降，存貨結存成本變動相對滯后，導致存貨可變現(xiàn)凈值低于結存成本，2022年末公司存貨跌價準備達到2,523.28萬元。