長(zhǎng)期投資者們往往都十分喜愛(ài)大消費(fèi)行業(yè)，不論在哪一個(gè)國(guó)家這都是一個(gè)牛股頻出，需求穩(wěn)定，沒(méi)有周期性的長(zhǎng)青賽道。其中的優(yōu)質(zhì)公司更是可以穿越牛熊，獲得長(zhǎng)期的優(yōu)秀回報(bào)，比如茅臺(tái)，即使在 2008 年的金融危機(jī)時(shí)期也是保持了較強(qiáng)的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)。所以消費(fèi)行業(yè)一直是公募基金十分關(guān)注的一個(gè)行業(yè)，而對(duì)于如何在其中選出優(yōu)質(zhì)公司，天弘基金股票投

資研究部研究總監(jiān)兼資深基金經(jīng)理于洋有他獨(dú)到的看法， 他認(rèn)為站在 10 年視角下，投資的公司要能一直保持產(chǎn)業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面，公司產(chǎn)品要能適應(yīng)消費(fèi)者長(zhǎng)期需求的增長(zhǎng)，同時(shí)公司要有好的商業(yè)模式。另一方面，公司要有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要變強(qiáng)。

于洋 ,12 年證券從業(yè)經(jīng)歷，3 年基金管理經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)科學(xué)院博士，2011 年加盟天弘基金，現(xiàn)任天弘股票投資研究部研究總監(jiān)兼資深基金經(jīng)理。2020 年 6 月 12 日擔(dān)任天弘云端生活優(yōu)選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 6 月 12 日擔(dān)任天弘精選混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 8 月 20 日擔(dān)任天弘甄選食品飲料股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。2021 年 03 月 23 日至 2022 年 4 月 30 日擔(dān)任天弘招添利混合型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。

于洋對(duì)于消費(fèi)公司研究深入，尤其深耕于食品飲料板塊，其管理的天弘甄選食品飲料 A 自 2020 年 8 月 20 日成立以來(lái)收益率為 14.22% ( 截至 20221231，來(lái)源基金定期報(bào)告 ) ，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率僅為 -1.7%，同期中證食品飲料指數(shù) ( 930653.CSI ) 的回報(bào)僅為 -0.48%。對(duì)于消費(fèi)行業(yè)，于洋作為從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的投資老將，其對(duì)于公司投資價(jià)值的挖掘和凈值回撤的控制有著獨(dú)到的見(jiàn)解，下面就來(lái)看看于洋的觀點(diǎn)。

大消費(fèi)是個(gè)適合長(zhǎng)期投資的賽道

于洋認(rèn)為，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，消費(fèi)是一個(gè)可以長(zhǎng)期看好的賽道。消費(fèi)行業(yè)與每個(gè)人的生活都有緊密的聯(lián)系，它的需求穩(wěn)定，生命周期長(zhǎng)，人民對(duì)美好生活的渴望造成了消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)是不可逆的。此外，消費(fèi)型公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)不錯(cuò)，表現(xiàn)出較好的贏利能力和良好的基本面。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2016 年到 2020 年食品飲料行業(yè)在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中的凈資產(chǎn)收益率 ( ROE ) 每年均位列前三，其中 2018 年以來(lái)更是穩(wěn)居第一。

同時(shí)，消費(fèi)行業(yè)也是一個(gè)能穿越經(jīng)濟(jì)周期的長(zhǎng)牛行業(yè)。其中部分消費(fèi)品和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系并不密切，例如 " 油米醬醋 " 等，無(wú)論經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，都不會(huì)對(duì)這些公司造成太大的影響，因此這些公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較低，資本市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)定。而且消費(fèi)行業(yè)對(duì)普通人而言，機(jī)會(huì)相對(duì)較多、理解門檻較低，所以消費(fèi)行業(yè)無(wú)疑是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的投資方向。

如何挑選一家在十年維度上優(yōu)秀的消費(fèi)公司

對(duì)于一家消費(fèi)公司而言，如果想要在十年維度上保持競(jìng)爭(zhēng)力，于洋認(rèn)為公司的產(chǎn)品力和品牌力才是最重要的。在產(chǎn)品力方面，優(yōu)秀的消費(fèi)公司需要時(shí)刻滿足人們更舒服、更健康、更安全的新要求，這需要企業(yè)有能力不斷地推出高質(zhì)量產(chǎn)品。在品牌力方面，優(yōu)秀的消費(fèi)公司，需要有明確的品牌定位，并且在產(chǎn)品類別中處于第一梯隊(duì)。

根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，于洋將所有的企業(yè)分為兩個(gè)等級(jí)。第一級(jí)是指那些擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，對(duì)這些公司只要它們的核心競(jìng)爭(zhēng)力還在穩(wěn)定上升，于洋就會(huì)重倉(cāng)持有。而一旦基本面趨勢(shì)向下，則會(huì)輕倉(cāng)或中等倉(cāng)位持有。第二級(jí)公司的基本面雖然稍弱一點(diǎn)，但對(duì)于這些公司，則只能在未來(lái)兩三年內(nèi)有基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期時(shí)才能進(jìn)行重點(diǎn)布局。于洋堅(jiān)信這種投資方式會(huì)給自己投資消費(fèi)公司帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)，而于洋在口子窖上的經(jīng)典案例也證明了這一點(diǎn)。

口子窖只是一個(gè)地方酒企，其在白酒行業(yè)中基本面位于第二梯隊(duì)的行列。但口子窖在 2020 年時(shí)有估值低 + 管理改善 + 有望業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的投資邏輯，同時(shí)口子窖是白酒行業(yè)中少有的管理層也是公司大股東的企業(yè)，有明確的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。雖然口子窖品牌力上和八大名酒有差距，未來(lái)也難以進(jìn)入第一梯隊(duì)，但優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu) + 對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的持續(xù)追求，使得口子窖的公司價(jià)值有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)。所以于洋在 2020 年時(shí)投資了口子窖并長(zhǎng)期持有，取得了豐厚的投資回報(bào)。

消費(fèi)公司的投資應(yīng)該如何控制回撤

在投資的時(shí)候，于洋也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注一點(diǎn)，公司未來(lái)會(huì)不會(huì)因?yàn)樾「怕适录?dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)下跌？此外，跌了之后敢不敢加倉(cāng)？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，于洋認(rèn)為在公司下跌時(shí)敢于接下落的飛刀，則需要自身研究深度的確信。于洋表示，逆勢(shì)加倉(cāng)的條件很苛刻，第一，這家公司所在的行業(yè)業(yè)必須是成長(zhǎng)型的，不能是衰退型的。其次，這個(gè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中要有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。最后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一定要良好或者有改善的預(yù)期。如果不符合這些條件，那么在下落時(shí)接飛刀是非常危險(xiǎn)的事情，可能控制回撤會(huì)更為關(guān)鍵。

對(duì)于自身投資理念，于洋則表示，自己的投資踐行了天弘基金的企業(yè)家式投資理念：買股票就是買公司，把自己當(dāng)做是企業(yè)經(jīng)營(yíng)家來(lái)看，通過(guò)投資優(yōu)秀的企業(yè)帶來(lái)可靠的收益，而不是單純的高買低賣做個(gè)價(jià)差。于洋認(rèn)為，真正正確的股票投資行為只有一種，就是選擇具有顯著核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)長(zhǎng)期持有。展望未來(lái)，于洋認(rèn)為 A 股的消費(fèi)行業(yè)仍然機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存，未來(lái)消費(fèi)投資的方向有三個(gè)，分別是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、中國(guó)品牌崛起、服務(wù)消費(fèi)爆發(fā)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，消費(fèi)公司的投資價(jià)值仍然大有可為。

風(fēng)險(xiǎn)提示：天弘甄選食品飲料股票型發(fā)起式證券投資基金 A 類成立于 2020 年 08 月 20 日 , 成立以來(lái)完整會(huì)計(jì)年度產(chǎn)品業(yè)績(jī)及比較基準(zhǔn)業(yè)績(jī)?yōu)?2021 年 0.24% ( -6.84% ) 、2022 年 -7.76% ( -11.91% ) 業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源于基金定期報(bào)告。本基金根據(jù)存托憑證發(fā)行與交易管理辦法的要求，于 2021 年調(diào)整過(guò)基金投資范圍，具體請(qǐng)閱公司官網(wǎng)披露的基金合同、招募說(shuō)明書等法律文件。歷任基金經(jīng)理：于洋 ( 2020 年 08 月 20 日 ~ 至今 ) 。觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人及基金經(jīng)理管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者在購(gòu)買基金前應(yīng)仔細(xì)閱讀基金招募說(shuō)明書與基金合同，請(qǐng)根據(jù)自身投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

?