作者丨啾一

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

羊奶粉企業(yè)正在向資本市場沖刺。日前，羊奶粉品牌美廬股份被終止IPO審查。對于終止原因，美廬股份尚未正面回應(yīng)。美廬并不是第一個(gè)IPO遇阻的羊奶粉企業(yè)，從2019年開始，和氏、紅星美羚等品牌都尋求過上市，但均未成功。

前例的失敗，并沒有澆滅羊奶企業(yè)的IPO熱情，和氏乳業(yè)和宜品乳業(yè)都在準(zhǔn)備IPO。在業(yè)內(nèi)分析人士看來，整個(gè)羊奶行業(yè)競爭還屬于初級階段，很多企業(yè)都處在同一起跑線上，既有老品牌也會有新入局的強(qiáng)勁對手，2021年中國羊奶粉競爭將會加劇，中小羊奶粉企業(yè)的生存機(jī)會已不大。

業(yè)績差距大

美廬股份的IPO意圖早在2008年已顯現(xiàn)。彼時(shí)為了順利在美股上市，美廬股份短暫搭建了境外上市架構(gòu)，但突發(fā)的“三聚氰胺”事件讓美廬股份的上市計(jì)劃擱置。2019年，美廬再次嘗試IPO，今年2月，美廬股份突然宣布終止IPO。

美廬股份董事長陳林對外回復(fù)稱，我司因重大股權(quán)變化，主動退回材料，進(jìn)行股權(quán)變更，同時(shí)報(bào)輔導(dǎo)驗(yàn)收，重新報(bào)主板注冊，同時(shí)走注冊制，公司估值更高，會募資更多資金，更利企業(yè)發(fā)展。

紅星美羚的IPO之路也是一波三折。2015年8月，紅星美羚曾在新三板掛牌，但2018年4月，紅星美羚終止在新三板掛牌。作為曾經(jīng)的新三板“羊奶第一股”，紅星美羚如今正轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股創(chuàng)業(yè)板。

“中小品牌為了增強(qiáng)核心競爭力、綜合能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，它需要通過IPO融資。但是IPO這塊越收越緊，對于這種中小型的企業(yè)來說是一件非常困難的一個(gè)事情，這也是他們退出整個(gè)IPO的一個(gè)核心原因。監(jiān)管層對于股票市場遵循不讓太多沒有價(jià)值的品牌加入資本市場，這個(gè)是對于整個(gè)資本市場負(fù)責(zé)任，對于投資人也是負(fù)責(zé)任的一種態(tài)度以及行為?！敝袊称樊a(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴鰲頭財(cái)經(jīng)。

去年12月，證監(jiān)會相關(guān)文件顯示，紅星美羚存在實(shí)控人等管理層向多名經(jīng)銷商居間協(xié)調(diào)借款，達(dá)到后者間接“賒銷”目的，曾經(jīng)第一大客戶舍得生物終止合作并轉(zhuǎn)為競爭對手等問題。

紅星美羚方面答復(fù)稱，該事項(xiàng)對相關(guān)報(bào)告期內(nèi)公司收入、成本均無影響，紅星美羚管理層承諾不再發(fā)生與客戶、供應(yīng)商存在交易或資金往來或協(xié)助其取得資金的行為。

不僅上市路坎坷，美廬和紅星美羚的業(yè)績均存在不同程度的隱憂。以2019年為例，紅星美羚營收3.42億元，美廬則營收3.56億元，相比之下，頭部品牌佳貝艾特2019年?duì)I收29億，差距較為明顯。

“羊奶粉這塊競爭主要有四個(gè)維度，產(chǎn)能壁壘、技術(shù)壁壘、服務(wù)壁壘和規(guī)模壁壘，像佳貝艾特建立了這種世界品牌羊奶粉，要想顛覆它的行業(yè)地位是相當(dāng)困難的，這三個(gè)壁壘疊加最后的規(guī)模壁壘就形成整個(gè)羊奶粉市場的競爭核心點(diǎn)以及進(jìn)入品牌的機(jī)會點(diǎn)。”朱丹蓬表示。

雖然紅星美羚年?duì)I收一直在增長，但凈利潤并不穩(wěn)定。根據(jù)招股書，2017~2019年和2020年1~9月，公司的營業(yè)收入分別為26138.20萬元、31433.33萬元、34155.40萬元、19321.72萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4005.97萬元、4140.49萬元、4488.77萬元、2108.17萬元。

質(zhì)量問題頻現(xiàn)

美廬與紅星美羚存在相同的困境：業(yè)績雖然一直在提高，但凈利潤波動較大。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，美廬股份營業(yè)收入分別為3.06億元、3.09億元、3.56億元。同期，公司歸屬于股東凈利潤分別為7629.55萬元、4691.46萬元、8265.38萬元。

業(yè)內(nèi)人士指出，美廬股份凈利潤波動較大與其經(jīng)銷商群體不穩(wěn)定有關(guān)。雖然美廬股份解釋稱，“在同一地區(qū)同一個(gè)系列只能由一家經(jīng)銷商經(jīng)銷的策略下，公司原產(chǎn)品系列的經(jīng)銷商大量退出?！钡谡泄烧f明書中，美廬股份仍表示，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量劇烈波動，整體上大幅減少，公司業(yè)績穩(wěn)定性受到挑戰(zhàn)。

“在消費(fèi)端倒逼產(chǎn)業(yè)端升級創(chuàng)新完善的后營銷時(shí)代，產(chǎn)業(yè)端的問題是如何去發(fā)現(xiàn)趨勢，研究趨勢，布局趨勢，將趨勢變淺，企業(yè)能夠在羊奶的這波紅利里面抓得住。當(dāng)整個(gè)消費(fèi)端有需求的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)端的弊端是產(chǎn)能的需求，如何平衡供需杠桿這也是整個(gè)行業(yè)的問題?！敝斓づ钪赋?。

值得注意的是，近年來紅星美羚曾多次因?yàn)槌霈F(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題被相關(guān)部門公示甚至處罰。

2015年8月，紅星美羚因產(chǎn)品“錳不符合產(chǎn)品包裝標(biāo)簽明示值”被公示。2015年11月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局公布《關(guān)于12批次嬰幼兒配方乳粉不合格的通告》，紅星美羚產(chǎn)品名列其中。紅星美羚曾經(jīng)發(fā)布說明公告稱，經(jīng)排查生產(chǎn)相關(guān)記錄，確定此次不合格屬偶然設(shè)備故障造成，不涉及公司其他批次產(chǎn)品。

2016年2月25日，紅星美羚旗下的多養(yǎng)慧養(yǎng)悅嬰兒配方羊奶粉(1段)被檢出泛酸不符合產(chǎn)品包裝標(biāo)簽明示值的行為處以沒收違法所得778.32元并處以貨值金額2倍的罰款52224元。

紅星美羚在招股書中稱，2019年1-6月，公司預(yù)計(jì)“養(yǎng)悅”、“冠悅”系列嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品臨近保質(zhì)期，未來無法完成正常銷售，因此對該部分產(chǎn)品全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

“這些中小品牌目前來說很難做大做強(qiáng)，因?yàn)閺?020年開始，越來越多的巨頭都加入到羊奶賽道上，所以給到中小品牌的機(jī)會已經(jīng)非常小，所以他們想去進(jìn)一步的做強(qiáng)做大，基本上沒有太大的機(jī)會和空間?！敝斓づ罘治龅?。