文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2021年9月全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）。CPI只微漲0.7％，PPI卻上漲10.7％，PPI與CPI高達(dá)10.0個百分點(diǎn)的差距創(chuàng)下了紀(jì)錄。這意味著工業(yè)企業(yè)所面對的困境要加大，對某些原材料依賴嚴(yán)重的企業(yè)經(jīng)營壓力將突增，比如重慶望變電氣（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱：望變電氣）生產(chǎn)經(jīng)營所需要的取向硅鋼原料卷、取向硅鋼成品卷等主要原材料，其采購成本將直線上漲。

望變電氣擬上市地點(diǎn)為上交所，10月21日，望變電氣的狀態(tài)為已反饋。早在2020年11月24日望變電氣變更保薦機(jī)構(gòu)申港證券為中信證券，隨后于今年7月1日披露招股書。2021年7月4日，中國證監(jiān)會對19家首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量及中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行檢查，望變電氣在列。

望變電氣本次擬發(fā)行不超過人民幣普通股8,329.19萬股，公開發(fā)行股票的總量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資8.55億元用于智能成套電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目（3.9億元）、110kV及以下節(jié)能型變壓器智能化工廠技改項(xiàng)目（7330.59萬元）、低鐵損高磁感硅鋼鐵心智能制造項(xiàng)目（1.28億元）、研發(fā)中心及信息化建設(shè)項(xiàng)目（6250萬元）、補(bǔ)充流動資金（2億元）。

望變電氣家族控制過半股權(quán)，新三板已募資過2億；毛利率下滑，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值；產(chǎn)品質(zhì)量問題被數(shù)次暫停投標(biāo)或中標(biāo)資格；銷售區(qū)域集中，前五大客戶成立時間短，注冊規(guī)模??；應(yīng)收高企，訴訟討要貨款；關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)貸不斷；多次違反稅收管理。

家族控制過半股權(quán)，新三板已募資過2億

望變電氣前身為長壽金鳳電器制造廠，成立于1994年8月，于2009年12月改制成望變有限，于2014年12月股改。截至招股說明書簽署之日，楊澤民持有公司21.06%的股份，秦惠蘭持有公司16.08%的股份，楊澤民和秦惠蘭系夫妻關(guān)系，為公司的控股股東。楊耀系楊澤民與秦惠蘭之子，持有公司7.20%的股份；楊秦系楊澤民與秦惠蘭之女，持有公司7.20%的股份。楊澤民、秦惠蘭、楊耀和楊秦為一致行動人。四人合計持有望變電氣12,879萬股份，持股比例51.54%。

作為西南地區(qū)細(xì)分龍頭企業(yè)，望變電氣由楊澤民秦惠蘭夫妻在26年前20萬元創(chuàng)辦，2020年?duì)I收已達(dá)12.98億元。若實(shí)際控制人對公司經(jīng)營決策、利潤分配、對外投資等重大事項(xiàng)進(jìn)行不當(dāng)控制，仍會對公司或其他股東利益構(gòu)成損害。

截至招股說明書簽署之日，除實(shí)際控制人楊澤民、秦惠蘭、楊耀、楊秦之外，持有公司5%以上股份的股東為普思廣和，持有2,222.22萬股對應(yīng)持股比例為8.89%，股東中重慶長壽經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)開發(fā)投資集團(tuán)有限公司為國有股東，持股比例為2.2233%。

望變電氣2015年7月30日就在新三板掛牌，2019年9月6日終止掛牌。掛牌后望變電氣經(jīng)過了三次增資，2015年以2元/股，募資980萬元；2016年以3.6元/股，募集資金3391.20萬元；2017年以3.6元/股，募集資金2億元；新三板期間三輪融資合計募集2.43712億元。

毛利率下滑，研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行均值

望變電氣主營業(yè)務(wù)為輸配電及控制設(shè)備和取向硅鋼的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2018年-2020年公司營業(yè)收入分別為8.93億元、11.08億元和12.98億元，2019年和2020年?duì)I收分別增長24.08%和17.15%；凈利潤分別為0.53億元、1.09億元和1.44億元，2019年和2020年凈利潤分別增長105.66%和32.11%，凈利潤增速遠(yuǎn)高于營收增速。值得注意的是2018年-2020年，公司獲得的政府補(bǔ)助金額分別為795.67萬元、773.34萬元和2288.14萬元，2020年政府補(bǔ)助超出了2018年和2019年之和。

從營收產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司輸配電及控制設(shè)備占營收比例由2018年的69.52%下滑到2020年的56.63%；取向硅鋼占比由2018年的30.45%上升到2020年的43.37%。公司的輸配電及控制設(shè)備行業(yè)下游主要應(yīng)用在電力電網(wǎng)、工業(yè)、軌道交通、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，公司的取向硅鋼行業(yè)下游主要用于變壓器鐵芯的加工及制造。

值得注意的是，公司經(jīng)營業(yè)績與下游行業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r、景氣程度密切相關(guān)，行業(yè)的景氣度與國家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展概況密切相關(guān)。

2018年-2020年，望變電氣主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.90%、25.79%和21.78%，2020年較2019年下滑4.01%。2018年-2020年，望變電氣的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.78%、1.47%、1.39%，同行業(yè)可比公司平均水平的4.23%、4.42%、4.29%，遠(yuǎn)低于同行平均水平。

產(chǎn)品質(zhì)量問題被數(shù)次暫停投標(biāo)或中標(biāo)資格

權(quán)衡財經(jīng)注意到，望變電氣存在因部分產(chǎn)品抽檢存在一般質(zhì)量問題等原因被國家電網(wǎng)部分省公司給予暫停一定期限的投標(biāo)或中標(biāo)資格的情形。

2018年8月份被國網(wǎng)四川省電力公司處以暫停中標(biāo)資格4個月，受限產(chǎn)品類型為10kV配電變壓器；2020年8月，其10kV及以下變電成套設(shè)備被國網(wǎng)湖南省電力有限公司處以暫停中標(biāo)資格12個月；2020年11月，其10(20)kV配電變壓器又被國網(wǎng)新疆電力有限公司處以“暫停中標(biāo)資格12個月。這足以說明望變電氣在產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)控方面存在較大漏洞。

如果未來公司在開展業(yè)務(wù)過程中再次出現(xiàn)國家電網(wǎng)或其他供應(yīng)商管理相關(guān)規(guī)定中的不良行為或公司產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題時，仍可能被國家電網(wǎng)等主要客戶暫停發(fā)行人部分產(chǎn)品投標(biāo)資格或階段性限制公司投標(biāo)資格，從而會對未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

銷售區(qū)域集中，前五大客戶成立時間短，注冊規(guī)模小

2018年-2020年，望變電氣向西南地區(qū)銷售的收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別70.01%、54.63%和54.72%，銷售區(qū)域較為集中。雖然來自西南地區(qū)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，但公司銷售區(qū)域集中的問題仍較為突出。如果將來該區(qū)域內(nèi)客戶對于公司產(chǎn)品需求量下降或者公司在該區(qū)域的市場份額下降，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，望變電氣的前五大客戶中，或成立時間較短就成為前五大客戶的，或社保繳納人數(shù)0人或數(shù)人。

2018年-2020年公司對佛山市望重貿(mào)易有限公司及其關(guān)聯(lián)的銷售收入分別為3666.96萬元、4858.22萬元和4879萬元，三年合計交易金額達(dá)1.34億元。查公開資料顯示，佛山市望重貿(mào)易有限公司成立于2017年12月29日，注冊資本100萬元；佛山市望重貿(mào)易有限公司關(guān)聯(lián)公司佛山市航萬電器有限公司成立于2017年10月19日，注冊資本100萬元。兩家公司成立時間較短，便在2018年共同成為了望變電氣的第二大客戶。

湖南海威斯物資有限公司為望變電氣2020年第三大客戶，交易金額為4804.25萬元，查公開資料顯示，其成立于2019年8月，2020年社保繳納人數(shù)為0人。

取向硅鋼產(chǎn)品2018年第五大供應(yīng)商為上海三京實(shí)業(yè)有限公司，交易金額為1105.91萬元，查公開資萊歐顯示其成立于2016年6月13日，2018年社保繳納人數(shù)為1人。

武漢尚瑞科技有限公司為公司2018年第二大取向硅鋼產(chǎn)品供應(yīng)商，交易金額為3630.18萬元，成立于2014年，注冊資本為50萬元，2018年社保繳納人數(shù)為5人。

應(yīng)收高企，訴訟討要貨款

2018年末-2020年末，望變電氣應(yīng)收賬款凈額分別為3.85億元、4.38億元和4.97億元，應(yīng)收票據(jù)金額分別為7951.45萬元、1.13億元和1.72億元，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占同期末流動資產(chǎn)的比例合計分別為60.24%、66.56%和58.37%，公司各期末壞賬準(zhǔn)備金額分別為2845.78萬元、4378.41萬元和5174.54萬元。應(yīng)收賬款余額中按單項(xiàng)計提壞賬準(zhǔn)備的分別為270.37萬元、1,303.87萬元和1,324.88萬元，占當(dāng)期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為0.65%、2.71%和2.42%。

2018年-2020年，望變電氣應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.35、2.47和2.52，若未來受經(jīng)濟(jì)環(huán)境及產(chǎn)業(yè)政策的影響，部分客戶經(jīng)營情況發(fā)生重大不利變化，則公司將面臨不能按期收回或無法收回其應(yīng)收賬款的風(fēng)險，從而對公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

望變電氣與內(nèi)蒙古巨能電力工程施工有限責(zé)任公司買賣合同糾紛。2020年5月，望變電氣因與內(nèi)蒙古巨能電力工程施工有限責(zé)任公司（以下稱“內(nèi)蒙古巨能公司”）買賣合同糾紛向重慶市長壽區(qū)人民法院提起訴訟，請求判令被告內(nèi)蒙古巨能公司向望變電氣支付貨款294.2235萬元及逾期利息，并承擔(dān)案件律師費(fèi)14.7萬元及訴訟費(fèi)、保全費(fèi)。2020年7月，重慶市長壽區(qū)人民法院作出民事調(diào)解，由內(nèi)蒙古巨能公司于2020年7月 30日前支付望變電氣80萬元，于2020年9月30日前支付望變電氣130萬元，于2020年11月30日前支付余款84.2235萬元；若內(nèi)蒙古巨能公司未能按期支付，則需承擔(dān)逾期利息并支付望變電氣為實(shí)現(xiàn)債權(quán)產(chǎn)生的律師費(fèi)用14.7 萬元；并約定由內(nèi)蒙古巨能公司承擔(dān)本案財產(chǎn)保全費(fèi)及訴訟費(fèi)。

2020年11月，因內(nèi)蒙古巨能公司未能按照前述民事調(diào)解的約定按期支付所欠貨款，望變電氣向重慶市長壽區(qū)人民法院申請強(qiáng)制執(zhí)行。2021年1月，重慶市長壽區(qū)人民法院作出執(zhí)行裁定書，裁定強(qiáng)制執(zhí)行內(nèi)蒙古巨能公司尚未支付的款項(xiàng)229.4235萬元。截至招股說明書出具之日，上述案件尚在執(zhí)行過程中。

2020年5月，望變電力因與武漢捷德工業(yè)設(shè)備有限公司（以下簡稱“武漢捷德”）、新疆天威電力建設(shè)有限公司（以下簡稱“新疆天威”）建設(shè)工程分包合同糾紛向新疆維吾爾自治區(qū)青河縣人民法院提起訴訟，請求判令武漢捷德支付工程款人民幣100萬元及相應(yīng)滯納金、資金占用利息，新疆天威對武漢捷德承擔(dān)連帶支付責(zé)任。

2020年9月，新疆維吾爾自治區(qū)青河縣人民法院作出民事判決，判令武漢捷德于判決生效后15日內(nèi)向望變電力給付工程價款100萬元，并支付相應(yīng)利息，并承擔(dān)該案的保全費(fèi)。

2020年12月，因武漢捷德未能按照前述判決履行工程款支付義務(wù)，望變電力向新疆維吾爾自治區(qū)青河縣人民法院申請強(qiáng)制執(zhí)行。截至招股說明書出具之日，上述案件尚在申請強(qiáng)制執(zhí)行過程中。

關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)貸不斷

報告期內(nèi)，望變電氣向關(guān)聯(lián)方采購商品和接受勞務(wù)，其中主要是向四川明珠電工材料有限責(zé)任公司購買產(chǎn)品，2018年-2020年交易金額分別為1665.62萬元、2184.67萬元和3411.56萬元。四川明珠電工材料有限責(zé)任公司為望變電氣股東夏強(qiáng)持股51%并擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

2018年-2020年，望變電氣向關(guān)聯(lián)方銷售商品與提供勞務(wù)的金額合計分別為1251.45萬元、1311.14萬元和1168.93萬元。

此外，報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)方為望變電氣提供的擔(dān)保金額達(dá)10.7億元；2018年和2019年公司向關(guān)聯(lián)方拆入資金金額分別為6800萬元和3850萬元。值得注意的是，報告期內(nèi)公司存在轉(zhuǎn)貸行為，認(rèn)定的轉(zhuǎn)貸金額合計為6,751.09萬元。

報告期內(nèi)，公司存在收取客戶大額票據(jù)后，向客戶背書小額票據(jù)找零的情況，2018年-2020年涉及金額分別為212萬元、742.17萬元和379.69萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為0.24%、0.67%和0.29%。2020年，公司存在支付供應(yīng)商大額票據(jù)后，收取供應(yīng)商小額票據(jù)找零25萬元的情況。

此外，為滿足公司資金周轉(zhuǎn)需求，2019年公司向非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)344萬元。2018年及2019年，望變電氣向子公司望變電力分別開立304.43萬元、150萬元銀行承兌匯票，用于背書至其供應(yīng)商用于支付材料采購款。

多次違反稅收管理

2018年5月22日，重慶市長壽區(qū)環(huán)境行政執(zhí)法支隊(duì)對公司“危險廢物未建立管理臺賬，未完善標(biāo)識標(biāo)牌，且與一般工業(yè)固廢及生活垃圾混堆”的行為處以罰款1萬元；2019年8月27日，重慶市長壽區(qū)公安消防支隊(duì)對望變電氣消防設(shè)施未保持完好有效的行為處以罰款5,000元；2019年4月3日，因天源電力從2018年1月1日至2018年9月30日未申報城鎮(zhèn)土地使用稅、資源稅，國家稅務(wù)總局都江堰市稅務(wù)局石羊稅務(wù)分局對其處以罰款200元的處罰。此外，天源電力存在2018年1月1日至2018年3月31日，企業(yè)所得稅（應(yīng)納稅所得額）未按期進(jìn)行申報的違反稅收管理的行為。

根據(jù)國家稅務(wù)總局都勻市稅務(wù)局于2021年4月7日出具的《情況說明》，黔南望江2018年1月1日至證明出具日，存在合計13項(xiàng)違反稅收管理的行為，主要為未按期進(jìn)行資料報送或逾期未繳納稅款黔渝望變在報告期內(nèi)存在的違反稅收管理行為。

望變電氣長期存在的高應(yīng)收賬款占比問題影響著企業(yè)現(xiàn)金流，公司大量借款維系經(jīng)營，負(fù)債規(guī)模的提升而支出大量利息費(fèi)用的，而這又在一定程度侵吞了企業(yè)利潤，也不利于長期經(jīng)營。擬主板上市的企業(yè)，往往審核的流程相對要長，而望變電氣的半年報未出，其上半年的業(yè)績在今年P(guān)PI上漲的情況下，如果消化掉原材料的上漲，保持住毛利率不再下滑，或跟其IPO進(jìn)程的順利與否，有較大的關(guān)連性。