羅青山/文

這是裸眼看財經(jīng)的第?192?篇文章3400字 | 全文閱讀需21分鐘

震蕩行情很是考驗人的心態(tài)，但它又是股市的常態(tài)。

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在權(quán)益市場想要投資獲利，有人靠運氣有人靠實力，但好運氣終歸有被透支的一天，笑到最后的投資者都得有過硬的投資策略，其中的佼佼者常常被大眾追隨，甚至開宗立派，如股神巴菲特的價值投資法則，再如金融巨鱷索羅斯的立體投機策略。

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在公募行業(yè)不乏崇尚價值投資的基金經(jīng)理，他們在A股核心資產(chǎn)橫行的行情中大放異彩，但在新興科技引領(lǐng)的成長行情到來之際出現(xiàn)了分歧，部分基金經(jīng)理調(diào)倉成長尋求超額收益，部分基金經(jīng)理堅守價值等待柳暗花明，而“消費頂流”胡昕煒是其中的意外。

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日前，招商證券一份基金研究專題報告讓胡昕煒再次受到廣泛關(guān)注，他管理的匯添富消費行業(yè)以近5年310.02%的回報率高居同類基金榜首（數(shù)據(jù)來源：招商證券截至2021年6月30日）；WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，胡昕煒是從2016年4月8日開始接手匯添富消費行業(yè)，截至今年7月23日其任職回報率達(dá)到296.76%，年化回報率為29.67%，堪稱是同類產(chǎn)品中的“復(fù)利健將”，那么這樣驚人的回報是如何做到的？

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數(shù)據(jù)來源：招商證券，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016/7/1-2021/6/30。詳情見文末注釋①

胡昕煒的能力圈：

崛起于消費，但又不止于消費

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公開資料顯示，胡昕煒2011年碩士畢業(yè)后即加入?yún)R添富，在這家基金公司一待便是10年。要知道，近年來公募行業(yè)人才流動加速，即便是放眼整個大資管行業(yè)，任職時間足夠長且只在一家公司供職的基金經(jīng)理也是少之又少，胡昕煒便是在匯添富牢牢扎下了根。

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在公募行業(yè)的頭部基金公司，已經(jīng)有個不成文的規(guī)矩——在成為基金經(jīng)理之前，先要坐幾年的研究員“冷板凳”：一方面要洗去學(xué)生時代的稚氣，準(zhǔn)備擔(dān)當(dāng)起代人理財?shù)闹厝危涣硪环矫?，在業(yè)務(wù)上深入接觸各類資產(chǎn)、各個行業(yè)，為日后投資框架的搭建積蓄能量。

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胡昕煒入行的起點是一位普通的消費行業(yè)研究員，在公司成熟的培養(yǎng)體系浸潤下，憑借自身對于投資的深刻理解，他逐漸成長為行業(yè)的“消費頂流”，管理規(guī)模超700億元、基金持有人近200萬戶。他管理的匯添富消費行業(yè)、匯添富消費升級，中長期業(yè)績俱佳，給持有人創(chuàng)造了豐厚的回報。

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胡昕煒在管時間最長的3只基金（數(shù)據(jù)截至2021.07.23）

（規(guī)模數(shù)據(jù)來自基金2021年二季報，業(yè)績數(shù)據(jù)來自WIND）

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在公開場合，胡昕煒也毫不忌諱地分享了他的超額收益來源：“依托匯添富投研平臺的全球化視野，我們對海內(nèi)外不同領(lǐng)域的消費龍頭都有了深刻研究，過去幾年，主要是積極把握了中國消費結(jié)構(gòu)升級浪潮、醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化等主線，抓住機遇，精選個股。”

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不能被忽略的是，并非市場上所有的消費主題基金都有匯添富消費行業(yè)這般驕人的業(yè)績。胡昕煒之所以能在一眾消費基金經(jīng)理中脫穎而出，還要歸功于他不斷擴大的能力圈，在胡昕煒的持倉中，醫(yī)藥行業(yè)的權(quán)重在不斷增加，中游制造、周期、TMT、金融地產(chǎn)等“泛消費”相關(guān)板塊也開始有了一定的布局。

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崛起于消費，但又不止于消費。這似乎已經(jīng)不再是胡昕煒的秘密。業(yè)內(nèi)對胡昕煒的評價都很高——視野很開闊，研究既深又廣，對商業(yè)模式有自己獨到的理解，他的投資能力圈遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費領(lǐng)域。

堅定的價值投資者：

看得遠(yuǎn)拿得穩(wěn)，多元化投資

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作為根正苗紅的“匯添富系”基金經(jīng)理，胡昕煒的投資理念根植于匯添富基金的投研文化，而匯添富又是業(yè)內(nèi)堅持長期投資、堅持價值投資的典范。用胡昕煒自己的話說就是：“我入行就持續(xù)接受基于價值投資的方法論洗禮，一開始就走在了一條正確的道路上?！?/p>

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價值投資這條路，知易行難。在這個世界上讀過巴菲特和芒格訪談和書籍的投資者不計其數(shù)，能熟誦“以好價格買入好公司的股票，長期持有享受公司發(fā)展帶來的紅利”奧義的投資者也不勝枚舉，但能不能化為己用，就要看個人的“造化”了。

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對于胡昕煒來說，價值創(chuàng)造是他投資堅持的“正道”，也是他可以“定得住”的錨。無論是匯添富消費行業(yè)還是匯添富消費升級的資產(chǎn)配置，選股的標(biāo)準(zhǔn)都是始終如一的：既能為社會進步創(chuàng)造價值，又能作為股東分享價值創(chuàng)造過程中帶來的回報。

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這是胡昕煒對價值投資自己的感悟，這些感悟能否化作最終的回報，還要看是胡昕煒的招式。與傳統(tǒng)消費基金重壓某子行業(yè)或某個股不同，胡昕煒特別注重投資收益的多元化，他會著重關(guān)注面向年輕人的消費品類和消費渠道的變化，對新消費投資信手拈來。

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于是，在胡昕煒?biāo)芑疬^去幾個季度的重倉股名單中，我們時常能看到他對互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)美、零食、教育、文娛等產(chǎn)業(yè)布局的蹤跡。例如，早在2018年2季度，胡昕煒管理的全市場基金“添富價值創(chuàng)造定開混合”就將安踏買入前十大重倉股，之后又在2018年4季度將李寧買入前十大重倉股。

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再如，根據(jù)公開信息顯示，安踏在前十大重倉股中一直持有到2019年4季度，李寧一直持有到2020年1季度。到了2020年2季度，美團上市后第一次能夠通過滬港深買入之后，胡昕煒的“添富價值創(chuàng)造定開混合”就將美團買成了前十大重倉股，截止2021年1季度依然在前十大中。

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事實上，胡昕煒之所以能夠成為“消費頂流”之一，絕不僅限于他敏銳的投資嗅覺、持續(xù)穩(wěn)定增長的管理規(guī)模，還在于他時常給大家?guī)淼捏@喜：進入?yún)R添富基金10年，對自己能力邊界的持續(xù)拓寬，對企業(yè)價值認(rèn)知的不斷進化，胡昕煒變得更加全能了。

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從最經(jīng)典的消費行業(yè)基金，到2.0版本的消費升級基金，再到投資范圍更寬泛的價值創(chuàng)造基金和中盤價值精選基金，胡昕煒在“老本行”消費品投資方面日益精進的同時，在這十年的投資歷練中，不斷將能力圈擴展到醫(yī)藥、TMT與高端制造等領(lǐng)域，而個人認(rèn)為這三大領(lǐng)域也是中國最具投資價值、長坡厚雪的三條賽道。

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三大領(lǐng)域的投資機會與投資價值一覽

這種保持專注、拾級而上的能力提升，也是胡昕煒能逐漸成為一個“消費頂流”基金經(jīng)理的必要保證。

投資沒有終點：

一個人可以跑得很快，但一群人走得更遠(yuǎn)

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現(xiàn)如今，市場體量的擴容、業(yè)態(tài)演變的速度都已今非昔比，往日基金經(jīng)理單槍匹馬作戰(zhàn)的“手工業(yè)時代”逐漸成為過去，整體投研團隊和平臺的支持，對于一個基金經(jīng)理“能走多遠(yuǎn)”起到了至關(guān)重要的作用。

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我們能看到匯添富消費品團隊和市場上大部分的消費品投研團隊相比，有幾個比較大的不同點：

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第一個不同點是，廣。最為直觀的是匯添富消費品團隊的產(chǎn)品線很廣，既有專注投資A股的匯添富消費行業(yè)混合，也有能夠投資A+H的匯添富消費升級混合，還有可以布局美股市場的匯添富全球消費行業(yè)混合（QDII）。

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匯添富消費團隊投資的細(xì)分子行業(yè)也很廣，投資標(biāo)的從傳統(tǒng)的食品飲料，一直到創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)。包含了可選消費品（以白酒和化妝品為例）、必選消費品（以調(diào)味品為例）、服務(wù)類消費品（以本地化服務(wù)和物業(yè)為例）、精神類消費品（以傳媒和視頻網(wǎng)站為例）、連鎖類消費品等。

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第二個不同點是，新。消費品的優(yōu)點是變化比較慢，一個理想的狀態(tài)是，找到一個大牛股并堅持持有十年以上時間，享受時間的復(fù)利。但由于代際的變化、技術(shù)的變革、經(jīng)濟發(fā)展階段的變化，消費品中也會不斷有一些變化，這些變化也意味著投資機會。

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匯添富消費團隊很好地把握住了這些機會，打開匯添富消費品基金的投資組合，我們既能看到一些商業(yè)模式較好，格局穩(wěn)定，變化很小的行業(yè)和公司，也能看到一些具有當(dāng)下時代特征的新經(jīng)濟公司。

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第三個不同點是，內(nèi)部培養(yǎng)。我們注意到，以胡昕煒和鄭慧蓮為代表的匯添富消費組基金經(jīng)理以及背后的研究員，基本上都是一畢業(yè)就加入?yún)R添富基金的。他們從一張白紙開始培養(yǎng)，到成為被大家追隨的明星基金經(jīng)理，自始至終身上都有強烈的匯添富“氣質(zhì)”。

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我們都知道，培養(yǎng)人才需要投入大量的前期成本，大部分基金公司都更愿意招相對成熟的消費品研究員。這些年來，匯添富通過堅持內(nèi)部培養(yǎng)，承擔(dān)研究員初期無法做出實際貢獻(xiàn)的“成本”，收獲了長期一致的價值觀和投資風(fēng)格。令人欣喜的是，整個匯添富消費團隊的投資框架在過去幾年都能得到很好地“傳承”。

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（基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎）

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注釋①：同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券發(fā)布的《主動管理型消費行業(yè)基金中長期業(yè)績概覽》，同類主動管理型消費行業(yè)基金的定義為：在招募說明書中明確規(guī)定投資于消費行業(yè)的比例不低于基金股票資產(chǎn)的一定比例（不橫跨2個或以上大類行業(yè)板塊）、且采用主動管理方式的權(quán)益類基金，可比同類基金共37只?；疬^往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)。匯添富消費行業(yè)成立于2013/5/3，近5年基金業(yè)績表現(xiàn)及基準(zhǔn)漲幅分別為309.84%/107.08%，數(shù)據(jù)截至2021/6/30，收益率業(yè)績及業(yè)績基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來自基金公開定期報告。同期上證指數(shù)漲幅為22.50%，數(shù)據(jù)來自Wind。

*基金規(guī)模：截至2021年3月31日，若該基金有多類份額，則為多份額的合計規(guī)模。