記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 屠玲

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

常言事不過三，四川菊樂食品股份有限公司（以下簡稱“菊樂股份”）三次闖關(guān)IPO失敗，如今第四次發(fā)起沖刺。

菊樂股份的歷史可追溯至1984年，童恩文一直擔(dān)任公司負(fù)責(zé)人，目前為公司實際控制人、董事長。

童恩文帶隊闖關(guān)IPO屢屢告敗，核心因素是，公司內(nèi)控存在重大缺陷、信息披露違規(guī)、關(guān)聯(lián)交易頻繁等嚴(yán)重問題。

本次IPO，盡管菊樂股份聲稱相關(guān)問題已經(jīng)整改到位，但公司關(guān)聯(lián)交易問題仍然無法解決。

扎根于西南20余年，菊樂股份想“出川”，試圖借助本次IPO大規(guī)模募資，進(jìn)行全國性擴張，成為一家全國性乳企。這一想法很好，能否如愿，并非易事。

擴產(chǎn)“出川”恐難如愿

始于2017年，童恩文就推動菊樂股份沖擊A股市場，時至今日，已經(jīng)是第四次闖關(guān)IPO。矢志不渝闖關(guān)IPO，童恩文的目的可能只有一個，那就是募資資金，為其全國性擴張計劃提供“彈藥”。

根據(jù)招股書，菊樂股份的前身成立于1984年，1996年，公司推出“菊樂純牛奶”，是中國西部地區(qū)最早引進(jìn)利樂生產(chǎn)線進(jìn)行超高溫滅菌乳生產(chǎn)的企業(yè)之一。在最新版招股書中，將菊樂股份的前身菊樂有限成立時間定格在2002年4月。實際上，這一年，是公司改制之年，隨后，童恩文逐步上位為實際控制人。

2020年，是菊樂股份經(jīng)營史上的轉(zhuǎn)折之年。公司收購惠豐乳品 55%股權(quán)。惠豐乳品主營乳制品的生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為嚼酸奶、俄羅斯風(fēng)味炭燒酸奶等特色產(chǎn)品，業(yè)務(wù)區(qū)域覆蓋黑龍江、吉林、遼寧、山東、河南等省份。通過本次收購，菊樂股份走出了四川，進(jìn)軍北方市場。

本次收購，菊樂股份代價不小。截至 2020 年 7 月 31 日，惠豐乳品總資產(chǎn) 9596.77 萬元，負(fù)債約1.06億元，凈資產(chǎn)-953.94 萬元，屬于資不抵債企業(yè)。

2021年，菊樂股份收購蜀漢牧業(yè) 55%股權(quán)，后者主要業(yè)務(wù)為奶牛養(yǎng)殖和鮮奶生產(chǎn)銷售，生產(chǎn)經(jīng)營地為甘肅省張掖市。

系列收購運作，菊樂股份的“出川”計劃取得了一定成效。2019年至2022年上半年，公司向四川市場銷售收入占比分別為98.07%、91.53%、74.72%、74.04%，北方市場的銷售收入占比為3.73%、14.14%、12.56%。四川收入占比持續(xù)下降、北方市場收入占比上升，但是，四川市場的收入占比仍然超過70%。

在最新披露的招股書中，菊樂股份多次提及，目標(biāo)是成為全國性特色乳品生產(chǎn)龍頭企業(yè)。

本次IPO，菊樂股份擬募資13.63億元，本次募資中，古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項目、溫江乳品生產(chǎn)基地改擴建項目、營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級建設(shè)項目、年產(chǎn) 12 萬噸乳品生產(chǎn)基地項目擬分別使用募資3.39億元、2.78億元、1.79億元、1.72億元。除了營銷網(wǎng)絡(luò)中心升級項目是為了全國性擴張進(jìn)行營銷推廣外，其余三個項目均為擴產(chǎn)。

本次擴產(chǎn)力度較大，僅以年產(chǎn) 12 萬噸乳品生產(chǎn)基地項目來看，本次進(jìn)行二期項目建設(shè)，如果算上在建的一期項目，將新增產(chǎn)能超過17萬噸。截至2021年底，菊樂股份總產(chǎn)能16.89萬噸。

在乳業(yè)江湖中，菊樂股份面臨重重壓力。全國性競爭對手，伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業(yè)（02319.HK）、光明乳業(yè)（600597.SH）橫亙在前，西南區(qū)域，新乳業(yè)（002946.SZ）、天友乳業(yè)、雪寶乳業(yè)對菊樂股份形成擠壓之勢。東北區(qū)域，越秀輝山、完達(dá)山為“地頭蛇”。此外，全國其他區(qū)域中，還有不少乳企。在乳飲料市場，娃哈哈等已躋身其中。

菊樂股份想要躋身全國乳品龍頭陣營，恐怕很難如愿。

難以撇清的關(guān)聯(lián)交易

關(guān)聯(lián)交易是IPO企業(yè)問詢的重點。菊樂股份在這方面問題突出。

2022年上半年，菊樂股份的第二大客戶四川省國有資產(chǎn)經(jīng)營投資管理有限責(zé)任公司（簡稱四川國資經(jīng)營公司），公司向其銷售的金額為2546.49萬元，占比為3.60%，向第一大客戶銷售占比為6.11%。

截至招股書簽署之日，四川國資經(jīng)營公司系菊樂股份第二大股東，持股數(shù)量為811.72萬股，持股比例為8.78%。

菊樂股份第二大股東是公司第二大客戶，這樣的關(guān)聯(lián)交易價格是否公允？

在原料采購方面，菊樂股份的關(guān)聯(lián)交易更甚。

2019年至2022年1-6月（簡稱報告期），菊樂股份的第一大供應(yīng)商均為甘肅前進(jìn)牧業(yè)科技有限責(zé)任公司（簡稱前進(jìn)牧業(yè)），公司向其采購的金額分別為1.54億元、1.82億元、2.11億元、7750.04萬元，占公司采購總額的比重為32.19%、30.51%、23.78%、17.77%。

前進(jìn)牧業(yè)也是菊樂股份的關(guān)聯(lián)方。2015年，菊樂股份開始與前進(jìn)牧業(yè)合作。2017年2月，菊樂股份與前進(jìn)牧業(yè)共同投資設(shè)立甘肅德瑞牧業(yè)有限公司（以下簡稱“德瑞牧業(yè)”），雙方的出資額分別為2400萬元、9600萬元，持股比例分別為20%、80%，自此德瑞牧業(yè)成為了菊樂股份原料奶的供應(yīng)商之一。

2021年，菊樂食品收購了甘肅蜀漢牧業(yè)有限公司（以下簡稱“蜀漢牧業(yè)”）55%股權(quán)。蜀漢牧業(yè)是前進(jìn)牧業(yè)全資子公司。

菊樂股份與前進(jìn)牧業(yè)之間的交易，有讓人不解之處。2022年7月，前進(jìn)牧業(yè)將持有的蜀漢牧業(yè) 20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給菊樂股份，菊樂股份將其德瑞牧業(yè)20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給前進(jìn)牧業(yè)，這兩筆交易對應(yīng)的出資額分別為3000萬元、2400萬元，股權(quán)轉(zhuǎn)讓總價分別為3637.99萬元、3737.95萬元。2021年及2022年6月，蜀漢牧業(yè)的凈利潤分別為263萬元、32萬元，德瑞牧業(yè)的凈利潤則為2264萬元、914萬元。

德瑞牧業(yè)的盈利能力明顯強于蜀漢牧業(yè)，菊樂股份為何要棄優(yōu)買劣？

此外，菊樂股份還存在與關(guān)聯(lián)方之間存在擔(dān)保、資金拆借等交易。粗略估算，報告期，菊樂股份的關(guān)聯(lián)交易超過6億元。

從披露的信息看，至少是在目前，菊樂股份難以擺脫與前進(jìn)牧業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易，其間的關(guān)聯(lián)交易存疑。

頻現(xiàn)違法違規(guī)被罰

外部，菊樂股份面臨日趨激烈競爭，內(nèi)部，公司治理有待進(jìn)一步完善、提升。

菊樂股份曾因重大信息未披露而遭證監(jiān)會處罰，并終止審查其IPO申請。具體為，2014年 12 月至 2019 年 3 月，公司眉山分公司出納李某通過偷蓋空白支票/電子業(yè)務(wù)結(jié)算書、偽造銀行回單、對賬單等方式，挪用資金9577.89 萬元。

這一事件凸顯菊樂股份內(nèi)控存在重大缺陷，且公司選擇不予以披露，說明公司信息披露也存在問題。

在貨款回收等方面，菊樂股份還存在通過第三方回款、現(xiàn)金收款等不規(guī)范行為。

除了上述證監(jiān)會處罰的違法違規(guī)行為外，2021年8月，菊樂股份溫江乳品廠儲存、使用危險物品未采取可靠安全措施、未對承包單位的安全生產(chǎn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)、管理及未及時制止不安全行為，成都市應(yīng)急管理局作出責(zé)令限期改正、并罰款3.5萬元的處罰。2022 年初，菊樂股份眉山分公司未在奶罐、污水抽水泵坑有限空間作業(yè)場所設(shè)置明顯安全警示標(biāo)志，被眉山市應(yīng)急管理局罰款2.5萬元。

此外，惠豐乳品大慶分公司未按期申報被罰款1000元。

菊樂股份的產(chǎn)品質(zhì)量也讓人心存憂慮。2021年10月25日，山西省市場監(jiān)督管理局通告，惠豐乳品大慶分公司生產(chǎn)的嚼酸奶（黃桃+燕麥），被檢出大腸菌群不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)重超標(biāo)。

外協(xié)加工是菊樂股份增加產(chǎn)量的重要途徑，公司外協(xié)供應(yīng)商產(chǎn)品也曾多次被抽檢出不合格。

2019年10月，四川市場監(jiān)督管理局發(fā)布15批次食品不合格情況的公告，龍騰四方食品抽檢不合格，其川府雪核桃花生(復(fù)合植物蛋白飲料)與高鈣核桃(復(fù)合蛋白飲品)蛋白質(zhì)項目不符合產(chǎn)品明示標(biāo)準(zhǔn)要求。

此前的2017年、2018年，龍騰四方兩次因生產(chǎn)不合格被罰款。

四川省成都市雙流盛達(dá)食品飲料廠、都江堰華泰偉業(yè)食品有限責(zé)任公司等外協(xié)供應(yīng)商，跟龍騰四方一樣，也曾出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題。