作者：李東耳

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

中國(guó)有很多低調(diào)的世界第一，山東的萬華化學(xué)便是其中一個(gè)。

自2018年以522億元并購(gòu)萬華化工后，萬華化學(xué)便超越巴斯夫，成為全球最大的MDI生產(chǎn)商。然而，即便是全球最大的MDI生產(chǎn)商，萬華化學(xué)2020年前三季度的日子一樣過得不容易。

營(yíng)收勉強(qiáng)持平 上半年凈利潤(rùn)慘遭腰斬

2020年10月23日，萬華化學(xué)發(fā)布三季報(bào)顯示，前三季度內(nèi)，萬華化學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收492.32億元，同比增長(zhǎng)1.43%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)53.49億元，同比下降32.28%。

對(duì)此，萬華化學(xué)表示，“受新冠疫情和國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌等因素影響，公司產(chǎn)品銷量下滑、主產(chǎn)品價(jià)格下降。雖然萬華化學(xué)表示采用各種方式積極應(yīng)對(duì)措施，但盈利狀況并沒有得到改善。”在半年報(bào)當(dāng)中，萬華化學(xué)表示受公共衛(wèi)生事件和國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌的影響，全球化工行業(yè)處于弱勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)。

行業(yè)處于弱勢(shì)運(yùn)行的確不假，然而，排除這些情況，萬華化學(xué)凈利潤(rùn)下滑也是不爭(zhēng)的事實(shí)，這折射出了萬華化學(xué)近幾年經(jīng)營(yíng)狀況的現(xiàn)狀——據(jù)萬華化學(xué)歷年財(cái)報(bào)顯示，自2018年起，萬華化學(xué)的凈利潤(rùn)開始負(fù)增長(zhǎng)，尤其是2019年，據(jù)其2019年年報(bào)顯示，2019年，萬華化學(xué)營(yíng)收同比下降6.57%，凈利潤(rùn)則下降34.92%。

據(jù)其公布的2020年上半年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，萬華化學(xué)各MDI產(chǎn)品的掛牌價(jià)均有不同程度地下降，其中純MDI下降明顯。此外，石化產(chǎn)品降價(jià)幅度也都超過11%。

來源：萬華化學(xué)公告

另外，受上半年國(guó)際原油價(jià)格下降等因素的影響，萬華化學(xué)的主要原材料價(jià)格均不同幅度下降，這也導(dǎo)致萬華化學(xué)的主要原材料純苯、煤炭、甲烷、丁烷的價(jià)格不同程度地下降，最終導(dǎo)致萬華化學(xué)的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮。

主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降明顯 ?產(chǎn)品利潤(rùn)空間被壓縮

公開資料顯示，聚氨酯是萬華化學(xué)盈利的主力，不過，該產(chǎn)品在2020年上半年?duì)I收下降明顯。

聚氨酯作為行業(yè)上游產(chǎn)品，營(yíng)收狀況取決于下游的需求量，比如，目前，中國(guó)純MDI產(chǎn)品主要用于合成革及鞋底原液中，聚合MDI主要應(yīng)用于以冰箱冰柜為主的白色家電、建筑以及汽車。

以白色家電為例，2020年上半年，美的集團(tuán)凈利潤(rùn)同比下降8.29%，格力電器凈利潤(rùn)同比下降53.73%，海信家電凈利潤(rùn)同比下降48%，長(zhǎng)虹美菱上半年凈虧損2.10億元。

下游產(chǎn)業(yè)的不景氣直接影響到對(duì)上游產(chǎn)業(yè)的需求量，因此，聚氨酯的價(jià)格與銷量下降也是必然。

另外，聚合MDI產(chǎn)品由于容易儲(chǔ)存且應(yīng)用范圍廣等特點(diǎn)，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)聚合MDI的采購(gòu)也有投機(jī)性因素，在價(jià)格普遍下跌的情況下，銷量也會(huì)受到影響。

不過，在聚氨酯產(chǎn)品的營(yíng)收下降明顯的同時(shí)，其銷量存在逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。2020年上半年聚氨酯銷量124萬噸，2019年銷量132萬噸，下降約8萬噸?？紤]到2-4月出貨量較少的情況，萬華化學(xué)的聚氨酯產(chǎn)品在第二季度還是迎來了一定程度地增長(zhǎng)，若產(chǎn)品價(jià)格能夠提升，盈利狀況可以得到改觀，或許，2020年下半年，萬華化學(xué)的MDI營(yíng)收及凈利潤(rùn)會(huì)迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

與此同時(shí)，據(jù)萬華化學(xué)中報(bào)顯示，萬華化學(xué)上半年?duì)I收同比降幅遠(yuǎn)小于凈利潤(rùn)的主要原因在于其石化業(yè)務(wù)——2020年上半年，盡管萬華化學(xué)的化工系列實(shí)現(xiàn)了104.14億元的營(yíng)收，較2019年上半年增加了29.01億元，然而，不斷上漲的石化系列產(chǎn)品的成本吞噬了大部分萬華化學(xué)的利潤(rùn)，這才得萬華化學(xué)上半年的營(yíng)收同比只下降了2%。

據(jù)萬華化學(xué)中報(bào)顯示，萬華化學(xué)的石化系列產(chǎn)品主要以液化石油氣、丙烯、丙烯酸的銷售為主，其中，液化石油氣即是丙烯的生產(chǎn)原料又是商品，而萬華化學(xué)的液化石油氣又是以中東進(jìn)口為主。雖然半年報(bào)中沒有給出石化系列產(chǎn)品的具體銷售數(shù)據(jù)，但結(jié)合其半年報(bào)中所說的國(guó)際原油價(jià)格下降等情況，其石化產(chǎn)品增收不增利的原因不言而喻。

據(jù)萬華化學(xué)中報(bào)顯示，2020年上半年，萬華化學(xué)營(yíng)業(yè)成本為247.07億元，同比增加14.24%，遠(yuǎn)超營(yíng)收的增幅，其中，萬華化學(xué)石化系列產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本就高達(dá)104.10億元，然而，從整個(gè)公司的營(yíng)收來講，據(jù)萬華化學(xué)中報(bào)顯示，萬華化學(xué)卻下降了2%。

“增收不增利”，或許這就是2020年上半年萬華化學(xué)的寫照。

債務(wù)壓力不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)

除了“增收不增利”之外，2020年的萬華化學(xué)還面臨債務(wù)壓力不斷擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)萬華化學(xué)的中報(bào)顯示，截至2020年6月30日，萬華化學(xué)負(fù)債合計(jì)達(dá)719.72億元，而在2019年同期，其負(fù)債總額為529.34億元。其中，短期借款336.15億元，較2019年年底增長(zhǎng)了三分之二。

與此同時(shí)，萬華化學(xué)的債務(wù)還在不斷增加中：

2020年8月25日，萬華化學(xué)發(fā)布公告稱，公司已發(fā)行2020年第四、五、六期超短期融資券，第四期期限為175天，第五、六期期限為90天，共計(jì)募集資金30億元。

與此同時(shí)，萬華化學(xué)還在持續(xù)擴(kuò)張。

據(jù)其半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年萬華化學(xué)的在建工程達(dá)到326.70億元，2019年同期為240.66億元，截至2020年6月30日，萬華化學(xué)的在建工程項(xiàng)目預(yù)算已達(dá)917.31億元，根據(jù)其財(cái)報(bào)，其中不少資金來自于銀行貸款，除此之外，萬華化學(xué)的其他在建工程正在按照計(jì)劃進(jìn)行中。

更令人驚訝的是，除擴(kuò)張主營(yíng)業(yè)務(wù)、完善全球布局外，萬華化學(xué)還在向其他領(lǐng)域擴(kuò)展業(yè)務(wù)，比如房地產(chǎn)。

若萬華化學(xué)的其他在建工程都能如期完成，萬華化學(xué)的產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，由此帶來的規(guī)模效應(yīng)將改善萬華化學(xué)的盈利水平。然而，面對(duì)當(dāng)前債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)投資成本不斷增加的難題，萬華化學(xué)不得不對(duì)其進(jìn)行減值計(jì)提——公開資料顯示，受國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的影響，美國(guó)工廠MDI一體化項(xiàng)目投資成本大幅度增加，項(xiàng)目的建設(shè)范圍和選址正在被重新評(píng)估，萬華化學(xué)因此計(jì)提減值3.10億元。

或許，相比舉債擴(kuò)張，此時(shí)的萬華化學(xué)更應(yīng)該關(guān)注其盈利問題。