近年來(lái)，政府引導(dǎo)基金快速發(fā)展，各地積極探索，涌現(xiàn)出許多帶有地方特色的運(yùn)營(yíng)模式。其中，安徽合肥以政府基金為主導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)招商為先導(dǎo)的新投資方式被稱為“合肥模式”，它的出現(xiàn)引起了社會(huì)的廣泛熱議和關(guān)注。對(duì)此，上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院實(shí)踐教授、上海交大中國(guó)金融研究院研究員朱克江在國(guó)內(nèi)媒體撰文，切入合肥實(shí)踐的前后關(guān)聯(lián)及內(nèi)在邏輯，進(jìn)行了深度的剖析。

近年來(lái)，政府引導(dǎo)基金快速發(fā)展，各地積極探索，涌現(xiàn)出許多帶有地方特色的運(yùn)營(yíng)模式。其中，安徽合肥的做法是一個(gè)亮點(diǎn)。合肥政府出巨資建立基金平臺(tái)，先后投資京東方，押注半導(dǎo)體，接盤科大訊飛，引入蔚來(lái)、大眾，投資維信諾等，幾乎“投什么賺什么”，人們將合肥市政府稱為“最牛風(fēng)投機(jī)構(gòu)”。在投資界，這種以政府基金為主導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)招商為先導(dǎo)的新投資方式，被稱為“合肥模式”。

合肥模式的出現(xiàn)，引起了社會(huì)的廣泛熱議和關(guān)注。但人們認(rèn)知不宜停留在一般現(xiàn)象級(jí)描述上，更多應(yīng)切入合肥實(shí)踐的前后關(guān)聯(lián)及內(nèi)在邏輯，準(zhǔn)確把握其對(duì)政府引導(dǎo)基金發(fā)展可能產(chǎn)生的行為導(dǎo)向和社會(huì)影響。

一、合肥探索的主要成效?

合肥政府在基金投資方式上的嘗試，是一種創(chuàng)新，這令合肥發(fā)生了很大變化，取得了一連串亮眼成效。

一是實(shí)現(xiàn)了較高的投資回報(bào)和資產(chǎn)效益。通常，以政府出面的投資，大多很難取得即期效益，能不虧就不錯(cuò)了。合肥創(chuàng)新了在招商方面的傳統(tǒng)做法，政府充當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資人，直接投資那些對(duì)當(dāng)?shù)赜袘?zhàn)略價(jià)值的產(chǎn)業(yè)，由此吸引和帶動(dòng)更多項(xiàng)目落地。這種“資本招商“或“基金招商”的方式，所獲收益不僅僅是就業(yè)和稅收。同時(shí)，政府作為股東，還能直接分享到項(xiàng)目成功帶來(lái)的分配紅利，這大大提高了政府財(cái)力和對(duì)項(xiàng)目再投資的回轉(zhuǎn)能力。

2007年，合肥拿出當(dāng)時(shí)占三分之一的財(cái)力砸面板產(chǎn)業(yè)，投資京東方，結(jié)果賺了100多億元；2011年，又拿出100多億元砸半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，投了長(zhǎng)鑫/兆易創(chuàng)新，上市浮盈超過(guò)1000億元；投資京東方6 代線、8.5 代線，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，實(shí)現(xiàn)資本退出，收益近200億元。接著投資安世半導(dǎo)體、聞泰科技，收益及浮盈近1000億元；2019年，再拿100億投資蔚來(lái)汽車，已獲得千億元的賬面回報(bào)。這種投資效率，即便在成熟的私募投資市場(chǎng)上，也是鮮見(jiàn)的。

從省里看，具有代表性的安徽省投資集團(tuán)，其管理的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模近1000億元。這幾年，累計(jì)投資新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目458個(gè)，投資額225億元。目前，被投企業(yè)已上市的有34家，IPO排隊(duì)的15家，上市輔導(dǎo)的還有30家。這種投資績(jī)效，在全國(guó)省級(jí)投資平臺(tái)中居領(lǐng)先位置。

二是培植了一批高科技產(chǎn)業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)。2020年，合肥市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值、增加值分別增長(zhǎng)18.8%、16.7%，創(chuàng)近五年新高。吸納輸出的技術(shù)合同交易額572.13億元，同比增長(zhǎng)20.5%，穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成果“進(jìn)”大于“出”。

在投資京東方6代線后，合肥連續(xù)獲得京東方8.5代線和10.5代線的投資。目前，京東方在合肥投資已超過(guò)1000億元，2萬(wàn)多名員工，年產(chǎn)值400多億元，推動(dòng)合肥成世界上最大顯示屏基地之一。合肥招進(jìn)京東方、維信諾等一批龍頭企業(yè)，帶動(dòng)70多家配套企業(yè)紛紛入駐，形成了從原材料到核心器件再到終端應(yīng)用的顯示產(chǎn)業(yè)集群。

合肥引入新能源汽車后，蔚來(lái)、大眾、國(guó)軒等抱團(tuán)式扎根涌入。在此基礎(chǔ)上，合肥又相繼投資50多個(gè)項(xiàng)目，新能源汽車總投資超過(guò)500億，成功聚集了產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)120余家。現(xiàn)在的合肥，新能源汽車行業(yè)的整車、關(guān)鍵零部件、應(yīng)用及相關(guān)配套企業(yè)全都有了，全省新能源汽車銷量占到全國(guó)12%以上。

目前，合肥戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占全市規(guī)上工業(yè)比重達(dá)51.6%。新型顯示器件、集成電路、人工智能入選首批國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群，入選數(shù)量居全國(guó)城市第四、省會(huì)城市第二，新型顯示器件整體規(guī)模居國(guó)內(nèi)第一。

三是帶動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)境改善。投資撬動(dòng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)振興經(jīng)濟(jì)。2020年，合肥實(shí)現(xiàn)GDP超過(guò)10000億元，全國(guó)排名從97位升至20位，20年時(shí)間GDP增長(zhǎng)了近30倍，首次入圍新一線城市榜單。全省上市公司總數(shù)133家，居中部第一、全國(guó)第九位；科創(chuàng)板上市公司11家，居中部第一、全國(guó)第七位；省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌企業(yè)7598家，居全國(guó)第一。

今年，安徽全省繼續(xù)保持良好勢(shì)頭。上半年，安徽GDP以20576.5億元的總值，位列全國(guó)前十。同期，合肥GDP增長(zhǎng)13.6%，位列省會(huì)城市第四；規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)29.5%，居全國(guó)第二。

二、合肥成功的基礎(chǔ)條件?

合肥政府在資本市場(chǎng)上長(zhǎng)袖善舞，用有限資源以小博大，精彩紛呈，其成功并非一種偶然，而是得益于合肥自身所創(chuàng)造的條件。除其獨(dú)特的城市科技環(huán)境一時(shí)難以復(fù)制外，合肥在其他一些通識(shí)領(lǐng)域進(jìn)行的積極探索，還是有著許多借鑒和啟發(fā)意義的。

1.決策魄力：領(lǐng)導(dǎo)者要有足夠遠(yuǎn)見(jiàn)并能擔(dān)當(dāng)

合肥決策者屬于“膽大”的，敢于“接盤”，不懼風(fēng)險(xiǎn)。所投的一些項(xiàng)目，開(kāi)始幾乎都是“走投無(wú)路”的困境企業(yè)，但合肥敢于接納。并且，一出手都是下大注。

1999年，投資科大訊飛幫其渡過(guò)難關(guān)。當(dāng)年，科大學(xué)生出資300萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立硅谷天音，在彈盡糧絕之際，安徽信托、美菱集團(tuán)和合肥永信三家國(guó)企分別拿出1020萬(wàn)元各占17%股權(quán)，與硅谷天音的老股東一起成立訊飛有限，最終解了燃眉之急。

2008年，出手引進(jìn)當(dāng)時(shí)虧損超10億元的京東方，建起第6代TFT-LCD液晶面板線，所需175億元資金全由政府托底。當(dāng)年，合肥的財(cái)政收入總共只有300億元。為此，合肥甚至停掉了地鐵項(xiàng)目。

2013年，華米科技的前身華恒電子陷入困境，合肥由市高新建投集團(tuán)旗下的高新信用擔(dān)保公司出面，及時(shí)提供所需資金的擔(dān)保。

2019年，在蔚來(lái)巨虧112.9億、李斌向18個(gè)城市求援未果的情況下，合肥建投聯(lián)手三級(jí)國(guó)資平臺(tái)接盤投資70億元，引來(lái)蔚來(lái)總部落戶合肥。

一些原本深陷困境、舉步維艱的企業(yè)，在合肥模式的催化下都實(shí)現(xiàn)了崛起。這里，合肥拼的不是財(cái)力，而是主政者敢于擔(dān)當(dāng)?shù)钠橇?。這種魄力，不只是一種敢干的“勇氣”，更重要的是地方政府善抓機(jī)遇的意識(shí)以及在產(chǎn)業(yè)布局、價(jià)值發(fā)現(xiàn)和金融創(chuàng)新上的睿智能力。

2.產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：引進(jìn)項(xiàng)目要有能落地的配套條件

合肥當(dāng)?shù)氐奶厣a(chǎn)業(yè)有兩個(gè)：家電和汽車。合肥家電擁有美菱、榮事達(dá)等地方品牌，后來(lái)陸續(xù)引進(jìn)了美的、格力、海爾、TCL等十幾家國(guó)內(nèi)外知名品牌。正是在發(fā)展家電中，合肥發(fā)現(xiàn)了痛點(diǎn)機(jī)會(huì)：冰箱、洗衣機(jī)和空調(diào)等家電比較好做，產(chǎn)業(yè)配套能達(dá)到60-70%；而電視上下游配套只能做到30%，其主要障礙在液晶顯示屏生產(chǎn)。因?yàn)?，中?guó)企業(yè)一時(shí)還不掌握這樣的核心技術(shù)，全國(guó)九成以上的液晶屏都要從境外進(jìn)口。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)最有潛力的液晶屏制造商是京東方，正在計(jì)劃建設(shè)第六代生產(chǎn)線，但至少需要175億元的巨額投資。京東方因?yàn)榈谒摹⒌谖宕€的研發(fā)出現(xiàn)企業(yè)虧損，自身拿不出太多的錢，想找地方合作，這樣的機(jī)會(huì)正好契合了合肥的產(chǎn)業(yè)訴求。日后證明，京東方六代線在合肥的生產(chǎn)，贏得了當(dāng)?shù)匾淮笃译娪绕涫请娨暀C(jī)產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用前景。由此，合肥的家電產(chǎn)業(yè)迅速擴(kuò)大，規(guī)模突破1000億元，超過(guò)青島、順德，成為全國(guó)最大的家電生產(chǎn)基地。

由面板自然連接到半導(dǎo)體。顯示產(chǎn)業(yè)的異軍突起，凸顯了我國(guó)“有屏無(wú)芯”的矛盾。當(dāng)合肥做成最大家電產(chǎn)業(yè)基地時(shí)，中國(guó)家電行業(yè)也在向智能家電和數(shù)碼電子方向發(fā)展。順應(yīng)這一趨勢(shì)，合肥在引進(jìn)京東方后，就立刻著手布局芯片產(chǎn)業(yè)，通過(guò)家電行業(yè)對(duì)芯片需求刺激，催生芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)和當(dāng)年面板產(chǎn)業(yè)相類似，都十分依賴進(jìn)口，一直被美韓企業(yè)卡脖子。2017年，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金成立三年后，合肥抓住時(shí)機(jī)果斷出手，與兆易創(chuàng)新成立合資公司——“合肥長(zhǎng)鑫”，合肥市出資75%，兆易出資25%，專攻DRAM內(nèi)存芯片的研發(fā)生產(chǎn)。像當(dāng)年對(duì)京東方那樣的支持，合肥政府給錢給地，使得合肥長(zhǎng)鑫迅速建立起價(jià)值百億元的生產(chǎn)線，并出資購(gòu)買了關(guān)鍵專利?，F(xiàn)在的合肥半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已達(dá)到1000億元的銷售規(guī)模。

合肥投資新能源車，同樣也不是閉著眼下注的。合肥以及安徽有江淮汽車、奇瑞汽車，投資蔚來(lái)，可以深化與這些本地汽車企業(yè)的合作。從2017年開(kāi)始，江淮汽車就已建立江淮蔚來(lái)合肥工廠，為蔚來(lái)代工。雙方本來(lái)就在制造工藝，供應(yīng)鏈和生產(chǎn)管理上有著密切合作。更重要的是，五年前江淮不惜投資23億元，為當(dāng)時(shí)尚未獲得生產(chǎn)資質(zhì)的蔚來(lái)，打造高端純電動(dòng)乘用車智能工廠。如果蔚來(lái)倒了，合肥就將失去一個(gè)引進(jìn)造車新勢(shì)力的機(jī)會(huì)，江淮的錢也就白投了。

3.專業(yè)精神：團(tuán)隊(duì)人員要有高度的職業(yè)水準(zhǔn)

合肥以產(chǎn)業(yè)為靶向、基金為手段的“招商投資”模式，其絕招是尋找真正有技術(shù)和市場(chǎng)潛力的項(xiàng)目苗子，然后下重金去扶持。用好這一方式，要看政府投資團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)化、專業(yè)化水平。合肥投資的操刀主體主要是政府旗下的三大投資平臺(tái)：合肥產(chǎn)投、合肥建設(shè)和合肥興泰。這些平臺(tái)團(tuán)隊(duì)很專業(yè)的市場(chǎng)運(yùn)作，有效保證了投資的成功。

1）專業(yè)化的關(guān)鍵：方向把握。投資的關(guān)鍵是“選準(zhǔn)賽道，投中企業(yè)”。合肥政府團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平，首先體現(xiàn)在能夠準(zhǔn)確把握國(guó)家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。根據(jù)這兩個(gè)“向”，合肥錨定了一批適合當(dāng)?shù)匕l(fā)展的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，并在每一個(gè)對(duì)應(yīng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，幾乎都招到了優(yōu)勢(shì)企業(yè)或精英公司：芯片有長(zhǎng)鑫，推出國(guó)產(chǎn)第一代10nm級(jí)8Gb DDR4存儲(chǔ)芯片，三年時(shí)間成為行業(yè)巨頭；新型顯示有京東方、維信諾，京東方市值已突破2000億；智能電動(dòng)汽車有蔚來(lái)、人工智能有科大訊飛；集成電路有封測(cè)企業(yè)通富微電子、智能芯片先行者寒武紀(jì)、臺(tái)灣晶圓代工企業(yè)力晶科技、世界級(jí)IDM和模擬電路半導(dǎo)體公司安世半導(dǎo)體等一大批領(lǐng)軍企業(yè)及相關(guān)配套企業(yè)。

2）專業(yè)化的手段：科學(xué)賦能。一方面，團(tuán)隊(duì)讓自己“火眼金星”，成為專家。合肥常年派出二三百余支專業(yè)招商小分隊(duì)，為了強(qiáng)化招商能力，每年謀劃不少于100個(gè)重大招商靶向型項(xiàng)目，招商人員每年有200多天在全國(guó)各地尋找值得投資的項(xiàng)目。政府對(duì)招商團(tuán)隊(duì)，實(shí)行常態(tài)化產(chǎn)業(yè)招商培訓(xùn)，讓隊(duì)伍每個(gè)人都成為專家。

另一方面，團(tuán)隊(duì)讓自己“手臂延長(zhǎng)”，用好專家。術(shù)業(yè)有專攻，包括專業(yè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)顧問(wèn)，政府做政府該做的事，其他的事留給市場(chǎng)、留給專業(yè)人士。如法務(wù)、財(cái)務(wù)等，找專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)意投企業(yè)進(jìn)行全方位盡調(diào)。同時(shí)，聘請(qǐng)110多位企業(yè)家作為招商顧問(wèn)，幫助招商隊(duì)伍理解產(chǎn)業(yè)，研透趨勢(shì)，儼然是把招商引資做成具有技術(shù)含量的專業(yè)投行。引進(jìn)了20多所大學(xué)的教授學(xué)者，鼓勵(lì)建言獻(xiàn)策，政府把對(duì)策變決策、文章變文件，實(shí)打?qū)嵉貙⒗碚撆c實(shí)踐相結(jié)合。有了專業(yè)眼光、專業(yè)研判，才有敢大膽出手的魄力。

3）專業(yè)化的操作：匠心做事。專業(yè)化都是干出來(lái)的。只有“專注”，才能“專業(yè)”。在合肥，政府每談一個(gè)項(xiàng)目，都要對(duì)全過(guò)程每一細(xì)節(jié)仔細(xì)考量。在市委市政府的有些部門，一些工作人員桌上會(huì)擺放著一張卡片，上面寫著“我做到極致了嗎？”這可能就是合肥人辦事的精神。在投資蔚來(lái)時(shí)，李斌身邊所有汽車界朋友幾乎都收到了合肥來(lái)的各種咨詢，基本把蔚來(lái)及李斌本人調(diào)查個(gè)底朝天。合肥是用非常細(xì)致的工作去驗(yàn)證一項(xiàng)投資的合理性，這樣的專業(yè)性讓業(yè)界折服。用合肥自己的話來(lái)說(shuō)，合肥拼的不是“手氣”，而是“手藝”。

4.環(huán)境支撐：投資要有放心適宜的土壤氛圍

對(duì)前瞻性、高水平的產(chǎn)業(yè)投資而言，環(huán)境期待主要看兩大類：

1）創(chuàng)新環(huán)境。在合肥，中科大等一批高校和科研院所的影響支持，就像在硅谷斯坦福對(duì)創(chuàng)新及投資影響的存在。當(dāng)今合肥，擁有對(duì)中國(guó)創(chuàng)新未來(lái)絕對(duì)影響的成就：一是中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院的“人造太陽(yáng)“裝置；二是中國(guó)科技大學(xué)的”量子計(jì)算“。在合肥高新區(qū)的“量子大道”上，全球首顆量子科學(xué)實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星“墨子號(hào)”、首條量子保密通信網(wǎng)絡(luò)“京滬干線”，以及首臺(tái)光量子計(jì)算機(jī)先后誕生。合肥正利用這一優(yōu)勢(shì)，打造“量子計(jì)算+大數(shù)據(jù)+各領(lǐng)域應(yīng)用”雙創(chuàng)平臺(tái)，目標(biāo)是推動(dòng)量子技術(shù)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化，建成全球“量子中心”。

目前，發(fā)源于中科院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院和中國(guó)科技大學(xué)的創(chuàng)新企業(yè)已有數(shù)百家，包括科大訊飛、科大國(guó)創(chuàng)、科大立安、華米科技、本源量子、國(guó)儀量子等。其中，不乏有上市公司和行業(yè)龍頭，典型的像科大訊飛，成為亞洲最大智能語(yǔ)音公司。此外，合肥還有一個(gè)更大的資源支撐，即人才。那幾年，中科大畢業(yè)的學(xué)生，有1/3都投身到合肥的發(fā)展中，直接支持了芯片等產(chǎn)業(yè)的崛起。實(shí)際上，合肥最成功的一次投資不是京東方，也不是長(zhǎng)鑫、蔚來(lái)，而是中科大。

2）營(yíng)商環(huán)境。最重要的營(yíng)商環(huán)境是政府領(lǐng)導(dǎo)環(huán)境。多年來(lái)，合肥市黨政機(jī)構(gòu)服務(wù)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)可貴之處在于，真正做到“一任接著一任干，一張藍(lán)圖繪到底“，新官理舊賬，沒(méi)有因?yàn)槿耸伦儎?dòng)影響對(duì)企業(yè)政策的變化。許多企業(yè)與政府合作，最擔(dān)心的就是班底一換、推倒重來(lái)。合肥一直奉行“結(jié)交新朋友，不忘老朋友，永做好朋友“。正是這種盡責(zé)守信的氛圍環(huán)境，讓如今合肥成為商家投資熱土。

行政效率是地方營(yíng)商環(huán)境的重要標(biāo)識(shí)。合肥是“全國(guó)十大經(jīng)商成本最低城市”，創(chuàng)造出許多看似不可能的效能記錄：如一家國(guó)內(nèi)頂尖電子企業(yè)在合肥投資，從項(xiàng)目簽約到開(kāi)工只花了11天；僅半月時(shí)間，就將一塊1000畝的生地變成熟地，供應(yīng)給一家太陽(yáng)能龍頭企業(yè)。

三、合肥實(shí)踐的完善舉措?

從合肥投資成功的產(chǎn)業(yè)看，基本都是新興高科技產(chǎn)業(yè)。做好這些事情，一般都需要有多年的發(fā)展基礎(chǔ)和工作積淀。尤其是直接做頂端的，開(kāi)始沖一下可以，接下來(lái)一定會(huì)有一個(gè)補(bǔ)短板的過(guò)程。合肥政府已經(jīng)意識(shí)到，為使腳下路走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)，當(dāng)務(wù)之急是要對(duì)現(xiàn)有工作進(jìn)行系統(tǒng)布局，對(duì)可能存在的一些補(bǔ)漏環(huán)節(jié)進(jìn)行打磨和完善。

1?深耕產(chǎn)業(yè)鏈

合肥政府投資是圍繞產(chǎn)業(yè)生態(tài)來(lái)做的，先是尋找合適的潛力項(xiàng)目，然后重金投資有望成為巨頭的企業(yè)，或已經(jīng)是巨頭的企業(yè)，依此引來(lái)更多項(xiàng)目，最終形成一個(gè)個(gè)大的產(chǎn)業(yè)集群。所以，當(dāng)合肥在成功引進(jìn)幾個(gè)重大項(xiàng)目之后，下一步的重點(diǎn)是要在“產(chǎn)業(yè)鏈”上做文章。合肥要的不是“移栽一棵大樹(shù)”，而是“崛起一片森林”。

引進(jìn)蔚來(lái)汽車落戶，合肥聯(lián)合省里接著引進(jìn)大眾新能源汽車項(xiàng)目，投入200億元建設(shè)研發(fā)和一期制造基地；開(kāi)建新安徽佳通工業(yè)園，吸引投資70多億，建設(shè)乘用子午線輪胎新工廠、商用輪胎新工廠；引進(jìn)康寧汽車內(nèi)飾玻璃二期，增加投資1.35億美元。圍繞新能源車，合肥拉來(lái)一整條智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈。目前，合肥已集聚了蔚來(lái)、江淮、安凱、大眾、長(zhǎng)安、奇瑞（巢湖）、國(guó)軒高科、華霆?jiǎng)恿?、巨一?dòng)力等一批龍頭企業(yè)，在新能源汽車領(lǐng)域站到了領(lǐng)先位置。

顯示屏產(chǎn)業(yè)也是，京東方旗下的TFT-LCD六代線落戶合肥，吸引了基板玻璃、偏光片、模組等企業(yè)入駐，形成了從沙子到整機(jī)的新型顯示面板全產(chǎn)業(yè)鏈。

目前，合肥正致力于構(gòu)建城市八大產(chǎn)業(yè)鏈條：即“芯屏器合”（“芯”指芯片產(chǎn)業(yè)，“屏”指平板顯示產(chǎn)業(yè)，“器”指裝備制造及工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，“合”指人工智能和制造業(yè)融合）、“集終生智”（“集”指集成電路，“終”指智能家居、汽車等消費(fèi)終端產(chǎn)品，“生”即生物醫(yī)藥，“智”指與工信部共建的“中國(guó)聲谷”以及以科大訊飛、華米科技等為代表的智能語(yǔ)音及人工智能產(chǎn)業(yè)）。以此，打造合肥城市的“產(chǎn)業(yè)地標(biāo)”。

為了深耕產(chǎn)業(yè)鏈，合肥建立起相應(yīng)的責(zé)任制，創(chuàng)新建立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈長(zhǎng)制”，由市領(lǐng)導(dǎo)分別擔(dān)任各產(chǎn)業(yè)鏈的“鏈長(zhǎng)“，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈、延鏈。在這樣的背景下，一個(gè)10年前還寂寂無(wú)名的中部省會(huì)，正在變身為全國(guó)新興產(chǎn)業(yè)鏈最為齊全的城市。

2?提升價(jià)值鏈

價(jià)值鏈的做法有兩條：一是做強(qiáng)源頭。一般講，做產(chǎn)業(yè)鏈的思路方式，比較容易也來(lái)得快的，大多都往產(chǎn)業(yè)后端、成熟端方向跑。若僅僅這樣做，不足以反映一個(gè)地方的韜略遠(yuǎn)見(jiàn)，最終也難以形成真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)鏈的背后是價(jià)值鏈，重要的是從產(chǎn)業(yè)鏈抓住價(jià)值鏈。

近來(lái)，合肥加快對(duì)源頭創(chuàng)新的一系列部署，如建設(shè)綜合性國(guó)家科學(xué)中心、大科學(xué)裝置集中區(qū)，加強(qiáng)前瞻性基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，已有磁約束核聚變、鐵基超導(dǎo)、類腦科學(xué)、生命科學(xué)、生物育種、空天科技等一批世界領(lǐng)先水平的原創(chuàng)成果競(jìng)相涌現(xiàn)。2020年9月，《自然》雜志發(fā)布“自然指數(shù)—科研城市2020”排名，合肥躋身20強(qiáng)，評(píng)語(yǔ)是：“非一線城市，有著一流的科研”。合肥在創(chuàng)新發(fā)展上，有著“下好先手棋”的眼光和“用心培土、靜待花開(kāi)”的韌勁。創(chuàng)新才是合肥投資的未來(lái)。

二是做大生態(tài)。圍繞產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的價(jià)值鏈，合肥發(fā)力科技孵化、科技產(chǎn)業(yè)、科技金融這三大方向，謀求形成在豐厚研發(fā)創(chuàng)新土壤上的科技“產(chǎn)、投、融”一體發(fā)展模式，將合肥及安徽打造成有重要影響力的科創(chuàng)策源地和新興科技產(chǎn)業(yè)聚集地。

3?健全制度體系

合肥政府對(duì)一些重大項(xiàng)目的投資，許多都是聯(lián)合省里一起干的，有些還吸收了國(guó)家基金的參與。合肥的實(shí)踐感悟了全省。今年6月，安徽全省下了一盤大棋，啟動(dòng)“萬(wàn)家企業(yè)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)專項(xiàng)行動(dòng)及首期業(yè)務(wù)培訓(xùn)”，省委書(shū)記批示，省長(zhǎng)親授第一課，7位在合肥的副省長(zhǎng)悉數(shù)出席。培訓(xùn)旨在全面提升政府和企業(yè)利用資本市場(chǎng)的意識(shí)和能力，搭建學(xué)習(xí)交流、投資鏈接、政商對(duì)話平臺(tái)，促進(jìn)資本市場(chǎng)各種資源要素互動(dòng)耦合，這傳遞了安徽全省堅(jiān)定“用市場(chǎng)邏輯謀事、用資本力量干事“的信號(hào)和決心。

合肥從實(shí)干起步，隨著實(shí)踐的深入，必然提出對(duì)建立多層次資本市場(chǎng)相關(guān)制度體系的要求。當(dāng)前，需要著手建立政府投資績(jī)效評(píng)估考核體系、基金信息化管理體系、管理人評(píng)價(jià)系統(tǒng)等。同時(shí)，研究建立支持市場(chǎng)化基金設(shè)立、完善政府配資方式等標(biāo)準(zhǔn)化制度和程序。對(duì)母基金管理平臺(tái)的考核評(píng)價(jià)指標(biāo)還應(yīng)克服單一化，需更多加強(qiáng)對(duì)募資和投資進(jìn)度、投資質(zhì)量及支持“雙創(chuàng)“成效等方面的關(guān)注。并且，序時(shí)進(jìn)度考核方式的年度剛性化也應(yīng)改進(jìn)，要有對(duì)市場(chǎng)周期及行業(yè)規(guī)律進(jìn)行靈動(dòng)調(diào)整的機(jī)制。

四、合肥模式的啟發(fā)思考?

現(xiàn)在，政府引導(dǎo)基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。據(jù)2020年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)由政府國(guó)有控股和參股LP的投資金額比例已達(dá)90.4%。合肥在政府投資方面的實(shí)踐探索，給我們對(duì)未來(lái)政府引導(dǎo)基金發(fā)展帶來(lái)一些更深層次的思考：

1）投資操作問(wèn)題。通常，政府基金都是做母基金的，通過(guò)參股子基金，把資金交由市場(chǎng)機(jī)構(gòu)或團(tuán)隊(duì)運(yùn)作，本身不直接進(jìn)行項(xiàng)目操作。這種方式由于遠(yuǎn)離市場(chǎng)，使得政府很難有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)和資產(chǎn)掌控權(quán)，結(jié)果容易導(dǎo)致“委托代理”機(jī)制的嚴(yán)重不對(duì)稱：即政府“委托”出去的是機(jī)會(huì)與收益，留下的是風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)機(jī)構(gòu)“代理”的是商業(yè)經(jīng)營(yíng)，推掉的是責(zé)任。同時(shí)，政府不做直投，最終培養(yǎng)不出自己的人才隊(duì)伍，也難以建立起對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)機(jī)制。合肥的實(shí)踐表明，條件具備的話，政府可以直接做投資，并且，還可以“領(lǐng)投”。類似還有，如江蘇省高投集團(tuán)，起初負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)省創(chuàng)投引導(dǎo)基金，也是一直做母基金，后因?yàn)榧皶r(shí)轉(zhuǎn)向直投，才獲得快速發(fā)展，并成功孵化出像“毅達(dá)資本”這樣的市場(chǎng)品牌。

政府做“直投”甚至“領(lǐng)投”，也為解決“返投比例”問(wèn)題找到途徑。目前，在政府引導(dǎo)基金管理中，“返投比例”成為政府出資與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)運(yùn)作之間最糾結(jié)的矛盾?？陀^講，我國(guó)“分灶吃飯”的財(cái)政體制下，任何地方的政府資金都希望用在當(dāng)?shù)兀茈y想象讓自己的錢用到別人身上，加上大多基金本身就定位在培育本地產(chǎn)業(yè)，因而，即便爛也要“爛在鍋里”。這種行政性的人為限制，制約著“資源優(yōu)選”的市場(chǎng)化操作，導(dǎo)致許多地方政府基金運(yùn)作不良。為緩解這一矛盾，一些地方逐步降低“返投”的具體比例，但仍難拋棄“返投”要求，故尚難根本解決問(wèn)題。實(shí)際，這都是在政府出錢自己不做而交給別人操作的情況下必然帶來(lái)的問(wèn)題?，F(xiàn)在，合肥政府自己出錢自己投，而且還領(lǐng)著社會(huì)資本投，這就根本不存在什么“返投”的問(wèn)題。也許，只有“領(lǐng)投”，方才真正體現(xiàn)政府基金“引導(dǎo)”的作用。當(dāng)然，做到這一點(diǎn)，無(wú)疑要有資金實(shí)力，更要有足夠?qū)I(yè)的管理水平。

2）投資效益問(wèn)題。以往，我們習(xí)慣認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金都不以盈利為目的，更多是為撬動(dòng)社會(huì)資源，扶持地方發(fā)展和獲取長(zhǎng)期社會(huì)效益。這種對(duì)政府引導(dǎo)基金功能的籠統(tǒng)設(shè)定，容易導(dǎo)致政府基金與市場(chǎng)資金在目標(biāo)訴求等方面的沖突。

政府的錢要不要效益？不宜泛泛而論，應(yīng)作具體分析。從政府的資金投向看，對(duì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新初期或早期的投資，屬于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)，因?yàn)檫@是市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)大，需要政府作前期引導(dǎo)，這種投資往往很難有經(jīng)濟(jì)效益，講不了即期回報(bào)，政府主要是著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；而在產(chǎn)業(yè)成熟期，屬于完全競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，政府進(jìn)入是一種產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)，目的是依照國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向和地方產(chǎn)業(yè)布局，引導(dǎo)和集聚社會(huì)資源把產(chǎn)業(yè)做成，以體現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效支撐。這類投資不能不講效益，并還要以效益回報(bào)來(lái)檢驗(yàn)投資的成效。

從政府的出資形態(tài)看，當(dāng)政府資金以財(cái)政預(yù)算性質(zhì)安排使用時(shí)，是不能講眼前效益的，它追求的是社會(huì)公平、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；而當(dāng)政府資金以基金方式進(jìn)入市場(chǎng)，它與市場(chǎng)資金的訴求則是共同的，都要講效率、效益。唯此，才符合市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)律，也才能使各方利益協(xié)同起來(lái)。進(jìn)入市場(chǎng)的資金、基金，如果都不講效益、效率，就很難體現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)制，最終造成資源的浪費(fèi)。只投不賺的結(jié)果，就是無(wú)法持續(xù)。

現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)對(duì)政府進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域的擔(dān)憂，主要在如何避免“與民爭(zhēng)利”？其實(shí)爭(zhēng)不爭(zhēng)利，關(guān)鍵不在政府投資是否獲利，而在收益如何處置。政府獲得投資收益后應(yīng)體現(xiàn)激勵(lì)原則，更多讓利給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)或其他LP主體，以引導(dǎo)和調(diào)動(dòng)它們進(jìn)入市場(chǎng)的積極性。但這屬于投后效益的再分配問(wèn)題，不是投資本身問(wèn)題。

合肥政府在投資收益上的實(shí)踐探索，為政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作提供了現(xiàn)實(shí)樣本，也為國(guó)有資本管理改革開(kāi)辟了有效路徑。目前，國(guó)資管理的目標(biāo)思路就是“保值增值”。實(shí)際上，“增值“是”保值“的一種能力。只有”增值“，才能真正實(shí)現(xiàn)”保值“。合肥的實(shí)踐證明，國(guó)有資本完全能夠通過(guò)“增值”收益的途徑，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)超額“保值”的預(yù)期。

目前，從增值投資的具體領(lǐng)域看，合肥做得比較成功的不是“風(fēng)投“、“創(chuàng)投”，主要還是“產(chǎn)投”。下一步，需要加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)投引導(dǎo)的部署，更多在“投小”、“投早”、“投科技”上積累經(jīng)驗(yàn)，這是政府引導(dǎo)基金最應(yīng)“偏重”并有所作為的地方。全國(guó)也是如此，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，我國(guó)新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金還是多以產(chǎn)業(yè)投資類型為主，基金數(shù)量48只，占比為85.71 %，目標(biāo)管理規(guī)模1585.57億元；而創(chuàng)投基金數(shù)量?jī)H為5只，目標(biāo)管理規(guī)模163億元，與產(chǎn)業(yè)投資相差近10倍之多，這一傾向應(yīng)得以重視和調(diào)整。

3）投資角色問(wèn)題。政府直接做投資，“引導(dǎo)”變成了“主導(dǎo)”，這不免帶來(lái)對(duì)政府角色定位的思考：市場(chǎng)投資活動(dòng)中，政府是當(dāng)“裁判員”還是“運(yùn)動(dòng)員”？

以往，人們對(duì)政府的認(rèn)識(shí)，都是定格在宏觀調(diào)控、規(guī)則制定、秩序維護(hù)上，基本是“裁判員”角色，不作“運(yùn)動(dòng)員”的。合肥的做法顛覆了人的這一認(rèn)知。政府把企業(yè)招進(jìn)來(lái)，不只在“岸上”看企業(yè)游泳，而是跳進(jìn)水里跟企業(yè)一塊游，好處是當(dāng)企業(yè)嗆水了能夠及時(shí)拉上一把。應(yīng)該說(shuō)，政府的初衷不是取代市場(chǎng)，而是努力將有為政府與有效市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)，以政府更有為推動(dòng)市場(chǎng)更有效。

但事物發(fā)展總是辯證的。在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，政府直接進(jìn)入會(huì)不會(huì)造成機(jī)會(huì)和利益上的某種不平等？說(shuō)到底，這是對(duì)政府屬性與市場(chǎng)屬性、政府行為和商業(yè)行為關(guān)系的把握問(wèn)題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府投資行為有著一種“放大”、“延展”的效應(yīng)，這種效應(yīng)可能是正面，也可能是負(fù)面的，需要我們給以關(guān)注并妥善把握好。

4）投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。有投資就有風(fēng)險(xiǎn)。政府進(jìn)入市場(chǎng)直接進(jìn)行操作，帶來(lái)的問(wèn)題便是：一當(dāng)出現(xiàn)損失或失敗，風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)？?

無(wú)限風(fēng)光的背后，成功從來(lái)就不止一面。合肥過(guò)往實(shí)踐也曾有過(guò)投資失敗的教訓(xùn)。如2009年，合肥新站高新區(qū)斥資20億元引進(jìn)日立等離子面板項(xiàng)目，這在當(dāng)年成為中國(guó)大陸第二條等離子面板生產(chǎn)線，后來(lái)徹底失敗，項(xiàng)目企業(yè)“鑫昊”最后變成了一家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司。在合肥，類似這樣失敗的案例還有熔盛造船、賽維光伏、北大未名生物等，幾乎都是打了水漂。

客觀講，我國(guó)現(xiàn)行國(guó)資管理體制主要是針對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型業(yè)務(wù)建立的，對(duì)屬于資本投資型業(yè)務(wù)的發(fā)展還有許多不適應(yīng)方面。如，資產(chǎn)定價(jià)和項(xiàng)目退出機(jī)制對(duì)審計(jì)評(píng)估、進(jìn)場(chǎng)交易的剛性要求，不能滿足創(chuàng)新項(xiàng)目投資的需要；國(guó)資經(jīng)營(yíng)考核對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)逐年剛性增長(zhǎng)的要求，不太契合創(chuàng)新資本投資的周期性特點(diǎn)，這些都需要予以關(guān)注和研究。

外界說(shuō)合肥是“賭博”不合適，合肥說(shuō)自己是“拼搏”也不夠。因?yàn)?，無(wú)論怎么“博”，都要考慮其“博”后的結(jié)果都有成或不成。只要是投資，就不存在彈無(wú)虛發(fā)的“神話”。由于政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金都是為了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，所以資金規(guī)模一般都要比股權(quán)投資大出許多，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，勢(shì)必給國(guó)家和地方帶來(lái)重大損害。面對(duì)巨額資產(chǎn)損失，僅靠做事人的覺(jué)悟、情懷和擔(dān)當(dāng)是不夠的。目前，安徽也在研究建立“種子投資和風(fēng)險(xiǎn)投資容錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制”，但真要執(zhí)行起來(lái)還有個(gè)過(guò)程。我們?cè)诠膭?lì)敢試敢闖的同時(shí)，對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果處置，要有相應(yīng)的制度保障。更重要的是，應(yīng)建立有效的御險(xiǎn)防范機(jī)制，確保國(guó)有資產(chǎn)不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)閃失。

在我國(guó)改革開(kāi)放大潮中，安徽向來(lái)是一片神奇的土地。今天的合肥探索，讓我們看到的不只是安徽及合肥在政府基金投資上的成功，更多應(yīng)關(guān)注，這一實(shí)踐對(duì)我國(guó)未來(lái)政府引導(dǎo)基金發(fā)展及整個(gè)資本市場(chǎng)建設(shè)，將會(huì)引發(fā)怎樣的牽動(dòng)影響？

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