期權(quán)波動率的分類與概念

? 波動率一般分為歷史波動率、已實現(xiàn)波動率、預(yù)期波動率和隱含波動率。 ? 歷史波動率是基于過去的統(tǒng)計分析（例如標準差）而得出的波動率，并假定未來是過去的延伸。已實現(xiàn)波動率一般根據(jù)當天日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)計算出的波動率。預(yù)測波動率根據(jù)模型（例如GARCH模型）和歷史數(shù)據(jù)計算出的波動率，作為對未來的預(yù)測值。隱含波動率是將期權(quán)交易價格帶入期權(quán)定價模型反向推出的波動率數(shù)值。 ? 對期權(quán)投資者而言，期權(quán)交易其實就是在交易標的資產(chǎn)在未來一段時間的波動。從ＢＳ定價公式看，該公式共包括五個參數(shù)：股票的即期價格、期權(quán)行權(quán)價格，期權(quán)的到期時間、無風(fēng)險利率和標的資產(chǎn)價格的波動率。 ? 在這五個參數(shù)中，前四個參數(shù)都可以作為已知的參數(shù)，而標的資產(chǎn)價格的波動率是唯一未知的參數(shù)。 ? 期權(quán)交易者通常使用希臘字母Vega來衡量波動率變化對期權(quán)價格的影響。假設(shè)交易者發(fā)現(xiàn)期權(quán)價格很高，他認為隱含波動率會下降，則交易者可建立一個負的Vega頭寸，若期權(quán)的隱含波動率確實出現(xiàn)下跌，交易者可獲利。 ? 反之，假設(shè)交易者發(fā)現(xiàn)期權(quán)價格很低，他認為隱含波動率會出現(xiàn)上升，則交易者可建立一個正的Vega頭寸，若期權(quán)的隱含波動率確實出現(xiàn)上漲，交易者同樣可以獲利。 ?

常見的期權(quán)波動率交易策略

? 波動率交易作為期權(quán)所特有的屬性，深受投資者的青睞。并且一般而言預(yù)測波動率比預(yù)測價格的確定性更高，因此很多專業(yè)投資者更愿意處理波動率風(fēng)險。下面我們將從看多波動率和看空波動率兩個方向介紹常見的期權(quán)波動率交易策略。 ? ▋做多波動率策略 ? 若投資者認為波動率過低，最簡單的方式是買入跨市價差策略或?qū)捒缡袃r差策略，當標的資產(chǎn)的波動大到足夠超出這個跨市或者寬跨市價差的構(gòu)建成本時，交易者即可獲利。 ? 買入跨市價差策略或?qū)捒缡袃r差策略的優(yōu)勢是損失有限，潛在獲利無限，但由于構(gòu)建該策略的成本較高（需要同時買入認購和認沽期權(quán)合約），而標的資產(chǎn)價格更多時候呈現(xiàn)震蕩或者小幅波動，因而該策略往往難以戰(zhàn)勝期權(quán)合約時間價值的衰減，投資者需要承受較長時間的浮動虧損。 ? 此外，投資者還應(yīng)根據(jù)期權(quán)的Delta來及時修正認購和認沽期權(quán)的比例，使得該頭寸盡可能保持中性以規(guī)避風(fēng)險。 ? ▋做空波動率策略 ? 期權(quán)做空波動率的策略主要預(yù)期未來標的價格會趨于橫盤或者波動程度會趨于縮小。目前，比較常見的做空波動率策略主要包括以下三種： ? 一是賣出跨市價差策略或?qū)捒缡絻r差策略。 ? 該策略也是最為常用的做空波動率策略，該策略同時賣出認購和認沽期權(quán)，因而可以獲取較高的權(quán)利金收益，且該策略的勝率相對較高，盈利曲線更為穩(wěn)健，但該策略的潛在損失無限。 ? 二是牛市或熊市價差策略。 ? 如果隱含波動率增加，則該策略組合的價值就會減少，而如果隱含波動率降低，則該策略的價值就會增加。但使用牛市或熊市價差策略需要對標的資產(chǎn)價格未來走勢有一定的預(yù)測，即如果認為標的價格上漲使用牛市價差策略，而如果價格下跌則使用熊市價差策略。 ? 三是波動率反向套利策略。 ? 即賣出一份平值的長期認購期權(quán)并買入更多份的短期虛值認購期權(quán)，該策略頭寸保持Delta中性，且有一個負的Vega值，也就是說當隱含波動率下降時該策略會盈利。 ? 除上述做多或做空兩個交易方向外，波動率交易策略本身也存在時間上的多維度，包括波動率期限結(jié)構(gòu)和波動率曲線，而波動率期限結(jié)構(gòu)也為期權(quán)投資者打開了新的交易空間。 ? 目前，國內(nèi)投資者對于方向性交易已非常熟悉，但對波動率交易概念仍較為陌生。期權(quán)的推出將極大地豐富投資者的交易策略，投資者既可以進行方向性交易，也可進行波動率交易，還可以將二者有機結(jié)合以實現(xiàn)投資收益最大化。 ? 另外，對于大部分期權(quán)交易者而言，波動率和標的資產(chǎn)價格是影響盈利的兩個主要因素，而時間因素只有在接近到期日時才會產(chǎn)生較大影響。由于大部分期權(quán)投資者一般保持Delta中性，因此其面臨的主要是波動率風(fēng)險，懂得并處理好該風(fēng)險將會對期權(quán)交易者的盈利產(chǎn)生積極的影響。 ?

波動率交易操作小方法

? 波動率在期權(quán)定價、交易以及風(fēng)險控制中扮演著極為重要的角色。在對標的價格走勢有基本判斷的前提下，如果投資者能夠掌握期權(quán)波動率的知識，那么在期權(quán)交易中一定游刃有余，事半功倍。 ? 一般來說，波動率有多種類型，其中較為常用的有三種：歷史波動率、隱含波動率和實際波動率。 ? 歷史波動率是指過去一段時間標的資產(chǎn)價格變化的標準差，代表過去的波動規(guī)律；隱含波動率則是把期權(quán)價格代入期權(quán)定價模型里反推出來的波動率，代表市場對標的證券未來一段時間內(nèi)波幅的預(yù)期；實際波動率英文叫作Realized Volatility，它是指在未來一段時間內(nèi)股票價格的真實波動率。這個實際波動率在交易的時點其實并不能確定，只能結(jié)合歷史波動率以及當前的市場信息對其進行預(yù)測。 ? 在實際交易中，我們可以用隱含波動率來判斷期權(quán)價格合理與否。如果隱含波動率低于投資者對未來實際波動率的預(yù)測值，那么說明期權(quán)價格被低估了，可以買進；如果隱含波動率高于投資者對未來實際波動率的預(yù)測值，那么說明期權(quán)被高估了，可以賣出。波動率交易的核心就是賺取隱含波動率與未來實際波動率之間的價差。 ? 投資者在進行波動率交易時并不需要預(yù)測標的資產(chǎn)的未來價格，只需要預(yù)測未來波動率變化即可。波動率存在以下幾點特性： ? ▋一是均值回復(fù)特性 ? 一般而言，波動率會在某一個均值上下的區(qū)間震蕩。比如美國標普５００指數(shù)隱含波動率通常在１０至２０倍的區(qū)間震蕩。如果波動率突然上升至３０時，顯著高于以上區(qū)間，此時波動率大概率將回歸到原來的１０到２０倍區(qū)間，投資者可通過賣出期權(quán)合約，做空波動率來獲利。 ? ▋二是事件驅(qū)動性 ? 許多重要的政治經(jīng)貿(mào)事件期間，股市都會發(fā)生大幅波動，比如英國脫歐、美國大選等。這一類事件通常可以提前知道其發(fā)生的時間窗口，但是其結(jié)果往往存在重大不確定性。對此，投資者可以在期權(quán)市場通過提前買入跨式策略做多波動率。 ? ▋?nèi)请[含波動率相比實際波動率存在一定的高估 ? 研究表明，在期權(quán)市場，隱含波動率往往高于實際波動率，這高出的部分可能是投資者為降低不確定性所支付的風(fēng)險溢價。所以通常而言，只要市場不發(fā)生黑天鵝事件，賣出期權(quán)的投資者往往可以獲得較為穩(wěn)定的收益。 ? ▋四是由于期權(quán)合約之間存在無套利性，不同合約之間的隱含波動率往往存在關(guān)聯(lián)性 ? 比如對同一標的證券的期權(quán)來說，某個執(zhí)行價的合約隱含波動率過高，而其上下一檔執(zhí)行價的合約波動率都偏低，那么投資者可以構(gòu)造一個投資組合，賣出隱含波動率過高的合約，同時買入隱含波動率偏低的合約，以此獲取無風(fēng)險收益。 ? 當前許多交易客戶端可以提供期權(quán)隱含波動率的數(shù)據(jù)，投資者不妨觀察一下各合約之間的隱含波動率的關(guān)系，驗證一下是否存在以上特性。 ? 更多期權(quán)知識來源：期權(quán)醬