2021年2月21日，奈雪的茶向港交所遞交招股書，取得“新式茶飲第一股”指日可待。自2015年來，新式茶飲企業(yè)把握消費升級大趨勢，如雨后春筍般成長，并在頭部企業(yè)如喜茶、蜜雪冰城等的引領下，開啟了全新的投資賽道。

新式茶飲行業(yè)定義及分類

新式茶飲是指在消費升級的孵化下，在原有茶類飲品的基礎上，輔以不同萃取方式提取的濃縮液為原料，加入新鮮牛奶、奶油、各種新鮮水果或其他輔料調制而成的飲品。新式茶飲較傳統(tǒng)茶品相比，在具有原材料更加健康、產品包裝更加精美、門店裝修更加精致、客單價格相對較高等特點的同時，還融合了多場景、數字化運營，在顧客消費體驗方面進行創(chuàng)新和升級，并以此打造獨有的品牌文化和價值。

新式茶飲總體上可以按照價格區(qū)間、產品種類進行分類。按照價格大致可以分為四類，高端型、輕奢型、平價型和廉價型，分別對應25元以上、20-25元、10-20元、10元以下的區(qū)間。其中高端型、輕奢型多以直銷為經營模式，由總部直接在各地開設投資經營，統(tǒng)一核收，經營較為規(guī)范化、標準化，如喜茶、奈雪的茶等頭部品牌；而平價、廉價型則多以加盟的方式，各加盟店向總部繳納加盟費、管理費等各項費用，并按照總部的業(yè)務模式進行經營和管理，如一點點、蜜雪冰城、古茗等品牌。按照產品種類則可以分為奶茶、水果茶、奶蓋茶、純茶。

新式茶飲行業(yè)投資環(huán)境分析

（一）新式茶飲行業(yè)政策環(huán)境分析

新式茶飲行業(yè)遵循市場化發(fā)展模式，各企業(yè)面向市場自主經營，由政府職能部門進行監(jiān)管，并在行業(yè)協(xié)會進行自律規(guī)范。行業(yè)監(jiān)管部門主要包括國家市場監(jiān)督管理總局、國家衛(wèi)生健康委員會。行業(yè)協(xié)會包括中國食品工業(yè)協(xié)會及中國飲料工業(yè)協(xié)會。國務院于2017年6月印發(fā)了《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》，提倡發(fā)展營養(yǎng)健康產業(yè)，以智能制造和綠色制造為飲料行業(yè)發(fā)展的重點和抓手，加強產品的研發(fā)、創(chuàng)新、原料控制和過程管理，向營養(yǎng)健康轉型升級。這一要求對新式茶飲原材料選取和管控方面進行了引導與約束的同時，也為新式茶飲行業(yè)創(chuàng)造了機會，進一步促進了新式茶飲行業(yè)的發(fā)展。國家層面對食品安全高度重視，國務院于2019年頒布了《食品安全法實施條例》，規(guī)定并完善了食品安全標準、風險監(jiān)測等制度，有力推動我國食品安全整體水平的提升。2020年初，國家發(fā)改委發(fā)布了生態(tài)環(huán)境部關于進一步加強塑料污染治理的意見，規(guī)定到2020年底，全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；同年，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《關于扎實推進塑料污染治理工作的通知》，進一步加強對零售餐飲等領域禁限塑的監(jiān)督管理，并提出了具體要求。這兩項政策對于新型茶飲的包裝及吸管材質進行約束與限制，促使企業(yè)在包裝方面使用可降解材料，并加強環(huán)保措施，進行綠色化包裝。

表 1：近三年我國新式茶飲行業(yè)相關政策

（二）新式茶飲行業(yè)現(xiàn)狀分析

作為茶葉消費大國，我國茶類飲品的市場空間巨大。根據奈雪的茶招股說明書數據顯示，我國茶類飲品市場規(guī)模由2015年的2,569億元人民幣增加至2020年的4,107億元人民幣，實現(xiàn)年復合增長率約9.8%，超過同為非酒精飲品下的咖啡飲品近五年的復合增長率約4.0%。隨著飲茶文化的日益普及，飲茶人群年齡開始逐漸下沉至年輕人群體，尤其是以新式茶飲為主的飲品開始變成我國年輕人的生活習慣，其中，新式茶飲所占領的茶類飲品市場份額逐年升高，由2015年的422億元上升至2020年的1,130億元人民幣，其市場規(guī)模所占茶類飲品市場規(guī)模的比例已由2015年的16.43%上漲至2020年的27.66%。

圖1：2015-2020新式茶飲市場規(guī)模（億元）

隨著新式茶飲融入多元化、數字化發(fā)展，茶飲需求也已經不再受限于場地場景，未來或有可能形成現(xiàn)象級日常化、大眾化的剛性需求。得益于人們消費習慣、消費結構的改變，目前我國新型茶飲正處于飛速發(fā)展階段。新式茶飲的主要消費人群為上班族和學生，其中女性居多，2020年占比超過六成；年齡分布上也集中于90、95后，2020年奶茶消費占比將近七成。2020年上半年由于受到疫情的影響，根據奈雪的茶調查研究顯示，由于新式茶飲在口感、包裝等方面的改良，消費者在奶茶上的消費動機已經從“從眾心理”轉變?yōu)椤跋矚g”，跟風趨勢減弱，消費粘性進一步提升。根據前瞻研究院統(tǒng)計的數據顯示，2017年我國新式茶飲門店數量為25萬家，而2019年新式茶飲門店數量已上漲到50萬家之多，門店數量在短短兩年間實現(xiàn)了一倍增翻。飲品店的分布方面，根據《中國餐飲大數據2020》的統(tǒng)計數據顯示，雖然2019飲品店主要分布在新一線、二線及三線城市，數量占比均超過了20%，但飲品店分布已開始逐漸下沉至三線以下城市。2019年分布在一線、新一線城市的飲品店數量相均較上年有所減少，數量占比分別減少了1.2%和0.6%；三線以下城市的門店數量的總占比上升了1.3%，二線城市門店占比數量則上升了0.5%。可以看出，新一線、二線、三線雖仍是新式茶飲行業(yè)的主力所在區(qū)域，但分布區(qū)域整體已經開始逐步顯現(xiàn)出下沉趨勢。此外，隨著社交媒體、外賣平臺的迅速發(fā)展，新式茶飲的銷售渠道不僅限于門店零售，線上形式的數字化營銷渠道的拓寬也使得新式茶飲銷售量進一步增加。根據灼識咨詢統(tǒng)計數據顯示，2020年外賣訂單銷售額占新式茶飲銷售總額的25.0%，2015年至2019年的復合增長率達107.6%。

圖2：2017-2020（預測）新式茶飲門店數量（萬家）

圖3：全國各層級城市飲品店數量占比

圖4：2015-2020年國內新式茶飲產品外賣消費額

（三）新式茶飲行業(yè)競爭格局分析

自2015年起，隨著國內消費升級、社交媒體等的興起，我國奶茶行業(yè)經歷了由傳統(tǒng)茶飲到新型茶飲的迭代與洗牌，在以喜茶、奈雪的茶等業(yè)內頭部高端型品牌的帶領下掀起了創(chuàng)新浪潮。同時，平價型奶茶的價格區(qū)間多集中于10-15元，而茶顏悅色等腰部企業(yè)瞄準15-20元的價格空隙，作為新一批黑馬精準定位于新一線城市與中高端消費人群，成功占領該部分市場空白。廉價型奶茶則以蜜雪冰城、一點點為代表，以加盟的方式迅速擴張，通過占領三線及以下城市等下沉市場在新市茶飲行業(yè)中分一杯羹。此外，盡管新式茶飲的入行門檻較低，行業(yè)內存在同質化嚴重、競爭格局較為激烈的現(xiàn)象，但在2020年疫情的考驗下，一些低端品牌被清洗出局，據東北證券統(tǒng)計數據顯示，2020年停業(yè)、清算、吊銷、注銷的新式茶飲企業(yè)超13 萬家，為有價值的品牌留出了更大的市場空間，也加速了行業(yè)的洗牌，同時對各企業(yè)核心競爭力有了更高的要求。

由于消費者對飲品口感、品質、健康、多樣性等消費體驗的要求不斷提高，新式茶飲行業(yè)中各企業(yè)順著消費者的消費意識、消費屬性、消費審美等不斷升級出新打法。目前業(yè)內龍頭企業(yè)如喜茶、奈雪的茶、茶顏悅色、蜜雪冰城等均已創(chuàng)造出各自獨特的企業(yè)文化價值，在滿足口感等基本消費體驗需求的同時，賦予產品社交屬性和文化價值屬性，以增加消費者粘性。資料顯示，截至2020年9月，喜茶與奈雪的茶已瓜分將近半數的新式茶飲市場，市場占有率分別為25.5%、17.7%。該兩家龍頭企業(yè)均以直營的模式經營，截至2020年9月，喜茶已覆蓋54個城市，擁有店面約600家；奈雪的茶已覆蓋61個城市，擁有店面420家。

新式茶飲行業(yè)投融資現(xiàn)狀分析

近年來國內新式茶飲行業(yè)逐漸獲得各投資機構青睞，于2019年迎來了投融資高潮，2020年受疫情影響，投資數量與金額均有所下降。2020上半年新式茶飲行業(yè)除了頭部品牌如喜茶等外鮮有其他品牌被關注，下半年疫情進入常態(tài)化狀態(tài)后，吸引了更多投資人的目光，一些腰部品牌如茶顏悅色、七分甜等均獲得了投資，這一趨勢在2020年第4季度更為明顯，僅第四度發(fā)生的投融資事件數量達到2020整年將近半數之多。一些咖啡品牌、快餐小吃品牌等在主營業(yè)務之外，也涉足一部分的新式茶飲業(yè)務，因此報告中將相關咖啡相關投融資事件納入新式茶飲投資事件統(tǒng)計中。2018、2019、2020年新式飲品投資事件數分別約為27筆、21筆、23筆，已披露的總投資金額約為41.785億元、64.16億元、35.02億元。2021年資本對于新式茶飲行業(yè)的關注更加密切，據IT桔子統(tǒng)計數據顯示，截至2021年1月，已有近30億元資本涌入新式茶飲市場，總投資筆數約為5筆。

表2：2020-2021.1新式茶飲行業(yè)主要投融資事件

投資階段方面，2018-2021年1月的投融資事件主要集中于天使輪、A輪等偏早期階段，投資筆數分別為33筆、24筆，分別占總投資數量的44%和32%；投資地域方面，投融資事件主要集中在華東與華南地域，投資筆數分別為30筆、19筆，分別占總投資數量的40%、25.3%。其中，華東地區(qū)的被投企業(yè)總部主要分布在上海，主要是因為高GDP、高人口密度、生產要素和資源的加速匯聚為上海提供了成為品牌高地的基礎；而廣州與深圳作為消費不斷升級的現(xiàn)代化城市，也匯集了不少創(chuàng)新型茶飲品牌，廣東相對較低的水果價格優(yōu)勢也吸引了相當一部分將水果和茶飲結合的茶飲品牌。從被投企業(yè)銷售的商品品類來看，各投資機構主要投資于水果茶、奶茶等新式茶飲品牌，主要是因為水果茶與奶茶的相對進入門檻較低，可選擇企業(yè)較多；在品牌定位方面，投資高端品牌的筆數達34筆，占總筆數將近五成，平價品牌居次，共24筆，占總筆數的32%；但從單筆投資額來看，資本還是更多聚焦于高端型品牌及廉價型品牌的頭部企業(yè)。

圖5：2018-2021.2新式茶飲投融資事件階段分布

在近些年新式茶飲投資事件中，眾多知名品牌已經完成了 A 輪和 Pre-A 輪融資。創(chuàng)立時間最早的喜茶目前已經完成了第四輪的C+輪融資，同時主打“新茶飲+軟歐包”的奈雪的茶也在2020年獲得了由深創(chuàng)投領投的B輪融資1億美元，并已于2021年2月11日遞交招股說明書，準備赴港上市，估值約20億美元。知名腰部品牌茶顏悅色在2019年完成A輪融資，投資方有元生資本和源碼資本。此外，專注于下沉市場的廉價型品牌蜜雪冰城也于2021年1月獲得來自龍珠資本和紅杉資本的20億元投資。

表3：新式茶飲知名企業(yè)融資情況

新式茶飲行業(yè)投資格局分析

新式茶飲行業(yè)投資機構中，較為活躍的機構為龍珠資本、紅杉資本、天圖資本，2018年至2021年1月投資筆數分別為3筆、4筆、4筆。其中龍珠資本與天圖投資為較為關注消費行業(yè)的投資機構，故報告以該兩家投資機構為例進行分析。

龍珠資本前身為美團產業(yè)基金，專注于大消費領域的投資，進而推動本地生活服務的發(fā)展和產業(yè)升級。IT桔子數據統(tǒng)計顯示，龍珠資本目前已投項目共19個，在餐飲行業(yè)、智能硬件、企業(yè)服務、農業(yè)等方面均有布局，總計投資金額約34.27億元。其中，投于餐飲行業(yè)領域的數目總計10筆，涉及金額約28.62億元。在餐飲行業(yè)中，龍珠資本較為關注生鮮、新式茶飲、休閑食品等細分賽道，分別投資3筆、3筆、4筆。生鮮賽道中，龍珠資本的投資邏輯更加傾向于打造完整的產業(yè)生態(tài)鏈；而在新式茶飲行業(yè)中，龍珠資本重倉兩大頭部企業(yè)，參與了蜜雪冰城A輪融資，融資總金額共20億元，融資后估值為200億元，目前是國內新式茶飲業(yè)內估值最高的企業(yè)。龍珠資本還提前入局了另一頭部企業(yè)喜茶，于2018年4月投資了喜茶總融資額為4億的B輪融資，喜茶最新一輪融資后的估值達160億元，并計劃在今年赴港上市。此外，龍珠資本還戰(zhàn)略性投資了腰部企業(yè)古茗茶飲。從投資階段來看，龍珠資本主要投資于C輪以前的早中期階段，偏好相對趨向于成熟的企業(yè)；從品牌定位來看，龍珠資本在占領了一線、新一線城市市場的高端品牌以及占領大部分三、四線下沉市場的廉價品牌都均有涉獵。

天圖投資是一家深耕于消費升級的投資機構，在大消費行業(yè)下主要關注創(chuàng)新消費、新型零售、消費金融三個方向。IT桔子數據統(tǒng)計顯示，天圖投資目前已投項目共152個，總投資金額約為為85億元，其中投于創(chuàng)新消費的項目共34個，金額總計15.02億元。創(chuàng)新消費中，順應消費者在餐飲健康化、低脂化的趨勢，天圖投資近些年更加青睞于打造健康飲食概念的企業(yè)，同時也比較關注被投企業(yè)產品本身價值以及其品牌概念。在新式茶飲行業(yè)中，天圖投資在市場上另外一家頭部企業(yè)奈雪的茶A+輪的融資中投入了數億元，目前奈雪的茶已于2月遞交招股說明書，準備赴港上市。天圖還投資了另一家中國風概念的腰部茶飲企業(yè)，茶顏悅色。天圖投資于2019年投資了茶顏悅色的Pre-A輪融資，目前茶顏悅色已有223家店面，通過地域限制以打造稀缺性。此外，天圖還投資了咖啡飲品中的三頓半，三頓半與茶顏悅色戰(zhàn)略性合作開啟店鋪三頓半BLEND店和茶顏悅色突兀店，推出了將咖啡與茶相結合特色咖啡茶飲品，合并了咖啡與茶的市場，打造了產品間相互融合，概念上保持獨立的創(chuàng)新飲品消費。從投資階段上來看，天圖投資于新式茶飲的階段均在B輪以前，相較于龍珠資本更偏早期；從品牌定位上來看，天圖選擇了均以直營模式經營的中高端以上品牌，占領了部分一線城市、大部分二線城市的新式茶飲消費市場。

新式茶飲行業(yè)未來發(fā)展趨勢

（一）消費升級助跑新式茶飲，下沉市場空間巨大

2015年后，人們在餐飲方面的消費習慣逐漸趨于健康化，對于食品的原材料選取要求更加嚴苛的同時，對消費體驗有了更高的要求，同時也愿意支付相關溢價。2020年新式茶飲市場規(guī)模達1,130億元人民幣，根據灼識咨詢的預測，2025年將擴大至3,400億元，未來五年尚有兩千多億的市場空間可以滲透。而隨著城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的發(fā)展，低線城市青年消費力逐年提升，新式茶飲市場顯現(xiàn)出下沉趨勢?！厄v訊2019小鎮(zhèn)青年研究報告》統(tǒng)計數據顯示，“小鎮(zhèn)青年”在更低的房價和生活成本下，人均可支配收入達3,730元，消費能力反超一二線城市同齡人的同時，消費需求也趨近相同。一二線城市青年僅0.68億人，低線城市青年有2.27億人，比起白熱化競爭的一線城市，低線城市新式茶飲的市場滲透率相對較低，潛在消費群體更大，為新式茶飲行業(yè)帶來了下沉增量。相對來講，中低端品牌在下沉市場更易擴張，一些高端品牌已經開始通過發(fā)展副線的方式打入下沉市場，如喜茶推出“喜小茶”，產品價格降低至10-15元；奈雪的茶則由副品牌“臺蓋”來進行城市下沉，目前在全國有83家店面。在消費需求變革和人均可支配收入增加的趨勢下，新式茶飲行業(yè)已邁入高成長賽道，下沉市場待發(fā)掘的消費群體也為新式茶飲帶來了更廣闊的市場空間。

（二）線上線下兩端布局，疫情加快行業(yè)洗牌

2020年新冠病毒疫情無疑對新式茶飲行業(yè)帶來了巨大的沖擊，也引發(fā)企業(yè)更多對銷售渠道和策略的思考。受到疫情的影響，奈雪的茶2020年1-9月同店銷售額于上年同期的12.23億元下降至9.22億元，縮水約24.61%；而其門店的投資回收期由可觀的10.6個月上漲至14.7個月。2020年受疫情影響停止營業(yè)的奶茶門店數達13萬家之多，線上渠道銷售的優(yōu)勢和重要性凸顯。美團點評數據顯示，2018年三季度全國現(xiàn)制茶飲外賣商家數較去年同期增加 56.8%，線上渠道的推出除了進一步推動門店的擴張外，還能節(jié)省消費者的時間成本。此外，線上訂單還可以通過提供更多功能如提前點單、積分兌換、專屬評價渠道等，更好地匯聚消費者數據及意見，優(yōu)化消費者購物體驗，以提升品牌忠誠度，增加消費者粘性。據《中國餐飲大數據2020》統(tǒng)計數據顯示，2019年外賣行業(yè)交易額同比增長39.3%，遠遠超過傳統(tǒng)餐飲行業(yè)增速，其中低線城市成為外賣市場新的增長點，為開拓下沉市場的新式茶飲企業(yè)提供了良好的用戶基礎。但2019年甜點飲品外賣訂單量占比僅為7.7%，線上消費者仍有待進一步挖掘，也為新式茶飲企業(yè)提供了更多潛在空間。此外，疫情帶來了行業(yè)出清，缺乏競爭力的品牌被淘汰出局，而頭部品牌依靠品牌力、產品力、供應鏈等方面的優(yōu)勢逐漸建立起競爭壁壘，行業(yè)粗放式進入、發(fā)展階段逐漸過去，進入到了品牌化發(fā)展階段。

（三）供應鏈賦能企業(yè)，吸引更多資本涌入

構建自有供應鏈體系可以幫助企業(yè)通過節(jié)約成本，從而形成一大核心競爭力。細觀頭部企業(yè)奈雪的茶的營運表現(xiàn)，過去三年其銷售額雖十分可觀，但呈連續(xù)虧損狀態(tài)。截至2020年9月30日，其經營支出中原材料成本、員工成本、租金開支分別占銷售額的38.4%、28.6%、15.2%，其中原材料成本占銷售額比例呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。而完善的供應鏈體系是新式茶飲企業(yè)規(guī)?；沟甑谋Ｕ?，有助于企業(yè)壓縮成本，保障產品出品品質。相對來看，以加盟模式經營的蜜雪冰城的供應鏈體系建設則更為完善，擁有核心原材料自產能力以及布局全國的倉儲物流體系，除河南總倉之外，在西北、西南、東北和華南也各有分倉，不存在經銷商和代理商，原材料可以直接運送到加盟店中，大大降低了供應鏈的成本。蜜雪冰城也憑借其優(yōu)秀的供應鏈體系與管理，于2021年初獲得新式茶飲行業(yè)內截至目前的最大一筆投資，金額高達20億元。相較之下，喜茶和奈雪的茶則僅在上游原材料環(huán)節(jié)部署了自有茶園，供應鏈體系還有望進一步完善以降低成本。奈雪的茶也在其招股說明書中披露預計將部分融資金額用于未來供應鏈建設。由此可以推測，新式茶飲企業(yè)的供應鏈建設為企業(yè)規(guī)模性發(fā)展提供了基礎，而這或將成為能夠吸引資本流入的核心價值。