據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年9月，我國汽車出口44.4萬輛，環(huán)比增長9%，同比增長47.7%。2023年1-9月，汽車出口338.8萬輛，同比增長60%。

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其中，近四分之一為新能源車。尤其是向歐洲發(fā)達國家出口的汽車，更是以毛利較高的新能源車為主。

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隨著新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的迅速崛起，中國車企迎來了換道超車的機會。在技術轉型的驅動下，在可以預見的未來，中國的新能源車將像當年的歐美日韓的傳統(tǒng)能源車一樣，受到世界的歡迎。

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新能源車時代，什么技術最重要？

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當然是動力電池，在龐大的市場洪流中，中國的動力電池已經(jīng)成為全球“遙遙領先”的存在。

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2018年，一家動力電池公司成立，起名叫蜂巢能源。

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公司從量產(chǎn)當年就擠進了全球十大動力電池廠商，中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2022年，蜂巢能源在國內(nèi)動力電池裝機量排名中位列第七。

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2022年11月，蜂巢能源遞交了科創(chuàng)板招股書。

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01

招股書里的閃光點

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想要在科創(chuàng)板里爭得一席之地，必須要有兩把刷子。

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這份招股書最讓星空君感興趣的，是公司關于動力電池的核心技術。經(jīng)過諸多動力電池大佬的“科普”，三元電池、磷酸鐵鋰電池、刀片電池、麒麟電池等各種花里胡哨的概念應接不暇。

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普通投資者的學習任務很重，蜂巢能源的核心技術是什么？

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無鈷電池技術、高速疊片技術、短刀電池組技術、基于AI技術的“蜂云平臺”監(jiān)控等技術都鑄就了公司領先于同行的“護城河”。

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1、財務數(shù)據(jù)

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招股書顯示，2020年-2022年，蜂巢能源營業(yè)收入分別為17.36億元、44.74億元和99.7億元，最近三年營業(yè)收入復合增長率為139.62%。

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數(shù)據(jù)來源：公開資料，制圖：詩與星空

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公司營收規(guī)模爆發(fā)式增長，可以想象的是，公司上市成功后，在資本的加持下，會以更快的速度成長。

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2、人才濟濟

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各大動力電池巨頭大多都是技術專家?guī)ь^，通過資本的加持，成為行業(yè)巨頭。

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而蜂巢能源走了一條自主團隊創(chuàng)新+吸引行業(yè)精英加盟的模式。

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據(jù)招股書，公司部分核心技術人員來自力神電池、中航鋰電、中科院、北京波士頓電池、捷威動力電池等單位。

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蜂巢能源的領頭人是80后楊紅新，技術扛把子是同樣80后的劉小安：2006年從西北工業(yè)大學畢業(yè)后，進入天津力神電池股份有限公司，從事工藝技術工作。2016年8月，他加入新成立的蜂巢能源科技有限公司，從事鋰離子電池工藝研發(fā)，現(xiàn)任公司生產(chǎn)工藝部總監(jiān)兼工會副主席。

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02

關聯(lián)交易迅速下降，公司具備獨立性

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1、采購端，和上市鋰電巨頭們成為“好伙伴”

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公司并不依賴于長城系的鋰電上游資源，據(jù)招股書，公司的供應商大多數(shù)是知名上市公司，如容百科技、當升科技、巴斯夫杉杉、新宙邦、天賜材料等。

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2、銷售端，對長城的依賴性驟降

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2021年以來，蜂巢能源主營業(yè)務中關聯(lián)方銷售占比呈顯著下降趨勢，從2021年一季度的99.28%下降至2022年四季度的29.55%。同期，主營業(yè)務中非關聯(lián)方的季度復合增長率為129.67%，遠高于關聯(lián)方的復合增長率0.41%和整體銷售復合增長率的19.38%。非關聯(lián)交易銷售金額也從2021年一季度的612.57萬元增長至2022年四季度的20.65億元。

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為了避免上市公司利益輸送，關聯(lián)交易是監(jiān)管方最為關注的指標之一，從不斷變化的數(shù)據(jù)可以看到，蜂巢能源雖然源自于長城汽車，但發(fā)展的未來是擁抱全行業(yè)。

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公司與長城汽車、吉利汽車、零跑汽車、東風汽車、嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、光束汽車（寶馬合資）、賽力斯汽車（華為問界）、合眾新能源汽車（哪吒）等整車企業(yè)達成合作關系；公司與PSA（Stellantis集團）等知名國際汽車廠商也開展了業(yè)務合作。

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3、儲能業(yè)務開辟第二曲線

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動力電池是一個好賽道，但競爭對手太強太多。公司一邊努力殺出一條血路，另一邊也在未雨綢繆，嘗試“第二曲線”。

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蜂巢能源成立儲能公司蜂巢智儲，形成“雙輪”驅動戰(zhàn)略，形成電力、商用、家庭三大業(yè)務單元，提供全套儲能解決方案。

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03

研發(fā)為王，核心技術鑄就護城河

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在研發(fā)方面，公司從不吝嗇。招股書顯示，2020-2022年，蜂巢能源持續(xù)進行高強度研發(fā)投入，研發(fā)費用分為3.8億元、7.2億元及11.4億元，研發(fā)費用呈較快的增長趨勢。2020年-2022年，公司研發(fā)投入金額累計超22億元，占營業(yè)收入比例為13.90%，遠超科創(chuàng)屬性評價標準中對近三年研發(fā)投入累計金額及占營收比例的要求。

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數(shù)據(jù)來源：公開資料，制圖：詩與星空

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1、真·無鈷電池

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中國為什么全力轉型新能源汽車？

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主要原因有兩個，一個是石油能源無法自主可控，70%以上的原油依賴進口；另一個是傳統(tǒng)能源汽車技術（三大件）追趕較為吃力，國產(chǎn)傳統(tǒng)能源車一直缺乏競爭力。

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新能源車時代，在技術跟上世界領先潮流的同時，原材料能做到自主可控嗎？

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近年來鹽湖提鋰技術實現(xiàn)了突破，中國不再缺鋰資源，但缺乏鈷資源。為了減少鈷的使用量，各大動力電池廠商和新能源車廠商“絞盡腦汁”。傳統(tǒng)的磷酸鐵鋰方案雖然不用鈷，但在低溫和續(xù)航方面缺點比較明顯。

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蜂巢能源在無鈷電池開發(fā)上處于行業(yè)前列，自主研發(fā)的層狀無鈷材料已實現(xiàn)量產(chǎn)。

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2、高速疊片技術

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在動力電池封裝環(huán)節(jié)，有幾個不同的路線。蜂巢能源選擇了疊片方式，并命名為“飛疊”。蜂巢第三代"飛疊"技術效率已經(jīng)在努力趕超卷繞工藝，達到0.125秒/片的效率。相較于蜂巢能源上一代疊片機，第三代"飛疊"技術的疊片機占地面積減少達45%，效率提升200%以上。

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3、短刀電池

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動力電池封裝的形狀，一定程度上可以優(yōu)化能量密度。很多動力電池巨頭都有自己獨特的外形，蜂巢能源設計的短刀電池，實現(xiàn)了更高的能量密度。

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4、蜂云平臺

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為什么說新能源產(chǎn)業(yè)是換道超車？

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因為除了傳統(tǒng)燃油車的核心配件外，中國企業(yè)在近年的產(chǎn)業(yè)升級領域實現(xiàn)了快速突破。尤其是智能制造方面，工業(yè)機器人、機器視覺等技術已經(jīng)全面應用。

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蜂巢能源通過蜂云平臺對電池數(shù)據(jù)的實時監(jiān)測，可以實現(xiàn)電池服役端與制造端的雙向聯(lián)動，并以此為基礎，建立覆蓋設計仿真數(shù)據(jù)、實驗測試數(shù)據(jù)、制造數(shù)據(jù)、運行數(shù)據(jù)的電池全域大數(shù)據(jù)庫。

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2021年9月，“蜂云平臺”通過中國汽車工程研究院股份有限公司測試，對失效車輛的預測準確率達94.7%。2021年12月，“蜂云平臺”獲2021第六屆鈴軒獎量產(chǎn)安全類優(yōu)秀獎。2022年9月，“蜂云平臺”獲中國汽車工程學會科學技術進步獎三等獎。

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04

扭虧為盈近在咫尺

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1、營收規(guī)模，產(chǎn)能爬坡，即將釋放

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2020-2022年，公司生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)和爬坡，2022年，在期初已完成產(chǎn)能爬坡的生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率達86.59%，處于較高的水平。

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2、成本端綜合采用采購降本、技術降本、制造降本

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公司通過自制正極材料降本、自有鋰礦、產(chǎn)業(yè)園降本、商務降本等舉措推動成本降低。

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3、費用端正在降低

提高經(jīng)營效率，加強預算管理，推動費用率降低相對于公司收入的高速增長，公司的管理費用率有望受益于規(guī)模效益而降低。

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結合收支情況，星空君認為，公司扭虧為盈指日可待。