上市公司股權(quán)激勵機制應(yīng)盡早規(guī)劃，提升到戰(zhàn)略高度層面，如此才能達到股東和員工等多方共贏。而具體到在哪個時點實施，則是戰(zhàn)術(shù)層面的問題了，可以說有很強的技術(shù)性，如果處理不好，非但可能失去激勵效果，也容易造成“負激勵”。上市公司股權(quán)激勵機制何時啟動合適？艾德權(quán)程ESOP主要從股權(quán)激勵計劃的啟動和披露（授予）角度，談?wù)勅绾斡行О盐占畹臅r機。

先看“啟動時機”

如開篇所述，股權(quán)激勵都應(yīng)盡早規(guī)劃，是有前提條件的，也就是客觀上的條件，如符合法定要求、財務(wù)規(guī)范、公司治理結(jié)構(gòu)是否符合監(jiān)管要求。

所以，說到股權(quán)激勵的具體的啟動時點，是指向員工傳遞出明確信號的時機。唯有在客觀條件具備后，才能夠正式地給員工“畫餅”，否則雷聲大雨點小，一個計劃拖了一年半載甚至更長，恐怕才影響激勵效果。

此外，啟動時機也要看“天時、地利、人和”。

天時

每年的離職潮來臨前，公司經(jīng)營發(fā)生重大變化轉(zhuǎn)折期間，并購新業(yè)務(wù)等時，都應(yīng)該及時考慮是否配合實施或調(diào)整原有的股權(quán)激勵計劃，重新框定激勵對象范圍。國有上市公司可結(jié)合混合所有制改革、職業(yè)經(jīng)理人契約化改革等設(shè)計配套的激勵方案。上述情形都是啟動股權(quán)激勵的天賜良機。

關(guān)于股權(quán)激勵與其它重大事項并行的問題，證監(jiān)會也曾表示：

“為支持上市公司利用資本市場做優(yōu)做強，服務(wù)實體經(jīng)濟，上市公司啟動及實施增發(fā)新股、資產(chǎn)注入、發(fā)行可轉(zhuǎn)債與股權(quán)激勵計劃不相互排斥?！?/p>

因此，在監(jiān)管層面也掃除了上市公司的主要顧慮后，一旦時機成熟，就可以籌劃股權(quán)激勵。

地利

所謂“地利”，說的就是公司所上市的地點，是否有獨特的配套的制度。比如注冊制開閘，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板可以采用第二類限制性股票這樣的創(chuàng)新工具，這些板塊的上市公司激勵方案可以充分利用上市板塊優(yōu)勢，擺脫束縛，更加靈活。

人和

由于股權(quán)激勵是個綜合性、跨領(lǐng)域的項目，需要人力、財務(wù)、法務(wù)、證券部、中介機構(gòu)、集團公司、國資監(jiān)管部門等多部門配合，需要顧及到人資部的招聘計劃的完成情況、財務(wù)部門的審計情況、證券部是否處于定期報告或重大事項的窗口期，他們是否有足夠的時間和精力配合激勵方案的設(shè)計。

由于股權(quán)激勵項目細節(jié)多，一定要留出足夠用的時間。這里指足夠用不代表足夠長，因為時間太長反而不利于內(nèi)幕信息的控制，也容易造成項目成員的倦怠。

再看“披露時機”

激勵方案定稿后，也不急于披露。之所以披露需要“擇時”，主要受以下因素：

避開“窗口”

根據(jù)榮正統(tǒng)計，從近三年的歷史情況來看， 3、4月往往是股權(quán)激勵公告的一個小高峰，之后從8月起逐步上升，至年底11、12月再次達到高峰。從主流的選擇來看，股權(quán)激勵的披露時點是有一定的規(guī)律可循。

圖：近三年股權(quán)激勵方案披露統(tǒng)計（按月）

一方面，董辦似乎也都希望避開自己“忙季”，主要是定期報告披露期、業(yè)績說明會、年度股東大會等；另一方面，在3月、4月忙完完自家公司年報披露工作后啟動激勵計劃，可以趕在5、6月份的業(yè)績真空期安排授予事項，高效地利用了時間。

根據(jù)證券法及交易所的規(guī)定，上市公司在定期報告披露前、重大事項決策過程中，不能向激勵對象授予限制性股票。

每年1-4月、7-8月、10月都是定期報告披露密集期，限制性股票可能無法立即辦理授予登記，延遲登記導(dǎo)致實際的鎖定期拉長，方案推進效率和激勵力度都打了折扣。因此避開窗口期，在“上一個業(yè)績報告完成”至“真空期”之間披露方案，是個較為明知的選擇。

圖：各上市板塊定期報告披露截止時間

鎖在“低價”

由于行權(quán)價格往往參照激勵計劃披露時的公平市場價格決定，選好披露時點決定了激勵對象獲得權(quán)益的成本，自然也就影響預(yù)期收益，這本質(zhì)是激勵力度的體現(xiàn)。

一些實證研究發(fā)現(xiàn)，管理層會選擇在一系列壞消息之后或者一系列利好消息之前推出股權(quán)激勵草案，最好股價在草案公告日前后能呈V形。

“中證股權(quán)激勵主題指數(shù)”選取正在實施或即將實施股權(quán)激勵計劃的滬深 A 股作為樣本，反映該類事件在二級市場的整體表現(xiàn)。該指數(shù)已納入截至2018年9月30日的IOSCO金融基準(zhǔn)原則鑒證報告范圍。

圖：“中證股權(quán)激勵主題指數(shù)”歷史走勢

從“中證股權(quán)激勵主題指數(shù)”的走勢結(jié)合各月的激勵公告數(shù)量來看，與實踐中，具有先天信息優(yōu)勢的上市公司的管理層比較能判斷股價的走勢，但要能做到“精準(zhǔn)踩點”還是有一定的難度的。但總的來說，市場終究需要循序漸進的，長期來看，價格圍繞價值波動，公司業(yè)績也會反應(yīng)在股價上。

總結(jié)

最后附上我們總結(jié)出的股權(quán)激勵的“黃歷”一張：

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