很多人連工業(yè)增加值都不懂，還天天談什么新能源、半導(dǎo)體。

我國是世界上最大的工業(yè)國，制造業(yè)更是我們的立國之本，工業(yè)又和經(jīng)濟周期密切相關(guān)，那么，我們要如何對工業(yè)的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析？

本文是李奇霖老師的《宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析手冊》讀書筆記第四篇，專門講工業(yè)數(shù)據(jù)的分析。關(guān)于我為什么要做這套讀書筆記，以及過往的文章，可以看：

宏觀經(jīng)濟有什么用？為什么我要寫這套筆記？詳見：《200元抄底騰訊，2個月收益率63.26%，我是怎么做到的？》

GDP的大致分析框架：《一文看懂GDP的分析方法》，以及用該方法復(fù)盤了1978年以來中國經(jīng)濟發(fā)展：《偉大的博弈：1978~2022年，中國經(jīng)濟發(fā)展大復(fù)盤》

工業(yè)增加值

本著實用主義的原則，我做筆記是能少則少，盡量記錄書中最精華的部分。前幾篇寫的都是GDP，而GDP是一個統(tǒng)御性的指標(biāo)，從而延展出很多其他指標(biāo)，我們后面筆記里要講的其他指標(biāo)——工業(yè)增加值、CPI、PMI、固定資產(chǎn)投資等，都是從GDP延伸出來的。GDP就像財務(wù)分析中的ROE一樣，是那個最根本的東西。

關(guān)于微觀企業(yè)的財務(wù)分析，詳見我的文章：《如何用“七步成詩法+三好模型”讀懂上市公司》；微觀世界和宏觀世界的兩類定量分析，投資者都應(yīng)該掌握。

幸運的是，到了工業(yè)這個層面，我們只需看1個指標(biāo)就行了：工業(yè)增加值當(dāng)月同比（M0000545）。它其實就是GDP中的工業(yè)部分，是以不變價計算的同比增速。工業(yè)包括采礦、制造、電熱燃?xì)饧肮┧?，其?strong>制造業(yè)占比85%。

1、2月因為春節(jié)停工，節(jié)后復(fù)產(chǎn)，工業(yè)增加值同比會出現(xiàn)如圖那樣的尖刺。這個指標(biāo)之所以很火，主要是它能及時反應(yīng)經(jīng)濟景氣度，而且敏感性更好。

因為如果社會需求旺盛，工廠就會開工，企業(yè)對短期經(jīng)濟前景看好，尤其工業(yè)企業(yè)需要根據(jù)銷售情況調(diào)整生產(chǎn)計劃，因此它們對經(jīng)濟景氣度更敏感。

工業(yè)和其他行業(yè)的聯(lián)動性也很強，比如消費、投資、出口等，尤其是房地產(chǎn)，因為房地產(chǎn)施工會帶動建材、化工、鋼鐵、機械設(shè)備等，因此房地產(chǎn)投資增速和工業(yè)增加值同比也有較高的同步性。比如下圖房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比（S0029657）和工業(yè)增加值累計同比（M0000011）的對比。數(shù)據(jù)對比必須維度一致，因為房地產(chǎn)只有累計同比的數(shù)據(jù)，所以下圖也以工業(yè)增加值累計同比（而非前面說的當(dāng)月同比）來看。

基欽周期（庫存周期）

經(jīng)濟周期之所以形成，本質(zhì)上是供需錯位，我在之前的視頻《如何利用經(jīng)濟周期做好價值投資？》中，講過從貨幣松緊的角度來分析經(jīng)濟周期：

那么，如何利用工業(yè)生產(chǎn)供需的視角來判斷經(jīng)濟周期？供需關(guān)系的動態(tài)互動過程，被稱為基欽周期（庫存周期）。這里需要從兩個維度去考量：名義工業(yè)增加值累計同比增速和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比（M0000561），產(chǎn)成品存貨有兩個特征，首先它是累計值，其次它是名義值，這就為什么我在工業(yè)增加值的名稱上，也對“名義”和“累計”做了加粗強調(diào)，因為不同維度的數(shù)值是不可比的。我們常用的工業(yè)增加值當(dāng)月同比（M0000545），一方面，它是不變價的，不是名義值，另一方面，它是當(dāng)月值，不是累計值，不能直接拿來用。

那么如何計算“名義的工業(yè)增加值的累計同比”？方法是工業(yè)增加值累計同比（M0000011）+PPI累計同比（M0001244），這個計算和調(diào)整需要手動操作。

上圖藍(lán)色線是用“工業(yè)增加值累計同比+PPI累計同比”算出來的名義的工業(yè)增加值累計同比，代表了工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)供給情況，紅色線是工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨，存貨變化則表示了市場需求情況。

通過分析工業(yè)企業(yè)的供需情況，可以將庫存周期分為4個階段：

被動去庫存（復(fù)蘇期）：需求復(fù)蘇，但企業(yè)尚未及時反應(yīng)，生產(chǎn)不足，表現(xiàn)為庫存減少，但工業(yè)企業(yè)的營收同比在提高。

主動補庫存（繁榮期）：企業(yè)反應(yīng)到了，開始加快生產(chǎn)，補充存貨，同時生意也很好，表現(xiàn)為庫存、存貨同比提高。

被動補庫存（衰退期）：需求疲軟或供過于求，周期下行，但企業(yè)還沒有意識到，導(dǎo)致庫存擠壓，此時庫存依然同比上升，但營收同比開始下降。

主動去庫存：企業(yè)預(yù)見到經(jīng)濟的不景氣，主動減少生產(chǎn)，帶動庫存下行，此時庫存、營收同比下降。

一個更方便的分析庫存周期的方法

上一節(jié)的內(nèi)容，估計有些讀者已經(jīng)看暈了，我再梳理一下：工業(yè)增加值是分析GDP工業(yè)部分的最重要的指標(biāo)，該指標(biāo)有環(huán)比、當(dāng)月同比、累計同比，市場上最常用的是當(dāng)月同比（M0000545）。這是一個對經(jīng)濟冷熱表現(xiàn)敏感的指標(biāo)，經(jīng)常被用來判斷經(jīng)濟景氣度。

庫存周期是研究工業(yè)企業(yè)重要的宏觀經(jīng)濟框架之一，既然要研究庫存，就不得不提到工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨累計同比（M0000561）這個指標(biāo)。但這個指標(biāo)一方面是累計值，一方面是名義值，因此我們不能用前面說的工業(yè)增加值當(dāng)月同比來跟存貨數(shù)據(jù)比較，因為維度不同。因此，一方面需要換成工業(yè)增加值的累計同比（M0000011）而不是當(dāng)月同比，另一方面再加上PPI累計同比（M0001244），才是名義的、工業(yè)增加值的、累計同比，才能和產(chǎn)成品存貨的累計同比來比較分析。

但這樣分析起來確實麻煩，所以在李奇霖老師的書中，直接用了一個更簡單的模型：用工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比（M5767812）來代替這個麻煩的指標(biāo)，以此直接和產(chǎn)成品存貨累計同比來比較。但是從Wind中取值后，我發(fā)現(xiàn)這個營收累計同比數(shù)據(jù)最早是從2017年開始的，也就是缺乏更早期的數(shù)據(jù)，李奇霖老師的書中是怎么取值的？代碼是什么？還是他自己通過累計值推算出來的？就不得而知了。

研究工業(yè)企業(yè)，庫存周期的分析是繞不開的。很多人問我：你怎么看接下來的光伏？你怎么看接下來的風(fēng)電？你怎么看接下來的動力電池？大多數(shù)人不懂宏觀經(jīng)濟，只會拍腦袋講，那么現(xiàn)在我們明白了：秘訣就在這個庫存周期里。

那么持倉“風(fēng)光儲車”等工業(yè)股的讀者們一定很關(guān)心了：那么接下來的庫存周期怎么樣？我們處在一個什么樣的庫存周期中？光伏到底是供過于求還是供不應(yīng)求？未來走勢會如何？

這些都會在隨后的筆記中逐步解讀，歡迎繼續(xù)關(guān)注“投資林教頭”，不錯過后續(xù)內(nèi)容。