財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是基本面分析的核心，如果學(xué)會了分析的框架，就能看出很多別人看不出的東西。

2001年，一位普通的研究員劉姝威寫了一篇600字的短文《應(yīng)立即停止對藍(lán)田股份發(fā)放貸款》，她通過對償債能力、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，指出藍(lán)田股份在運(yùn)營中存在巨大問題。文章一經(jīng)登出，轟動全國，成為終結(jié)藍(lán)田神話的“最后一根稻草”，她本人也因此當(dāng)選了2002年“感動中國”十大人物。

所以說，財(cái)務(wù)指標(biāo)分析非常重要。財(cái)務(wù)分析主要可以分為成長能力、盈利能力、現(xiàn)金流量、償債能力、營運(yùn)能力、收益質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)這幾個方面。本文主要圍繞企業(yè)的償債能力、運(yùn)營能力、收益質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)這四個方面展開。

NO.1

償債能力

償債能力指標(biāo)反應(yīng)的是企業(yè)償還長短期債務(wù)的能力，一般分為短期指標(biāo)和長期指標(biāo)兩類。

短期指標(biāo)是衡量企業(yè)拿流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力，主要指標(biāo)有流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。流動比率等于流動資產(chǎn)除以流動負(fù)債，速動比率等于流動資產(chǎn)減去存貨再除以流動負(fù)債，現(xiàn)金比率等于貨幣資金加交易性金融資產(chǎn)加應(yīng)收票據(jù)之和再除以流動負(fù)債。

不難發(fā)現(xiàn)這三個指標(biāo)的分母都是流動負(fù)債，不同的是，速動比率比流動比率多減了一個存貨，而現(xiàn)金比率的分子是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的一部分資產(chǎn)。這幾個指標(biāo)數(shù)值越大，反映企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。說完短期，再來看看長期償債能力。

衡量長期償債能力的常見指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息倍數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債率等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，權(quán)益乘數(shù)等于總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)，已獲利息倍數(shù)等于息稅前利潤（EBIT）除以利息費(fèi)用。資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)這兩個指標(biāo)數(shù)值越小，反映企業(yè)的長期償債能力越強(qiáng)，已獲利息倍數(shù)則相反。

NO.2

運(yùn)營能力

運(yùn)營能力著重考量企業(yè)運(yùn)營的效率，我們主要介紹三個指標(biāo)——存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和營業(yè)周期。

存貨周轉(zhuǎn)率等于營業(yè)成本除以平均存貨凈額，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等于營業(yè)收入除以平均應(yīng)收賬款凈額。在正常情況下，如果企業(yè)經(jīng)營順利，這兩個指標(biāo)是比較高的，說明企業(yè)銷售情況不錯，周轉(zhuǎn)順暢。

營業(yè)周期等于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)加應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，營業(yè)周期的含義是企業(yè)從賣出商品到收到貨款需要多少天。較短的營業(yè)周期會帶來較快的周轉(zhuǎn)，但這并不是絕對的，有些時候企業(yè)為了擴(kuò)大收入，會允許買方延長一些付款時間，就像我們網(wǎng)購時用花唄可以延遲一個月付款。

我們來看看這些指標(biāo)的應(yīng)用，以家電行業(yè)為例。2012年-2019年，家電行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和總體營業(yè)周期在降低，相比2012年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降低了14天，營業(yè)周期降低了10天。

再看具體企業(yè)，2019年初時營業(yè)周期排前三的企業(yè)是九陽集團(tuán)、浙江美大和格力電器，它們的營業(yè)周期都只有四五十天，說明這些企業(yè)當(dāng)時經(jīng)營順利，商品賣得快，錢也回得快。

我們把運(yùn)營能力和償債能力結(jié)合起來就會發(fā)現(xiàn)，從整體上來說，營業(yè)周期偏高的企業(yè)流動比率和速動比率會偏低，也就是說當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不順暢時，償還短期債務(wù)壓力會增大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上升。

NO.3

收益質(zhì)量

企業(yè)的收益質(zhì)量可以從兩點(diǎn)來分析。

第一，判斷企業(yè)的收益是否具有可持續(xù)性。企業(yè)的利潤主要有兩個來源——經(jīng)常性賬戶和非經(jīng)常性賬戶。

經(jīng)常性賬戶是指企業(yè)通過自己的主營業(yè)務(wù)獲取的利潤，這一部分利潤是企業(yè)憑自己本事掙來的，是具有可持續(xù)性的；而非經(jīng)常性賬戶則是指企業(yè)接受政府補(bǔ)貼或者處置固定資產(chǎn)所獲得的收益，顯然這一部分更多的是一次性的，并不會經(jīng)常發(fā)生。

所以通常來說，營業(yè)利潤在利潤總額中占比越大，說明企業(yè)收益持續(xù)性越強(qiáng)，收益質(zhì)量越好。如果這個比重穩(wěn)定在較高的水平且逐漸增大，說明該公司的主營業(yè)務(wù)鮮明，可以預(yù)期它的現(xiàn)有收益有較好的持續(xù)性。

依靠經(jīng)營性現(xiàn)金流量判斷公司收益會更加可靠。在實(shí)際的會計(jì)操作中，企業(yè)可以通過變更會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)來達(dá)到企業(yè)想讓投資者看到的結(jié)果，例如通過改變折舊方法來實(shí)現(xiàn)自己的目的。如果企業(yè)今年的業(yè)績不好，企業(yè)又想向投資者展示今年利潤不錯，就可以將折舊方法從雙倍余額遞減法改為年限平均法，從而增高利潤降低費(fèi)用。但是現(xiàn)金流量表基本沒有可以操作的空間，所以看經(jīng)營性現(xiàn)金流量可以更好地顯示出企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是否盈利。

來自非經(jīng)常性賬戶的收入往往帶有很強(qiáng)的迷惑性，一些看似業(yè)績還不錯的企業(yè)經(jīng)營情況可能并不健康。

2015—2017年彩虹股份政府補(bǔ)助分別占總收益的60%、23%和84.5%。這么高的比重說明這家公司的收入基本源于補(bǔ)貼，主營業(yè)務(wù)收入占總收入的比例較低，我們有理由相信該公司的收益持續(xù)性是比較差的。但并不是說接受了大量政府補(bǔ)助的企業(yè)就一定有問題，比如比亞迪在2017年接受了12億元的政府補(bǔ)貼，但是只占其總收入的1%，說明比亞迪的主營業(yè)務(wù)鮮明，具有良好的收益質(zhì)量。

第二，判斷企業(yè)是否有穩(wěn)定的會計(jì)政策。在收益的計(jì)算上，企業(yè)往往都會打自己的小算盤。對于上市公司而言，它們更傾向于做高自身的收益，從而推高公司的股價(jià)；而對于非上市公司來說，它們更愿意做低利潤，減少稅費(fèi)的支出。所以企業(yè)也就有動機(jī)通過選擇對自身有利的會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)方法，進(jìn)行收益水平的調(diào)整。

舉個例子，存貨的計(jì)價(jià)方法有三種，分別是先進(jìn)先出法、移動加權(quán)平均法和月末一次加權(quán)平均法。先進(jìn)先出法表示先進(jìn)入倉庫的存貨較早地進(jìn)行出售，所以在物價(jià)持續(xù)上漲的情況下，采取這種方法相當(dāng)于把成本計(jì)低了，會高估利潤。因此，投資者應(yīng)該重視公司的會計(jì)政策分析，尤其要重視對企業(yè)會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)變更的分析。

NO.4

資本結(jié)構(gòu)

我們來探討一下如何從資本結(jié)構(gòu)來判斷一個公司是否值得投資。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，也稱作資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以從以下兩個角度分析。

一、通過資產(chǎn)負(fù)債率來判斷

資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債除以總資產(chǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率臨界點(diǎn)的理論數(shù)據(jù)為50%，明顯低于50%風(fēng)險(xiǎn)就小，利用外部資金就少，發(fā)展相對就慢；接近或高于50%危險(xiǎn)系數(shù)就大，但利用外部資金多，發(fā)展相對較快。不同行業(yè)存在比較大的差異，不能一概而論，食品飲料、傳媒、餐飲旅游這些偏消費(fèi)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，而房地產(chǎn)、建筑、金融類的資產(chǎn)負(fù)債率較高。

二、通過企業(yè)的融資成本判斷

企業(yè)融資大體可分成股票融資和債務(wù)融資兩部分。債務(wù)融資的成本是利息的支出，股票融資的成本是股東要求的股息率水平。兩種融資方式各有利弊：債務(wù)融資的利息支出可以抵扣稅費(fèi)，但會提高公司的杠桿率；股票融資通常而言要求的收益率較高，但由于不是強(qiáng)制付股息，可以調(diào)節(jié)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，降低公司的風(fēng)險(xiǎn)。可以使股東利潤最大化的是適合的融資成本。

舉個簡單的例子：

假如某上市公司想支付100元股息，準(zhǔn)備使用企業(yè)的稅后利潤來支付，假設(shè)企業(yè)所得稅是30%，那么企業(yè)要產(chǎn)生143元的營業(yè)利潤才可以支付100元的股息。如果是債務(wù)融資呢，營業(yè)利潤是在支付了債務(wù)利息之后才拿去交稅。

所以說100元的債務(wù)利息，只需要產(chǎn)生100元的營業(yè)利潤即可，債務(wù)融資實(shí)質(zhì)上是減少了企業(yè)的納稅額?？梢姡嗤睦⒅Ц额~度下，股權(quán)的資本成本要高過債務(wù)資本成本。

換句話說，債務(wù)融資經(jīng)營可以降低資本成本，讓所有者獲得更高的收益，所以公司可以通過提高借債的比例來降低企業(yè)的資金成本。但是過高的債務(wù)會使企業(yè)的利息支出變多，償債壓力變大，從而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力也會越大。企業(yè)通常會在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的允許范圍內(nèi)，盡量追求企業(yè)融資成本更低的籌資配置模式。

要算出公司的融資成本，需要計(jì)算出股權(quán)資本成本，但是這其中涉及太多的專業(yè)知識，咱們暫且不展開。資產(chǎn)負(fù)債率可以一定程度上反映出公司的融資成本。

對于資產(chǎn)負(fù)債率較高的行業(yè)來說，應(yīng)適當(dāng)減少資產(chǎn)負(fù)債率，以防發(fā)生債務(wù)危險(xiǎn)。對于資產(chǎn)負(fù)債率較低的行業(yè)，如居民服務(wù)與維修業(yè)，可以適當(dāng)提高債務(wù)比例，降低稅賦，從而降低融資成本。

NO.5

本文總結(jié)

總結(jié)一下。本文我們從償債能力、運(yùn)營能力、收益質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)四個方面對公司進(jìn)行了分析。

1、償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力看流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率，長期償債能力看資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等指標(biāo)。

2、運(yùn)營能力主要看存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和營業(yè)周期。

3、收益質(zhì)量可以從收益的持續(xù)性和會計(jì)政策的穩(wěn)定性兩個方面來判斷。

4、資本結(jié)構(gòu)可以從資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)的融資成本判斷。

聲明：本文作者為管清友，摘選自管清友的股票投資課，文章僅供學(xué)習(xí)參考，不得用于任何商業(yè)用途！我們致力于保護(hù)作者版權(quán)，如涉及版權(quán)問題，請及時在后臺與我們聯(lián)系，我們將第一時間做出處理。