文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 余華豐

編：許輝

隨著基礎(chǔ)色測試方法和基礎(chǔ)色系原液著色化學(xué)纖維系列標(biāo)準(zhǔn)的審議通過，原液著色纖維這一種"年老"的技術(shù)"老樹換新芽"，成為中國紡織工業(yè)聯(lián)合會認(rèn)定的三大綠色纖維之一，得到了快速發(fā)展。在紡絲過程中通過在線添加無機(jī)礦物料非化工染料的原液著色纖維，省去了織物后道染整環(huán)節(jié)，減少染整產(chǎn)生的廢水等污染，色牢度高等優(yōu)勢走進(jìn)了環(huán)保行列，目前國內(nèi)原液著色纖維可分為4個比較大的品種：聚酯、聚酰胺、再生纖維素纖維及聚丙烯腈。

得益于之的浙江匯隆新材料股份有限公司（簡稱：匯隆新材）已擬創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券。于1月26日已上會通過，2月26日對審核問詢函進(jìn)行了補(bǔ)充回復(fù)。此次發(fā)行新股不超過2,730萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬募資3.9億元用于年產(chǎn)15萬噸智能環(huán)保原液著色纖維項(xiàng)目(第一期)（3.4億元）及補(bǔ)充流動資金（5,000萬元）。

匯隆新材已然過會，問題或仍存在，新三板曾違規(guī)，報告期初至2018年6月期間未聘任財務(wù)總監(jiān)遭問詢；2019年和2020年兩大主打產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，毛利率波動；客戶小而分散，2017年現(xiàn)金收款超8,000萬元；供應(yīng)商集中度高，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均低于可比同行均值；經(jīng)銷商多數(shù)為新面孔，參保人數(shù)0人到7人之間。

新三板時未及時披露年報違規(guī)，財務(wù)總監(jiān)未正式聘任遭問詢

匯隆新材的控股股東、實(shí)際控制人為沈順華、朱國英夫婦，兩人直接持有公司4,525.38萬股，并通過其控制的華英匯、匯隆投資間接控制公司1,962.62萬股股權(quán)，合計(jì)控制公司6,488萬股股權(quán)，控股權(quán)比例為79.22%，沈順華擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理職務(wù)，朱國英擔(dān)任公司副總經(jīng)理職務(wù)。

值得注意的是匯隆新材的財務(wù)總監(jiān)的更換，2018年6月25日，公司聘任陳連杰為公司財務(wù)總監(jiān)，然而僅任職近3個月的時間，2018年9月，財務(wù)總監(jiān)陳連杰因個人原因辭去財務(wù)總監(jiān)職務(wù)。對于更換陳連杰財務(wù)總監(jiān)職務(wù)的具體原因，公司稱陳連杰在任職公司財務(wù)總監(jiān)前曾長期就職于會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，在入職公司后，工作節(jié)奏和工作習(xí)慣發(fā)生變化，出于其個人對職業(yè)發(fā)展規(guī)劃的考慮，陳連杰向公司提出辭職。陳連杰辭職后由公司原財務(wù)經(jīng)理沈永娣代理財務(wù)總監(jiān)職務(wù)。

而權(quán)衡財經(jīng)注意到，在問詢中，監(jiān)管部門對匯隆新材報告期初至2018年6月期間公司未聘任財務(wù)總監(jiān)的原因及合理性進(jìn)行了問詢，公司稱報告期初至2018年6月期間，公司尚處于發(fā)展階段，業(yè)務(wù)相對簡單，財務(wù)部門主要負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)、負(fù)債及成本和利潤的核算，編制財務(wù)會計(jì)報告并對公司經(jīng)營決策提供財務(wù)建議等。沈永娣自2000年開始十余年期間均從事財務(wù)工作，具有豐富的財務(wù)會計(jì)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，沈永娣自2015年 3月至2018年6月期間一直擔(dān)任公司財務(wù)經(jīng)理，履行公司會計(jì)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人的職責(zé)。沈永娣于2015年4月開始代行財務(wù)總監(jiān)職務(wù)。報告期初至2018年6月期間公司雖未正式聘任財務(wù)總監(jiān)，財務(wù)部門的日常工作實(shí)際由時任財務(wù)經(jīng)理的沈永娣女士主持，代行公司財務(wù)總監(jiān)職權(quán)，2019年3月，公司正式聘任公司時任財務(wù)經(jīng)理沈永娣為公司財務(wù)總監(jiān)。

匯隆新材于2014年12月在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓；于2019年3月終止掛牌。值得注意的是，匯隆新材因未在2017年會計(jì)年度結(jié)束之日起四個月內(nèi)編制并披露年度報告，公司曾于2018年5月11日收到股轉(zhuǎn)公司出具的《關(guān)于對未按期披露2017年年度報告的掛牌公司及相關(guān)信息披露責(zé)任人采取自律監(jiān)管措施的決定》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)[2018]790 號），被采取責(zé)令改正的自律監(jiān)管措施。

2019年12月，公司、控股股東、實(shí)際控制人之一沈順華與德清德銳、楊敏、彭濤、錢海平簽署了《增資擴(kuò)股協(xié)議》及《增資擴(kuò)股補(bǔ)充協(xié)議》，協(xié)議約定德清德銳、楊敏、彭濤、錢海平（以下簡稱"德清德銳等 4 名新增股東"）合計(jì)認(rèn)購公司930萬股股權(quán)。約定了與上市相關(guān)的回購協(xié)議，2020年11月，與投資人簽署協(xié)議清理了相關(guān)對賭條款和恢復(fù)條款。

近兩年兩大主打產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，毛利率波動

匯隆新材主要從事符合國家節(jié)能環(huán)保戰(zhàn)略方向的原液著色纖維的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品是使用原液著色技術(shù)生產(chǎn)的差別化有色滌綸長絲DTY、FDY 和POY等。2017年-2019年及2020年1-6月，匯隆新材的營業(yè)收入分別為4.56億元、5.91億元、6.56億元和2.18億元；凈利潤分別為0.29億元、0.37億元、0.55億元和0.18億元，營收與凈利潤均呈上升趨勢，公司預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入為5.2億元至5.5億元，同比下降20.72%至16.15%，預(yù)計(jì)扣非歸母凈利潤為5,300萬元至5,700萬元，同比變動比例為-5.95%至1.14%。

匯隆新材主要依賴兩大產(chǎn)品，差別化有色滌綸長絲DTY和差別化有色滌綸長絲FDY，其中差別化有色滌綸長絲DTY占比由2017年的41.19%上升到了2020年1-6月的54.37%，差別化有色滌綸長絲FDY由2017年的58.81%下滑到2020年1-6月的44.14%，相比之下，差別化有色滌綸長絲DTY成為營收占比最高的產(chǎn)品。

值得注意的是，兩大主打產(chǎn)品的單價在2019年和2020年1-6月均出現(xiàn)了下滑，特別是2020年1-6月單價變動比例分別為-13.48%和-13.91%。對此公司稱單價變動受原材料變動及市場供求關(guān)系變動而有所波動。

同時匯隆新材的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為16.94%、15.95%、18.92%和19.88%，毛利率存在一定波動。公司稱，作為差別化有色滌綸長絲生產(chǎn)商，毛利率受市場供求狀況、議價能力、行業(yè)競爭情況、原材料市場價格、產(chǎn)品構(gòu)成等多種因素綜合影響。

客戶小而分散，2017年現(xiàn)金收款超8,000萬元

匯隆新材的主要產(chǎn)品為差別化滌綸有色長絲，該類產(chǎn)品主要用于家紡產(chǎn)品的織造，主要客戶為紡織業(yè)客戶。滌綸纖維制造行業(yè)主要受下游家紡行業(yè)的需求變化影響，近年來，國內(nèi)紡織品市場需求和我國紡織品出口直接帶動了滌綸長絲的消費(fèi)。公司現(xiàn)有客戶以境內(nèi)為主，長三角和珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)是公司的主要市場區(qū)域，2017年-2020年1-6月，公司來自浙江省、江蘇省以及廣東省的銷售收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過75%，其中浙江省占比在60%上下。

值得注意的是，匯隆新材內(nèi)銷銷售區(qū)域集中，客戶分散。2017年至2020年1-6月，銷售收入金額在50萬元以下的客戶數(shù)量分別為2,179家、2,242家、2,368家和1,507家，銷售收入金額合計(jì)分別為1.86億元、1.87億元、1.64億元和0.88億元；50萬元以下客戶收入占總收入比重分別為40.95%、31.69 %、25.26%和40.79%，平均銷售金額分別為8.55萬元、8.32萬元、6.95萬元和5.86萬元。

銷售收入金額在50萬元-500萬元客戶數(shù)量分別為225家、260家、235家和83家，銷售收入金額合計(jì)分別為2.34億元、3.15億元、2.93億元和0.94億元；50萬元-500萬元客戶收入占總收入比重分別為51.36%、53.43 %、45.01%和43.47%，平均銷售金額分別為103.80萬元、120.98萬元、124.71萬元和113.33萬元。

此外，匯隆新材外銷客戶主要位于印度尼西亞、巴基斯坦、摩洛哥、泰國、土耳其和韓國等國，多集中在"一帶一路"沿線國家。報告期內(nèi)，公司按國別分類的前五大外銷國家銷售收入分別為2,922.81萬元、4,633.08萬元、7,185.70萬元和2,879.96萬元，占外銷收入的比例分別為62.39%、62.81%、62.44%和66.87%，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)涉及的國家較多，外貿(mào)客戶較為分散且單個客戶的交易金額均不大。銷售收入金額在50萬元-500萬元客戶中外銷收入占比分別為15.20%、17.12%、23.07%和28.39%。外銷占比逐年提升，但總體仍以內(nèi)銷客戶為主；銷售收入金額在50萬元-500萬元客戶中，主要以直銷客戶為主。

公司下游客戶數(shù)量較多，部分客戶存在交易頻次較多，單次交易金額較小的特點(diǎn)，由于客戶付款習(xí)慣及出于交易的便利性，部分客戶存在使用現(xiàn)金付款的情形。權(quán)衡財經(jīng)注意到2017年公司的現(xiàn)金收款的比重占比較高，2017年直接以現(xiàn)金方式收取貨款的金額占營業(yè)收入的比重高達(dá)17.87%，現(xiàn)金收款超8,000萬元。

供應(yīng)商集中度高，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均低于可比同行均值

2017年-2020年1-6月，匯隆新材對前五名原材料供應(yīng)商采購金額占原材料采購總額的比例均在69%以上，采購集中度較高。公司主要從國投國際貿(mào)易（北京）有限公司、浙江恒逸石化銷售有限公司、江蘇恒力化纖股份有限公司和浙江物產(chǎn)化工集團(tuán)有限公司等大型聚酯切片供應(yīng)商采購原材料。如果主要供應(yīng)商產(chǎn)品供應(yīng)不足、減少供應(yīng)甚至取消與公司的業(yè)務(wù)合作、原材料出現(xiàn)質(zhì)量問題等，將會影響公司生產(chǎn)經(jīng)營及產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定，對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。與同行對比，匯隆新材前五大供應(yīng)商采購占比2017年-2019年均高于同行可比均值20個點(diǎn)上下。

2017年末-2019年末及2020年6月末，匯隆新材存貨的賬面價值分別為7,559.53萬元、7,775.95萬元、8,102.54萬元和9,211.51萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為51.02%、52.84%、41.43%和44.18%。公司存貨主要為原材料、庫存商品、發(fā)出商品等，其中原材料占比由2017年的10.57%上升到2020年1-6月的31.77%；庫存商品2020年6月底占比達(dá)63.4%。值得注意的是2017年末-2019年末和2020年6月末，公司的存貨跌價準(zhǔn)備余額分別為16.31萬元、45.55萬元、43.17萬元和72.06萬元，公司原材料主要系聚酯切片，主要產(chǎn)品為差別化有色滌綸長絲，上述原材料及產(chǎn)品有著可存儲時間較長且不易變質(zhì)的特性。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，存貨規(guī)?？赡苓M(jìn)一步增加，較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率。如果未來出現(xiàn)由于公司未及時把握下游行業(yè)變化或其他難以預(yù)計(jì)的原因?qū)е麓尕洘o法順利實(shí)現(xiàn)銷售，并出現(xiàn)價格下跌的情形，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。同時報告期各期，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.23次、6.43次、6.61次和1.99次，遠(yuǎn)低于同行均值12.67次、11.22次、10.25次和4.15次。

報告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為28.72次、22.92次、20.37次和7.82次，呈持續(xù)下降狀態(tài)，公司稱主要原因系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大以及客戶數(shù)量增加所致，公司根據(jù)客戶歷史的交易記錄以及回款情況，給予部分客戶一定的賬期。與同行對比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，公司稱其收款政策和業(yè)務(wù)規(guī)模等與同行業(yè)可比上市公司存在差異。

經(jīng)銷商多數(shù)為新面孔，參保人數(shù)0人到7人之間

匯隆新材的經(jīng)銷商銷售主要面向下游終端紡織業(yè)客戶，2017年-2020年1-6月，公司的經(jīng)銷商數(shù)量從2家增加至10家，公司主要由經(jīng)銷商上門提貨，運(yùn)費(fèi)均由經(jīng)銷商自己承擔(dān)。公司不直接發(fā)貨給終端客戶，不直接與終端客戶對接。

其中匯隆新材2017年的兩大經(jīng)銷商分別為海寧昌越紡織品有限公司和深圳市鑫喬化纖有限公司。海寧昌越紡織品有限公司成立于2017年10月16日，注冊資本30萬元。成立當(dāng)年便成為匯隆新材的經(jīng)銷商，交易金額為198.58萬元；2018年-2020年1-6月也一直為匯隆新材前五大經(jīng)銷商之一，交易金額分別為1685.62萬元、2035.11萬元和827.55萬元。2017年、2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)分別為0人、3人、4人。

深圳市鑫喬化纖有限公司2017年于匯隆新材的交易金額為99.56萬元，查公開資料顯示，其成立于2016年10月17日，注冊資本10萬元。2016年社保繳納人數(shù)為1人；2017年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數(shù)為3人，職工基本醫(yī)療保險、生育保險、失業(yè)保險、工傷保險均為5人；2018年和2019年年報顯示城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險繳納人數(shù)為2人，職工基本醫(yī)療保險、生育保險、失業(yè)保險、工傷保險均為4人。值得注意的是，此經(jīng)銷商2018年6月15日因通過登記的住所或經(jīng)營場所無法聯(lián)系被列入經(jīng)營異常名錄，2018年7月5日移出。

湖州彩思匯紡織有限公司為匯隆新材2018年-2020年1-6月的前五大經(jīng)銷商之一，交易金額分別為611.63萬元、2603.32萬元和984.57萬元。成立于2018年5月15日，注冊資本80萬元。2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均為3人。

湖州愛可絲化纖有限公司為匯隆新材2018年-2020年1-6月的前五大經(jīng)銷商之一，交易金額分別為496.92萬元、2477.63萬元和905.91萬元。查公開資料顯示，此經(jīng)銷商成立于2018年4月10日，注冊資本100萬元。2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均為2人。

紹興柯橋梁楠紡織品有限公司為匯隆新材2018年-2020年1-6月的前五大經(jīng)銷商之一，交易金額分別為716.36萬元、2153.88萬元和686.92萬元。其成立于2018年4月26日，注冊資本86萬元。2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均分別為0人和1人。

紹興齊陶輕紡原料有限公司為匯隆新材2019年-2020年1-6月的前五大經(jīng)銷商之一，交易金額分別為1382.87萬元和468.86萬元。此經(jīng)銷商成立于2018年4月26日，注冊資本30萬元。2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均分別為2人和3人。

此外還有幾家其他的經(jīng)銷商，瑞安市華年貿(mào)易有限公司成立于2018年4月4日，注冊資本88萬元，2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均為7人；桐鄉(xiāng)市吉美貿(mào)易有限公司成立于2018年3月26日，注冊資本88萬元。2018年和2019年年報顯示社保繳納人數(shù)均為2人；蘇州絲緣萊紡織有限公司成立于2018年8月23日，注冊資本100萬元，2018年、2019年及2020年年報顯示社保繳納人數(shù)均為0人。

匯隆新材的客戶顯中小型，眾多前五大經(jīng)銷商同期成立，均在2018年4-5月間，貢獻(xiàn)超數(shù)千萬之多，或令投資者生疑，其上市前景又將如何呢？