記者丨曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨田七

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

“唯品”有機(jī)牛乳和“唯品”娟姍牛乳是唯品會(huì)生產(chǎn)的嗎？

“A2”鮮牛乳是新西蘭的那個(gè)“網(wǎng)紅奶粉”嗎？

這些其實(shí)都是新乳業(yè)（002946.SZ）的產(chǎn)品。

從體量上看，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)了三元股份（600429.SH）、貝因美（002570.SZ），甚至是最近備受爭(zhēng)議的麥趣爾（002719.SZ）。但新乳業(yè)也有它自己的難題。

收購(gòu)增厚業(yè)績(jī)

近期，新乳業(yè)召開(kāi)2021年年度股東大會(huì)暨品牌發(fā)布會(huì)。

從媒體的報(bào)道上看，新乳業(yè)管理層可謂斗志高昂、激情澎湃。

其中，多家權(quán)威媒體報(bào)道顯示，新乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛進(jìn)行主題發(fā)言時(shí)，強(qiáng)調(diào)“價(jià)值驅(qū)動(dòng)，優(yōu)智鮮勁”，并表示2022年將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)20%的收入增長(zhǎng)，凈利率也將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

新乳業(yè)的營(yíng)收、凈利率，真能如席剛所愿實(shí)現(xiàn)“增長(zhǎng)20%”“進(jìn)一步增長(zhǎng)”嗎？

2019年至2021年及2022年一季度，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為56.75億元、67.49億元、89.67億元和23.17億元，同比分別增長(zhǎng)14.14%、18.92%、32.87%和15.02%。

在A股乳企中，2021年，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)三元股份列在第三位，僅次于伊利股份（600887.SH）和光明乳業(yè)（600597.SH）。

由此來(lái)看，新乳業(yè)營(yíng)收想實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)并非天方夜譚，這與公司規(guī)模不斷擴(kuò)大息息相關(guān)。

2019年7月，新乳業(yè)公告稱，以自有資金7.09億元收購(gòu)原奶企業(yè)現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）5.9億股股權(quán)，成為現(xiàn)代牧業(yè)第二大股東，持股9.28%。

此后，新乳業(yè)的并購(gòu)一發(fā)不可收拾，公司以1.93億元的交易價(jià)格擁有或?qū)嶋H控制與“福州澳?！逼放葡嚓P(guān)的全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)所成立新公司55%的股權(quán)。

2020年7月，新乳業(yè)取得寰美乳業(yè)100%股權(quán)、綜合牧業(yè)98.8%股權(quán)、新澳乳業(yè)和新澳牧業(yè)55%股權(quán)，共計(jì)18.12億元。2021年初，新乳業(yè)宣布以2.31億元收購(gòu)“一只酸奶?！?0%的股權(quán)。

2021年12月，新乳業(yè)以自籌資金5840萬(wàn)美元，購(gòu)買其澳亞投資已發(fā)行股份的5%。

近日，席剛在股東大會(huì)上表示，公司入股了新消費(fèi)公司“一番植”，布局植物基飲品。

不完全統(tǒng)計(jì)顯示，新乳業(yè)3年來(lái)用于收購(gòu)的資金合計(jì)超過(guò)33億元。

2021年年報(bào)中，新乳業(yè)提及，通過(guò)多年摸索、總結(jié)、積累出的經(jīng)驗(yàn)，“鮮戰(zhàn)略”差異化經(jīng)營(yíng)模式的提出，既發(fā)揮了公司多品牌（“華西”“雪蘭”“夏進(jìn)”“雙喜”“雙峰”“白帝”“琴牌”“唯品”“天香”“蝶泉”“南山”“三牧”“澳?！薄瓣?yáng)平”“七彩云”等）協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，又建立了自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

然而，盡管全球買買買，新乳業(yè)列舉的15個(gè)品牌，卻沒(méi)有一個(gè)能夠具有全國(guó)知名度，公司依然難以擺脫“區(qū)域型乳企”的定位。

鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2021年5月，新乳業(yè)發(fā)布《2021-2025年戰(zhàn)略規(guī)劃》公告顯示，公司戰(zhàn)略目標(biāo)為：三年倍增，五年力爭(zhēng)進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列。

通常來(lái)說(shuō)，三年指的是2021年至2023年，倍增指的是營(yíng)業(yè)收入倍增。

那么，按照計(jì)劃，到2023年，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入要達(dá)到135億元。

席剛列出的目標(biāo)是，公司2022年將力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)20%的收入增長(zhǎng)，也就是營(yíng)業(yè)收入至少達(dá)到107.6億元。

那么，席剛留給2023年的任務(wù)將加重，要實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135億元，增速必須達(dá)到25.46%。

盡管以上目標(biāo)也可能實(shí)現(xiàn)，但前慢后快之下，席剛是否又在醞釀通過(guò)收購(gòu)增厚業(yè)績(jī)，就成了大概率事件，但其中的含金量又能有多少？

創(chuàng)新不靠研發(fā)

2018年至2021年，新乳業(yè)毛利率分別為33.85%、33.11%、24.49%和24.56%，下滑后企穩(wěn)。2022年一季度，公司毛利率降至24%，成為公司2014年有統(tǒng)計(jì)數(shù)以來(lái)9年中最低的一次。

2018年至2021年，新乳業(yè)銷售凈利率分別為4.96%、4.43%、4.29%和3.81%。

席剛提出新乳業(yè)2022年凈利率也將進(jìn)一步增長(zhǎng)。實(shí)際上，公司凈利率不斷下滑之下，實(shí)現(xiàn)“進(jìn)一步”增長(zhǎng)，并不容易。

拋開(kāi)“進(jìn)一步”不談，新乳業(yè)要想凈利率增長(zhǎng)并非易事。

具體來(lái)看，想要凈利率增長(zhǎng)，新乳業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的增速，就要高于公司營(yíng)業(yè)收入增幅。

2018年至2021年，新乳業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別為2.47億元、2.51億元、2.89億元和3.41億，同比增幅分別約為14.35%、1.62%、15.14%和17.99%。

對(duì)比來(lái)看，2018年至2021年，新乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入增幅分別為12.44%、14.14%、18.92%和32.87%，近兩年均大于持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。

此外，新乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也在不斷增高，2019年至2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.66%、66.65%和69.81%。

席剛曾表示：“我個(gè)人認(rèn)為，（新乳業(yè)）負(fù)債稍微高一點(diǎn)，其實(shí)沒(méi)有任何問(wèn)題，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也是可控的。負(fù)債的加大，本身也是杠桿在增加，它其實(shí)是助推我們高速發(fā)展?！?/p>

通過(guò)收購(gòu)加杠桿，新乳業(yè)截至2022年一季度商譽(yù)達(dá)11.90億元，而2019年年底僅1.13億元，成為公司業(yè)績(jī)的懸頂之劍。

大舉擴(kuò)張之下，新乳業(yè)銷售費(fèi)用也水漲船高，2018年至2021年分別為10.69億元、12.50億元、9.21億元和12.48億元。

“過(guò)去十年我們并購(gòu)了大大小小十幾家企業(yè)，構(gòu)建了具有自己特色的產(chǎn)品矩陣……這些品牌既有比較經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的產(chǎn)品，也有代表高端新興發(fā)展趨勢(shì)中高端產(chǎn)品?！苯冢氯闃I(yè)副總裁張帥公開(kāi)表示，未來(lái)新乳業(yè)要做的就是要加速創(chuàng)新。

張帥所謂的“創(chuàng)新”，是加速讓新乳業(yè)品牌和產(chǎn)品更加新鮮，是通過(guò)創(chuàng)新策略“做不一樣的產(chǎn)品”，但從研發(fā)端還需要加強(qiáng)。

2018年至2021年，新乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為3091.29萬(wàn)元、2763.19萬(wàn)元、3463.43萬(wàn)元和4025.87萬(wàn)元。

其中，2021年，新乳業(yè)銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)35.42%，而研發(fā)費(fèi)用僅增長(zhǎng)16.24%，為銷售費(fèi)用的3.21%。

2022年一季度，新乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用僅899.20萬(wàn)元，同比下滑15.23%，占營(yíng)業(yè)收入比例不足0.4%；而公司銷售費(fèi)用高達(dá)3.38億元，同比增長(zhǎng)10.2%，后者為前者的38倍。

顯而易見(jiàn)，新乳業(yè)想要通過(guò)五年努力，力爭(zhēng)進(jìn)入全球乳業(yè)領(lǐng)先行列，腳下的步伐還得更扎實(shí)一些，前方的道路要看得更清晰一些。