君子樂得做君子，小人冤枉做小人。這句話，原本的含義是有關(guān)因果報(bào)應(yīng)。 是說一個(gè)人，即使按照投機(jī)取巧，坑蒙拐騙的方法，竭盡全力去牟取利益，最后還是會(huì)竹籃打水一場(chǎng)空的。那早知今日，何必當(dāng)初呢？干嘛不老老實(shí)實(shí)，高高興興地做個(gè)君子，按照一件事情的亙古不變的本質(zhì)規(guī)律來做事，最后自自然然地收獲果實(shí)呢？ 一個(gè)光明正大地收獲，一個(gè)功虧一簣地落空。明眼人都知道該怎么選。 但要光明正大地做事，始終不出偏差，也不是一件很容易的事。在股市中投資中，會(huì)碰到很多種情況，初學(xué)者非常容易走歪了路。 以下是一次直播答疑的文字記錄，可以提供一些實(shí)際的參考。

（直播答疑1，文字記錄）： 各位朋友，大家晚上好。很高興，又到了我們每周一天答疑的時(shí)間。 這個(gè)答疑，就是為了大家在看了視頻，讀了書以后，有什么問題不理解，可以在這里提出來，大家一起討論。我可以當(dāng)作大家的一個(gè)學(xué)長(zhǎng)，我們一起向這些書中的前輩，來學(xué)習(xí)投資的方法。 接下來，就請(qǐng)大家開始提問。 （1）我還記得在上一周，有位朋友提了一個(gè)問題，就是《證券分析》這本書，里面有一章，是講財(cái)務(wù)報(bào)表里面的損益表，里面提到了一個(gè)問題，是講優(yōu)先股的股份，在全部股份中所占的比例，對(duì)于損益表里面的財(cái)務(wù)成本的影響。 當(dāng)時(shí)，因?yàn)槲覜]有看到原文，所以也沒有做詳細(xì)的回答。那么在這里，補(bǔ)充回答一下。 為什么一個(gè)公司里面，優(yōu)先股的股份比例大小會(huì)影響到損益呢？因?yàn)椤蹲C券分析》講的優(yōu)先股，是有固定的股息，相當(dāng)于債券。但名字是叫優(yōu)先股。優(yōu)先的含義是什么呢？就是說它的優(yōu)先級(jí)別，比債券還要優(yōu)先。如果這個(gè)公司的盈利很少，那么就先要把優(yōu)先股的股息分了，如果剩下的錢不夠付債券的利息，那債券只好違約了。優(yōu)先股的股息，是要優(yōu)先去支付的，這個(gè)就是優(yōu)先。也就是說優(yōu)先股，相當(dāng)于是債券。所以它就會(huì)形成財(cái)務(wù)成本。所謂財(cái)務(wù)成本，就是你借了錢要付利息。那么一家公司優(yōu)先股的股份，占所有股份的比例，那就自然而然會(huì)影響到財(cái)務(wù)成本。既然是成本，就會(huì)影響到損益，也就是利潤(rùn)。這個(gè)邏輯就是這樣。 至于說碰到具體例子的時(shí)候，是具體怎么個(gè)影響，具體問題再具體去計(jì)算。這個(gè)邏輯很清楚。 另外，優(yōu)先股的種類，可能在A股里，我們不大碰得到。要么是債券，要么就是一般的股份。所以優(yōu)先股，大家不用去詳細(xì)了解。因?yàn)橛貌恢?另外，優(yōu)先股既然只拿固定股息，所以在計(jì)算每股盈利的時(shí)候，它也是不算在里面的。就是說，一般不會(huì)放在分母里面，算成股份。這個(gè)問題，就在這里補(bǔ)充一下。 （2）我們?cè)俳酉聛砜?，下個(gè)朋友的問題。這個(gè)朋友說，今年的三季度會(huì)好起來嗎？ 你提的問題，我想應(yīng)該是有關(guān)于大盤。就是你講的，大盤在三季度的時(shí)候是不是會(huì)好起來？如果說指的是大盤，那價(jià)值投資是不關(guān)心大盤的。我們不用去判斷大盤在第三季度會(huì)不會(huì)好起來。原因是什么呢？原因很簡(jiǎn)單，就是沒有人有這個(gè)能力判斷。哪怕我們竭盡全力，把所有的信息收集起來，國(guó)際國(guó)內(nèi)所有的信息全部去做個(gè)整理，然后做出一個(gè)好像很有理由的判斷，事后往往證明很難行得通，很難是準(zhǔn)確的。 有關(guān)這件事情，好像是費(fèi)雪，我們一位前輩，在他的書里面曾經(jīng)提到過。他說你到圖書館里面，去翻看幾十年上百年以前，很多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，這就好比大盤一樣。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多文章里面的內(nèi)容，言之鑿鑿，論據(jù)很充分，但是今天一看，很多結(jié)論，就自然而然知道那是錯(cuò)的。所以，我們做價(jià)值投資，不去判斷大盤的原因很簡(jiǎn)單，是因?yàn)闆]人能判斷。哪怕去判斷，往往也是錯(cuò)的多。 另外還有一個(gè)原因。就算你把大盤判斷對(duì)了，它會(huì)漲，也并不一定每只股票都會(huì)漲啊。所以說大盤，它并不是直接決定了你的投資成績(jī)。所以我們就不去做很多無謂的勞動(dòng)。所以做價(jià)值投資，就是往往把精力集中在個(gè)股的分析上。我建議你，就去好好地分析，你所關(guān)心的那家企業(yè)，今年三季度的盈利是會(huì)好起來呢，還是會(huì)怎么樣？你關(guān)心這個(gè)，比關(guān)心任何大盤的信息都還要強(qiáng)啊，這個(gè)才是直接的，對(duì)吧？ 那當(dāng)然也不意味著說，你關(guān)心的那家企業(yè)，三季度盈利會(huì)好，它的股價(jià)就一定會(huì)上漲啊。這個(gè)還關(guān)系到，你買入的時(shí)候是什么價(jià)錢對(duì)吧？當(dāng)前的股價(jià)是便宜還是貴啊？那這些呢，都是有一整套的方法，在我們書里面，前輩都講得很仔細(xì)。 所以你這個(gè)問題，要是用一句話來回答，就是建議你只關(guān)注個(gè)股，少關(guān)注大盤。另外，也要去關(guān)心一支股票，在什么價(jià)錢能買？也要學(xué)會(huì)對(duì)于企業(yè)的估值。就是好企業(yè)，你也要選合適的時(shí)機(jī)去買入。好，這個(gè)問題，就大致回答到這里。 （3）下面這位朋友，他說如何看待質(zhì)押股份？ 那質(zhì)押股份，很明顯就是需要融資。質(zhì)押抵押，然后向銀行去借錢。這個(gè)股份呢，相當(dāng)于是資產(chǎn)，那么用資產(chǎn)抵押。去質(zhì)押股份的，往往是大股東。因?yàn)樾」蓶|一點(diǎn)點(diǎn)股份，質(zhì)押了也沒什么大用。所以質(zhì)押股份，往往是大股東或者是第二第三名比較大的股東。那質(zhì)押股份的錢去干什么了？這是應(yīng)該重點(diǎn)去了解的。 企業(yè)的大股東，質(zhì)押的股份，有的時(shí)候，他會(huì)講是做什么用，有的時(shí)候，并不一定會(huì)講。那總而言之，我們要知道他這個(gè)錢大致去干什么用？這樣我們才能做判斷。 從另外一個(gè)角度來講，我們哪怕不知道質(zhì)押股份所融資融來的錢干什么，你至少就知道了，它是錢不夠花啊。又或者說，想弄點(diǎn)錢來讓企業(yè)的發(fā)展更快一點(diǎn)。那至少我們就知道了，大股東是出于這樣的心思。錢不是很寬裕，又想加速企業(yè)的發(fā)展。往往是這個(gè)樣子。 有時(shí)候我們很清楚。比如說有些企業(yè)，大股東陷入困境，要質(zhì)押股份，去融資去還債。如果是這種情況，那當(dāng)然要很警覺，是不是？ 謹(jǐn)慎的價(jià)值投資者，在選擇企業(yè)的時(shí)候，如果已經(jīng)考核很嚴(yán)格的話，一般是選不到這樣的企業(yè)，說大股東欠了很多不明不白的外債。這種企業(yè)，我們往往是很快就知道了，就是避而遠(yuǎn)之的。往往會(huì)是這種情況。 所以我們選中的好企業(yè)，質(zhì)押股份往往是為了能夠去加速企業(yè)的發(fā)展，那么這是講大股東啊。如果說是二股東三股東，這個(gè)情況就比較復(fù)雜了。他質(zhì)押的股份，往往沒有義務(wù)告訴我們。這種情況就不用太在意。因?yàn)樗绊懖涣巳帧?所以對(duì)于質(zhì)押股份，我自己個(gè)人的看法，就是這些。我碰到有一次的例子，這個(gè)大股東質(zhì)押的股份，融資融的錢，并不在上市公司里面，是在大股東的集團(tuán)里面。那么在那邊，他在孵化新的產(chǎn)業(yè)。這個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，可以來幫助上市公司的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行協(xié)同發(fā)展。然后像有些大股東，就是特別精進(jìn)。做的比較好，比較有品德的大股東，往往都是有些新的業(yè)務(wù)，有風(fēng)險(xiǎn)，或投入比較大，先放在集團(tuán)，就是上市公司體系之外進(jìn)行孵化，孵化得差不多了，很有把握了，然后再以合理的價(jià)錢，讓上市公司來收購。然后就把它加到上市公司體系里面。這樣子，就對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)盈利的影響，能減到最小。然后也讓上市公司，可以源源不斷獲得新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 我是碰到過所持有的企業(yè)，出于這樣的原因，去質(zhì)押股份。所以看到質(zhì)押股份的時(shí)候，我也覺得這不是一件壞事。所以，質(zhì)押股份的錢是干什么的？這件事情是最重要的。能看清楚，我們心里就自然會(huì)有答案了。 （4）下面這個(gè)問題，這個(gè)朋友說買入魯莽，然后賣出猶豫。 你講的是做投資很大的兩個(gè)問題。 有一位前輩的書里面，分別就你這兩個(gè)問題，寫了兩章的書。我建議你去仔細(xì)讀一下，讀完了以后，你就沒有問題了。如果我要在這里解釋，那就要把這兩章的內(nèi)容都講給你聽，時(shí)間也不夠。我也講不了像前輩那么好，所以我建議你直接去讀。 這本書，就是《怎樣選擇成長(zhǎng)股》，是由費(fèi)雪先生所寫的。在這本書里面，就有一個(gè)章節(jié)，叫做何時(shí)買入，還有一個(gè)章節(jié)，叫做何時(shí)賣出。那么何時(shí)買入，我們能夠掌握的話，那買入就不會(huì)魯莽了，對(duì)不對(duì)？何時(shí)賣出的原則，我們掌握的話，我們賣出就不會(huì)猶豫了，是不是？所以，我建議你好好去讀一下這兩章的書，它里面講得很清楚。 比如說賣出，他就講了有三種情況。那買入，他就舉了一個(gè)投資案例，怎么樣逐步逐步地買入。在哪種情況下面是有把握的？哪種情況下面呢，可以等一等。都講得比較清楚。我建議你去讀一下。 （5）下面這個(gè)問題，這位朋友問我說，林奇的投資方法是否更適合中國(guó)的投資者？ 我不知道你為什么有這樣的感覺。我沒覺得林奇的投資方法，特別適合中國(guó)投資者啊。因?yàn)榱制娴恼緯锩嫠v的，首先就是要選擇好企業(yè)。 他的書的開頭，就講了一個(gè)事，他說他做基金覺得很累，然后發(fā)現(xiàn)，如果陪孩子的時(shí)間很少，就說明自己的工作出了問題。然后他又繼續(xù)講，他發(fā)現(xiàn)孩子在用的一些文具很好，然后他就去關(guān)心這樣的企業(yè)。 所以我們從他的思路里面，就可以知道，他首先在生活里面，是關(guān)心那些能生產(chǎn)好產(chǎn)品的公司。所以他首先關(guān)注的都是好公司。 然后第二個(gè)，他也會(huì)講到何時(shí)買入。他會(huì)去估值。所以林奇的整本書里面，你仔細(xì)去看，他還是圍繞著要找好公司，然后還要買得便宜。里面很多次提到市盈率。整個(gè)市場(chǎng)的估值，整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率，等等。所以還是物美價(jià)廉的原則啊。 他講的這些，跟我們另外的前輩講的，沒有多大區(qū)別啊，原則基本上是一樣的。 那么林奇有一個(gè)地方，跟很多前輩不一樣，就是他買賣得比較頻繁。他買賣過的股票種類，可能比別人都要多。他曾經(jīng)在書中說，好像幾乎買過每一支股票。就是他買賣比較頻繁，那這一點(diǎn)，好像看起來是比較危險(xiǎn)，或者說好像跟做長(zhǎng)線，有一些沖突。但是我們要知道，他是基金經(jīng)理啊，他掌管的錢可能在那個(gè)年代，也算比較多，然后又加上，基金投資單只股票的金額，不能超過基金所有錢的5%，那么就種種的限制來看，他買賣得頻繁一點(diǎn)，也是可以理解的。像巴菲特，他是自己的控股公司，不是基金，所以不需要去遵循很多基金的規(guī)則，所以他可以買賣得少一點(diǎn)，那林奇買賣頻繁一點(diǎn)，我們也是可以理解。 所以，就我自己有限的經(jīng)驗(yàn)來看，林奇的投資方法，跟我們其他的幾位前輩，沒有什么大的差別啊。 至于說中國(guó)的股市，我自己也覺得，好像跟幾十上百年以前的，這些前輩所描述的股市，好像也沒有什么多大的區(qū)別，是吧？ 我們?cè)贏股里面去看，如果一家企業(yè)的盈利，始終不斷幾十年地增長(zhǎng)，它的股價(jià)也會(huì)不斷增長(zhǎng)的，是吧？那這一點(diǎn)在任何股市里都是這樣的啊。 所以，我覺得大家也不用去關(guān)心，說什么樣的投資方法更適合我們中國(guó)的股市。只要是我們選好企業(yè)，然后，再以便宜的價(jià)錢買入，這是適合于全世界所有的股市。并且適合于過去、現(xiàn)在、未來時(shí)間段的凡是股市存在的各種情況。它相當(dāng)于是一個(gè)不會(huì)改變的規(guī)律啊。這就像我們買任何東西一樣，我們?nèi)ベI白菜，白菜要好，價(jià)錢要便宜，只有這種時(shí)候，才是最好的買入時(shí)機(jī)啊。所以這點(diǎn)，就是我自己的體會(huì)。 （6）那么下面這個(gè)問題，這位同學(xué)說，如何判斷一個(gè)企業(yè)是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)？ 企業(yè)是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)？這一點(diǎn)，其實(shí)我們從資產(chǎn)負(fù)債表，可以看得很清楚。所謂重資產(chǎn)，就是企業(yè)的盈利，要去買資產(chǎn)，又或者去做研發(fā)。盈利很大的一部分，又要去進(jìn)行再投入，往往需要這個(gè)樣子。 那輕資產(chǎn)指的就是，盈利過來就是盈利。然后公司的固定資產(chǎn)，也不需要增加。研發(fā)的再投入呢，也比較少。那盈利部分，就能夠很快積累成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因?yàn)槲覀冎?，如果現(xiàn)金的盈利，轉(zhuǎn)變成固定資產(chǎn)，往往它的消耗，就會(huì)比較快。所以，很多人都喜歡輕資產(chǎn)的企業(yè)。那么重資產(chǎn)的企業(yè)，從財(cái)富的積累上面看，當(dāng)然輕資產(chǎn)的這種企業(yè)，積累會(huì)比較快。 但是我們也要看到另外一個(gè)方面。因?yàn)槭禽p資產(chǎn)，所以門檻會(huì)比較低。有的時(shí)候，如果沒有一些專利，或者長(zhǎng)期的護(hù)城河，輕資產(chǎn)往往很容易復(fù)制。重資產(chǎn)呢，你想想看。有一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者，他來跟你競(jìng)爭(zhēng)，你長(zhǎng)年累月所積累的固定資產(chǎn)這些東西，是對(duì)方無法一時(shí)之間就準(zhǔn)備好的。所以，重資產(chǎn)有的時(shí)候，也會(huì)形成自己的護(hù)城河。 那我們要判斷這個(gè)企業(yè)，是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，就要去看，它的盈利是不是要很快地去做再投入。 那么就從資產(chǎn)負(fù)債表，損益表，或者現(xiàn)金流量表里面去看。那么像現(xiàn)金流量表，里面就有投資的現(xiàn)金流量。那么你看每年的投資流出，有多少錢？那么就能看出來。我自己個(gè)人感覺呢，就是不需要去找哪一個(gè)數(shù)據(jù)來判斷，你就總體去看。就是它的資產(chǎn)負(fù)債表里面的資產(chǎn)的比例，現(xiàn)金資產(chǎn)的比例。然后，你再去看投資性現(xiàn)金流量里面，每年的流出部分，是不是很多？那從這些都可以看出來的。 至于說，一定是輕資產(chǎn)公司好，重資產(chǎn)公司不好，我覺得也不能這樣去做判斷。我們還是首先看，自己熟悉的行業(yè)里面的佼佼者。每個(gè)行業(yè)都有自己的特點(diǎn)，有些行業(yè)注定了就是重資產(chǎn)的，那也沒有辦法去做到輕資產(chǎn)。 （7）下面這個(gè)朋友說，看好的股票拿了幾年沒漲怎么辦呢？ 你說的這個(gè)問題，就是剛才我所講的，《怎樣選擇成長(zhǎng)股》里面有一章，叫做何時(shí)賣出。你拿了好幾年沒有漲，那你就要想想，自己是不是買錯(cuò)了？是不是買早了？是不是買貴了？那你肯定要去做判斷對(duì)不對(duì)？ 那總的判斷依據(jù)，當(dāng)然就是，今天的股價(jià)到底是貴還是便宜，對(duì)不對(duì)？你今天可以去判斷一下，明后年企業(yè)的盈利趨勢(shì)，是不是往上增長(zhǎng)的？那這一點(diǎn)你可以去做判斷。除此之外，第二個(gè)呢，你今天按照當(dāng)下的盈利，最近一期的年盈利來算，市盈率是多少？估值是高還是低？這也是可以去做判斷的。如果你判斷，企業(yè)明后年的盈利增長(zhǎng)，是沒有的，又或者是要下降的，然后今天呢，你一算今天的市盈率，又是很高的。那你這個(gè)時(shí)候就知道了，買的時(shí)候，就買貴了，是吧？ 如果說企業(yè)接下來的經(jīng)營(yíng)，不會(huì)很優(yōu)秀的話，那么就只能賣出啊。又或者說，你有別的更好的機(jī)會(huì)，那就可以換成更好的股票。 那總而言之，一只股票拿了幾年，我們不能在這當(dāng)中，一點(diǎn)都不去關(guān)心它。我們每隔幾個(gè)月，就要去全面做個(gè)分析。不要說幾個(gè)月，你可能每隔一兩個(gè)禮拜，都要去觀察這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)的情況。最近月份的銷售報(bào)表，新產(chǎn)品的情況，企業(yè)的融資情況，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況，這些都要去關(guān)注。不能等到幾年以后，然后才想起去關(guān)注，那就已經(jīng)遲了是不是？ 所以我們做價(jià)值投資，事實(shí)上每天關(guān)心的事情還是很多的。每天要去關(guān)注這家企業(yè)的情況。我們不是像別人一樣，去看那些K線圖，去做技術(shù)分析，我們主要是跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展成果，然后去判斷它后面的盈利增長(zhǎng)。 這個(gè)預(yù)測(cè)的情況，如果你一分析，拿了好幾年的這支股票，它今天的市盈率很低，估值很低，明后年的盈利增長(zhǎng)會(huì)很多，那這個(gè)時(shí)候，你也用不著去賣，對(duì)不對(duì)？你心里就有底了。那總而言之，就是要用這些原則去判斷。而不是說，我們養(yǎng)成一個(gè)習(xí)慣，拿了一年沒漲怎么辦？拿了兩年沒漲怎么辦？拿了三年沒漲怎么辦？這就是很粗的判斷方法，顯然是沒有用的。 好，我們稍微休息一下啊。 （8）我們?cè)倮^續(xù)啊。這位朋友問，我剛才說的是什么書？這本書的名字，叫做《怎樣選擇成長(zhǎng)股》。是在我們講解過的這幾本書里面，你可以去找一找視頻。但是最主要的，是要你自己去讀里面的原文。那幾個(gè)視頻，是不可能講那么詳細(xì)的。你自己要去讀書里的文字。 （9）接下來這個(gè)朋友說，有人喊地獄有黃金，一堆人都會(huì)下地獄。 你說的這個(gè)，好像是《巴菲特致股東的信》里面的一個(gè)笑話。好像是會(huì)這樣的。 （10）下面這個(gè)問題，這位朋友說，怎么通過財(cái)報(bào)調(diào)節(jié)市盈率、市凈率？ 你說的意思，我不是特別理解。我猜你想表達(dá)的是，通過財(cái)報(bào)，可以知道企業(yè)的盈利，是不是有夸張或者有隱瞞？然后，從而知道市盈率里面，有多少的余量？有多少的空間？未來可以體現(xiàn)在股價(jià)的上漲上，是不是這個(gè)意思??？ 如果講的是這個(gè)意思，那我們要去找到財(cái)報(bào)里面的一些隱瞞的部分。這是很大的一個(gè)問題，是沒有辦法用一句話講清楚的。 那你看，《證券分析》這本書里面，它其實(shí)是花了很多的篇幅，講了這個(gè)問題。比如說講了資產(chǎn)負(fù)債表，還有損益表，這兩個(gè)表格，都單獨(dú)成立了一章。然后從這兩個(gè)表格之間的相互對(duì)照來看，可以看出里面的漏洞。里面舉了非常多的案例，我記得至少有三五十個(gè)吧。 然后，我記得它里面講的最多的就是隱瞞成本。比如說有一些內(nèi)容，應(yīng)該是成本，如果加上去，盈利就會(huì)減少。然后它就把這項(xiàng)成本，當(dāng)做了以前的盈余的減少，就當(dāng)成資產(chǎn)的減少。把它轉(zhuǎn)移到那邊去，變成以前預(yù)留了一部分錢，放在資產(chǎn)里面，然后從里面把它扣掉，就當(dāng)作是資產(chǎn)的減少，而不是成本。那這種情況也是很容易能看出來的。可以說，這是財(cái)報(bào)里面明顯的作假。就是舉其中的一個(gè)例子。 它里面還提到一個(gè)例子，是說有一家公司是連鎖店，需要租很多的房子，開很多的店。租來的房子，都不是自己的。但這家公司，把租來的不是自己的房子，每年的升值部分，也當(dāng)成了經(jīng)營(yíng)所得，當(dāng)做盈利的一部分去做。這不是很荒唐嗎？房子都不是你的，你只是租來的，只有使用權(quán)，房子本身的增值部分，怎么能算是盈利呢，對(duì)不對(duì)？但是荒唐的事情就這樣發(fā)生了。那這些從財(cái)務(wù)報(bào)表里面，就能看得出來，是不是？那諸如此類，有很多很多，你只要仔細(xì)去看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)前后有對(duì)不上的地方，或者說很明顯財(cái)務(wù)報(bào)表有亂做的部分。那你就可以發(fā)現(xiàn)里面的問題。 所以說這個(gè)問題，事實(shí)上是價(jià)值投資者比較關(guān)注的。我們看財(cái)報(bào)，要看得很熟練，里面有問題，就能感覺得出來。要這個(gè)樣子。 但是，從另外一個(gè)角度來講。如果說一家公司它的財(cái)報(bào)，做成這么復(fù)雜，要我們懷著100%的戒心去讀。那這家公司不是什么好公司，你應(yīng)該不是到現(xiàn)在才知道。你不應(yīng)該只是讀到了財(cái)報(bào)，才知道。應(yīng)該是在前面的很多地方，定性分析的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司不對(duì)啊。你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這家公司的做事情的風(fēng)格也好，各種方面都有問題。如果一家公司是很優(yōu)秀的，你去讀他的財(cái)報(bào)是很簡(jiǎn)單的，是很簡(jiǎn)潔的，甚至很多法律允許的技巧，它都不屑于去用。那只有這樣的財(cái)報(bào)，我們才可以進(jìn)一步地證實(shí)，這家公司是好公司，對(duì)不對(duì)？ 那換句話說，如果一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表非常復(fù)雜，復(fù)雜到有些項(xiàng)目，你都看不懂的時(shí)候，那就很有問題，你就可以離開它了，干嘛要去看懂呢？那我不用去看，不是更好嗎？對(duì)不對(duì)。所以，這就是這個(gè)問題的另外一面，我們可以去思考一下，是不是這個(gè)樣子呢？ （11）下面這位朋友問，我是多少資金開始的？ 我開始的時(shí)候也是很少的錢。我建議大家，剛開始做，就用一萬兩萬先去試試看，我也是從很少的錢開始做的。 好，接下來休息一下。 （12）問：晚上好老師，我想再請(qǐng)教老師兩個(gè)問題。第一個(gè)，我之前看到老師在談?wù)撛鯓舆x擇成長(zhǎng)股的時(shí)候，我對(duì)費(fèi)雪說的一段話印象比較深刻，他說，即使某家公司的股價(jià)似乎已暫時(shí)到達(dá)高點(diǎn)，而且預(yù)期近期將會(huì)大幅下降，只要對(duì)該公司的長(zhǎng)期未來仍有信心，就不會(huì)賣掉股票。如果預(yù)期這些股票的價(jià)格，會(huì)在幾年內(nèi)到達(dá)高于目前水準(zhǔn)的高峰，就會(huì)選擇繼續(xù)持有。您在上一周的直播當(dāng)中有提到，您會(huì)在比較高點(diǎn)的時(shí)候適當(dāng)?shù)刭u出一部分股票。費(fèi)雪的說法和您之前提到過您比較多的投資，主要都參照費(fèi)雪的方式，您覺得這個(gè)會(huì)有一定的矛盾嗎？或者您對(duì)這個(gè)事情能再說明一下嗎？ 答：你的意思我了解了。那我想請(qǐng)你思考一下，費(fèi)雪在書里面描述的方法，他是說每當(dāng)碰到這種情況，他就一定會(huì)賣出呢，還是說他在碰到這種情況的時(shí)候，有的時(shí)候也會(huì)選擇繼續(xù)持有？我的意思是說，他在書中所描述的這個(gè)情況，并不是他每次都不賣出，這也就是我為什么選擇有的時(shí)候，有盈利的時(shí)候，我就逐步地賣出。我可能不會(huì)賣完，但是我會(huì)逐步賣出。哪怕這家企業(yè)明后年，它的股價(jià)創(chuàng)新高的可能性比較大，我也會(huì)選擇一點(diǎn)點(diǎn)賣出的原因。我覺得費(fèi)雪的書中是沒有講死。就是說，只要以后還有可能再創(chuàng)新高，就一定不賣出嗎？我覺得他，可能沒有這個(gè)意思，這是我的理解。 另外，這也跟每個(gè)人的資金狀況有關(guān)系，對(duì)不對(duì)？比如說像小的投資者，平時(shí)還需要花錢。你哪怕知道這家公司的股價(jià)還會(huì)漲，有的時(shí)候你也應(yīng)該賣出，對(duì)吧？因?yàn)槟阋^日子嘛，對(duì)不對(duì)？每個(gè)人的情況都不一樣。我就是這么理解這個(gè)問題的。 問：那老師，剛才你提到彼得林奇，他的投資風(fēng)格，已經(jīng)做了解答，但我還想再追問一個(gè)，就是我們可以看到，彼得林奇在很多投資的時(shí)候，他比較多地專注一些困境反轉(zhuǎn)的股票。而這些股票，在買入的時(shí)候肯定是在一個(gè)蠻低的價(jià)格。我在想，股票在市場(chǎng)上的價(jià)格，經(jīng)常都有很大的一個(gè)波動(dòng)，如果買得便宜，那投資成功的概率應(yīng)該是比較高。相反，我認(rèn)為像巴菲特一樣，選擇這種極其優(yōu)秀的公司長(zhǎng)期持有，甚至十年以上的持有，能夠?qū)σ患夜疚磥磉@么長(zhǎng)的一個(gè)期限，能有洞察能力的，我覺得這樣對(duì)投資者的要求特別高。 另外，我想能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝牛熊的公司，也非常之少，所以我認(rèn)為這種概率相對(duì)會(huì)比較低。從困境當(dāng)中反轉(zhuǎn)，然后在估值從低估到高估這樣的過程當(dāng)中，出現(xiàn)的機(jī)會(huì)是比較多的。所以我在想，是不是彼得林奇的這種風(fēng)格，會(huì)不會(huì)從操作的可能性來說，會(huì)更容易一些？ 答：你的意思我明白了。你是說，那個(gè)困境反轉(zhuǎn)型的投資方法，可能在A股里面，我們短期能夠有成果的可能性會(huì)比較大，對(duì)不對(duì)？那我有兩個(gè)想法。第一個(gè)呢，買入困境反轉(zhuǎn)的這個(gè)公司，它也是要遵循物美價(jià)廉的買入原則。他困境之所以會(huì)反轉(zhuǎn)，是公司質(zhì)地好，才會(huì)反轉(zhuǎn)，對(duì)不對(duì)？如果公司質(zhì)地不好，怎么會(huì)反轉(zhuǎn)呢，是吧？ 那么巴菲特呢，他說要買好公司，然后持有五年十年，長(zhǎng)期持有，他也是用物美價(jià)廉原則，我們要看到這一點(diǎn)。就是他，也沒有說，這個(gè)好公司，就什么價(jià)格都能買，他也沒有這樣說，是不是？所以，這兩種做法的原則是一模一樣的。只不過是企業(yè)當(dāng)前股價(jià)的階段不一樣。有些公司是碰到了困境，跌得特別多，那這個(gè)時(shí)候買，你覺得是更好的一個(gè)方法，能夠更快地獲利。你是看到了這一點(diǎn)。但它們的根源是一樣的，對(duì)吧？ 那比如說好的公司，我們價(jià)格買得稍微高一點(diǎn)，長(zhǎng)期持有也不怕，這個(gè)事是公司在發(fā)展經(jīng)營(yíng)比較順的時(shí)候，這個(gè)階段是不是也可以去買入?。繜o非呢，就是兩個(gè)不同的企業(yè)發(fā)展階段。對(duì)不對(duì)？它的根源是一樣的。 那么第二個(gè)，像巴菲特這樣的做法呢，是因?yàn)樗腻X很多，資金很多。然后他可以一開始就制定十年的計(jì)劃。是吧？然后他會(huì)把相當(dāng)一部分資金，放在十年的長(zhǎng)期投資上。你可以去關(guān)注一下，巴菲特買的我們中國(guó)一家很有名的企業(yè)。他是零九年左右買的，已經(jīng)十多年了，你可以去看一看。他當(dāng)時(shí)買入的價(jià)格是貴的還是便宜的？你就知道了，他絕不是說這個(gè)好企業(yè)，什么價(jià)格都能買，他還是要買到低位的，他是一個(gè)很精明的人。他不會(huì)忘掉這個(gè)原則的。這就是我對(duì)你這個(gè)問題的回答。 問：其實(shí)老師提到《怎樣選擇成長(zhǎng)股》這本書，對(duì)于這本書里的成長(zhǎng)股的定義，我想可能在書的翻譯過程當(dāng)中，有一些跟我們現(xiàn)在的理解的成長(zhǎng)不太一樣。因?yàn)槲矣X得這本書里面，費(fèi)雪說的這些擁有基業(yè)常青特征的企業(yè)，它的盈利能力很強(qiáng)，效率也高，企業(yè)文化也好，這種企業(yè)是百里挑一的。所以費(fèi)雪這本書，它的名字如果翻譯成“怎樣選擇卓越股”，應(yīng)該會(huì)更好。因?yàn)闈M足這些標(biāo)準(zhǔn)的公司，和我們現(xiàn)在說的這種成長(zhǎng)，還真不太一樣。或者我們現(xiàn)在的成長(zhǎng)，常常會(huì)認(rèn)為一家公司在短期有一些發(fā)展，甚至一兩年內(nèi)進(jìn)步很快，就可以認(rèn)為他在成長(zhǎng)，但我覺得它離費(fèi)雪的這種成長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，還是比較遠(yuǎn)的。 答：我同意你的觀點(diǎn)。費(fèi)雪所講的成長(zhǎng)股，就是公司非常卓越，并不是短期的成長(zhǎng)。他這個(gè)成長(zhǎng)里面卓越的含義，是占了絕大部分，就是要百里挑一，千里挑一的，是這樣的。那么這本書的怎樣選擇成長(zhǎng)股的書名翻譯，它并不是直接翻譯，直譯的話，應(yīng)該是：平凡的股票和不平凡的利潤(rùn)。這才是英文的直譯。這本書的英文名叫做：common stocks and uncommon profits。所以，我們不用去糾結(jié)它的翻譯。我們只要知道它的意思就行了。 問：好，謝謝老師解答。我再自己想一下。那我掛斷了啊。 答：好的。 （13）剛才有朋友問，我做全職投資，平時(shí)都干些什么呢？ 平時(shí)主要就是關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)情況。因?yàn)樽鐾顿Y，我們就要去追蹤公司的發(fā)展。 （14）下一個(gè)問題。這個(gè)朋友說，他買了一家公司，大股東質(zhì)押了80%股份，業(yè)績(jī)股價(jià)表現(xiàn)都不錯(cuò)，而且財(cái)報(bào)簡(jiǎn)潔。這個(gè)質(zhì)押要不要緊？ 那你還是要去看，他質(zhì)押自己的股份，然后他的錢干嘛去了，是不是？你要去看這件事情啊。只有這樣，你才能看出他的意圖。那么它財(cái)報(bào)簡(jiǎn)潔，股價(jià)表現(xiàn)都不錯(cuò)，這些都不是主要的。我認(rèn)為你一定要知道，他質(zhì)押來的錢去哪了？干嘛了？那么大股東質(zhì)押股份的原因，只有你去找，才能找得到，我怎么會(huì)知道呢？我肯定不知道，我沒有看過啊，要你自己去找。 （15）下面這位朋友說，財(cái)報(bào)應(yīng)該是如實(shí)反映經(jīng)營(yíng)情況，不懂得看財(cái)報(bào)，就不能做投資。 確實(shí)是這樣的。我們?cè)谧x財(cái)報(bào)的時(shí)候，一定要聯(lián)系企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)，才能知道它里面的每個(gè)數(shù)字，代表的是怎樣的情況。不然，就不會(huì)說，我們要有能力圈。我們要在自己的能力圈里面挑股票，不要亂挑股票。不要覺得自己有能力去分析任何一家公司啊。我們每個(gè)人能看懂的公司是很有限的。記住這句話是很有用的。 （16）下面這個(gè)朋友說，學(xué)習(xí)費(fèi)雪的做法，先要有一定的資金量，要認(rèn)清自己。 我覺得價(jià)值投資既適合資金大的，也適合資金小的，都是一樣的。因?yàn)樗脑瓌t是物美價(jià)廉，那你錢少，可以少買一點(diǎn)啊。我倒是不大同意你的這個(gè)說法。我倒覺得散戶也是可以做價(jià)值投資，也可以學(xué)習(xí)費(fèi)雪的做法。 （17）下面這個(gè)朋友說，某某公司的發(fā)展，能不能幫忙分析一下？ 我們這里，是不去分析任何一家具體的公司。我們只講投資原則。因?yàn)橐环治鼍唧w的公司，就沒完了。我們大家也不可能有統(tǒng)一的意見。我建議大家，獨(dú)立思考比較好。另外，我也不可能熟悉任何一家公司。 （18）下面這個(gè)朋友問我，平時(shí)會(huì)不會(huì)做高拋低吸？ 我平時(shí)不做高拋低吸。那個(gè)申請(qǐng)連麥的朋友，稍微等一下啊，我把這些講完以后，再來連麥。 （19）這個(gè)朋友說，有沒有渠道?。?有沒有渠道，指的是我們讀財(cái)報(bào)的時(shí)候，有沒有渠道去了解內(nèi)幕信息。那我們一般的投資者，是不用去想有沒有渠道，我們就從財(cái)報(bào)里面去找啊。那如果說，我們找的公司本身就比較好的話，那他的財(cái)報(bào)也會(huì)比較簡(jiǎn)單的，不用那么費(fèi)勁去看。 嗯，這位朋友你好。 （20）問：老師你好。是這樣的，我這個(gè)投資，確實(shí)是受國(guó)內(nèi)一些人的影響，比如說林園老師。他說的一些觀點(diǎn)，我還是挺認(rèn)同的，就是要投資壟斷型企業(yè)。然后，我也是持有了一家制冷劑公司，屬于化工一類的。去年買入，中間也是翻倍了。因?yàn)榭吹剿磥淼膬衾麧?rùn)，具有壟斷性，因?yàn)樗衲昶咴路?，?huì)有配額下來，需求無限大，供給可以自由調(diào)控，也就是說具有壟斷性。但是，在這個(gè)持有過程當(dāng)中，我是來回坐了好幾輪過山車?yán)?，我也是看到其未來凈利?rùn)的無限擴(kuò)張吧，然后一直沒有進(jìn)行操作，導(dǎo)致了自己來來回回坐過山車，來來回回坐過山車。就感覺挺難受的，一直在懷疑自己。投資理念啊，或者是這種方法到底對(duì)不對(duì)？我也確定，他那個(gè)凈利潤(rùn)，未來幾年可以確定是多少，但是它這個(gè)中間股價(jià)怎么走，我是不知道的。但是這個(gè)過山車，來回坐得我挺難受的，這種心理怎么克服呢？ 答：既然這么說的話，你現(xiàn)在應(yīng)該還沒有明顯的盈利，才會(huì)難受，對(duì)吧？ 問：對(duì)。 答：如果說現(xiàn)在還沒有盈利的話，那么你現(xiàn)在就去全力地判斷，目前的估值是高還是低？ 現(xiàn)在的估值是高還是低，這一點(diǎn)是不是很關(guān)鍵?。恳簿褪钦f，前面雖然漲上去過，然后再坐過山車，那對(duì)你來說，最關(guān)鍵的就是接下來會(huì)不會(huì)漲。漲的確定性有多大？這是最重要的，對(duì)吧？ 那么漲的確定性，怎么會(huì)有呢？只有今天的估值是低的，然后明后年的盈利會(huì)增加，兩個(gè)缺一不可，兩個(gè)都具備了，未來股價(jià)漲的確定性才有，你說是不是？如果今天的市盈率100倍200倍了，哪怕明后年的盈利增長(zhǎng)很多，股價(jià)也可能不漲的，是不是？因?yàn)橐呀?jīng)很貴了，對(duì)嗎？是不是這個(gè)樣子？ 問：是，是這樣。我投資那家公司，因?yàn)樗莻€(gè)偏周期性的行業(yè)，當(dāng)時(shí)買入的時(shí)候是100多倍市盈率，然后，因?yàn)槿ツ暌患緢?bào)的時(shí)候，是創(chuàng)了上市以來，應(yīng)該是二三十年的凈利潤(rùn)最大值?，F(xiàn)在的動(dòng)態(tài)市盈率，是二三十倍。我做定量分析，根據(jù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，判斷凈利潤(rùn)未來幾年會(huì)達(dá)到110億左右。比如給三十倍的市盈率，市值可以達(dá)到3000億。但現(xiàn)在是300來億。也就是說，還有十倍左右上漲空間。因此我能夠看到他未來無限的增長(zhǎng)潛力，導(dǎo)致自己心里有些障礙，感覺格局還是低了一點(diǎn)，看著還是有點(diǎn)近了。當(dāng)然了，因?yàn)閯倓偫蠋熣f的，要過日子呀，還是需要從股市里，有時(shí)候提取一些錢，然后賣出。每賣出一股，我就特別心痛。 答：已經(jīng)過去了，你后悔也沒有用，那就別心痛了。我剛才講的這個(gè)，你明白了沒有？我講的這兩個(gè)點(diǎn)，就是今天的估值也不能貴，明后年的盈利也要增長(zhǎng)，只有這兩個(gè)都具備了，以后股價(jià)上漲的確定性才會(huì)大，對(duì)不對(duì)？這個(gè)很好理解，對(duì)不對(duì)？我只能回答到這里了。 也就是說，不是今天100倍的市盈率，然后股價(jià)就不會(huì)漲，也不是這樣。只是說，我們做股票，就是怎樣讓這個(gè)確定性更大一點(diǎn)。哪種情況下確定性最大，我們就盡量往哪邊做，對(duì)不對(duì)？ 也不是說，今天市盈率200倍了，股價(jià)就不會(huì)漲。也沒有人能做這樣的判斷。具體的判斷沒有人替你做，只能你自己去判斷。你跟任何人去商量了以后，你還得自己做決定，對(duì)不對(duì)？ 然后，現(xiàn)在我再請(qǐng)你思考一下。林園確實(shí)講過，要去買壟斷性的企業(yè)。但他在演講當(dāng)中，也非常強(qiáng)調(diào)要買得便宜。他經(jīng)常去判斷，從整個(gè)的市值去判斷，是不是便宜的？從市盈率判斷，是不是便宜的？便宜也是他投資的理念里面，很重要的一部分。這個(gè)，你千萬不能忘了。是不是？ 問：對(duì)，我當(dāng)時(shí)是買得比較便宜。 答：那么具體呢，我就回答到這里。然后，你自己去考慮。因?yàn)闆Q定肯定是你自己做的，原則是不會(huì)變的。要物美價(jià)廉對(duì)不對(duì)？ 問：嗯，我還有一個(gè)問題。有人說，不能買在高點(diǎn)，不能相信故事。我這個(gè)倒不是故事。因?yàn)槲覀円彩菍I(yè)投資者，投資幾十年的，然后也是做了一些定量分析的，那個(gè)凈利潤(rùn)應(yīng)該是有確定性的。我現(xiàn)在想，我們散戶都能看到它未來的凈利潤(rùn)那么大，但它的股價(jià)現(xiàn)在非常便宜，難道是市場(chǎng)錯(cuò)了？還是我們錯(cuò)了呢？ 有時(shí)候就會(huì)想，難道那些機(jī)構(gòu)投資者看不到它未來的增長(zhǎng)潛力嗎？現(xiàn)在我感覺，確實(shí)是公司被低估了。 答：這個(gè)問題很好。你這個(gè)問題，沒有人能回答你。為什么呢？《證券分析》這本書，它里面就講了一句很經(jīng)典的話。它說證券投資的分析，從根本上面來說，就是對(duì)一件無法分析的事情，還要去做分析。也就是說，我們的股市里碰到很多問題是沒有辦法回答的。但是我們還得去面對(duì)，那我們用的方法是什么呢？就是盡量把確定性增大，然后我們無法確定的時(shí)候，那也沒辦法。也就是你這個(gè)問題沒有人能回答，你到哪里去找人回答？到底是誰錯(cuò)了，對(duì)不對(duì)？ 也就是說，有很多問題注定是沒有答案的。我們唯一的方法就是用物美價(jià)廉的原則，怎么樣把我們自己的原則定得很嚴(yán)格，確定性越來越大，越來越大，越來越大，大到經(jīng)常能奏效。但沒有100%的。你看好嗎？ 問：嗯，好的，老師再見。 答：那么今天，大致到這里，就結(jié)束了。接下來，我把最后幾個(gè)朋友的問題，給大家都講一講。 這個(gè)朋友說，應(yīng)該要有自己內(nèi)在的估值比較好。對(duì)。盡管是好公司，也不能買貴了。一定要估值隨時(shí)都很清楚。 下面這個(gè)朋友說，是買得高了一點(diǎn)嗎，故事不能相信。然后接著說，寧愿在壟斷之前買入，壟斷之后持有?？赡苡行┣闆r下，確實(shí)是這樣子的吧。 好，那各位朋友，我們今天的答疑，到這里就結(jié)束了，很感謝大家的收聽。那我在這邊所講的，也不一定對(duì)。我只能保證，這是我真實(shí)的想法，真實(shí)的做法，提供給大家參考。那我們?cè)谙轮芡粫r(shí)間，再一起討論。感謝大家的收聽，再見。