2008年9月，一名清華大學(xué)生物系的碩士應(yīng)屆生加入“四大”之一的畢馬威擔(dān)任審計(jì)師。

沒(méi)人能想到的是，短短5年后的2013年，這名幾經(jīng)轉(zhuǎn)輾轉(zhuǎn)入公募的行業(yè)新秀就以80.4%的回報(bào)拿下了當(dāng)年業(yè)績(jī)冠軍，他就是前中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理

任澤松

如此黑馬般經(jīng)歷，不但讓任澤松成為彼時(shí)的流量明星，更成為公募行業(yè)“年少成名”紅利的又一次寫實(shí)。

如果十年是個(gè)輪回，任澤松成名的2013年與當(dāng)下又何其相似。

宏觀經(jīng)濟(jì)同樣處于下行周期，滬深大盤連續(xù)陰跌，游戲、互聯(lián)網(wǎng)為代表的一眾新興企業(yè)正如今天的AI一樣呈現(xiàn)逆勢(shì)上漲，并成為了不少投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)來(lái)源。

這一年，除了任澤松的中郵新興產(chǎn)業(yè)，還有許多績(jī)優(yōu)權(quán)益基金通過(guò)激進(jìn)的持倉(cāng)風(fēng)格，頂著熊市壓力、斬獲超額收益、躋身行業(yè)前列。

但往后更漫長(zhǎng)的近10年里，當(dāng)中的一些基金確實(shí)呈現(xiàn)了領(lǐng)先的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，但也有些產(chǎn)品掉隊(duì)于市場(chǎng)均值，更有部分昔日頂流經(jīng)理漸漸泯然眾人。

回頭來(lái)看，那些“單年度高光產(chǎn)品”的迥異命運(yùn)，那些基于一年、乃至更短期限的業(yè)績(jī)追溯與評(píng)比，除了產(chǎn)生額外流量、誘導(dǎo)基民換手外，不但沒(méi)有形成價(jià)值沉淀，似乎也難于為長(zhǎng)期投資提供指引。

01

一哥和一姐

大盤萎靡不振的2013年，王亞偉剛剛奔私，基金行業(yè)需要新的流量明星來(lái)提振士氣。

正是在這一年，任澤松們憑借小市值成長(zhǎng)標(biāo)的出圈。

在任澤松的管理下，中郵新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)重倉(cāng)旋極信息、丹邦科技、漢鼎股份等軟件股斬獲了80.4%的年度回報(bào)，成為時(shí)年冠軍基金。

隨后的2014-2015的全面牛市，任澤松的強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)與吸金效應(yīng)得到了延續(xù)，并被市場(chǎng)稱為“創(chuàng)業(yè)板一哥”。

截至2015年底，中郵新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模已達(dá)109.4億元，是3年前任澤松接手時(shí)的180倍。

雖然后續(xù)出現(xiàn)回撤，但由于前期的收益積累，任澤松離職前在中郵新興產(chǎn)業(yè)的任職期回報(bào)仍然高達(dá)2倍，年化回報(bào)接近22%。

公轉(zhuǎn)私的潮流下，離開中郵的任澤松頂著尚有余溫的名氣于2018年買殼集元資產(chǎn)開啟了新的私募生涯。

19年至20年，任澤松連續(xù)拿下超過(guò)70%的收益，甚至在2021年的拐點(diǎn)年實(shí)現(xiàn)了48%的回報(bào)。

但隨后到來(lái)的2022年市場(chǎng)調(diào)整，卻讓其遭遇了超過(guò)50%的腰斬式回撤。

業(yè)績(jī)壓力驟升之下，今年以來(lái)任澤松的風(fēng)格愈發(fā)激進(jìn)，集元資產(chǎn)的凈值波動(dòng)也開啟了過(guò)山車模式。

2023年6月19日至21日的短短三個(gè)交易日內(nèi)，任澤松的旗下產(chǎn)品出現(xiàn)了高達(dá)20.14%的巨幅回撤。

要知道，在6月份之前，集元資產(chǎn)還以超過(guò)33%的年內(nèi)收益排在同類產(chǎn)品頭部，而一個(gè)月的快速調(diào)整，正在將此前的收益積累快速殆盡。

在持倉(cāng)風(fēng)格上，任澤松一直維持著對(duì)熱門賽道的高度賭性，例如2021年高點(diǎn)階段仍然堅(jiān)持進(jìn)攻的醫(yī)藥與新能源汽車，今年一季度后又將AI板塊追在了半山腰上。

倒回頭看，任澤松的激進(jìn)特征早在13-15的創(chuàng)業(yè)板牛市階段就已暴露——其操盤的中郵新興產(chǎn)業(yè)所重倉(cāng)過(guò)的樂(lè)視網(wǎng)、東方網(wǎng)力、騰信股份后來(lái)都紛紛退市股。

10年前依托熊市業(yè)績(jī)出圈的明星經(jīng)理遠(yuǎn)不止“創(chuàng)業(yè)板一哥”，還有當(dāng)年寶盈基金的前基金經(jīng)理

王茹遠(yuǎn)

寶盈核心優(yōu)選在王茹遠(yuǎn)操刀下，在2013年實(shí)現(xiàn)了56.4%的超高回報(bào)，成為時(shí)年靈活配置基金中的冠軍，王茹遠(yuǎn)自此做實(shí)了“公募一姐”的江湖形象。

“公募一姐”比任澤松早畢業(yè)五年，曾在騰訊、TOM干過(guò)研發(fā)，在海通做過(guò)分析師，直到后來(lái)加入寶盈，但這仍不失為一場(chǎng)“年少成名”。

拿到冠軍時(shí)，不過(guò)是王茹遠(yuǎn)接管產(chǎn)品的第2年，那年她只有

34歲

業(yè)內(nèi)影響力盛極之時(shí)，王茹遠(yuǎn)高調(diào)站臺(tái)的朗瑪信息、全通教育一度成為創(chuàng)業(yè)板妖股的標(biāo)簽，并受到市場(chǎng)熱錢追捧。

2014年的不到半年時(shí)間里，朗瑪信息漲幅超過(guò)300%；4月至9月的88個(gè)交易日，全通教育累計(jì)上漲超過(guò)2倍。

種種光環(huán)纏繞下，王茹遠(yuǎn)打算轉(zhuǎn)型“私募一姐”，下海創(chuàng)辦了宏流投資，并在創(chuàng)辦初期就接近百億規(guī)模。

2015年泡沫頂點(diǎn)時(shí)，王茹遠(yuǎn)曾喊出“滬指遲早超6124點(diǎn)新高”等驚人高論，此番預(yù)測(cè)被市場(chǎng)打臉后，坊間也一度有過(guò)其產(chǎn)品虧損、清盤等傳聞。

盡管這些說(shuō)法被王茹遠(yuǎn)澄清，但此后“私募一姐”的稱號(hào)逐漸淡出了人們的視界。

曾經(jīng)被堅(jiān)定看好的“妖股”，如今也已泡沫盡去——朗瑪信息較高點(diǎn)下跌74%，全通教育市值畏縮更是超過(guò)92%。

巴菲特曾說(shuō)，沒(méi)有人愿意慢慢變富。

年少成名、一夜暴富，不知被多少人心向往之；

但人人都有“損失厭惡”，都會(huì)“上坡容易，下坡難”。

當(dāng)認(rèn)知無(wú)法駕馭命運(yùn)的饋贈(zèng)時(shí)，那些意外所得反而會(huì)成為詛咒，并帶來(lái)最差的情緒體驗(yàn)。

02

均值回歸

“創(chuàng)業(yè)板一哥”、“公募一姐”的命運(yùn)過(guò)山車，不過(guò)是十年前基金“優(yōu)等生”分岔路的冰山一角。

從產(chǎn)品角度看，許多單年度的績(jī)優(yōu)基金，能在此后10年時(shí)間里保持在同類平均水平以上都并非易事。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年至今的權(quán)益基金（普通+偏股+靈活+平衡）共有519只，近10年來(lái)年化回報(bào)率均值為10.2%。

而在當(dāng)年，年度回報(bào)排名前10的基金在近10年來(lái)的年化回報(bào)為10.8%，僅比均值高出0.06%；

有趣的是，當(dāng)年排名倒數(shù)前10的基金，在近10年來(lái)的年化回報(bào)均值也達(dá)10.5%。

拉長(zhǎng)周期后，這些當(dāng)年的“落后者”的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不僅高出整體水平，甚至僅比當(dāng)年的前10產(chǎn)品落后0.03%。

進(jìn)一步放大范圍可以發(fā)現(xiàn)，單年度的業(yè)績(jī)排名對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)十分有限。

2013年回報(bào)排名前30的權(quán)益基金中，近10年來(lái)（截至7月3日）的長(zhǎng)期年化回報(bào)低于上述均值（10.2%）的就多達(dá)13只。

與之對(duì)應(yīng)的是，在單年度回報(bào)排名倒數(shù)的前30只權(quán)益基金中，近10年長(zhǎng)期業(yè)績(jī)未能達(dá)到上述均值的數(shù)量同樣為13只。

這意味著，投資者在當(dāng)年度的排名前30、排名后30基金中各隨機(jī)挑選一只來(lái)做長(zhǎng)期投資，兩者超過(guò)或無(wú)法達(dá)到同類均值的概率，居然是

相等的

甚至可以得到這樣一個(gè)結(jié)論：僅以2013年數(shù)據(jù)審視，挑選單年度排名靠前，或避免排名靠后的產(chǎn)品，對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的勝率干擾，不能說(shuō)微乎其微，只能說(shuō)幾乎為零。

2013年績(jī)優(yōu)權(quán)益基金近10年長(zhǎng)期業(yè)績(jī)對(duì)比

不僅如此，2013年業(yè)績(jī)排名前15只權(quán)益基金中，超過(guò)半數(shù)選手最終跑輸了同類均值。

如果將長(zhǎng)期投資作為假設(shè)，如此現(xiàn)象顯然是對(duì)短期業(yè)績(jī)、年度冠軍等指標(biāo)的一種莫大諷刺。

部分當(dāng)年的績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，卻在此后10年的長(zhǎng)跑中逐漸掉隊(duì)。

例如曾在2013年獲得權(quán)益第2名的長(zhǎng)盛電子信息產(chǎn)業(yè)，近10年回報(bào)為9.6%，落后于同類均值；產(chǎn)品規(guī)模也從十年前的76.3億元萎縮至如今的6.8億元。

再如時(shí)年以48.7%單年回報(bào)排名第13的匯豐晉信科技先鋒，近10年來(lái)的年化回報(bào)僅有6%，規(guī)模從12億元跌落至如今的不足4億元；時(shí)年回報(bào)達(dá)37.5%、排名第40的華商領(lǐng)先企業(yè)，近10年來(lái)年化回報(bào)低至3.2%，規(guī)模從68.3億元收縮至8.6億元；時(shí)年回報(bào)大35.6%的大摩消費(fèi)領(lǐng)航，近10年的年化回報(bào)更是低至0.16%。

業(yè)績(jī)長(zhǎng)短倒掛的一部分因素，或許來(lái)自于基金經(jīng)理的頻繁變動(dòng)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年來(lái)年化回報(bào)排名前30的產(chǎn)品中，尚無(wú)1只產(chǎn)品未曾更換基金經(jīng)理，而更換不超過(guò)1次的僅有交銀施羅德何帥管理的交銀優(yōu)勢(shì)行業(yè)和交銀阿爾法A，近10年的年化回報(bào)分別為18.5%、17.4%。

但哪怕是績(jī)優(yōu)經(jīng)理的先后接棒，也并不必然能給產(chǎn)品帶來(lái)足夠加持。

例如2013年曾在王鵬輝操盤下分別拿下年度第4名的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)，以及第5名的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)，當(dāng)年收益率分別達(dá)70.4%、69.1%。

后來(lái)王鵬輝下海奔私，再后來(lái)的2018年，兩只基金均迎來(lái)了景順長(zhǎng)城的明星經(jīng)理劉彥春的補(bǔ)位操刀。

然而昔日的年度前5，以及后來(lái)的頂流坐鎮(zhèn)，并未能夠讓該產(chǎn)品獲得超額長(zhǎng)期回報(bào)——截至目前兩只產(chǎn)品的年化回報(bào)分別僅有9.0%、8.4%，仍然跑輸同類均值。

同一產(chǎn)品不同基金經(jīng)理的更換，固然會(huì)提升產(chǎn)品收益曲線的不確定性；而即便績(jī)優(yōu)者的輪番交替，更多時(shí)候也無(wú)法對(duì)抗均值回歸的鐵律。

萬(wàn)川曲折，終歸大海。

03

新的循環(huán)

歷史總是重復(fù)著相似的韻腳。

市場(chǎng)整體承壓的年份，一些成功博取短期超高收益的權(quán)益基金，會(huì)再度吸引更多的關(guān)注與投注。

隨著2023年半程已過(guò)，有關(guān)基金短期業(yè)績(jī)排名的“中考成績(jī)單”一時(shí)間躍然紙上。

截至7月3日的Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)回報(bào)排名領(lǐng)先的東吳移動(dòng)互聯(lián)A、諾德新生活A(yù)年內(nèi)回報(bào)率均已超過(guò)70%，此外亦有東方、銀華等機(jī)構(gòu)的6只產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)超過(guò)50%。

2023年以來(lái)權(quán)益基金業(yè)績(jī)TOP10

今日的市場(chǎng)風(fēng)格又像極了10年前的2013年，機(jī)構(gòu)扎堆的一眾白馬股伴隨估值或行業(yè)周期發(fā)生深調(diào)，流動(dòng)性匱乏、交投活躍度下降、個(gè)股邊際定價(jià)的脆弱性，孕育了一次又一次的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

ChatGTP和大模型引發(fā)的AI估值攻勢(shì)下，10年前的小盤股行情仿佛再度上演，市夢(mèng)率卷土重來(lái)。

截至7月3日的上半年數(shù)據(jù)顯示，Wind的光模塊（CPO）指數(shù)最高漲幅超過(guò)233%，光通信指數(shù)上漲108.4%，AI算力指數(shù)上漲74.8%，ChatGTP指數(shù)上漲70%。

面對(duì)洶涌的AI行情，40年市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的Bianco總裁Jim卻警告稱：

現(xiàn)在的AI更像是一場(chǎng)炒作。

人們通過(guò)透支AI的希望，把能賺的錢提前賺完了。

沒(méi)人能預(yù)判趨勢(shì)投資的情緒終點(diǎn)，這并不妨礙賭性拉滿的資金追熱點(diǎn)。

和早年“一哥”、“一姐”相似，不少年內(nèi)業(yè)績(jī)排名靠前的卻異軍突起的基金經(jīng)理，正在有望染指“年少成名”的機(jī)會(huì)。

東方區(qū)域發(fā)展的周思越管理經(jīng)驗(yàn)不足3年，招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)A的翟相棟不到2年，諾德新生活A(yù)的基金經(jīng)理周建勝，在2022年7月剛剛接手了這只產(chǎn)品，年限僅有1年；國(guó)融融盛龍頭嚴(yán)選A的周德盛，直到今年2月才接受產(chǎn)品，管產(chǎn)品的時(shí)間只有5個(gè)月。

年輕投資經(jīng)理短時(shí)間內(nèi)創(chuàng)下的超額回報(bào)背后，究竟是個(gè)人能力長(zhǎng)板在市場(chǎng)搏殺中的初步變現(xiàn)，還只是依靠激進(jìn)風(fēng)格賭中風(fēng)口進(jìn)而收獲的命運(yùn)饋贈(zèng)，似乎難以簡(jiǎn)單的找到答案。

但更多反例也在出現(xiàn)，例如國(guó)融基金周德盛管理的另一只產(chǎn)品——國(guó)融融銀A任職期回報(bào)卻出現(xiàn)了-18.6%的虧損。

面對(duì)這種異象，人們不妨重溫一下芒格家族資產(chǎn)管理人李錄的話：

短期的投資業(yè)績(jī)常常受到整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)氣的影響，與個(gè)人能力無(wú)關(guān)。

事實(shí)上，年內(nèi)業(yè)績(jī)排名領(lǐng)先的基金中，不少是記載為“移動(dòng)互聯(lián)”、“體育文化”、“信息傳媒”等行業(yè)/主題色彩鮮明的“賽道基金”。

（參考閱讀：《8000億賽道基金“內(nèi)卷”永不眠》）

往往因較高的配置集中度，該類產(chǎn)品能夠在短時(shí)間內(nèi)獲得超額回報(bào)，但也會(huì)在退潮時(shí)面臨劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

誠(chéng)然以上的短期績(jī)優(yōu)品中，未必不會(huì)在將來(lái)誕生常勝選手。

然而倒退回10年前，復(fù)盤2013年績(jī)優(yōu)產(chǎn)品或基金經(jīng)理的命運(yùn)分岔，那種難以預(yù)判長(zhǎng)期勝率，那些高波動(dòng)的持有體驗(yàn)，除了滿足炒基愛好者的情緒滿足、服務(wù)于管理人招攬規(guī)模的流量訴求外，對(duì)致力于長(zhǎng)期投資的基民來(lái)說(shuō)，卻毫無(wú)意義可言。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。