據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2020年，中國新能源車賣了136萬輛，和整個歐洲基本持平，遠遠領先第“三”名美國。不過，歐洲打包計算是不太算數(shù)的。

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2020年，中國整個市場的汽車銷量是2500萬輛，新能源車的占比已經超過5%，且以電動車或插電混動車為主。

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上百萬輛的龐大技術，意味著一個產業(yè)迎來了機會：動力電池回收。

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雖然寧德時代聲稱即將推出鈉離子電池，但從化學原理的角度說，目前理論上效率最高的依然是鋰電池。鋰礦已探明的儲量，難以支撐起全球電動車的龐大產能。

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和燃油車體系不同的是，動力電池的原料，很大程度上是可以回收的。當回收規(guī)模達到一定程度，這類企業(yè)的盈利水平也就比較可觀。

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比如A股專業(yè)從事動力電池回收的上市公司：格林美。

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從財務的視角來看，格林美有一個非常大的缺點，這也是公司占據(jù)優(yōu)質賽道卻得不到投資者太多青睞的主要原因之一。

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公司有什么缺點呢？

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重資產。

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一、什么是重資產

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所謂重資產，是指公司賬面的資產比較多，但由此帶來的利潤相對較低。重資產企業(yè)整體特點是資產負債結構不合理，凈資產收益率過低。其中不乏優(yōu)質賽道的企業(yè)，但財務風險比較高，投資者需慎重。

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雖然不同的行業(yè)重資產的理由不盡相同，但根本的原因是一樣的：不賺錢。

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比如，以鋼鐵為首的制造業(yè)。尤其是在供給側改革之前，鋼鐵產能過剩，利潤極低，上市鋼鐵企業(yè)也步履維艱，連年虧損。

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再比如，作為半導體行業(yè)最“吃苦受累”的封測行業(yè)，由于市場競爭激烈，盈利能力較低，甚至會出現(xiàn)國際巨頭也被大規(guī)模并購的情況。2015年，全球第一大封測公司金科星朋被A股的長電科技并購，之后，長電科技連續(xù)四年扣非凈利潤虧損。

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二、重資產的財報特點

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1、固定資產占比極高

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固定資產是代表一家上市公司“底蘊”的指標，就像普通人的房產、汽車一樣，尤其是在向金融機構借款融資的時候，可以進行抵押，緩解資金壓力。

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但是，固定資產過高會導致折舊過高，從而嚴重影響公司的利潤。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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格林美、京東方、長電科技的固定資產在資產總額中的比例均超過30%。其中，京東方和長電科技一半以上的資產都是固定資產，而格林美如果算入土地的話，固定資產和土地（無形資產）的合計占比也超過一半。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2020年，格林美、京東方、長電科技的新增折舊分別是7.03億元、218.78億元和32.62億元；而同期的凈利潤分別為4.13億元、45.28億元和32.62億元。

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三家重資產企業(yè)的折舊額均遠超凈利潤，這也意味著公司相對低效的固定資產吞噬掉了巨額利潤，嚴重制約了公司的盈利能力。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2、毛利率較低

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考慮到四費（研發(fā)費用、管理費用、銷售費用和財務費用）的影響，毛利率低于20%屬于盈利能力比較低。格林美、京東方和長電科技的毛利率均低于20%，分別是16%、19%和11%左右。凈利率在1%-3%之間，產品賺錢效應極低。

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3、應收類款項風險較大

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毛利率較低也反映出產品的競品比較多，格林美雖然是動力電池回收中的佼佼者，但競爭對手卻是從事礦產開采的公司，不對等競爭壓力非常大；京東方和三星的競爭已經持續(xù)了十幾年；長電科技受到全球競爭，產品不得不頻繁降價。

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這種情況下，客戶的選擇比較多，為了吸引客戶，企業(yè)不得不通過擴大賒銷來提升銷量。反過來，在供應商方面，可能會缺乏一定的議價能力，不得不提高預付款比例，占用公司資金。

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2020年年報顯示，格林美的應收款28.7億元，預付款11.54億元，占全部資產比例13%左右；京東方應收款則高達232億元，長電科技應收款為38.46億元。

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三家公司的壞賬風險非常大，一旦出現(xiàn)壞賬，對利潤的影響較高。

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4、比較依賴政府補助

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“巧合”的是，重資產行業(yè)往往是政府重點補助行業(yè)，尤其是新能源、芯片領域。正因為這類行業(yè)需要投入巨資，門檻比較高，但對國家經濟影響深遠，各級政府會加大補貼來推動行業(yè)發(fā)展。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2020年，格林美收到政府補助1.5億元，占凈利潤的36.56%左右；京東方收到政府補助26.7億元，占凈利潤的58.97%左右；長電科技收到政府補助1.85億元，占凈利潤的14.17%左右。

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三、資金鏈緊繃

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應收類款項較高除了壞賬風險外，還會占用公司的資金，重資產企業(yè)往往還有一個非常重要的共同點：負債累累。

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2020年現(xiàn)金流量表顯示，格林美全年發(fā)生借款98.99億元，京東方507億元，長電科技157億元。

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公司發(fā)生如此高的借款是否合理呢？

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這要結合利息支出來分析，如果利息支出和凈利潤相比，占比不高，那么屬于正常的生產經營產生的借款，風險不大。

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但如果利息支出占凈利潤的比重非常高，比如超過30%甚至100%，那么這說明公司融資成本過高。

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2020年利潤表顯示，格林美利息支出5.59億元，占凈利潤的135.35%；京東方利息支出34.98億元，占凈利潤的77.25%；長電科技利息支出5.7億元，占凈利潤的43.67%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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其中京東方和長電的利息支出有一定的迷惑性，看起來比格林美好一點，但實際上它們因為行業(yè)特殊，可以貸到利率極低的貸款。如果參照社會平均貸款利率，那就不止這些利息支出了。

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從某種意義上講，重資產企業(yè)都是在為銀行“打工”，辛苦賺的利潤，大半交給了銀行。

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四、擴張風險

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重資產上市公司通常還有一個共同點：大規(guī)模擴張。

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像京東方，為了追求行業(yè)領先，不惜代價的進行生產線的升級換代；格林美也是不斷的建設新的生產基地；長電科技更是在“蛇吞象”的擴張中差點噎了個半死。

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對于投資者來說，擴張并不一定全是好消息，因為很多上市公司死于產能無序擴張，再好的賽道，也要防范風險。

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關于產能擴張，筆者有個觀點，從資金來源上，可以分辨出隱藏的風險。

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第一，自有資金。這種情況下，公司不差錢，用自己的錢投資建分子公司，萬一投資失敗，不會增加額外的成本，尤其是利息支出。重資產企業(yè)本來就捉襟見肘，很難有錢去投資。

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第二，增發(fā)。這種情況下，公司用的是投資者的錢，萬一投資失敗，雖然可能對不住投資者，但對公司的經營影響不大。這種方式需要證監(jiān)會批準，手續(xù)很難，耗時很長。長電科技吞并星科金朋就部分采用了這種方式，最終大股東傷筋動骨退出，中芯國際在大基金的協(xié)助下接盤。

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第三，借錢。從銀行或者其他金融機構貸款，這是風險最大的一種擴張方式，因為一旦投資失敗，公司借錢的成本還是要還的。像格林美年利息支出5、6個億，再背上一屁股債，雪上加霜。

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從資產負債表看，公司主要資金來源，是貸款和發(fā)債。都是一旦不及預期，就帶來沉重財務成本的方式。

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賽道雖好，資金鏈的安全也很重要??！

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五、總結

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2020年以來，世界經濟形勢發(fā)生了改變，未來10-15年，中國的很多產業(yè)會有翻天覆地的變化。

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尤其是新能源、半導體芯片等領域，在自主可控的轉型的大形勢下，必然會出現(xiàn)嶄新的龍頭企業(yè)。

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但是，在投資這類企業(yè)的時候，一定要警惕風險。畢竟，走得快的，不如走的穩(wěn)的。