編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

美國(guó)最大的加密貨幣交易所 Coinbase 4 月 14 日在美國(guó)上市，他們沒(méi)有選擇傳統(tǒng)的IPO，取而代之的是計(jì)劃通過(guò)“直接上市”這種方式來(lái)登陸納斯達(dá)克。

這種“直接上市”的方式由 Spotify音樂(lè)公司開(kāi)創(chuàng)，最近幾年備受科技企業(yè)歡迎。Coinbase選擇了直接上市，這意味著他們不會(huì)尋求投行的幫助，這讓投資者能在交易所購(gòu)買(mǎi)它的股票。

Coinbase 為了致敬比特幣之父中本聰，這次上市向其所屬地址發(fā)送了 S-1 文件的副本。

管理900億美元資產(chǎn)，瘋狂吸金的幣界”農(nóng)夫山泉“

Coinbase 成立于 2012 年，總部位于美國(guó)特拉華州，致力于提供加密資產(chǎn)交易與托管服務(wù)。

2013 年，Coinbase抱著比特幣可以成為法定貨幣替代品的想法發(fā)展和成長(zhǎng)。但是真實(shí)情況沒(méi)有如他們料想的那樣，比特幣沒(méi)有成為主流經(jīng)濟(jì)中的交易手段，而是變成了像黃金一樣的投資資產(chǎn)。

黃金沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值，但投資者為之瘋狂，比特幣也沒(méi)有內(nèi)在價(jià)值?，F(xiàn)在，人們將“數(shù)字黃金”概念加在比特幣身上，數(shù)字貨幣講的故事推動(dòng)了比特幣的近期上漲，越來(lái)越多機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)比特幣。

2014 年 1 月，Coinbase Global 成立，對(duì) Coinbase 持股，并在 4 月成為后者的母公司。除 Coinbase 外，Coinbase Global 的子公司還包括為一家為國(guó)際客戶提供法定貨幣支付處理服務(wù)的英國(guó)公司，以及一家紐約的信托公司。

目前Coinbase 直接集成了超過(guò) 15 個(gè)區(qū)塊鏈協(xié)議，支持超過(guò) 90 個(gè)用于交易或托管的加密資產(chǎn)。

Coinbase 是加密貨幣的交易所，可以讓想要比特幣的人不用自己去挖礦，直接在交易所購(gòu)買(mǎi)即可，于是Coinbase 應(yīng)運(yùn)而生。

Coinbase 相比那些經(jīng)常被黑客攻擊或頻繁卡頓的加密貨幣交易所，Coinbase在個(gè)人數(shù)據(jù)安全和穩(wěn)定運(yùn)行上做得更好。

典型案例就是 Mt. Gox，這家因黑客攻擊最終不得不宣布破產(chǎn)并損失了價(jià)值數(shù)十億美元比特幣的日本交易所。

Coinbase 的主要收入主要包括：保證金費(fèi)用和對(duì)所有加密交易征收的傭金。

招股書(shū)顯示，自 2012 年成立到現(xiàn)在，累計(jì)吸金超過(guò) 34 億美元，主要是靠收取交易傭金。Coinbase 目前擁有 4300 萬(wàn)注冊(cè)散戶和 7000 家機(jī)構(gòu)用戶，每月交易用戶數(shù)約 280 萬(wàn)人。

招股書(shū)顯示，Coinbase 在 2020 年總收入約為 13 億美元，是2019年收入的兩倍多。

要想了解一個(gè)公司的估值情況可以通過(guò)融資金額來(lái)看。根據(jù) Crunchbase 數(shù)據(jù)顯示，2018年Coinbase 在融資交易中估值達(dá)到 80 億美元。

Coinbase 平臺(tái)目前存儲(chǔ)了超過(guò) 900 億美元的資產(chǎn)。此外，Coinbase 也持有 4890 萬(wàn)美元的 USDC，Coinbase 持有的其他加密資產(chǎn)總價(jià)值為 1.879 億美元，主要用于投資和運(yùn)營(yíng)目的。

這 1.879 億美元的加密資產(chǎn)給Coinbase 帶來(lái)了201%的投資收益率。

Coinbase 上的機(jī)構(gòu)用戶數(shù)量越來(lái)越多，從 2017 年 12 月 31 日的 1000 多家增加到 2020 年 12 月 31 日的 7000 家。

機(jī)構(gòu)投資者的涌入，也讓Coinbase 的收入構(gòu)成發(fā)生了變化。散戶對(duì)其市場(chǎng)貢獻(xiàn)的交易量一直在下降，同期機(jī)構(gòu)用戶占比在不斷增加，從 20%一路上漲到 64%。

Coinbase認(rèn)為，隨著機(jī)構(gòu)交易量的增加，比特幣價(jià)格，加密資產(chǎn)波動(dòng)性和交易量之間的相關(guān)性將會(huì)下降。Coinbase 曾透露自己為世界上一些最大的機(jī)構(gòu)執(zhí)行了九筆和十筆交易。

而據(jù)知情人士爆料，機(jī)構(gòu)用戶的代表就是特斯拉。Coinbase 曾在 2 月的第一周幫助特斯拉完成 15 億美元的比特幣投資。

Coinbase 上市首先收益的就是 Coinbase 創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。上市使得 Coinbase 早期投資機(jī)構(gòu)及員工可以直接變現(xiàn)。

作為加密市場(chǎng)為數(shù)不多的“賣(mài)水生意“，交易所是礦業(yè)以外少數(shù)可持續(xù)盈利的業(yè)態(tài)之一，就如同農(nóng)夫山泉一樣，只做加密貨幣的搬運(yùn)工。在如今 BTC 價(jià)格飆升，用戶交易熱情高漲的大環(huán)境下，交易所的手續(xù)費(fèi)收入自然水漲船高。

從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的角度看，這種能夠可持續(xù)營(yíng)收的企業(yè)，是當(dāng)之無(wú)愧的藍(lán)籌股。

而且之前與加密市場(chǎng)有關(guān)的上市企業(yè)都與挖礦密切相關(guān)，Coinbase 正好彌補(bǔ)了加密交易所上市股的空白。

對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，購(gòu)買(mǎi)交易所股票相當(dāng)于看好整個(gè)加密行業(yè)（的交易規(guī)模），這是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

礦機(jī)廠商可以上市，還是因?yàn)槠鋵儆诳萍计髽I(yè)范疇，所以被接受程度更高。而加密交易所與加密貨幣密切關(guān)聯(lián)，不少人認(rèn)為加密交易所始終難登“大雅之堂”。

2019 年，礦機(jī)廠商嘉楠上市，被稱為為“區(qū)塊鏈第一股”。而Coinbase 的上市上市影響和意義遠(yuǎn)超當(dāng)年的“區(qū)塊鏈第一股”。

如今，Coinbase 的上市意味著傳統(tǒng)資本市場(chǎng)對(duì)加密交易所這個(gè)行業(yè)的肯定。

交易所的歷史和Coinbase的挑戰(zhàn)

2010 年 2 月 6 日，誕生了名為 Bitcoin Market的世界上第一個(gè)比特幣交易，創(chuàng)建者是 Bitcointalk 的用戶「dwdollar」。

在黑客入侵交易所之后，以幣安為代表的幣幣交易所崛起。

目前來(lái)看，加密資產(chǎn)交易所與「?jìng)鹘y(tǒng)」證券交易所有相似之處，主要功能是撮合加密貨幣交易（包括法幣與幣幣交易），但提供的服務(wù)更多樣，角色更豐富。

幣安（Binance）火幣、OKEx 這三大知名加密資產(chǎn)交易所還提供存貸款、托管、衍生品交易等服務(wù)，承擔(dān)了傳統(tǒng)證券市場(chǎng)中銀行、證券公司、期貨公司等角色，還提供獨(dú)家承攬承銷（IEO，首次交易所發(fā)行）、挖礦（流動(dòng)性挖礦、礦池）等加密資產(chǎn)世界的特色服務(wù)。

相比之下，Coinbase 提供的服務(wù)較為保守，不提供保證金交易、不發(fā)行平臺(tái)幣、沒(méi)有 IEO，更像傳統(tǒng)的證券交易所，在加密資產(chǎn)交易所的主流「玩法」并未普遍獲得各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的當(dāng)下，這也意味著它的合規(guī)性較強(qiáng)。

Coinbase 自身業(yè)務(wù)也面臨很多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

首先是來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓制。實(shí)際情況確實(shí)如此，以三大交易所為例，由于 Coinbase 受限于美國(guó)監(jiān)管，所以無(wú)法像其他交易所那樣開(kāi)通期貨交易，這也直接影響了收入。此外，現(xiàn)貨交易方面也 必須與美國(guó) SEC 保持一致。

Coinbase 表示，公司的收入“很大程度上取決于”數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格絕對(duì)波動(dòng)，潛在的平臺(tái)安全漏洞以及正在進(jìn)行的以及將來(lái)可能出現(xiàn)的訴訟個(gè)人或政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

對(duì)于傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)世界，數(shù)字貨幣交易所帶來(lái)的數(shù)據(jù)隱私擔(dān)憂和權(quán)限的不對(duì)等問(wèn)題會(huì)讓用戶產(chǎn)生擔(dān)憂。

Coinbase所說(shuō)是合規(guī)的交易所，但還是要面臨來(lái)自 CEX 對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)，比如幣安（Binance）、火幣、Kraken 等，雖然這些交易所并不是像Coinbase那樣完全合規(guī)，但是它們對(duì)用戶來(lái)說(shuō)門(mén)檻更低、可選擇性更多。

比如最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，幣安交易所是目前公認(rèn)的第一大交易所，與Coinbase不同的是，會(huì)有推薦的一些幣市活動(dòng)，以及衍生品和金融業(yè)務(wù)（金融理財(cái)、staking 等）。

幣安作為 CEX 龍頭，現(xiàn)貨和衍生品交易、金融理財(cái)和幣市活動(dòng)的顯著位置可以讓散戶很直接地入市和交易。

誰(shuí)會(huì)成為下一個(gè)Coinbase

Coinbase 為了上市追求合規(guī)， 自成立后一直沒(méi)有發(fā)行平臺(tái)幣，其他交易所想要上市也得注意這個(gè)問(wèn)題。

首先排除火幣以及 OKEx 。二者都在港股市場(chǎng)關(guān)聯(lián)了上市公司，而且這兩家皆已發(fā)行平臺(tái)幣，在美上市面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管。

而幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬說(shuō)，目前幣安不會(huì)走上市這條路?！?/p>

韓國(guó)最大的加密平臺(tái) Bithumb 上市成功可能性也不大。過(guò)去兩年來(lái)，Bithumb 多次申請(qǐng)上市都被拒。

總的來(lái)說(shuō)，可能性比較大的還是遵從 SEC 監(jiān)管規(guī)定，沒(méi)有發(fā)行平臺(tái)幣，并且持有各州監(jiān)管牌照的Gemini、Kraken 等美國(guó)本土的加密交易所。出于本土保護(hù)主義，SEC 也更傾向于接受本土交易平臺(tái)上市。

回到coinbase，雖然估值很高，但也有其合理性，要不要買(mǎi)它的股票，還是取決于你對(duì)數(shù)字貨幣波動(dòng)性的承受能力，畢竟交易所也是和數(shù)字貨幣行情掛鉤的。