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《金證研》滬深資本組?無(wú)涯/作者?映蔚?洪力/風(fēng)控

“世界白酒看中國(guó)，中國(guó)白酒看四川”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)每五瓶白酒就有兩瓶產(chǎn)自四川，對(duì)于川酒“六朵金花”、“十朵小金花”等稱號(hào)，市場(chǎng)并不陌生。而作為川酒“六朵金花”之中的四川郎酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“郎酒股份”）此番沖擊資本市場(chǎng)背后，或“暗流涌動(dòng)”。

在發(fā)展產(chǎn)品線中，郎酒股份“一樹三花”，未來(lái)或面臨諸多挑戰(zhàn)。其中，郎酒股份濃香型基酒產(chǎn)量缺口需通過(guò)外購(gòu)基酒來(lái)滿足，其基酒釀造和儲(chǔ)存或遇產(chǎn)能受限困局。此外，在行業(yè)不少企業(yè)爭(zhēng)先出品定制酒、興建酒莊的背景之下，郎酒股份“白酒定制”、“白酒酒莊”或失去先機(jī)。而反觀自身，郎酒股份市占率不足1.5%，濃醬香兼?zhèn)涞摹?/span>藍(lán)圖”或遇阻礙。而且，郎酒股份定位其為“兩大醬香之一”，實(shí)際上營(yíng)收、產(chǎn)量等遠(yuǎn)不及“茅臺(tái)”，且該廣告宣傳被消費(fèi)者推至“被告席”，令人唏噓。

另一方面，“濃香”白酒對(duì)窖池年限要求高，此番大舉募資超20億元擴(kuò)充產(chǎn)能，或難解濃香系列基酒靠外購(gòu)的“燃眉之急”。此外，募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)比官宣“縮水”超3億元，信息披露上演“羅生門”。

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一、基酒外購(gòu)數(shù)量系自產(chǎn)的1.6倍，“濃香”白酒遇窖齡“窘境”或產(chǎn)能受限

作為一家可以同時(shí)生產(chǎn)醬香、濃香、兼香的白酒廠家，郎酒股份以“一樹三花”被市場(chǎng)熟悉。然而，三管齊下的產(chǎn)品線是否能夠“花開不敗”，或?yàn)槲粗獢?shù)。

據(jù)招股書，郎酒股份生產(chǎn)所需原材料主要包括基酒、原糧等。2019年，郎酒股份基酒采購(gòu)金額占原材料采購(gòu)總額的比例為41.79%。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份主要原材料基酒中，醬香型基酒的產(chǎn)量分別為11,886.83噸、18,045.88噸、16,998.56噸，濃香型基酒的產(chǎn)量分別為2,695.26噸、5,548.96噸、8,983.47噸。

根據(jù)《金證研》滬深資本組計(jì)算，即2017-2019年，郎酒股份基酒的自產(chǎn)數(shù)量合計(jì)分別為14,582.09噸、23,594.84噸、25,982.03噸。

也就是說(shuō)，郎酒股份主要原材料基酒的外購(gòu)數(shù)量與自產(chǎn)數(shù)量對(duì)比，2017-2019年，基酒外購(gòu)數(shù)量分別是自產(chǎn)數(shù)量的3.84倍、1.62倍、1.61倍。

據(jù)貴州國(guó)臺(tái)酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)臺(tái)酒業(yè)”）2020年5月18日簽署的招股書，國(guó)臺(tái)酒業(yè)將基酒定義為“沒有進(jìn)行過(guò)任何勾兌的原始酒液”；而其主要產(chǎn)品工藝流程圖顯示，基酒到成品酒出場(chǎng)的過(guò)程，基酒釀造及盤勾是其中的一項(xiàng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。而勾調(diào)分為盤勾基酒和勾調(diào)半成品酒兩個(gè)階段。

據(jù)招股書，對(duì)于白酒產(chǎn)品的第一大原材料基酒，郎酒股份將其定義為“未完成包裝工序的半成品酒”，且在醬香型白酒、濃香型白酒及濃醬兼香型白酒的生產(chǎn)工藝圖中，均未提及“基酒”二字。但是兩種類型白酒的生產(chǎn)環(huán)節(jié)均包含“勾調(diào)”一項(xiàng)，均系表示“勾調(diào)稱為勾兌與調(diào)味，勾兌指把具有不同香氣和口味的基礎(chǔ)酒，按不同比例摻兌調(diào)配”。

相較國(guó)臺(tái)酒業(yè)而言，關(guān)于基酒的釋義描述及白酒生產(chǎn)工藝流程中，郎酒股份披露的“基礎(chǔ)酒”是否系“基酒”？其中是否存在“含糊不清”或“淡化”基酒在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的重要性？不得而知。

據(jù)公開信息，在白酒行業(yè)中，濃香型白酒始終占據(jù)主流，占中國(guó)白酒消費(fèi)市場(chǎng)份額的70%。

且公開信息顯示，2019年10月19日，由中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)主辦的“中國(guó)濃香型白酒高峰論壇”中，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)、秘書長(zhǎng)宋書玉表示，中國(guó)濃香型白酒名酒廠，都擁有上百年的老窖池，酒界素來(lái)有“千年老窖萬(wàn)年糟，酒好全憑窖池老”的說(shuō)法。窖池越老，生產(chǎn)的白酒優(yōu)質(zhì)品率越高。

此外，五糧液集團(tuán)公司總經(jīng)理、股份公司董事長(zhǎng)曾從欽曾公開表示，古老活窖池是釀造濃香美酒的基本前提；濃香型白酒的窖池是泥窖，泥土是微生物生存的重要微生態(tài)環(huán)境，連續(xù)使用時(shí)間越久，有益微生物菌落越多，窖池越老，酒質(zhì)越好。

據(jù)招股書及公開信息，為郎酒股份供應(yīng)超九成基酒的供應(yīng)商四川瀘州三溪酒廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三溪酒廠公司”，三溪酒廠公司及其控制的企業(yè)合并為郎酒股份第一大基酒供應(yīng)商），三溪酒廠公司控股的四川瀘州三溪酒類（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“三溪有限”）擁有一處“三溪酒坊遺址”，三溪有限的副總經(jīng)理鄧娟稱，三溪酒廠275口老窖池，最老的窖池已有百年歷史。

且郎酒股份在招股書中表示，由于高端濃香型白酒對(duì)窖池中窖泥的年限有著較高要求，一般只有連續(xù)使用時(shí)間較長(zhǎng)的窖池才能生產(chǎn)出高端濃香型基酒。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份基酒采購(gòu)數(shù)量分別為56,032.78噸、38,153.42噸、41,754.81噸。其中，醬香系列基酒由其子公司四川省古藺郎酒廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱“郎酒廠公司”）自產(chǎn)，用于醬香、濃醬兼香型成品酒的生產(chǎn)；而濃香系列基酒主要通過(guò)外購(gòu)取得，用于濃香、濃醬兼香成品酒的生產(chǎn)；主要原因系釀造濃香系列基酒的酒窖為新建，窖齡時(shí)間較短、窖池?cái)?shù)量較少，在釀造時(shí)還需輪窖安排生產(chǎn)，導(dǎo)致出酒率不高、產(chǎn)量較低。也即是說(shuō)，郎酒股份外購(gòu)基酒主要為濃香系列基酒。

而郎酒股份的產(chǎn)品類別里，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，中端白酒、中低端白酒主要香型均為“濃香型、濃醬兼香型”。

且按產(chǎn)品類別來(lái)看，據(jù)招股書，郎酒股份的高端白酒毛利率分別為89.49%、90.42%、92.93%，次高端白酒毛利率分別為80.99%、83.23%、84.91%，中端白酒毛利率分別為59.35%、64.8%、67.56%，中低端白酒毛利率分別為48.3%、53.76%、51.09%。

由上述情形或表明，在濃香型白酒的市場(chǎng)占有率達(dá)七成的背景之下，且優(yōu)質(zhì)濃香型白酒對(duì)窖池中窖泥的年限要求高，而郎酒股份缺少百年老窖的“窘境”，使得其濃香型基酒產(chǎn)量缺口需通過(guò)外購(gòu)基酒來(lái)滿足，郎酒股份的基酒釀造和儲(chǔ)存遇窘境。不僅如此，其中端及中低端白酒的毛利率水平，遠(yuǎn)低于高端及次高端白酒的毛利率，郎酒股份未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)空間或有限。

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二、“醬香”白酒收入占比逐年提高，銷量增速反下滑

濃香型基酒依賴外購(gòu)，醬香型白酒的情況或也不容樂(lè)觀。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，即2017-2019年，郎酒股份調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向高端及次高端產(chǎn)品投入更多研發(fā)及營(yíng)銷資源，積極拓展高端及次高端市場(chǎng)，同時(shí)提高產(chǎn)品銷售價(jià)格，形成了“以醬香為龍頭、兼香和濃香并駕齊驅(qū)”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。且郎酒股份的三大中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)包括“在高端醬酒領(lǐng)域獨(dú)具特色，與其它高端醬酒企業(yè)共同做大高端醬香白酒市場(chǎng)”。

即郎酒股份發(fā)展或“瞄準(zhǔn)”醬香型高端及次高端白酒。

而郎酒股份的產(chǎn)品類別里，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，中端白酒、中低端白酒主要香型均為“濃香型、濃醬兼香型”。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份高端白酒收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.52%、25.88%、38.45%，次高端白酒收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為25.57%、25.58%、25.62%，合計(jì)分別為40.09%、51.46%、64.07%。

2017-2019年，郎酒股份中端白酒收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.87%、44.35%、29.53%，中低端白酒收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.43%、3.27%、5.68%，合計(jì)分別為57.3%、47.62%、35.21%。

2017-2019年，郎酒股份的高端白酒銷量分別為680.07噸、1,608.03噸、2,475.95噸，次高端白酒銷量分別為3,092.24噸、4,036.42噸、4,261.7噸，中端白酒銷量分別為34,723.27噸、35,429.7噸、25,345.06噸，中低端白酒銷量分別為9,157.15噸、7,675.22噸、14,011.4噸。

即同期，郎酒股份高端及次高端白酒產(chǎn)品銷量合計(jì)分別為3,772.31噸、5,644.45噸、6,737.65噸，占產(chǎn)品總銷量的比例分別為7.41%、11.1%、14.51%。

而2018-2019年，郎酒股份高端白酒銷量的同比增長(zhǎng)率分別為136.45%、53.97%，次高端白酒銷量的同比增長(zhǎng)率分別為30.53%、5.58%，中端白酒銷量的同比增長(zhǎng)率分別為2.03%、-28.46%，中低端白酒銷量的同比增長(zhǎng)率分別為-16.18%、82.55%。

由此可見，2017-2019年，郎酒股份的四類主要產(chǎn)品中，銷量由高到低分別為中端白酒、中低端白酒、次高端白酒、高端白酒。而截至2019年底，上述四款產(chǎn)品的銷量增速由高到低分別為中低端白酒、高端白酒、次高端白酒、中端白酒。

也就是說(shuō)，高端白酒、次高端白酒主要香型為“醬香型”，盡管其高端及次高端白酒的收入占比逐年上升，但2019年其高端及次高端白酒銷量的增速均下滑，遠(yuǎn)不及中低端白酒銷量的增速，而未來(lái)郎酒股份如何提升其高端及次高端醬香型白酒的銷量？不得而知。而為了“賣酒”，郎酒股份或還有其他“招式”。

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三、“定制”白酒或“失先機(jī)”，打造“白酒莊園”涉嫌“跟風(fēng)”

當(dāng)前，個(gè)性化成為顧客消費(fèi)的一大需求點(diǎn)之一，而“定制”這一概念便應(yīng)運(yùn)而生。

據(jù)招股書，2019年，郎酒股份開始推出奢香定制白酒業(yè)務(wù)，即按照消費(fèi)者的個(gè)性需求，研發(fā)、設(shè)計(jì)、勾調(diào)和生產(chǎn)白酒產(chǎn)品。

2019年，郎酒股份奢香定制白酒銷量為23.34噸，平均銷售價(jià)格高達(dá)195.82萬(wàn)元/噸，毛利率高達(dá)97.02%。奢香定制白酒的售價(jià)及毛利率為其全部產(chǎn)品類別中最高，推出當(dāng)年即為郎酒股份貢獻(xiàn)收入4,765.88萬(wàn)元。

據(jù)招股書，于2016年從間接控股股東瀘州寶光集團(tuán)有限公司受讓而來(lái)的子公司古藺郎酒莊園有限公司，下設(shè)郎酒莊園事業(yè)部，主要負(fù)責(zé)奢香定制白酒的直接銷售渠道。此外，郎酒股份未來(lái)將進(jìn)一步打造郎酒莊園體驗(yàn)式營(yíng)銷活動(dòng)。位于赤水河南岸的郎酒莊園，是其正在建設(shè)中的郎酒醬香型白酒生產(chǎn)、儲(chǔ)存及品質(zhì)文化體驗(yàn)區(qū)。

但計(jì)劃另辟“定制”及“酒莊”這條路的，不止郎酒股份一家。

據(jù)瀘州老窖股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀘州老窖”）投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表及2013年年報(bào)，瀘州老窖定制酒從2008年開始推出，2013年，瀘州老窖推出“生命中的那壇酒”高端定制酒營(yíng)銷推廣活動(dòng)。

據(jù)貴州茅臺(tái)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州茅臺(tái)”）官網(wǎng)，2013年10月，為實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，貴州茅臺(tái)成立了一家子公司國(guó)酒茅臺(tái)定制營(yíng)銷（貴州）有限公司，針對(duì)名人名企，提供貴州茅臺(tái)酒及系列定制酒定制服務(wù)，提供個(gè)性定制產(chǎn)品及精致化服務(wù)。?

據(jù)公開信息，2014年，宜賓五糧液股份有限公司（以下“五糧液”）與中國(guó)中鐵二局聯(lián)合推出定制酒“開路先鋒”白酒產(chǎn)品。

據(jù)四川中國(guó)白酒金三角酒業(yè)協(xié)會(huì)，2014年3月25日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)白酒酒莊聯(lián)盟在四川省瀘州市成立，擁有幾千年歷史的中國(guó)白酒從作坊式向莊園式發(fā)展邁出了步伐。而瀘州老窖，正在打造“中國(guó)最大的白酒酒莊群落”。

據(jù)中華環(huán)境網(wǎng)公開信息，2014年9月16日，山東扳倒井股份有限公司的“中國(guó)白酒第一酒莊”國(guó)井1915酒莊隆重開莊。

據(jù)成都來(lái)也旅游發(fā)展股份有限公司官網(wǎng)，2015年，貴州國(guó)壇酒業(yè)發(fā)展有限公司占地5,000多畝的國(guó)壇酒莊項(xiàng)目正式啟動(dòng)；而整個(gè)茅臺(tái)鎮(zhèn)已啟動(dòng)5個(gè)白酒酒莊建設(shè)項(xiàng)目。

行業(yè)不少企業(yè)爭(zhēng)先出品定制酒、興建酒莊，而郎酒股份布局白酒定制化業(yè)務(wù)，或“姍姍來(lái)遲”，且其打造莊園式文化的品牌建設(shè)或“跟風(fēng)”，郎酒股份的莊園和奢香定制能走多遠(yuǎn)，或是個(gè)未知數(shù)。

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四、營(yíng)收增速放緩凈利暴增，產(chǎn)品幾番“漲價(jià)”市占率不足1.5%

實(shí)際上，郎酒股份的營(yíng)業(yè)收入，或未能如其所愿隨著產(chǎn)品線擴(kuò)充而增長(zhǎng)。2019年，郎酒股份營(yíng)收增速放緩。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份營(yíng)收分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元，2018-2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)率分別為46.18%、11.62%。

2017-2019年，郎酒股份凈利潤(rùn)分別為3.02億元、7.26億元、24.44億元，2018-2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為140.1%、236.54%。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份高端白酒的平均銷售價(jià)格分別為108.65萬(wàn)元/噸、119.82萬(wàn)元/噸、129.14萬(wàn)元/噸，次高端白酒的平均銷售價(jià)格分別為42.09萬(wàn)元/噸、47.18萬(wàn)元/噸、50萬(wàn)元/噸，中端白酒的平均銷售價(jià)格分別為7.6萬(wàn)元/噸、9.32萬(wàn)元/噸、9.69萬(wàn)元/噸，中低端白酒的平均銷售價(jià)格分別為3.02萬(wàn)元/噸、3.18萬(wàn)元/噸、3.37萬(wàn)元/噸。

招股書顯示，郎酒股份高端白酒、次高端白酒、中端白酒、中低端白酒的代表作品分別為青花郎系列白酒，紅花郎系列白酒，郎牌特曲系列鑒12白酒、小郎酒系列白酒，順品郎系列白酒。

據(jù)招股書，自2017年以來(lái)，郎酒股份數(shù)次提升了高端、次高端等產(chǎn)品的銷售價(jià)格。調(diào)價(jià)具體包括了：2019年6月1日，上調(diào)青花郎單瓶出廠價(jià)79元；2019年9月1日上調(diào)次紅花郎（15）單瓶出廠價(jià)49元；2019年11月1日上調(diào)紅花郎（10）單瓶出廠價(jià)19元；2019年12月16日上調(diào)青花郎單瓶出價(jià)50元等。

據(jù)招股書源自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)為1,176家，已連續(xù)兩年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，日益集中化。

據(jù)招股書源自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局及白酒行業(yè)上市公司年報(bào)，2017-2019年，中國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)營(yíng)收總額分別為5,654.42億元、5,363.83億元、5,617.82億元。

按照營(yíng)收占比來(lái)計(jì)算市場(chǎng)份額，2019年，排名前五的白酒企業(yè)分別為貴州茅臺(tái)、五糧液、江蘇洋河酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“洋河股份”）、瀘州老窖、山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山西汾酒”）。

2017-2019年，上述五家白酒企業(yè)中，貴州茅臺(tái)的市場(chǎng)份額占比分別為10.3%、13.73%、15.21%，五糧液的市場(chǎng)份額占比分別為5.34%、7.46%、8.92%，洋河股份的市場(chǎng)份額占比分別為3.52%、4.5%、4.12%，瀘州老窖的市場(chǎng)份額占比分別1.84%、2.43%、2.82%，山西汾酒的市場(chǎng)份額占比分別1.13%、1.76%、2.11%；即同期，上述五家白酒企業(yè)市場(chǎng)份額占比合計(jì)分別為22.13%、29.88%、33.18%。

而2017-2019年，郎酒股份的市場(chǎng)份額占比僅分別為0.9%、1.39%、1.49%。在市場(chǎng)份額不到1.5%的情況下，郎酒股份2019年?duì)I業(yè)收入增速下滑，且其數(shù)次提升了高端、次高端等產(chǎn)品的銷售價(jià)格，其是否“依靠”漲價(jià)來(lái)提高利潤(rùn)率？而郎酒股份未來(lái)能否開拓新市場(chǎng)？尚未可知。

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五、廣告宣傳“捆綁”茅臺(tái)，“兩大醬香之一”定位或“扯虎皮”

“中國(guó)兩大醬香白酒之一”，這是郎酒股份的廣告宣傳語(yǔ)。

據(jù)公開信息，2017年7月，郎酒股份定位其青花郎系列白酒為“青花郎，中國(guó)兩大醬香白酒之一”；2017年12月，CCTV-1推出的青花郎品牌故事中，存在“云貴高原和四川盆地接壤的赤水河畔，誕生了中國(guó)兩大醬香白酒，其中一個(gè)是青花郎”、“青花郎，中國(guó)兩大醬香白酒之一”等描述。

據(jù)公開信息及郎酒股份董事長(zhǎng)汪俊林表示，2017年，郎酒股份開始將其高端醬香酒青花郎定位為“中國(guó)兩大醬香白酒之一”；而汪俊林稱，2019年，茅臺(tái)的零售價(jià)接近2,000元，青花郎900多元，青花郎的價(jià)位應(yīng)該在1,500、1,600元才能體現(xiàn)真實(shí)的品質(zhì)和內(nèi)涵。

據(jù)郎酒股份官網(wǎng)，對(duì)于“青花郎，中國(guó)兩大醬香白酒之一”的定位，郎酒股份董事長(zhǎng)汪俊林稱，其廣告意義上區(qū)劃了茅臺(tái)和郎酒，郎酒的定位是品質(zhì)，實(shí)際上“兩大醬香”的本質(zhì)都是品質(zhì)，各具特色的品質(zhì)。

而郎酒股份欲與其“比肩”的，便是白酒“老大哥”貴州茅臺(tái)。

據(jù)招股書及貴州茅臺(tái)年報(bào)，在營(yíng)收方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)營(yíng)收分別為582.18億元、736.39億元、854.3億元；郎酒股份營(yíng)收僅分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)營(yíng)收規(guī)模分別為郎酒股份的11.38倍、9.85倍、10.23倍。

在基酒產(chǎn)量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)基酒產(chǎn)量分別為63,787.61噸、70,200噸、75,000噸；郎酒股份基酒產(chǎn)量分別為14,582.09噸、23,594.84噸、25,982.03噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)基酒的產(chǎn)量分別為郎酒股份的4.37倍、2.98倍、2.89倍。

在成品酒產(chǎn)量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)成品酒產(chǎn)量分別為63,787.61噸、70,216.75噸、75,044.73噸；郎酒股份成品酒產(chǎn)量分別為48,975.56噸、53,199.11噸、50,627.44噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)成品酒的產(chǎn)量分別為郎酒股份的1.3倍、1.32倍、1.48倍。

在產(chǎn)品銷量方面，2017-2019年，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品銷量分別為60,108.36噸、62,238.41噸、64,645.3噸，郎酒股份產(chǎn)品銷量分別為50,924.61噸、50,835.39噸、46,443.5噸。即2017-2019年，貴州茅臺(tái)產(chǎn)品銷量分別為郎酒股份的1.18倍、1.22倍、1.39倍。

由上情形可知，郎酒股份其“兩大醬香白酒之一”的定位，對(duì)標(biāo)貴州茅臺(tái)，卻在營(yíng)收、基酒產(chǎn)量、成品酒產(chǎn)量、產(chǎn)品銷量方面，遠(yuǎn)不及貴州茅臺(tái)。

而對(duì)比貴州茅臺(tái)，除了“醬香型”白酒，郎酒股份的主要產(chǎn)品還包括了濃香、濃醬兼香型白酒；也就是說(shuō)，就醬香型白酒而言，郎酒股份與貴州茅臺(tái)，在營(yíng)收、基酒產(chǎn)量、成品酒產(chǎn)量、產(chǎn)品銷量方面之間的差距或更大。

據(jù)公開信息，在郎酒股份董事長(zhǎng)汪俊林和特勞特伙伴公司全球總裁鄧德隆于2019年5月表示，2017年，郎酒股份與特勞特伙伴公司合作，推出了“中國(guó)兩大醬香白酒之一”的定位。

而鄧德隆稱，該定位其實(shí)系1984年國(guó)家級(jí)品酒師所評(píng)，彼時(shí)郎酒和茅臺(tái)從品質(zhì)、價(jià)格、產(chǎn)量等各個(gè)方面是一個(gè)量級(jí)；“茅臺(tái)”與“郎酒”的兩大不分第一、第二，而是等量齊觀。

據(jù)招股書，2019年9月18日，消費(fèi)者顧欣以其所購(gòu)買的一瓶?jī)r(jià)值988元的青花郎酒的宣傳語(yǔ)“青花郎，中國(guó)兩大醬香白酒之一”誤導(dǎo)其購(gòu)買為由，將郎酒股份子公司郎酒廠公司等告上法庭，請(qǐng)求判令退回貨款；停止使用上述誤導(dǎo)性廣告語(yǔ)，退回貨款；就廣告語(yǔ)所涉及的內(nèi)容在中央電視臺(tái)等媒體上公開消除影響、賠禮道歉。

因此，郎酒股份能否與貴州茅臺(tái)并稱“兩大醬香白酒”，或未可知。

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六、募投項(xiàng)目投資額比官宣“縮水”逾3億元，信披質(zhì)量或遭“拷問(wèn)”

不僅廣告宣傳被消費(fèi)者推至“被告席”，郎酒股份在招股書披露的募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)上演“羅生門”。

據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目之一“優(yōu)質(zhì)醬香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”中包含5個(gè)子項(xiàng)目；其中，子項(xiàng)目“二郎基地技改項(xiàng)目”，環(huán)評(píng)文號(hào)為川環(huán)審批[2020]24號(hào)，投資總額為10.34億元，擬使用募集資金10.16億元，項(xiàng)目建設(shè)類型為醬香型白酒基酒，建設(shè)規(guī)模為10,000噸。

據(jù)四川省生態(tài)環(huán)境廳公開信息，許可決定日期為2020年2月26日的川環(huán)審批【2020】24號(hào)文件顯示，二郎基地技改項(xiàng)目的投資額為13.94億元，項(xiàng)目建成后，將形成9,632噸/年的醬香型白酒基酒生產(chǎn)能力。

環(huán)評(píng)文件號(hào)一致，上述兩項(xiàng)目為同一項(xiàng)目。即較之環(huán)評(píng)批復(fù)披露的數(shù)據(jù)，招股書披露二郎基地技改項(xiàng)目的投資額少了3.6億元，而建成后項(xiàng)目的生產(chǎn)規(guī)模多出368噸/年，令人不解。

據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目中，“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”包含2個(gè)子項(xiàng)目；其中，子項(xiàng)目“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，環(huán)評(píng)文號(hào)為川環(huán)審批[2020]27號(hào)，該項(xiàng)目建成后，郎酒股份可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒年產(chǎn)能為3.34萬(wàn)噸。

據(jù)四川省生態(tài)環(huán)境廳，許可決定日期為2020年2月26日的川環(huán)審批【2020】27號(hào)文件顯示，“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”全部建成后，將形成8萬(wàn)噸/年濃香型基酒生產(chǎn)的能力。環(huán)評(píng)文件號(hào)一致，上述兩項(xiàng)目為同一項(xiàng)目。

而令人困惑的是，招股書披露的“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”建成后，可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒合計(jì)年產(chǎn)能為3.34萬(wàn)噸，環(huán)評(píng)批復(fù)披露該項(xiàng)目僅濃香型基酒產(chǎn)能便將形成年產(chǎn)8萬(wàn)噸，二者數(shù)據(jù)“打架”。

但問(wèn)題遠(yuǎn)未結(jié)束，郎酒股份另一募投項(xiàng)目的建設(shè)必要性也存疑。

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七、優(yōu)質(zhì)“濃香”白酒靠“老窖”，現(xiàn)有產(chǎn)能未消化募資超20億元擴(kuò)張或“放衛(wèi)星”

本次上市募資，郎酒股份或通過(guò)擴(kuò)充濃香基酒產(chǎn)能，以彌補(bǔ)其濃香基酒外購(gòu)的“短板”。

據(jù)招股書，郎酒股份本次募投項(xiàng)目中，“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”包括兩個(gè)子項(xiàng)目，分別為石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目、郎酒瀘州包裝中心建設(shè)項(xiàng)目（二期），擬用募集資金分別為12.87億元、7.64億元，合計(jì)20.51億元。

據(jù)招股書，優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目的子項(xiàng)目中，“石洞郎酒濃香型白酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，建成后可以實(shí)現(xiàn)濃香型、兼香型白酒基酒年產(chǎn)能3.34萬(wàn)噸、濃香型酒曲年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，及露天罐區(qū)存儲(chǔ)能力8萬(wàn)噸；而“郎酒瀘州包裝中心建設(shè)項(xiàng)目（二期）”，建成后可以實(shí)現(xiàn)年灌裝成品酒產(chǎn)能10萬(wàn)噸及儲(chǔ)酒能力3.5萬(wàn)噸。

對(duì)于募投項(xiàng)目之一“優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”，郎酒股份稱其完全達(dá)產(chǎn)后，將實(shí)現(xiàn)增收90.69億元，且有效解決瀘州產(chǎn)區(qū)濃香、兼香型產(chǎn)品基酒釀造、儲(chǔ)存勾調(diào)、包裝倉(cāng)儲(chǔ)能力不足的問(wèn)題，提升郎酒股份濃香、兼香型產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份主要原材料基酒中，濃香型基酒的產(chǎn)能利用率分別為67.38%、61.66%、64.17%，并未飽和。

據(jù)中國(guó)科學(xué)院成都生物研究所發(fā)表于《應(yīng)用與環(huán)境微生物學(xué)》的研究，隨著窖齡增加，原核微生物多樣性也呈顯著增加趨勢(shì)，有利于產(chǎn)生更多的濃香型白酒主體呈香物質(zhì)及其前體物，從而提高濃香型白酒的品質(zhì)。該項(xiàng)研究為“老窖產(chǎn)好酒”提供了科學(xué)依據(jù)。

據(jù)公開信息，在白酒行業(yè)內(nèi)，窖齡至少30年，且期間還不可中斷使用的窖池才算是品質(zhì)優(yōu)異的窖池，才配稱為“老窖”，具備釀出好酒的基本功。

據(jù)招股書，2017-2019年，郎酒股份基酒采購(gòu)數(shù)量分別為56,032.78噸、38,153.42噸、41,754.81噸；且濃香系列基酒主要通過(guò)外購(gòu)取得。

而對(duì)于濃香系列基酒產(chǎn)能利用率僅超六成、“依賴”外購(gòu)的原因，郎酒股份稱，系釀造濃香系列基酒的酒窖為新建，窖齡時(shí)間較短、窖池?cái)?shù)量較少，在釀造時(shí)還需輪窖安排生產(chǎn)，導(dǎo)致出酒率不高、產(chǎn)量較低，且新窖池生產(chǎn)的基酒還需進(jìn)行一定時(shí)間的儲(chǔ)存才能使用。

這意味著，郎酒股份大舉募資超20億元擴(kuò)充濃香型、兼香型白酒的產(chǎn)能，而相關(guān)募投項(xiàng)目中，而倘若新建濃香型系列基酒酒窖建成，未來(lái)是否面臨因窖齡時(shí)間過(guò)短導(dǎo)致產(chǎn)量低下或白酒品質(zhì)不佳的窘境？而由于優(yōu)質(zhì)濃香型白酒對(duì)窖池的年限要求高，郎酒股份通過(guò)優(yōu)質(zhì)濃香型、兼香型白酒產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，能否改善其濃香系列基酒自有產(chǎn)能不足？而其增強(qiáng)其濃香、兼香型產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的計(jì)劃，或難在短期內(nèi)見效。

濃香型基酒“依賴”外購(gòu)，以醬香型為代表的高端及次高端白酒銷量增速下滑，“定制”白酒或失去“先機(jī)”等問(wèn)題浮現(xiàn)，此番上市，郎酒股份或前途未卜。