編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近日，京東健康與魚躍醫(yī)療簽署關于共建“健康管理解決方案”的戰(zhàn)略合作協(xié)議。這一合作的確立，向外界傳達了京東健康仍在努力克服自身的電商標簽，實現(xiàn)向健康醫(yī)療服務平臺轉型的目的。?

上市一年有余，京東健康營業(yè)收入創(chuàng)新高，但資本市場并不買賬。這是因為透過京東健康的主營業(yè)務不難發(fā)現(xiàn)，京東健康即便業(yè)績逐年攀升，但收入來源主要依靠藥品銷售，線上流量支撐基于京東。?

因此立足行業(yè)現(xiàn)狀和京東健康業(yè)務肌，京東健康估值正在回歸基本面，而非錯配。尤其是數(shù)字醫(yī)療市場步入嚴監(jiān)管階段，平臺經(jīng)濟整頓和數(shù)據(jù)治理等因素可能重塑京東健康的商業(yè)模式，其成長性和擴張邊界依然面臨不確定性。?

優(yōu)質醫(yī)療資源不足成痛點?

京東健康是京東集團旗下專注于醫(yī)療健康業(yè)務的子集團，2014年成立，2020年12月在港上市，成為繼阿里健康、平安好醫(yī)生之后的第三家上市互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康平臺。

在近兩年疫情對整個互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的加速下，京東健康上市當天的市值就超過3000億港元。隨后市值一路上漲，于2020年12月23日超過6300億港元，達到最高值。?

京東健康上市時表示，最終藍圖是要建設一個完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產業(yè)生態(tài)。八年過去了，京東健康試圖引領和顛覆整個醫(yī)療行業(yè)的雄心壯志，也被現(xiàn)實打擊得七零八落。

如今京東健康在50港元上下浮動，僅發(fā)行價的一半左右，市值近乎腰斬。2022年第一季度京東健康核心部門裁員比例約為20%，而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的裁員比例則高達70%。?

京東的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療夢要回溯到2013年。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的火爆隨著一系列的鼓勵和支持政策而蔓延開來，一些嗅覺敏銳的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開始入局，以顛覆的態(tài)勢試圖改造傳統(tǒng)的醫(yī)療生態(tài)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這一行當，既復雜又綜合，平安好醫(yī)生從保險切入，阿里健康從體檢入局，京東則是避開前二者的路徑，從健康管理下手。因此，京東健康在 C 端主要聚焦的醫(yī)療服務方向，一個是慢性病管理，一個是家庭醫(yī)生。?

由于國內慢病人數(shù)規(guī)模龐大，高收入家庭對家庭醫(yī)生存在明顯需求，這兩個方向存在巨大的商業(yè)機會，京東健康、阿里健康、平安健康、智云健康等均已有具體業(yè)務布局。?

不同于與消費者密切相關的京東集團，京東健康的知名度在上市之前并不是很高。成立之初的京東健康，用戶目標群是3億京東用戶，而且從具體的財務數(shù)據(jù)來看，慢性病管理、家庭醫(yī)生業(yè)務推進比較緩慢，更加無法帶來可觀的業(yè)績增長。在2020年至2021年，這項業(yè)務收入分別為26億元和45億元，在總營收中的占比還不到三成。?

結合客觀環(huán)境來看，這些業(yè)務商業(yè)變現(xiàn)不理想的原因主要有兩個方面。首先，線上醫(yī)療服務完整度很難媲美線下醫(yī)療場景。無論是慢性病管理，還是家庭醫(yī)生，受限于場景，能提供的醫(yī)療服務都比較有限，和醫(yī)院相比，仍然存在設備、資源豐富度等方面的差別。?

其次，線上增值服務客單價和利潤皆不高。目前慢性病管理服務的主要內容還是跟蹤提醒患者用藥，這種信息咨詢服務的市場價值目前相對較低，很難帶來高客單價服務。毛利率方面，慢性病管理服務甚至不一定比得上純賣藥服務。?

最后從總體來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生態(tài)的搭建盡管是買賣雙方的共同愿景，但實際上目前要想在賣藥之外，減少醫(yī)生與患者之間的信息差，打造更多的個人醫(yī)療服務，京東健康面臨著很多非?，F(xiàn)實的困難，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療天然場景的不完善是最大的掣肘。?

大部分需要去醫(yī)院的疾病，都需要通過儀器進行檢查。這也意味著多數(shù)使用線上醫(yī)療的病人，還需要進行線下檢查。且通常而言，一些被病人追逐的名醫(yī)，他們所屬的醫(yī)院常常也建立了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，這也意味著京東健康實際上是要和線下醫(yī)院直接爭奪醫(yī)生資源。?

與C端零售業(yè)務邏輯不同，想要向健康醫(yī)療服務平臺轉型，面向B端的技術賦能和數(shù)字醫(yī)療系統(tǒng)搭建，對平臺的專業(yè)能力要求較高。京東健康的突破方向只有在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療各環(huán)節(jié)增加用戶留存和增強就醫(yī)服務質量的差異化經(jīng)營模式中，尋找到新的盈利增長點。?

以藥養(yǎng)醫(yī)的局面難破解?

2018年至2021年，京東健康營收分別為81.7億元、108.4億元、193.8億元、京東健康2021年營收創(chuàng)新高，高達306.8億元，5年內增長4.5倍。?

目前來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療最令人向往的故事，是線上醫(yī)療而非賣藥?？舍t(yī)療數(shù)字化具備變現(xiàn)能力的主要方向還是和賣藥、賣設備、賣檢測服務密切關聯(lián)。有玩家雖以智能化、數(shù)字化的概念來修飾自身的經(jīng)營方向，但本質上其中重要的營收組成還是藥品和設備的銷售。

2021年財報顯示，京東健康業(yè)務包括零售藥房、醫(yī)療健康服務、數(shù)字醫(yī)療健康業(yè)務，主要收入來源于藥品銷售、收取傭金及廣告費。

2021年京東健康銷售醫(yī)藥健康產品營收262億元，營收占比85%。醫(yī)藥健康產品銷售是京東健康營收的大頭，難以扭轉的業(yè)務結構，說明了做互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并不是件容易的事。?

但營收在增長的同時，京東也逐漸陷入虧損狀態(tài)。2019年至2021年分別虧損9.7億元、172.3億元、10.7億元。值得注意的是，京東健康毛利率也正在逐年緩慢下降。2019年至2021年毛利分別為28億元、49億元和72億元，毛利率分別為25.9%、25.4%、23.5%。?

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療主要包含兩塊：一是問診，二是醫(yī)藥電商。實際上，問診才是成長性業(yè)務。因此當下，問診平臺已經(jīng)太多，對于有限的醫(yī)生資源爭奪十分激烈。京東大藥房的醫(yī)藥電商則涉及比較嚴格的藥物監(jiān)管，未來監(jiān)管風險將有所加大。?

同時，京東健康的醫(yī)藥電商、在線醫(yī)療、B端、C端面臨強敵環(huán)伺，業(yè)務上難免會與平安好醫(yī)生、阿里健康、微醫(yī)等平臺直面競爭。

另一方面，受藥品零加成、嚴控藥占比等政策的影響，醫(yī)院和醫(yī)生的收入在近年已大幅下降，公立醫(yī)院也迫切需要開源節(jié)流，主動向智慧醫(yī)院轉型。?

想要打破以藥養(yǎng)醫(yī)的難度仍然比較大，尤其是如今互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整體的進展都開始慢了下來。和前兩年相比，無論是用戶增速，還是滲透率都沒有很好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

從用戶規(guī)?？?，截至?2022 年 6 月，我國在線醫(yī)療用戶規(guī)模達到 3 億，較 2021 年 12 月僅僅增長 196 萬。

巨頭們對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的態(tài)度正在發(fā)生改變，今年大廠們的主旋律是收縮業(yè)務。當下是一個難賺錢、難融資、步入存量時代的賽道。今年各大資本在醫(yī)療賽道的投資動作明顯變少。?

也許正因行業(yè)走入冷靜期，所以盡管京東健康早在2019年便從京東集團剝離了出來，但仍然無法脫離母公司平臺的流量及供應鏈的輸血與支持。?

京東健康的思路是應該從最擅長的電商老本行起家，向京東健康提供優(yōu)質流量，為用戶創(chuàng)造線上問診、慢性病管理等醫(yī)療服務需求，這些服務又能反哺線上藥房的營收。

但在“醫(yī)療健康服務”業(yè)務上，京東健康遲遲沒有取得可觀的進展和業(yè)績增量。?

京東商城的線上診療并沒有吸引人們在京東健康購買產品，反倒是京東健康售賣大健康產品時，會試圖推銷京東的線上診療項目。

京東對于京東健康的流量支持非常之大?！搬t(yī)藥健康”業(yè)務出現(xiàn)在首頁顯眼的位置，而對比淘寶頁面，阿里健康并沒有這種待遇。?

2021年由京東集團提供的技術和流量支持服務的費用為12.72億元，占比近60%，較2020年同比增長近40%。也就是說，京東健康獨立之后，就一直沒有擺脫京東集團的流量“輸血”。

子公司與母公司錯綜復雜的財務管理也讓人疑慮京東健康到底是否真的能獨立生存下去。?

結語?

即便市場前景廣闊，機會巨大，但從業(yè)務上限以及賽道競爭現(xiàn)狀來看，互聯(lián)網(wǎng)大健康仍處于早期階段，盈利模式仍待探索。

中長期看，京東健康未來的勝算主要還是看其整合醫(yī)療資源的能力，比如獲得更多知名醫(yī)生的入駐，和醫(yī)療機構展開合作，推進醫(yī)療售后等等。?

京東健康的未來發(fā)展，或許不僅需要克服電商標簽、進行基因重組，而且業(yè)務要足夠下沉，在垂直細分賽道建立專業(yè)優(yōu)勢，才能走得更遠。