作者：譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

今晨美國財政部完成2年國債460億美元和5年540億美元的標(biāo)售，其中2年期和5年期國債拍賣的收益率創(chuàng)下自2008年金融危機(jī)以來最高水平，這反映美聯(lián)儲再次加息預(yù)期，但相對國債收益率上升是否加劇美國債券市場拋售則需要另類比較分析。其中一方面有利于投資和收益率增加，另一方面也加強(qiáng)美國投資者布局新一輪國債購買的推進(jìn)。因此，美國財政部價值為450億美元的2年期國債拍賣以5.024%的收益率中標(biāo)，超過了上個月的結(jié)果，這是自2006年以來的最高紀(jì)錄，而2006年最高收益率為5%。然而，現(xiàn)有2年期國債的市場收益率略低于7月第一周創(chuàng)下的高點，而2年期國債拍賣在月底進(jìn)行，因此之前拍賣結(jié)果并沒有反映出峰值，預(yù)計2023年之前2年期國債拍賣利率是或為4.823%。此外，460億美元5年期拍賣以4.400%收益率中標(biāo)，這高于拍賣預(yù)交易的4.399%收益率，也超過去年9月拍賣，進(jìn)而成為自2007年以來收益最高的。對此，上周五美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，未來如有需要，美聯(lián)儲準(zhǔn)備進(jìn)一步提高利率，美國國債收益率受到新發(fā)行債券供應(yīng)量增加推高的影響，這為美國政府不斷擴(kuò)大的預(yù)算缺口提供了資金。

透過上述信息，市場值得考量美國宏觀管理靈活與策劃針對性，尤其美元三個層面——美元匯率、美國股票與美國國債三角關(guān)系有機(jī)組合、靈活調(diào)配是特別值得關(guān)注的側(cè)重。與此同時我們更應(yīng)該關(guān)注的未來在于美國經(jīng)濟(jì)宏觀管理的突發(fā)性與針對性，這就是美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好和超前逆轉(zhuǎn)下降，以此促進(jìn)與刺激美元貶值是市場重大風(fēng)險。未來美元突變與美聯(lián)儲突發(fā)因素是核心。

一方面美股下跌協(xié)同美債發(fā)行協(xié)同為主。伴隨美聯(lián)儲加息開啟，美國國債利率相隨上升是美國國債收益率上揚必然關(guān)聯(lián)。尤其美國投資者對美國國債的投資偏好，透過前美聯(lián)儲主席格林斯潘傳聞已經(jīng)得到驗證，美國國債規(guī)模中的70%是美國國內(nèi)投資為主，進(jìn)而美元利率上升帶動美國國債利率上升的成本壓力存在，但同時刺激美國國債收益率上揚也調(diào)動更多人與更大規(guī)模的國債標(biāo)售與持有熱情。而目前美國財政部標(biāo)售國債關(guān)鍵月，截至目前美國國債標(biāo)售已經(jīng)超出計劃，包括此前，10次兩年期和五年期拍賣分別是420億美元和430億美元。目前臨近美國財政年度特殊時間較為敏感，9月底美國財年個性的美國國債標(biāo)售對美國財政年度新舊交替產(chǎn)生的財政政策至關(guān)重要。美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)以貨幣促進(jìn)財政是美國國家部署之經(jīng)典，尤其美聯(lián)儲前主席耶倫掌管財政部顯然借助貨幣功能是美國戰(zhàn)略新構(gòu)造關(guān)鍵期。因此，美聯(lián)儲至今一直堅持鷹派加息政策方針，其背后推動與未來刺激因素就是美國財政需求與協(xié)同之需。因此，目前美股下跌并非是宏觀經(jīng)濟(jì)或企業(yè)業(yè)績的問題，而是美國資產(chǎn)價格之間協(xié)同和配合之計。畢竟美國上市企業(yè)財報一直穩(wěn)健經(jīng)營與增收，尤其美國7大龍頭股的收益率則是美股牛市與昌盛繁榮之基礎(chǔ)與邏輯。美股下跌技術(shù)修正是核心，這既可以修復(fù)股市泡沫資產(chǎn)消化提前化，也有利于美國國債標(biāo)售刺激性，同時對美國投資者既是保護(hù)，也是刺激美債購買之策略。因此市場務(wù)必全面觀望美國因素的策略應(yīng)用和組合效應(yīng)，有時不必過度解讀價格與政策預(yù)期，這不僅不利于識別美國真風(fēng)險，反之會錯亂自己發(fā)展定力與自主效果。

另一方面美聯(lián)儲加息急需美元貶值配合。縱觀美元行情，年初至今美指維持103點并不是美聯(lián)儲加息的安全指標(biāo)，美元貶值難以發(fā)揮是未來美聯(lián)儲加息攔路虎，也是美聯(lián)儲加息最大的不確定干擾。因此市場回顧今年以來的美國中小銀行風(fēng)波、美國經(jīng)濟(jì)衰退、美股下跌預(yù)期、惠譽和穆迪下調(diào)美元信用等等，其主要目標(biāo)與目的都在力促美元貶值。如3-4月美國中小銀行風(fēng)波之際，美元上至105點短暫，隨后一路下行至100點邊緣，美元先升后貶技術(shù)發(fā)揮是美國中小銀行烏龍事件質(zhì)疑。再如5-6月市場炒作美國經(jīng)濟(jì)衰退與美股下跌，其中美國制造業(yè)PMI下行破50點是參數(shù)重點，美指從104點貶值突破100點關(guān)口至99點。隨即就是當(dāng)前評級機(jī)構(gòu)下降美元信用評級，美指從103點徘徊之間下至101-102點為主要行情。上述階段美元貶值傾向與特點明顯，美元貶值不僅對美國經(jīng)濟(jì)，更對美聯(lián)儲加息是重中之重參數(shù)核心。當(dāng)前美元利率優(yōu)勢已經(jīng)展現(xiàn)發(fā)達(dá)國家利率高位引領(lǐng)，美元利率戰(zhàn)略第一步已經(jīng)達(dá)到美元利率訴求，即站位發(fā)達(dá)國家利率前端目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)，未來如果美聯(lián)儲不加息或降息將使得美聯(lián)儲所有努力前功盡棄，美聯(lián)儲不會干賠本的買賣是美聯(lián)儲加息繼續(xù)不停止的重點。美國宏觀經(jīng)濟(jì)管理的長遠(yuǎn)性與規(guī)劃性是考量市場短期指標(biāo)不容忽略的因素之重，尤其當(dāng)前全球局面錯綜復(fù)雜，利率角度的上下差異更加嚴(yán)峻，這對未來美聯(lián)儲政策考驗更加嚴(yán)峻。因此，美聯(lián)儲降息或更加謹(jǐn)慎，預(yù)期加息更需要國內(nèi)要素的配合與設(shè)計，而目前通脹數(shù)據(jù)的策劃將是焦點。但美國通脹只是美聯(lián)儲加息應(yīng)用的手法，并不是美聯(lián)儲加息的根本目的。預(yù)計市場當(dāng)前防范重點不是美聯(lián)儲加不加息，而是美元貶不貶值，美元貶值面臨關(guān)鍵時段。相比較美聯(lián)儲加息或并無改變，畢竟9月13日美國勞工部發(fā)布8月通脹數(shù)據(jù)或非同尋常，美國通脹上至3.5%或更高將是9月20日美聯(lián)儲加息逆勢而行的突發(fā)事件與重大抉擇。

概言之，美國因素特別與特殊是目前與未來金融市場需要反省與改變的重點時刻，美國輿論操縱與戰(zhàn)略指向需要相機(jī)而行與從長計議。美國宏觀具有前瞻規(guī)劃，更有靈活操縱與管理預(yù)期是評估行情與預(yù)期未來值得引起重視的新問題與新邏輯。