作者：蘇杭

出品：洞察IPO

近日，新明珠集團股份有限公司（以下簡稱“新明珠集團”）主板IPO獲深交所受理，保薦機構(gòu)為申萬宏源證券。

作為國內(nèi)建筑陶瓷行業(yè)的頭部企業(yè)，新明珠集團近幾年卻也未能逃脫上游能源漲價，下游地產(chǎn)企業(yè)“爆雷”的影響，2021年凈利潤大幅下降，在對賭協(xié)議即將到期前匆忙申請上市。

能源成本上升，產(chǎn)品單價下降

1999年，新明珠集團成立于國內(nèi)最大的建筑陶瓷產(chǎn)區(qū)之一的廣東省佛山市。

作為國內(nèi)最大的建筑陶瓷產(chǎn)品專業(yè)制造商之一，新明珠集團旗下?lián)碛小肮谥椤薄ⅰ八_米特”、“新明珠巖板”等品牌。

主營產(chǎn)品主要為陶瓷磚（包括拋釉磚、仿古磚、拋光磚、瓷片等）和陶瓷板材（包括陶瓷巖板、陶瓷薄板、陶瓷大板等），是建筑裝飾的主要材料。

近幾年，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的下行，居民裝修的總體需求下降，建筑陶瓷行業(yè)整體承壓。

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資141443億元，同比增長7.0%；2020年全國商品房銷售面積為176086萬平方米，同比增長2.6%；2020年全國商品房銷售額為173613億元，同比增長8.7%。

2021年，以上數(shù)據(jù)增速全面下滑，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資147602億元，同比增長4.4%；全國商品房銷售面積179433萬平方米，同比增長1.9%；商品房銷售額181930億元，同比增長4.8%。

2019年-2021年及2022年1-3月，新明珠集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入80.63億元、78.35億元、84.93億元、11.45億元，凈利潤分別為12.58億元、15.17億元、6.12億元、5893.88萬元。

2020年凈利潤上升，主要因為公司位于佛山的自有土地被政府收儲取得的收益，以及處置子公司部分閑置固定資產(chǎn)，共取得了7.59億元資產(chǎn)處置收益。

如果去除這部分影響，報告期內(nèi)其歸屬于母公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別為12.21億元、9.69億元、5.5億元、5545.42萬元。

報告期內(nèi)，新明珠集團的陶瓷磚及陶瓷板材單價均逐年下降，2020年、2021年、2022年1-3月的銷售單價降幅分別為2.48%、0.42%、5.46及24.49%、34.79%、10.21%。

新明珠集團認為，陶瓷磚屬于市場發(fā)展已非常成熟的產(chǎn)品，受疫情、下游市場波動、行業(yè)競爭加劇等因素影響，公司部分產(chǎn)品以促銷價格搶占市場份額，導致銷售單價略有下降。

陶瓷板材則是由于行業(yè)發(fā)展初期產(chǎn)品溢價較高，而隨著市場需求上升，新進入者增加，以及生產(chǎn)規(guī)模提升成本下降，產(chǎn)品銷售單價下降趨勢較為明顯。

除了產(chǎn)品單價下降，2021年，天然氣、煤等能源價格的上漲也影響了新明珠集團的利潤水平。

新明珠集團采購的原材料主要包括坯料、釉料及包裝物，能源則主要為煤、電及天然氣，其中釉料、天然氣及煤的占比較高。

在“煤改氣”的政策影響下，新明珠集團的用煤量已經(jīng)大幅下降，相對應(yīng)的，其采購的天然氣大幅上升。

報告期內(nèi)，新明珠集團采購的天然氣金額占比從0.73%上升至24.16%，采購單價也從2.89元/立方米上升至4.97元/立方米。

而Wind數(shù)據(jù)顯示，進入2022年，天然氣價格不斷創(chuàng)新高，截至8月20日報價7080.7元/噸，較去年同期價格5579.5元/噸上漲26.91%，行業(yè)生產(chǎn)成本或繼續(xù)承壓。

在售價和成本的雙重影響下，新明珠集團主營業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，報告期內(nèi)分別為37.44%、34.82%、29.73%和19.99%。

大額應(yīng)收賬款“埋雷”

2021年，“恒大爆雷”事件無疑是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的一次劇震，除了恒大本身外，還引發(fā)了一連串的蝴蝶效應(yīng)，包括上游的供應(yīng)商在內(nèi)的相關(guān)公司都存在賬款、票據(jù)難以收回風險，被迫承擔了較大的危機。

作為恒大的參股公司及供應(yīng)商，新明珠集團也未能幸免。

2019年9月，恒大地產(chǎn)以1.38億元向新明珠集團增資，對應(yīng)投資后的持股比例為1.9%。

2022年2月，由于新明珠集團通過定向減資方式回購了股東泰興加華所持股份，以及2022年3月員工持股平臺的增資，恒大地產(chǎn)持股比例上升至2%后又下降至1.96%。

截止2022年3月底，恒大地產(chǎn)仍持有新明珠集團1.96%的股份，是其第七大股東。

2019年-2021年，恒大地產(chǎn)均為新明珠集團的第一大客戶，且貢獻的銷售收入遠超其他客戶，2022年第一季度則下降為第4大客戶。

報告期內(nèi)，來自于恒大地產(chǎn)的銷售收入分別為10.15億元、9.14億元、6.12億元、1959.02萬億元，占總營收比分別達到12.67%、11.73%、7.26%、1.73%。

報告期內(nèi)，受部分下游房地產(chǎn)客戶資金周轉(zhuǎn)困難等影響，新明珠集團應(yīng)收款項產(chǎn)生大額減值損失，2019年至2021年信用減值損失金額分別達8117.25萬元、5.32億元和7.82億元。

受下游工程客戶回款放緩的影響，新明珠集團將大額已逾期未兌付的商業(yè)承兌匯票重分類至應(yīng)收賬款，因此應(yīng)收款項（含應(yīng)收商業(yè)承兌匯票和應(yīng)收賬款）合計余額逐漸增加，報告期各期末分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元和27.75億元。

其中應(yīng)收恒大地產(chǎn)的款項就分別占總應(yīng)收款項的55.33%、52.60%、40.71%、43.31%。

截至報告期末，新明珠集團減值準備余額為14.17億元，存在進一步的應(yīng)收款項回款和減值風險。

對賭協(xié)議即將到期

不難看出，目前新明珠集團成本承壓，利潤下滑，并面臨壞賬風險，上市并不算太好的時機。因此，有人猜測新明珠集團意圖通過上市來擴展融資渠道以度過難關(guān)?！抖床霫PO》發(fā)現(xiàn)，此時尋求上市或許與其簽訂的對賭協(xié)議有關(guān)。

新明珠集團與股東寧波普羅非、恒大地產(chǎn)、共青城齊利、居然智居簽署投資協(xié)議中約定，如公司因無法在補充協(xié)議簽署后36個月內(nèi)向中國證監(jiān)會提交IPO申請材料、無法在四年內(nèi)成功IPO、無法實現(xiàn)經(jīng)審計后扣非凈利潤增長5%的業(yè)績增長目標、發(fā)生其他違反投資協(xié)議條款的情形導致上市目標無法實現(xiàn)，則前述股東有權(quán)要求公司實際控制人葉德林或其指定/控制的第三方對其所持公司全部股權(quán)進行回購。

后經(jīng)前述股東進一步確認，同意自上市申請被受理之日起，放棄已生效的任何回購權(quán)利，并同意在發(fā)行申請被同意且公司首發(fā)上市成功之日起，相關(guān)股權(quán)回購條款永久解除，除此約定之外，不存在其他對賭或回購安排。

目前來看，2020年、2021年，新明珠集團扣非后歸母凈利潤分別下降20.64%、43.21%，已經(jīng)觸發(fā)回購條件。

此外，雖然招股書中并未明示補充協(xié)議簽署時間，但寧波普羅非、共青城齊利、恒大地產(chǎn)和居然智居向新明珠集團增資是在2019年9月，據(jù)此推測，在新明珠集團于8月2日遞交上市申請時，距離協(xié)議中約定的提交IPO申請材料的最后時限僅余一個月。