繁榮開始時，原來一直維持的低利息率逐漸上升，借貸資本是充足的，生產(chǎn)擴(kuò)張擴(kuò)大了借貸資本的需求，而這種需求很容易得到滿足，在蕭條狀態(tài)下閑置的貨幣資本現(xiàn)在可以獲得使用了，繁榮開始階段的流通信用也擴(kuò)張了。當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本家和商業(yè)資本家的必須再轉(zhuǎn)化為貨幣資本的商品在數(shù)量和價格上都增加時，它們的流通所必須的流通手段是通過信用貨幣量的增加來提供的。在這一期間，信用貨幣創(chuàng)造的借貸資本供給足以在不提高利息的情況下滿足對借貸資本的需求。同時，繁榮時期生產(chǎn)者在周轉(zhuǎn)期間必須掌握的貨幣資本量因?yàn)橹苻D(zhuǎn)時間相對較短而較少，因此借貸資本的供給是增加的。

而隨著繁榮的繼續(xù)，這些條件難以維系，利息率便逐步上升。周轉(zhuǎn)時間的延長或者說商品的滯銷意味著信用貨幣流通速度的減慢，更意味著進(jìn)一步的延期支付以及因此帶來的對銀行信用的需求增加——商品周轉(zhuǎn)的停止讓現(xiàn)金代替信用貨幣執(zhí)行原本的職能，因?yàn)槠睋?jù)所代表的商品賣不出去而無法到期支付，如果它必須兌現(xiàn)，只能求助于銀行，銀行信用就代替了流通信用。流通信用和生產(chǎn)資本家之間互相提供的信用已經(jīng)不夠了，對現(xiàn)金貨幣的需求增加了，利息率就提高了。產(chǎn)業(yè)資本家使用銀行提供的現(xiàn)金貨幣資本時，這些貨幣不再是由自己的商品轉(zhuǎn)化而來的，而是用銀行借來的追加貨幣資本來繼續(xù)他的生產(chǎn)的。誠然，銀行信用可以減緩最初的滯銷導(dǎo)致的再生產(chǎn)比例失調(diào)。

利息的變化對新企業(yè)的建立、商品和證券的投機(jī)都產(chǎn)生了重要的影響。在繁榮的最初階段，利息率低，如果其它條件相同，就會導(dǎo)致虛擬資本市場價格上漲（參見章節(jié)《股份公司》），投機(jī)增加了。類似的活動也會出現(xiàn)在商品投機(jī)領(lǐng)域。當(dāng)然，繁榮時的這些活動會推動利息率的升高。

繁榮達(dá)到頂峰，利潤和價格達(dá)到了最高水平，投機(jī)獲利的言論在廣泛傳播，那些不是貨幣資本家的普通大眾也被吸引到證券交易活動中，因而給了職業(yè)投機(jī)者們犧牲大眾利益為代價獲得自己的收益的機(jī)會。由于利息率已經(jīng)提高了，只有讓證券交易價格的變化大到足以組織投機(jī)收益被利息吸走的程度，才能維持投機(jī)的獲利。而事實(shí)上，這個時候來自產(chǎn)業(yè)的消息不再都是利好的了，銷售也不再那么順暢了，獲得銀行信用變得困難了。高利息限制了創(chuàng)業(yè)利潤的水平，股票不那么好賣了。

產(chǎn)業(yè)的需求現(xiàn)在需要銀行信用來滿足。銀行給產(chǎn)業(yè)提供的信用越多，能夠提供給投機(jī)的資金就越少。要保持股票價格水品以維持投機(jī)的信用基礎(chǔ)，就不得不追加信用的抵押。價格下跌導(dǎo)致對信用的更多限制和新的強(qiáng)制拍賣（例如期貨的平倉制度），下跌變成了狂跌，而職業(yè)投機(jī)者已經(jīng)改做賣空交易了。一輪下來，這些貶值的證券多被大資本家和銀行持有，而在下一輪繁榮中賣出。虛擬資本的集中是證券交易執(zhí)行其財產(chǎn)集中化的職能。

因此證券交易危機(jī)的直接原因是貨幣市場和信用條件所發(fā)生的變化，這種危機(jī)的出現(xiàn)是直接又利息率水平?jīng)Q定的，因此它可以在普遍的商業(yè)和產(chǎn)業(yè)危機(jī)開始之前的一段時間發(fā)生。我們還會看到，在周期過程中，流通信用量達(dá)到最大限度時，對銀行信用的需求就會增加。而這種信用受限于準(zhǔn)備金數(shù)量而最終不能擴(kuò)張的時候，就會出現(xiàn)對現(xiàn)金的需求。（筆者：凱恩斯的話早就被希法亭說完了）這就是蕭條的開始。

后面段落是對當(dāng)時各國以及國際收支的分析，以及一段頗具語言藝術(shù)的批判。