斑馬消費(fèi) 楊偉

白酒行業(yè)整體回暖明顯，A股白酒板塊行情火爆，郎酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)等公司持續(xù)叩門(mén)，中小酒廠則借道并購(gòu)重組納入上市體系，營(yíng)造了一波白酒上市熱。

在華致酒行上市兩年后，酒仙網(wǎng)于近日披露創(chuàng)業(yè)板IPO招股書(shū)，終于又有一家酒類流通企業(yè)開(kāi)啟上市征程。

酒仙網(wǎng)帶動(dòng)了酒類電商的發(fā)展，近年更是左手從線上反攻線下，旗下加盟制零售門(mén)店接近900家，右手以渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍上游，推出多款酒類產(chǎn)品，2020年賣(mài)了接近10個(gè)億。

核心電商業(yè)務(wù)陷入增長(zhǎng)瓶頸且存在盈利難題，靠收加盟費(fèi)和自營(yíng)酒類業(yè)務(wù)，能否讓公司進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)軌道？

白酒IPO熱潮遇冷，酒仙網(wǎng)能否創(chuàng)造奇跡？

業(yè)績(jī)暴增之謎

淘寶早期的核心業(yè)務(wù)其實(shí)是義烏小商品的電商化，京東靠標(biāo)準(zhǔn)化的3C產(chǎn)品崛起，當(dāng)當(dāng)則是憑一己之力帶動(dòng)了圖書(shū)這個(gè)品類的電子商務(wù)發(fā)展。

那么，酒行業(yè)的電子商務(wù)，幾乎全仰仗酒仙網(wǎng)。

2009年，酒類互聯(lián)網(wǎng)零售品牌酒仙網(wǎng)創(chuàng)立，這幾乎就是酒類電子商務(wù)這個(gè)細(xì)分行業(yè)的開(kāi)端。

總體來(lái)看，電商平臺(tái)在酒類流通中的占比呈現(xiàn)逐漸上升的趨勢(shì)，從2013年的1.1%，上升到2018年的11.5%。

短短十余年時(shí)間，酒仙網(wǎng)已經(jīng)發(fā)展成為業(yè)內(nèi)首屈一指的酒類全渠道、全品類零售及服務(wù)商，其渠道包括“酒仙網(wǎng)”線上自有平臺(tái)及“酒仙網(wǎng)國(guó)際名酒城”、“酒快到”線下品牌連鎖等。

2015年，酒仙網(wǎng)在新三板掛牌，不過(guò)，兩年不到，公司便在2017年上半年因遲遲無(wú)法按時(shí)披露年報(bào)而被股轉(zhuǎn)公司出具警示函，2017年6月底無(wú)奈終止掛牌。

4月8日，酒仙網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“酒仙網(wǎng)”）披露IPO招股書(shū)，擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板募資10億元，主要用于倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)。

2018年-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入22.07億元、29.97億元、37.17億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2855.65萬(wàn)元、8166.17萬(wàn)元、1.82億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為23.04%、22.51%和23.82%（同一統(tǒng)計(jì)口徑），變化不大，費(fèi)用率的控制成為業(yè)績(jī)連年翻倍增長(zhǎng)的主要原因。

2018年-2020年，公司期間費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為21.16%、18.50%和16.50%（同一統(tǒng)計(jì)口徑）。

在全面控制期間費(fèi)用的運(yùn)動(dòng)中，占比最大、變化最大的，當(dāng)屬職工薪酬。2018年-2020年，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中單列的職工薪酬總額分別為1.70億元、1.89億元、1.92億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.72%、6.32%、5.15%。

薪資總額得以控制的根源是，近幾年公司減員情況較為明顯。2018年底-2020年底，公司員工總數(shù)分別為655人、768人、635人。

近年，酒仙網(wǎng)的流動(dòng)性一直處于緊張狀態(tài)之中，2018年-2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為67.04%、74.12%、70.32%。

截至2020年底，公司流動(dòng)負(fù)債15.99億元，其中短期借款5.34億元，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款5.72億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債5732.96萬(wàn)元。同期，公司貨幣資金余額為6.03億元。

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反攻線下

郝鴻峰2001年以線下酒水品牌代理開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，這個(gè)傳統(tǒng)晉商在清華大學(xué)EMBA課堂的感召下，于2009年跨入電子商務(wù)。此后，他創(chuàng)立的酒仙網(wǎng)從紅杉資本等十多家投資機(jī)構(gòu)手中，融資超過(guò)18億元。

2014年是酒仙網(wǎng)發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，電子商務(wù)核心之外，公司開(kāi)始嘗試線上賦能線下門(mén)店。在新零售、O2O等概念的加持下，公司2017年開(kāi)始打造品牌連鎖零售，走線上線下融合的路線。

轉(zhuǎn)型的另一個(gè)背景是，酒仙網(wǎng)早年通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)慣常的燒錢(qián)模式崛起，一旦公司在盈利壓力下減少營(yíng)銷投入，增長(zhǎng)便不可持續(xù)。

斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，2020年，公司線上渠道（剔除去年獨(dú)有的直播電商）實(shí)現(xiàn)毛利3.27億元，僅同比增長(zhǎng)0.78%。

發(fā)展數(shù)年，截至2020年底，公司旗下兩大線下渠道酒仙網(wǎng)國(guó)際名酒城和酒快到，門(mén)店數(shù)量分別達(dá)到549家和348家。

酒仙網(wǎng)國(guó)際名酒城采取單店特許合作模式，單店面積100-300平方米，瞄準(zhǔn)一二線城市非核心地區(qū)及三、四、五線城市，SKU200-400款；酒快到采取區(qū)域運(yùn)營(yíng)商+特許合作的模式，單店面積30-80平方米，集中于城市核心區(qū)，SKU穩(wěn)定在100款左右。

線下布局不僅幫酒仙網(wǎng)打開(kāi)了另一條增長(zhǎng)路徑，還讓公司開(kāi)啟了相對(duì)輕松的賺錢(qián)模式。

酒仙網(wǎng)國(guó)際名酒城單店的品牌使用費(fèi)為5萬(wàn)元/年，酒快到區(qū)域運(yùn)營(yíng)商的品牌代理費(fèi)10萬(wàn)元/年，單店品牌使用費(fèi)2萬(wàn)元/年。

這么算下來(lái)，公司2020年光加盟費(fèi)就能入賬三四千萬(wàn)元。

酒仙網(wǎng)曾在2019年放衛(wèi)星提出5年萬(wàn)店計(jì)劃，如果郝鴻峰的這個(gè)夢(mèng)想成真，公司豈不是每年靠加盟費(fèi)坐收數(shù)億？

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進(jìn)軍上游

這幾年，白酒行業(yè)度過(guò)調(diào)整期，業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)回暖。2020年，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入5836.39億元，同比增長(zhǎng)4.61%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1585.41億元，同比增長(zhǎng)13.35%。行業(yè)平均凈利率高達(dá)27.16%。

但是，酒類流通環(huán)節(jié)長(zhǎng)期處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，市場(chǎng)參與者多，行業(yè)集中度低，即便在行業(yè)大年，仍然無(wú)法輕松賺錢(qián)，只能說(shuō)是跟著酒企們混點(diǎn)湯喝。

A股唯一的酒類流通上市公司華致酒行，去年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為49.41億元、3.73億元，分別同比增長(zhǎng)32.20%、16.82%，凈利率為7.55%。

在新三板掛牌的酒便利、名品世家盈利能力更弱，細(xì)分行業(yè)規(guī)模最大的上市公司壹玖壹玖，甚至長(zhǎng)期處于虧損之中，2019年和2020年上半年分別虧損了5.30億元和1.43億元。

酒仙網(wǎng)即便近幾年業(yè)績(jī)連年翻倍，2020年的凈利率也只有4.90%。

不想做酒的流通商不是好的二道販子。

同樣是在公司重要節(jié)點(diǎn)2014年，酒仙網(wǎng)與瀘州老窖合作成功推出“三人炫”產(chǎn)品，從此走上了進(jìn)軍上游之路。

一方面，公司與各大酒企合作推出聯(lián)合產(chǎn)品，如與五糧液合作的“密鑒”、與古井貢酒合作的“桃花春曲”、與洋河股份合作推出的“洋河特曲”等。

另一方面，公司還推出莊藏、容大醬酒、丁戈樹(shù)、夢(mèng)特騎士等多個(gè)自有品牌，分別涉足醬香型白酒和紅酒等領(lǐng)域。

啟信寶顯示，酒仙網(wǎng)旗下設(shè)立了莊藏銷售公司、容大銷售公司、丁戈樹(shù)酒業(yè)、夢(mèng)特騎士（天津）、夢(mèng)特騎士（香港）等多家分子公司，負(fù)責(zé)上述新業(yè)務(wù)。

公司IPO招股書(shū)顯示，上述專銷產(chǎn)品2018年-2020年的收入分別為3.67億元、5.05億元、9.23億元，增長(zhǎng)迅速。

2020年，專銷產(chǎn)品的毛利率雖大幅下降，但仍然高達(dá)44.79%，當(dāng)年公司旗下核心流通產(chǎn)品和其他流通產(chǎn)品的毛利率僅分別為6.16%和14.21%。