片仔癀漲價(jià)了，安宮牛黃丸漲價(jià)了，甚至藿香正氣水也漲價(jià)了。

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在創(chuàng)新化學(xué)藥被集采打擊的頭破血流的時(shí)候，中藥走出一條獨(dú)特的上揚(yáng)趨勢(shì)圖。

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當(dāng)然了，漲價(jià)不一定是一個(gè)很好的選擇。東阿阿膠就通過頻繁漲價(jià)，把自己從神壇上掀翻了下來。

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經(jīng)過多年的跟蹤，星空君發(fā)現(xiàn)一個(gè)很嚴(yán)重的問題，如今的中藥企業(yè)，正在走上一條精分的路線。

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一方面，研發(fā)投入極低，卻通過品牌包裝等方式，不斷的加大營(yíng)銷投入，通過高價(jià)來維持銷售額；

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另一方面，向日化品轉(zhuǎn)型，做牙膏，做面膜。

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由于中藥話題的特殊性和敏感性，在進(jìn)入正題之前，星空君先聲明，我們不探討中藥的有效性問題，我們僅從財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等視角來探討中藥企業(yè)的成長(zhǎng)。

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一、轉(zhuǎn)型成功的范本：云南白藥

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雖然因?yàn)槌钟械墓善备√潎?yán)重，云南白藥的業(yè)績(jī)受到了不小的影響，但星空君給它的定義，依然是轉(zhuǎn)型成功。

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因?yàn)樵颇习姿幀F(xiàn)在已經(jīng)是中國(guó)第一大牙膏廠，并且在化妝品領(lǐng)域也有了一定的積淀。

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復(fù)盤云南白藥的轉(zhuǎn)型史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，初期公司也是想在原領(lǐng)域做一些創(chuàng)新。

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但是，隨著人民生活水平的不斷提高，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的普及，門診深入到社區(qū)鄉(xiāng)村，跌打損傷在家湊活湊活的情況不多見了，大部分都會(huì)去大大小小的醫(yī)院處理一下，而云南白藥在醫(yī)院的使用率比較低。

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云南白藥嘗試改良產(chǎn)品，比如做創(chuàng)可貼、做噴霧劑等。

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然而這些產(chǎn)品的需求量并不大，并沒有帶來很好的銷量。

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牙膏產(chǎn)品線的成功，是偶然中的必然。長(zhǎng)期以來，牙膏行業(yè)走低端路線，但消費(fèi)升級(jí)的需求涌起的時(shí)候，兩面針、黑人等國(guó)產(chǎn)牙膏品牌尚未從經(jīng)營(yíng)困境中走出。云南白藥憑借強(qiáng)大的現(xiàn)金流投入營(yíng)銷資源，以及利用原有的渠道，產(chǎn)品一炮走紅。

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應(yīng)該說，云南白藥的轉(zhuǎn)型非常艱辛，并非一蹴而就。

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飽受詬病才“炒股”，從星空君的視角看，其實(shí)也是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。因?yàn)樽鳛橐患抑兴幑荆颇习姿幘谷怀钟写罅康暮闳疳t(yī)藥等西藥企業(yè)的股票。

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運(yùn)氣不佳的是，集采對(duì)西藥行業(yè)沖擊比較大，公司的股票浮虧嚴(yán)重。但這個(gè)思路是沒問題的，長(zhǎng)期看，也必然會(huì)是盈利的。

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二、漲價(jià)有未來嗎？片仔癀

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今年6月，片仔癀線上售價(jià)一度由590元/粒漲至1500元/粒。

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受此影響，公司三季報(bào)的業(yè)績(jī)也一路飆升。

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你以為片仔癀就此躺著數(shù)錢了？

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并不。

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因?yàn)檫^度依賴單一品類風(fēng)險(xiǎn)極大，所有的中藥企業(yè)都有多元化轉(zhuǎn)型的剛需。

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片仔癀牙膏、片仔癀化妝品，都已經(jīng)安排上。但和云南白藥相比，尚需時(shí)日。能否轉(zhuǎn)型成功，也很難講，畢竟云南白藥是個(gè)特例。

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除了云南白藥片仔癀，濟(jì)川藥業(yè)（蒲地藍(lán)）也從事牙膏業(yè)務(wù)。

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隱藏在片仔癀財(cái)報(bào)里的問題，也相當(dāng)嚴(yán)重。

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公司賬面現(xiàn)金67億，資產(chǎn)負(fù)債率只有21%，看起來非?！安徊铄X”。但是公司負(fù)債端卻有6.9億的短期貸款，看起來不合常理，甚至有“存貸雙高”的嫌疑。

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這些貸款主來自片仔癀的子公司：廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司，銀行借款余額6.9億元。匪夷所思的是，這家子公司的資產(chǎn)總額只有13.85億，半年報(bào)凈利潤(rùn)214萬。

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作為不怎么缺錢的片仔癀的子公司，為什會(huì)出現(xiàn)大額銀行貸款呢？

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筆者查了下這家公司的來龍去脈，發(fā)現(xiàn)了原因：這不是親生的。

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片仔癀與廈門宏仁醫(yī)藥有限公司、福建陽(yáng)明康怡生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)合資成立了廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司。

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三方簽訂了對(duì)賭協(xié)議，主要條件是合資公司要能拿到福建省十家基藥配送企業(yè)資格。

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2018年8月，其中的福建陽(yáng)明康怡生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)表示，不玩了。

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福建陽(yáng)明康怡生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出讓其所持有的廈門片仔癀宏仁醫(yī)藥有限公司13%股權(quán)，由廈門市海滄區(qū)宏展投資合伙企業(yè)（有限合伙）和廈門市海滄區(qū)宏健投資合伙企業(yè)（有限合伙）承接其13%股權(quán)。

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正是由于和這家子公司之間的紛雜的股權(quán)關(guān)系，片仔癀對(duì)待它并不像對(duì)待其他子公司一樣，因此這家子公司缺錢的時(shí)候并不進(jìn)行注資，而是讓其“自生自滅”。

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三、老字號(hào)的末路，廣譽(yù)遠(yuǎn)

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最近關(guān)于醫(yī)藥代表300萬、500萬的傳聞比較多，由于同一個(gè)病，會(huì)有多種適用藥物，甚至同一種藥物都可能有很多廠家在生產(chǎn)，讓醫(yī)院、醫(yī)生采用哪款藥物，就成了各大醫(yī)藥企業(yè)銷售費(fèi)用的主要任務(wù)。

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在銷售費(fèi)用里，是醫(yī)藥行業(yè)藏污納垢的環(huán)節(jié)。

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對(duì)于絕大部分病患者來說，生病了第一反應(yīng)是抗生素、退燒藥，還是中華老字號(hào)？

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這就是中藥品牌的問題。

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廣譽(yù)遠(yuǎn)的財(cái)務(wù)問題遠(yuǎn)比片仔癀等其他同行嚴(yán)重的多，公司已經(jīng)連續(xù)兩年扣非凈利潤(rùn)虧損，營(yíng)收規(guī)模也在萎縮，現(xiàn)金流入不敷出，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~常年為負(fù)數(shù)。

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而且，公司還不太會(huì)講故事。

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三季報(bào)顯示，公司營(yíng)收只有5.9億，銷售費(fèi)用卻高達(dá)4.1億。其中主要都是市場(chǎng)推廣費(fèi)和廣告費(fèi)。

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四、轉(zhuǎn)型的另外一個(gè)方向：同仁堂

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和云南白藥不同的是，同仁堂選擇了另外一條轉(zhuǎn)型路線：做零售藥店。

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當(dāng)然這個(gè)轉(zhuǎn)型和同仁堂的歷史發(fā)展不無關(guān)聯(lián)，同仁堂本來就是做連鎖藥店起家。但公司上市以來，一度以醫(yī)藥制造為主，零售占比較低。近年來，零售占比越來越高，經(jīng)營(yíng)的范圍也越來越廣。

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2021年半年報(bào)顯示，同仁堂零售業(yè)的營(yíng)收占比50%左右，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比40%左右。

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和傳統(tǒng)中藥制造業(yè)相比，零售業(yè)門檻更低，風(fēng)險(xiǎn)也比較低，但同時(shí)毛利率也比較低。預(yù)計(jì)2021年零售收入100億左右，擁有穩(wěn)健的現(xiàn)金流，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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五、總結(jié)

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從投資的視角來說，中藥是一個(gè)很有想象力的賽道。

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但是從行業(yè)現(xiàn)狀來看，中藥正在面臨巨大的變革，大多數(shù)中藥企業(yè)都在謀求多元化轉(zhuǎn)型，從已經(jīng)轉(zhuǎn)型成功的企業(yè)來看，轉(zhuǎn)型難度非常大，甚至還有不小的失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

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如果中藥企業(yè)長(zhǎng)期積累了充裕的資金，并且有了轉(zhuǎn)型方向，這種企業(yè)是值得關(guān)注的，但是如果財(cái)務(wù)狀況不好，強(qiáng)行轉(zhuǎn)型，那么這種中藥企業(yè)基本上沒有未來可言。