文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

截至2023年9月8日，今年以來，國泰君安及其個人已被證監(jiān)會分局、中國人民分支行開出7張罰單，涉及處罰金額109.25萬元，包括上海監(jiān)管局行政處罰決定書滬〔2023〕028號對國泰君安2013年1月4日至2021年6月27日擔(dān)任國泰君安獨立董事的陳某短線交易行為給予警告，并處以十萬元罰款。

國泰君安證券保薦的上海欣諾通信技術(shù)股份有限公司（簡稱：欣諾通信）擬沖科上市。本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1,816.67萬股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25%。此次擬投入6.092億元，用于網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金（1.5億元）。

截至2022年末，公司的資產(chǎn)總額為8.82億元，資產(chǎn)負(fù)債率為63.66%。報告期各期末，公司流動比率分別為1.27、1.45及1.49，速動比率分別為0.57、0.62及0.59，公司面臨一定的短期償債壓力。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，報告期各期末，公司流動負(fù)債占總負(fù)債的比例分別為88.38%、88.30%及90.27%，流動負(fù)債占負(fù)債總額的比重較大，公司存在一定的短期償債風(fēng)險。

欣諾通信實控人前東家任職時另立門戶，夫妻控股超七成；2020年仍虧損，經(jīng)營不斷失血，季節(jié)性波動明顯；期間費用占比高，研發(fā)費用率腰斬；客戶集中于前兩大，回款走低，與客戶之一采銷不一信披難為真；存貨高企，2021年第一大供應(yīng)商零人參保。

實控人前東家任職時另立門戶，夫妻控股超七成

2006年5月25日，謝虎及錢寅以貨幣共同出資10萬元設(shè)立寅升通信（公司前身），其中謝虎出資9萬元，持股90%，錢寅出資1萬元，持股10%。錢寅1萬元出資款系由謝虎提供，對應(yīng)錢寅1萬股股份實為替謝虎代為持有。

截至招股說明書簽署日，謝虎直接持有公司1,550萬股股份，占公司總股本的28.44%。此外，謝虎作為上海怡福的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司15.19%表決權(quán)；作為上海金苓的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司9.08%表決權(quán)；作為上海芙苓的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司6.72%表決權(quán)；作為上海哆池的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司3.38%表決權(quán)。

綜上所述，謝虎先生合計控制公司62.81%表決權(quán)，認(rèn)定為公司控股股東。李琳為謝虎之配偶且直接持有公司500萬股股份，占公司總股本的9.17%，同時擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理、法定代表人。公司實際控制人謝虎、李琳合計控制公司71.98%的表決權(quán)。因此，認(rèn)定謝虎、李琳為公司實際控制人。

從謝虎就職時間線與股權(quán)代持結(jié)合上看，謝虎在2006年公司創(chuàng)建時，還在基和唯一任職銷售總監(jiān)。2016年9月，李琳和謝峰分別將持有的華盾信息98%股權(quán)、2%股權(quán)作價重組進欣諾有限，置換謝虎名下的欣諾有限13.475%的股權(quán)和0.275%的股權(quán)。華盾信息由李琳和謝峰2011年共同出資成立，主要從軟件研發(fā)，與欣諾通信主營業(yè)務(wù)相關(guān)。謝虎、謝明系堂叔侄關(guān)系，而謝明的22萬元注冊資本極大可能來自謝峰。在招股書中，欣諾通信并未披露交易的相關(guān)作價。招股書顯示，2022年末，華盾信息總資產(chǎn)3188.90萬元，凈資產(chǎn)2743.77萬元，凈利潤為-922.10萬元。

截至招股說明書簽署日，欣諾通信擁有3家全資子公司及1家參股公司。除前述關(guān)聯(lián)收購之一外，還有武漢洪武最近凈利潤為-195.22萬元，轅創(chuàng)信息負(fù)責(zé)境外采購和境外銷售，凈利潤為368.67萬元。

截至招股說明書簽署日，上海怡福企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司828萬股股份，占公司股份總數(shù)的15.19%；上海金苓企業(yè)咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司495萬股股份，占公司股份總數(shù)的9.08%。

2023年2月28日，錢寅與財通創(chuàng)新簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定錢寅將其代謝虎持有的100萬股股份轉(zhuǎn)讓給財通創(chuàng)新，轉(zhuǎn)讓對價為2,400萬元。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓系解除代持，相關(guān)股權(quán)對價款扣除稅費后已支付給實際股東謝虎。公司股東中的財通創(chuàng)新為國有股份持有人，持股比例為6.07%。

2020年仍虧損，經(jīng)營不斷失血，季節(jié)性波動明顯

欣諾通信的主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司是面向通信領(lǐng)域提供網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品解決方案的研發(fā)型高新技術(shù)企業(yè)，主要客戶為電信運營商和政企客戶。2020年-2022年，公司營業(yè)收入分別為2.20億元、4.132億元和5.759億元，凈利潤分別為-2618.31萬元、2682.11萬元和6396.85萬元。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品具有更新?lián)Q代較快的特點，公司的發(fā)展與技術(shù)研發(fā)實力、新產(chǎn)品開發(fā)能力緊密相關(guān)。公司在產(chǎn)品的商業(yè)化進程等方面與行業(yè)龍頭相比仍有一定差距。根據(jù)Dell'OroGroup的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1-6月，華為在中國網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品市場的份額達到了58%，中興通訊為32%，其他廠商共計占據(jù)市場份額的10%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，欣諾通信經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為2,596.33萬元、-5,942.37萬元及-1.211億元，主要系公司處于快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)規(guī)模擴張加大原材料采購，同時人員持續(xù)增加。

欣諾通信的網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品包括光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品，公司的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)鏈路采集產(chǎn)品和公共互聯(lián)網(wǎng)安全治理系統(tǒng)。報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品和網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的銷售，合計收入占比分別為94.80%、97.40%及97.98%。報告期內(nèi)，公司網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品收入分別為1.199億元、2.764億元及3.284億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.58%、66.95%及57.03%。

報告期內(nèi)，公司境外收入分別為2,912.55萬元、2,769.07萬元和716.48萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為13.26%、6.71%和1.24%。

欣諾通信的客戶以電信運營商為主，上述客戶通常實行預(yù)算管理制度和集中采購制度，審批通常集中在上半年，產(chǎn)品驗收多集中在下半年尤其是第四季度?；谏鲜鲈?，公司主營業(yè)務(wù)收入具有季節(jié)性特征，收入分布呈現(xiàn)上半年占比較低、第四季度占比較高的特點。報告期內(nèi)，欣諾通信主營業(yè)務(wù)收入中第四季度收入占比分別為36.61%、34.58%及41.75%，呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性波動。

報告期內(nèi)，欣諾通信主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.52%、44.05%及44.76%；公司網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品毛利率分別為31.34%、33.86%及33.33%；公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品毛利率分別為55.28%、66.62%及60.60%。

報告期內(nèi)，公司其他收益主要為與資產(chǎn)和收益相關(guān)的政府補助，分別為642.30萬元、1,003.79萬元和1,935.95萬元。報告期各期末，公司交易性金融資產(chǎn)分別910.98萬元、1,263.19萬元及472.91萬元，主要系公司購買的理財產(chǎn)品及持有的貴金屬實物資產(chǎn)。

期間費用占比高，研發(fā)費用率腰斬

公司官網(wǎng)顯示，上海欣諾坐落于風(fēng)景秀麗的松江新城，現(xiàn)有員工500余人。招股書顯示，公司報告期員工人數(shù)分別為299人、421人和558人，截至2022年12月31日，公司員工人數(shù)中銷售人員225人，占比40.32%，研發(fā)人員205人占比36.74%

報告期內(nèi)，欣諾通信的期間費用分別為1.215億元、1.521億元和1.877億元，占營業(yè)收入的比重分別為55.24%、36.82%及32.60%。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為4,031.03萬元、6,245.67萬元及8,188.25萬元。公司銷售費用主要為職工薪酬，分別為2,107.82萬元、3,654.98萬元及5,427.82萬元，占公司銷售費用比例分別為52.29%、58.52%及66.29%。

報告期內(nèi)，欣諾通信研發(fā)費用分別為4,792.79萬元、6,486.92萬元及7,418.32萬元。報告期可比公司的研發(fā)費用率平均值分別為17.27%、16.95%和18.19%，而公司則從21.78%直線下降至12.88%，突降一半至遠(yuǎn)低于可比同行均值6個點。報告期，公司的委外研發(fā)費分別為655.70萬元、479.40萬元和131.34萬分布區(qū)，占研發(fā)投入一度高達13.68%之多。

截至2022年12月31日，欣諾通信共擁有與主營業(yè)務(wù)相關(guān)專利79項（其中發(fā)明專利25項，實用新型專利50項，外觀設(shè)計專利4項），已取得軟件著作權(quán)141項。報告期，公司發(fā)明專利由9項增長至25項。2019年12月26日，勛云信息與公司簽訂《轉(zhuǎn)讓證明》，約定勛云信息將專利號為2017211657181的專利轉(zhuǎn)讓給公司。

2023年6月20日，公司與華為就OTN產(chǎn)品和PON產(chǎn)品分別簽署《專利交叉許可協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，公司自2023年開始向華為支付一定金額的許可費。

客戶集中于前兩大，回款走低，與客戶之一采銷不一信披難為真

報告期內(nèi)，欣諾通信網(wǎng)絡(luò)通信及網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的主要客戶為電信運營商，以及北京東土拓明科技有限公司、福州高意通訊有限公司、無錫市德科立光電子技術(shù)股份有限公司等客戶。在電信運營商領(lǐng)域，公司主要通過參與電信運營商的招投標(biāo)進行銷售。招投標(biāo)是電信運營商進行大宗采購、建設(shè)和升級通信網(wǎng)絡(luò)的主要方式。

報告期內(nèi)，欣諾通信前五大客戶銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.65%、72.73%及84.62%，整體呈上升趨勢，主要原因為中國電信集團有限公司及中國移動通信集團有限公司一直為公司的前兩大客戶，報告期內(nèi)二者銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的合計比例分別為46.79%、55.57%及71.58%。

2022年，廣州鍇銘信息科技有限公司向公司采購 2,390.57 萬元，占比4.15%，位居第三大客戶，查閱公開資料可知，其為一人持股公司，成立于2016年，實繳僅12萬元，報告期參保人數(shù)僅為1人、1人和4人。招投標(biāo)資料顯示，2020年參與資興市公安局縣域警務(wù)大數(shù)據(jù)平臺軟件項目。

2021年，上海市通信網(wǎng)絡(luò)保障中心以2,373.32萬元，占比 5.75%的采購額位居第四大客戶，而其單位則未見商業(yè)實體，為事業(yè)專設(shè)機構(gòu)。

2021年廣東九博科技股份有限公司以1,896.21萬元，占比 4.59%的采購額，位居欣諾通信第五大客戶，而九博股份為新三板上市企業(yè)，查閱2022年4月20日公告的其2021年上市年報顯示，欣諾通信為其第一大供應(yīng)商，采購額為14,356,084.03元，兩者采購不一，形成信披沖突，不知以何方為準(zhǔn)。

2020年無錫市德科立光電子技術(shù)股份有限公司為公司第4大客戶，采購額為 872.19 萬元，占比3.97%，據(jù)德科立招股書顯示，欣諾通信為其可比同行兼競爭對手。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為5,471.79萬元、1.038億元及1.922億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為13.88%、17.28%及25.73%。報告期各期末，公司合并口徑前五大客戶應(yīng)收賬款余額合計分別為3,019.74萬元、5,336.78萬元及14,746.97萬元，占各期末公司應(yīng)收賬款余額的比重分別為49.74%、47.21%及70.96%。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款的期后回款金額占應(yīng)收賬款余額的比例分別為85.29%、73.54%及29.37%，期后回款比例大幅下降，2022年末公司應(yīng)收賬款期后回款比例較2020及2021年末應(yīng)收賬款期后回款比例較低。

存貨高企，2021年第一大供應(yīng)商零人參保

報告期內(nèi)，欣諾通信采購的主要用于生產(chǎn)加工的原材料包括芯片、光模塊、服務(wù)器及光器件等，主要供應(yīng)商為深圳市國鑫恒運信息安全有限公司、CISCOINTERNATIONALLIMITED、MICROCHIPTECHNOLOGYINCORPORATED等行業(yè)內(nèi)服務(wù)器、光模塊及芯片供應(yīng)商。報告期內(nèi)，欣諾通信前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購金額的比例分別為40.66%、28.49%及37.60%。

深圳市博科供應(yīng)鏈管理有限公司為公司2021年第一大和2022年第二大供應(yīng)商，公開工商資料顯示，2020年-2022年其參保人數(shù)為0人。據(jù)深市監(jiān)寶處罰﹝2022﹞福海150號文件顯示，2022年5月16日，深圳市市場監(jiān)督管理局寶安監(jiān)管局因其特種設(shè)備違法行為處罰3萬元。

報告期各期末，欣諾通信存貨賬面價值分別為2.193億元、3.421億元及4.498億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為55.62%、56.91%及60.21%，公司存貨金額較大且占流動資產(chǎn)的比例較高。報告期內(nèi)，公司存貨計提的跌價準(zhǔn)備金額分別為1,700.50萬元、2,361.44萬元及4,572.46萬元。報告期內(nèi)，可比公司存貨周轉(zhuǎn)率差異較大，公司存貨周轉(zhuǎn)率整體低于可比公司平均值，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快，用于產(chǎn)品生產(chǎn)的原材料及發(fā)出商品金額較大。

2016年，上海市環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項目表中，上海欣諾通信技術(shù)有限公司有一次未驗先投被要求整改，完善備案。