大成基金蘇秉毅：小盤反轉(zhuǎn)，獨(dú)樹一幟
01
內(nèi)核：小市值+反轉(zhuǎn)“小市值+反轉(zhuǎn)”，共同構(gòu)成了蘇秉毅的投資內(nèi)核。大成基金蘇秉毅顯著偏好小盤股，基于“基本面+量化”的投資體系，致力于尋找具有反轉(zhuǎn)因子的小盤標(biāo)的。
晨星股票投資風(fēng)格箱將大成景恒歸類為小盤平衡風(fēng)格，基金持倉股票中，小盤股占比超過70%，另外有小部分中盤股。
數(shù)據(jù)來源：晨星官網(wǎng)
數(shù)據(jù)來源：wind
02
小盤反轉(zhuǎn)：均值回歸，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)蘇秉毅對小盤股的“情有獨(dú)鐘”，源自多年深耕下的獨(dú)到見解。大成基金蘇秉毅認(rèn)為，小市值投資是A股市場獨(dú)有的行為。相對于海外而言，A股市場的機(jī)構(gòu)化程度較低，散戶占比相對高，散戶對于中小盤的偏好為中小盤帶來的寶貴的流動(dòng)性。對于散戶來說，投資中小盤股票，可以規(guī)避自身與機(jī)構(gòu)信息不對稱的劣勢，并發(fā)揮自身資金量小、操作靈活的優(yōu)勢。正是這種生態(tài)，使中小盤股具有了更大的成長空間，應(yīng)當(dāng)理性看待A股中小盤的投資價(jià)值。另外還有一個(gè)重要的認(rèn)知偏差，就是“小”和“差”的混淆。市場內(nèi)大部分公司，都會(huì)經(jīng)歷由小到大的成這樣過程，許多基本面扎實(shí)、所處賽道景氣、成長空間廣闊的公司都曾經(jīng)作為小盤股“蟄伏”，比如大多數(shù)“專精特新”公司市值都不大。“反轉(zhuǎn)”是蘇秉毅看中的另一關(guān)鍵要素。如何解釋反轉(zhuǎn)，蘇秉毅引用了《道德經(jīng)》中的一句話——天之道，損有余而補(bǔ)不足，簡單來講就是一種均值回歸思維。風(fēng)格上，蘇秉毅并不局限于價(jià)值、成長、均衡的分類方式，而是以“反轉(zhuǎn)”作為原則，彈性空間比較大的小盤股與反轉(zhuǎn)邏輯恰恰適配。從“小盤+反轉(zhuǎn)”的原則出發(fā)，進(jìn)行個(gè)股選擇時(shí)，蘇秉毅會(huì)重點(diǎn)關(guān)注股票是否有風(fēng)險(xiǎn)。“反轉(zhuǎn)風(fēng)格的核心前提是假定市場存在誤判，因此要極力避免股票基本面有當(dāng)前價(jià)格未反映的利空，否則反轉(zhuǎn)的邏輯就不成立了。”除了基本面，蘇秉毅還會(huì)關(guān)注上市公司的回購或者高管增持等信息，這些內(nèi)容反映了上市公司或公司管理層對公司的認(rèn)知。 03
數(shù)據(jù)來源：wind 時(shí)間區(qū)間2018.06.26-2023.02.28
復(fù)盤任職以來的市場環(huán)境與業(yè)績表現(xiàn)，大成基金蘇秉毅認(rèn)為小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格可能更加適應(yīng)市場普漲或市場風(fēng)格高低切換的情況。當(dāng)市場處于普漲情況下，處于低位的股票會(huì)有比較大的補(bǔ)漲潛力，反轉(zhuǎn)因子可能表現(xiàn)更加出色；當(dāng)市場風(fēng)格出現(xiàn)明顯的高低切換，比如2021年春節(jié)后核心資產(chǎn)明顯回調(diào)，處于低位的股票因?yàn)闈q幅較小所以回撤程度也較小，此時(shí)反轉(zhuǎn)因子也有望更有效。相對而言，小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格在市場出現(xiàn)嚴(yán)重分化或系統(tǒng)性下跌時(shí)表現(xiàn)偏弱。當(dāng)市場嚴(yán)重分化時(shí)，動(dòng)量因子強(qiáng)勢，反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)不佳；當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，低位小盤股容易遭受市場流動(dòng)性沖擊，從而產(chǎn)生較大下跌。但同時(shí)，系統(tǒng)性下跌時(shí)也是較好的布局時(shí)點(diǎn)，因?yàn)榱鲃?dòng)性恐慌過去后，被誤判的股票很可能更加迅速地反彈。04
行情研判：權(quán)益短中期處于較大級(jí)別低位對于短中期市場的表現(xiàn)，大成基金蘇秉毅認(rèn)為，從1-3年的時(shí)間維度上來看，目前權(quán)益市場處于較大級(jí)別的低位。雖然短期的波動(dòng)很難預(yù)測，但無論大盤指數(shù)或小盤指數(shù)，再創(chuàng)新低的可能性較小。市場風(fēng)格可能相對均衡，各種市值規(guī)模的股票都可能存在機(jī)會(huì)，大概率比較單一的行業(yè)獨(dú)美的情況。目前蘇秉毅主要看好科技、醫(yī)藥、高端制造、環(huán)保等方向，比如信創(chuàng)、醫(yī)藥這兩類主題，雖然去年四季度和今年一季度有一定漲幅，但仍然處于一個(gè)中長期較低的位置。此外，北交所、科創(chuàng)板股票目前階段受流動(dòng)性影響較大，但以后板塊流動(dòng)性或許會(huì)受益于制度性變革得以改善，股票的估值水平也可能隨之提升。