歐派家居、顧家家居、尚品宅配、索菲亞行業(yè)分析。

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2020年的疫情影響了很多行業(yè)，其中受傷最重的，莫過于房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)。疊加三道紅線等房住不炒的資金收緊政策，房地產(chǎn)業(yè)紛紛開始自救。

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為了回流資金，不少房地產(chǎn)公司罕見的開啟了打折銷售的進(jìn)程，下半年開始，銷量有所回升。

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房地產(chǎn)業(yè)打個噴嚏，和房地產(chǎn)配套的家居產(chǎn)業(yè)就會感冒。

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2020年三季報顯示，整個家居業(yè)業(yè)績斷崖式下滑。不過，在疫情來臨之前，這個行業(yè)的發(fā)展非常靚麗，整體成長性極佳。疫情結(jié)束后，也有望重新復(fù)蘇。

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家居產(chǎn)業(yè)的背后，是消費(fèi)升級和廣大人民群眾對美好生活環(huán)境的追求。

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比如，現(xiàn)在特別流行的凡爾賽風(fēng)。

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一、家居行業(yè)的共同特點(diǎn)：充裕的現(xiàn)金流

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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2015年以來，家居行業(yè)的頭部企業(yè)，成長性都非常明顯。以歐派家居、顧家家居、索菲亞、尚品宅配為例，營收規(guī)模差不多都翻了一番。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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和營收的快速增長相比，四家公司的凈利潤也以幾乎一樣的增速增長，這些家居公司整體成長性驚人。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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現(xiàn)金流量表顯示，家居公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流都非常強(qiáng)勁，多年來均為正數(shù)，且大多凈現(xiàn)比很優(yōu)秀。

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整體來看，2020年之前，四家公司的利息費(fèi)用都不算高，主要是行業(yè)毛利比較高（30%-40%左右），資金回籠充足，有息負(fù)債比較少。

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但各公司的具體資金鏈情況又有所不同，其中歐派家居的借款壓力稍微大一點(diǎn)。

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以2020年三季報為例，歐派家居短期借款從年初的5.2億增加到了20億，長期借款則從4億增加到了5.1億，應(yīng)付債券則從12億降到了7.1億，利息費(fèi)用也增加到了8000多萬，但和公司前三季度17億的凈利潤相比，利息費(fèi)用并不多；顧家家居的長短期借款幾乎沒有變化，并還清了應(yīng)付債券；尚品宅配的長短期借款幾乎為零；索菲亞的長短期借款較年初增加了5.2億。

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綜合來看，行業(yè)在2020年出現(xiàn)了分水嶺，多年來的齊頭并進(jìn)，可能會在未來出現(xiàn)比較大的變化。

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二、定制模式和配套模式相結(jié)合，成為家居產(chǎn)業(yè)的主要經(jīng)營模式

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從生產(chǎn)經(jīng)營模式來看，現(xiàn)在家居行業(yè)主要依賴兩種模式，一是定制模式，二是配套模式。

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最近幾年非?；鸨娜荻ㄖ瞥蔀槌绷?，也成為主要的利潤來源。而給地產(chǎn)商合作的配套模式，則成為企業(yè)經(jīng)營的“保底”選擇。

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歐派家居從定制櫥柜起家，并從櫥柜向全屋產(chǎn)品延伸，逐漸覆蓋到整體衣柜（歐派全屋定制）、整體衛(wèi)浴、定制木門、金屬門窗、軟裝、家具配套等整體家居產(chǎn)品，公司的主要模式是定制模式。

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顧家家居的產(chǎn)品以床、沙發(fā)等傳統(tǒng)家具為主，定制產(chǎn)品銷量占比較低。

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尚品宅配的產(chǎn)品以定制家居為主，配套家居為輔。其中，財報顯示，定制家居占營收比例73%，配套家居占比16%。

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索菲亞的產(chǎn)品以衣柜為主，財報顯示，占營收比例82%，定制櫥柜占比10%左右。

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四家公司從事的細(xì)分領(lǐng)域略有不同，但毛利率卻出奇的一致。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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歷年財報顯示，毛利率大致都在30%-40%之間。

三、高毛利的重資產(chǎn)行業(yè)

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對于傳統(tǒng)制造業(yè)來說，30%-40%的毛利率已經(jīng)是相當(dāng)高了。

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是什么原因，導(dǎo)致家居行業(yè)相對較高的毛利率呢？

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主要有三點(diǎn)，一是頭部企業(yè)規(guī)模比較大帶來的采購優(yōu)勢和生產(chǎn)優(yōu)勢，可以在定制原材料半成品減少不必要的成本；二是優(yōu)質(zhì)企業(yè)信息化水平比較高，依賴軟件和科技，從設(shè)計到智能制造環(huán)節(jié)，都節(jié)約了大量成本；三是大多采用了自營+加盟的經(jīng)銷模式，通過營造品牌效應(yīng)，借助渠道優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)較好的價格控制。

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1、成立于1994年的歐派家居，經(jīng)過多年的非標(biāo)定制產(chǎn)品的生產(chǎn)，形成了一整套完善的信息化體系。比如，CAXA 軟件在完成衣柜事業(yè)部前端環(huán)節(jié)信息化打通后，衣柜免審訂單超過?60%，一次通過率超過 90%，審單效率較以往大幅提升，由以前每人日均 120 單提升至日均 260單。

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2、顧家家居則另辟蹺徑，在越南設(shè)立生產(chǎn)基地，降低了生產(chǎn)成本，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，繼續(xù)維持相對較高毛利。

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3、尚品宅配在做家居之前，是做家居設(shè)計軟件和家居網(wǎng)站的。在積累了大量的信息和數(shù)據(jù)后，公司2004年開始轉(zhuǎn)型進(jìn)入家居定制市場。軟件是公司的老本行，2019年推出的全案設(shè)計軟件、云渲染升級、氫設(shè)計以及靈感柜升級。其中，云渲染矩陣平均每日產(chǎn)生?40 萬張效果圖、3 萬張全景圖，全景圖全年瀏覽量接近?1 億次。

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4、索菲亞持續(xù)優(yōu)化公司的數(shù)字化運(yùn)營平臺，不斷提升前臺、中臺、后臺各個環(huán)節(jié)的效率，尤其是提升經(jīng)銷商端的運(yùn)營效率，降低運(yùn)營成本，提升終端競爭力。

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四、資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成特點(diǎn)

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作為實(shí)體產(chǎn)業(yè)中比較特殊的一類，家居業(yè)的資產(chǎn)往往比較重。工廠設(shè)備、直營門店既是公司比較沉重的負(fù)擔(dān)，也是公司擴(kuò)張規(guī)模的盈利工具。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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相對來說，本文舉例的四家公司中，歐派家居和索菲亞在固定資產(chǎn)方面的增速比較明顯，尤其是歐派家居的野心非常大。

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現(xiàn)金流量表顯示，家居公司經(jīng)營性現(xiàn)金流非常充裕，賺的錢花到哪兒去了呢？

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主要有兩個途徑，一是買理財；二是購建固定資產(chǎn)。

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一般來說，大額理財?shù)纳鲜泄净久娑疾粫?，說明公司資金周轉(zhuǎn)順暢，不差錢。

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以2019年年報為例，歐派家居購買理財花了85.6億，贖回理財57.1億，購建固定資產(chǎn)18.3億；顧家家居購買金融產(chǎn)品11.8億，贖回金融產(chǎn)品12.5億，購建固定資產(chǎn)7.6億；尚品宅配更為壯觀，購買理財113.93億，贖回理財110.5億，購建固定資產(chǎn)8億；索菲亞購買理財53.1億，贖回理財45.3億，購建固定資產(chǎn)6.86億。

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需要注意的是，在將理財列入現(xiàn)金流量表的時候，有的上市公司計入投資性現(xiàn)金流入流出，比如歐派家居、索菲亞；有的上市公司計入其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金流入流出，比如尚品宅配、顧家家居。這和新會計準(zhǔn)則給予了財務(wù)人員較大的自主認(rèn)定權(quán)限有關(guān)，并非核算不規(guī)范。

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家居企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備損耗比較大，每年計提大量折舊，并要盡可能保持設(shè)備更新。從固定資產(chǎn)擴(kuò)張進(jìn)度看，歐派家居未來有望實(shí)現(xiàn)銷售額的大幅突破。但是，公司擴(kuò)張所需資金以借款為主，這就存在著一定的資金鏈風(fēng)險，投資者需要及時關(guān)注公司未來幾年的償債情況。

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五、家居行業(yè)的未來是To?C的

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筆者有個觀點(diǎn)，偉大的企業(yè)一定是To?C的。面向終端用戶的企業(yè)，才會有更強(qiáng)的成長性。

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家居行業(yè)的未來是面向個人客戶，深度挖掘和發(fā)展個性化定制需求。

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隨著政策層面一而再再而三的對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)控，炒房時代一去不復(fù)返了。同時，由于城市化率接近尾聲和人口增速的斷崖式下滑，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入了非常不明朗的發(fā)展階段。

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對于牢牢依附于房地產(chǎn)行業(yè)的家居產(chǎn)業(yè)來說，這既是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。

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當(dāng)90后、00后成為消費(fèi)者主力，對生活品質(zhì)的追求和改善居住的需求越來越高，二手房占比提升，服務(wù)C端客戶的能力將是品牌家居企業(yè)的立足之本。

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具有良好的互聯(lián)網(wǎng)基因的家居行業(yè)，迅速投入直播、短視頻等新型銷售方式，搶占年輕人的眼球，并收獲到了不錯的效果。

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即便是新房銷售進(jìn)入下降區(qū)間，憑借改善家居環(huán)境的強(qiáng)烈需求，家居行業(yè)仍能實(shí)現(xiàn)較高的增長。

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