從2018年起，星空君就重點(diǎn)關(guān)注國家半導(dǎo)體基金的動(dòng)向，在A股中，差不多有十幾只被大基金常年入股的企業(yè)。

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這些企業(yè)大多有一個(gè)共同點(diǎn)，都和芯片技術(shù)有關(guān)，分布在芯片領(lǐng)域的方方面面，特別是在自主可控方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢。

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但是大基金投資的一家企業(yè)，讓星空君百思不解。因?yàn)樗暮诵臉I(yè)務(wù)，似乎和芯片差的有點(diǎn)遠(yuǎn)。

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它就是納思達(dá)。

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納思達(dá)是靠做山寨碳粉起家的，只要你用過激光打印機(jī)，那么你一定聽說過格之格。

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比原廠便宜一半甚至更低的價(jià)格，相對不錯(cuò)的質(zhì)量，和足夠長的使用壽命，讓格之格收獲了大量的客戶。

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格之格正是納思達(dá)旗下的品牌， 2016年以前，公司曾經(jīng)嚴(yán)重依賴格之格帶來的營收。

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2016年，在大基金的幫助下，公司蛇吞象實(shí)現(xiàn)了對美國著名打印機(jī)品牌—利盟的收購。這場收購雖然給公司帶來了巨額的營收，但也增加了沉重的資金成本，公司2017年、2018年利息支出高達(dá)8億以上，最近兩年有所下降，也超過5個(gè)億。

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公司的利息支出甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出凈利潤，淪為銀行的“打工人”。

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當(dāng)然了，大基金注資，往往很少考慮被投資對象的財(cái)務(wù)狀況，一些虧損嚴(yán)重的企業(yè)也舍得投錢。大基金的目的是扶持產(chǎn)業(yè)鏈，而非投機(jī)盈利。

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那么問題來了，納思達(dá)的山寨硒鼓是哪門子芯片技術(shù)呢？

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一方面，納斯達(dá)的硒鼓用到了很多芯片技術(shù)，并不是真正的山寨；另一方面，納思達(dá)確實(shí)掌握了打印機(jī)的核心芯片技術(shù)。

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12月24日晚間，納思達(dá)發(fā)布公告，稱子公司珠海艾派克微電子有限公司引入國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司等戰(zhàn)略投資者相關(guān)協(xié)議已簽署完成并生效。

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艾派克微電子主要生產(chǎn)墨盒芯片、打印機(jī)芯片，是打印機(jī)主控SoC芯片和打印耗材SoC芯片的產(chǎn)品供應(yīng)商，也是工業(yè)級通用MCU芯片和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)級安全SoC芯片供應(yīng)商，具有安全芯片技術(shù)、CPU設(shè)計(jì)技術(shù)、多核SoC設(shè)計(jì)技術(shù)及兼容芯片設(shè)計(jì)技術(shù)等核心技術(shù)。

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和手機(jī)、電腦的CPU技術(shù)相比，這些技術(shù)并沒有特別高深，但對國家的信息安全至關(guān)重要。

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多年以前，曾經(jīng)有傳聞稱某些品牌的打印機(jī)通過芯片向境外傳輸數(shù)據(jù)，星空君對這類消息不屑一顧。后來，星空君看到一篇學(xué)術(shù)論文，黑客是如何通過打印機(jī)竊取打印數(shù)據(jù)并傳輸?shù)?。想了想某些品牌的打印機(jī)，內(nèi)存為啥高的離譜，后背都是汗。

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打印機(jī)通常由硬件電路、光學(xué)成像結(jié)構(gòu)，固件、驅(qū)動(dòng)程序、審計(jì)管理系統(tǒng)和機(jī)械結(jié)構(gòu)等部件組成。在打印機(jī)工作過程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都可能存在信息泄露的風(fēng)險(xiǎn)。

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伊朗電廠都能被美國FBI的黑客程序攻破，從技術(shù)上講，打印機(jī)傳輸點(diǎn)數(shù)據(jù)就太簡單了。

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而打印機(jī)是任何核心機(jī)構(gòu)所必不可少的設(shè)備，各種機(jī)密文件如何保護(hù)？

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國產(chǎn)可控的打印機(jī)芯片。

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一、納思達(dá)的可憐業(yè)績

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

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納思達(dá)的業(yè)績，是很難看的。除了營收規(guī)模比較大外，公司的凈利潤近年來一直表現(xiàn)欠佳，壓根沒有很好的成長性。

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而公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用卻大的驚人，幾乎每年都大于凈利潤。

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導(dǎo)致公司業(yè)績糟糕的主要原因有兩個(gè)，一是當(dāng)年的并購動(dòng)用了較大的杠桿，公司一直在還債；二是對利盟的整合不算太順利，盈利能力不強(qiáng)，營收雖大，凈利潤不高。

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星空君認(rèn)為，對于大基金投資的企業(yè)，可以無腦跟，但是投資納思達(dá)還是要謹(jǐn)慎一點(diǎn)。公司的業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)實(shí)在太大，萬一業(yè)績爆雷如何收場還是個(gè)未知數(shù)。

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二、大股東們的套路

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1、股權(quán)質(zhì)押

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據(jù)同花順iFind，公司第一大股東珠海賽納打印科技股份有限公司股權(quán)質(zhì)押比例超過42%。從比例上看并不算很高，星空君劃定的警戒線一般是60%。但是需要留意的是，公司是分批分次股權(quán)質(zhì)押的，最高的時(shí)候股權(quán)質(zhì)押比例超過73%，這就超標(biāo)了。

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這說明公司不僅自身資金周轉(zhuǎn)困難，大股東資金周轉(zhuǎn)也不暢，存在著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

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2、減持

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2018年的時(shí)候，珠海賽納打印科技股份有限公司的持股比例超過62%，是公司的絕對控股大股東。隨著不斷減持，到了2020年12月，持股比例已經(jīng)降到了38.27%。

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據(jù)公司的公告，持股比例還在不斷下降。

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這說明公司大股東對公司的未來很可能信心不足，不斷的減持離場。

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三、2020年的預(yù)計(jì)

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在上文的業(yè)績圖表中，星空君對公司2020年的業(yè)績進(jìn)行了比較悲觀的預(yù)計(jì)，認(rèn)為凈利潤會(huì)略有下滑。

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依據(jù)來自哪里呢？

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公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

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在2019年的時(shí)候，公司制訂了一個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這是上市公司鼓勵(lì)核心員工的常規(guī)做飯，但是公司2020年12月又發(fā)布了一則公告，對該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行了調(diào)整。

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這就挑起了星空君的好奇心。

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做了哪些調(diào)整呢、

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先看原計(jì)劃，注意標(biāo)紅區(qū)域，2020年的扣非凈利潤比2018年增加45%以上。

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客觀的說，扣非凈利潤是比較靠譜的股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)之一，要比只考核營收規(guī)模的合理的多。

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再看修訂后的計(jì)劃，2020年的業(yè)績… …不見了。

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公司直接拿掉了2020年的解鎖條件，但沒有修改2021年和2020年的解鎖條件，說明了什么？

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2020年表現(xiàn)欠佳，但也不是特別差，2021年和2022年能夠追回來。

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