文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

東方園林（SZ 002310）7月12日晚間發(fā)布公告稱，公司持股5%以上股東何巧女女士所持有的公司部分股票存在被司法凍結(jié)的情況。被凍結(jié)股份約8163萬股，占其所持公司股份比例的9.24%，占總股本的3.04%，累計(jì)被凍結(jié)股份數(shù)約為2.83億股，占其持有股份總數(shù)的32.04%，占總股本的10.54%。作為中國(guó)園林行業(yè)第一家上市公司的創(chuàng)始人，何巧女此刻困境對(duì)相比身家高達(dá)200億元的高光時(shí)期可謂天上地下之別。

出生于浙江中部武義的何巧女風(fēng)光不再，前浪已消去，后浪們卻接踵而至，7月3日位于浙江沿海城市寧波的寧波大葉園林工業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：大葉工業(yè)）遞交了上市招股書，發(fā)行股份不超過3,673.34萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。募集資金7.22億元，其中0.84億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為大葉家庭，其兄弟實(shí)控的寧波大葉園林設(shè)備股份有限公司也在7月2日創(chuàng)業(yè)板上市再次受理。大葉園林設(shè)備主要產(chǎn)品為割草機(jī)、打草機(jī)/割灌機(jī)，大葉園林工業(yè)專業(yè)生產(chǎn)農(nóng)林節(jié)水灌溉、園林噴灑及園林工具系列等產(chǎn)品。兄弟倆競(jìng)爭(zhēng)著上創(chuàng)業(yè)板，最后誰爭(zhēng)先，要看兩家的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能否得到投資者的認(rèn)可。

大葉工業(yè)股權(quán)集中在這對(duì)夫妻手上，外銷占比九成以上嚴(yán)重依賴境外銷售，營(yíng)業(yè)收入增速與利潤(rùn)增速差異大，這些問題一旦處理不當(dāng)，必然影響到公司的發(fā)展，能否保持同行兩倍之多毛利率走完上市之路，還有待考驗(yàn)。

歷時(shí)16年中外合資轉(zhuǎn)內(nèi)資 夫妻占股超九成

大葉工業(yè)創(chuàng)建于2001年8月，與舜龍電業(yè)，澳大利亞KSA公司共同創(chuàng)立。歷時(shí)16年經(jīng)歷四次股權(quán)變更并不斷增資，2017年10月大葉工業(yè)由中外合資轉(zhuǎn)為內(nèi)資大葉工業(yè)，2018年7月20日，發(fā)起并更名為寧波大葉園林工業(yè)股份有限公司。

大葉工業(yè)在2018年12月和2019年11月進(jìn)行了2次增資，截至大葉工業(yè)招股說明書簽署日，葉曉東直接持有大葉工業(yè)4,618.80萬股股份，占發(fā)行前股份總數(shù)的 41.91%，為公司的控股股東。葉曉東、裘柯控制的姚葉投資、大葉日恒分別持有大葉工業(yè)39.76%、9.07%的股份。葉曉東、裘柯系夫妻關(guān)系，二人合計(jì)控制發(fā)行人90.74%的股份，為公司的實(shí)際控制人，處于絕對(duì)控股地位。

股權(quán)的高度集中，實(shí)際控制人可以通過行使表決權(quán)影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和重大決策，給公司和其他股東帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)或其他有權(quán)人士直接指使相關(guān)人員在擔(dān)保合同上加蓋上公司公章，致近年來上市公司違規(guī)擔(dān)保案頻發(fā)。上市公司及其子公司為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保具有強(qiáng)烈的隱蔽性，一旦被迫披露公開，造成的危害往往已難以挽救。

2019年12月26日湖北證監(jiān)局《行政處罰決定書》、《市場(chǎng)禁入決定書》認(rèn)定高升控股未按規(guī)定披露與關(guān)聯(lián)方之間的19筆關(guān)聯(lián)交易，高升控股違規(guī)擔(dān)保和拆借金額高達(dá)25億元。湖北證監(jiān)局認(rèn)為，韋振宇作為上市公司實(shí)際控制人及在擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng)或董事期間，利用被控人身份，讓高升控股為上市公司關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保、拆借資金，行為性質(zhì)惡劣，嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)秩序，嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益。因此，對(duì)韋振宇采取五年證券市場(chǎng)禁入措施。最高人民法院的執(zhí)行信息公開網(wǎng)顯示，韋振宇也被列入全國(guó)失信被執(zhí)行人名單。

外銷占比95%以上，嚴(yán)重依賴境外銷售

大葉工業(yè)自成立以來一直專注于農(nóng)林園藝灌溉及噴灑工具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要通過ODM、OEM 模式，根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為國(guó)際品牌制造商、綜合超市集團(tuán)等。

2017-2019年，主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入分別為3.50億元，3.54億元，3.61億元，其中境外收入分別為3.30億元、3.36億元、3.43億元，外銷收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.30%、94.79%和95.00%，嚴(yán)重依賴海外市場(chǎng)。并且2017-2019年每年度大葉工業(yè)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的銷售金額占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例約30.00%，占比頗高。兩年來美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的壓制，或直接涉及公司出口產(chǎn)品，阻礙公司的市場(chǎng)開拓進(jìn)程，給公司營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)帶來不利影響

2017-2019年末，大葉工業(yè)應(yīng)收賬款前五大客戶占比分別總計(jì)達(dá)到71.92%、58.02%、63.19%，三年整體海外客戶的應(yīng)收賬款占比六成上下，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大。由于境外銷售以美元結(jié)算為主，人民幣匯率破7雖有所促進(jìn)，但其波動(dòng)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來一定程度的不確定。外幣資產(chǎn)產(chǎn)生匯兌損益，加大了凈利潤(rùn)的不確定性。

同時(shí)值得注意的是，大葉工業(yè)的產(chǎn)品的銷售主要通過國(guó)外DIY 超市、百貨超市以及各類品牌經(jīng)銷商銷往全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，近來環(huán)境直接影響了國(guó)際經(jīng)貿(mào)和人員往來等，同時(shí)海外部分國(guó)家綜合超市、建材超市等銷售終端處于關(guān)閉狀態(tài)，境外的復(fù)工復(fù)產(chǎn)的難以實(shí)現(xiàn)，對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響。在如此嚴(yán)峻的形勢(shì)下，以出口外銷為主的大葉工業(yè)能否保持持續(xù)的盈利能力，權(quán)衡財(cái)經(jīng)仍需關(guān)注。

行業(yè)整體水平較低 自主品牌不強(qiáng)

80年代末我國(guó)從國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家開始進(jìn)口園藝用品。隨后90年代開始，國(guó)內(nèi)園藝用品行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展階段，國(guó)際知名廠商如意大利歐瑪、德國(guó)STIHL、日本本田、日本小松紛紛在國(guó)內(nèi)建廠；中國(guó)作為最大出口國(guó)，其出口額占全球的38.33%，我國(guó)生產(chǎn)園藝用品的企業(yè)數(shù)量在5,000家左右，這些企業(yè)主要活躍在長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)，國(guó)內(nèi)專業(yè)的園藝用品制造企業(yè)普遍規(guī)模偏小、創(chuàng)新能力較弱、技術(shù)水平落后。生產(chǎn)的園藝用品品種多達(dá)上萬，國(guó)內(nèi)廠商通過貼牌生產(chǎn)和來樣加工發(fā)展的方式。

大葉工業(yè)也逃不過貼牌加工，其產(chǎn)品主要通過ODM、OEM模式，根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售，主要客戶為國(guó)際品牌制造商、綜合超市集團(tuán)等。產(chǎn)品分為4個(gè)大類，包括噴灑系列、水管系列、連接件系列、其他產(chǎn)品包含定時(shí)器、配件、包裝物、花園工具，主打具有較高性價(jià)比的中高端產(chǎn)品，我國(guó)園藝產(chǎn)品主要還是出口到國(guó)外市場(chǎng)，利用價(jià)格優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不足，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)依賴性高，不利于企業(yè)長(zhǎng)期、有效的發(fā)展。 同行業(yè)公司市場(chǎng)往往局限于小部分地區(qū)的小眾市場(chǎng)，這類企業(yè)對(duì)研發(fā)和技術(shù)的重視程度不夠，研發(fā)設(shè)計(jì)能力較弱，技術(shù)創(chuàng)新不足，缺少自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，依賴模仿對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更新?lián)Q代。

營(yíng)業(yè)收入增速與利潤(rùn)增速差異大 毛利率是同行兩倍之多

2017-2019年，大葉工業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.54億元、3.59億元、3.72億元，三年間營(yíng)收僅增長(zhǎng)5%，增速緩慢乏力，2017 -2019年凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.44億元、0.89億元，2019年的凈利潤(rùn)是2018年的2倍之多。2017-2019年公司綜合毛利率分別為38.84%、39.00%、45.77%，整體上升趨勢(shì)明顯。特別是2019年較2018 年上升近7%，有大幅度上升。

據(jù)查詢，與同行業(yè)的可比公司沃施園藝，億林科技相比較，2017-2019年間的兩可比公司毛利率平均值分別為27.60%、24.91%、25.42%，大葉工業(yè)各期綜合毛利率均明顯高于同行業(yè)可比公司平均水平，特別是2019年大葉工業(yè)毛利率幾近同行業(yè)可比公司的兩倍。

大葉工業(yè)解釋稱主要原因系2019年度美元對(duì)人民幣匯率上升導(dǎo)致的收入上升，大葉工業(yè)各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的材料耗用以自制件為主，采購中外購件占比低，主要原材料成本下降，機(jī)器換人、技術(shù)改造等自動(dòng)化改進(jìn)帶來的人工成本下降，2017年、2018年及2019年，大葉工業(yè)征退稅差額分別為482.02萬元、324.02萬元及2.00 萬元。

報(bào)告期內(nèi)，大葉工業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，直接材料占比與可比公司相比較低，直接人工、制造費(fèi)用占比相比較高；在原料供應(yīng)方面，主要與遠(yuǎn)大石化等大型、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，通過集中采購，可以取得較低的材料價(jià)格；把高毛利率原因歸于直接材料，或許這信服度并不高。查招股書可知，前五大供應(yīng)商更換四家，且質(zhì)量不及以前，其中有些社保繳納甚至為0人。

2017年、2018年和2019年，大葉工業(yè)期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為21.61%、23.03%和 17.73%，占比在波動(dòng)當(dāng)中有所下降。其中2018年較2017年占比提升，主要原因系2018年公司發(fā)生股份支付733.92萬元，計(jì)入了當(dāng)期管理費(fèi)用。同時(shí)，2018年公司新廠區(qū)地坪塌陷而發(fā)生偶發(fā)性地面修理支出352.14萬元。

增值5%近2億收購實(shí)控人公司，所聘資產(chǎn)評(píng)估公司曾收警告函

大葉科技由葉曉東持股100%的亞洲彩虹于2013 年7月29日出資設(shè)立，截至大葉科技注銷時(shí)（2019年11月），亞洲彩虹最終對(duì)其出資額為 100萬美元，持股比例為100%。2018年5月，大葉工業(yè)與大葉科技簽署了《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，發(fā)行人作價(jià)1.99億元收購大葉科技的廠房、土地、機(jī)器設(shè)備、車輛等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)承接大葉科技的業(yè)務(wù)和人員。坤元資產(chǎn)評(píng)估有限公司（簡(jiǎn)稱：坤元資產(chǎn)）就大葉工業(yè)收購大葉科技經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)事項(xiàng)出具了《評(píng)估報(bào)告》（坤元評(píng)報(bào)[2018]230號(hào)），采用成本法進(jìn)行評(píng)估，確認(rèn)大葉科技在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年4月30日的資產(chǎn)組合評(píng)估價(jià)值為1.99億元，與賬面值1.89億元相比，評(píng)估增值額1,025.32萬元，增值率為5.42%。

2019年4月15日，坤元資產(chǎn)就大葉工業(yè)因股份支付涉及的公司股東全部權(quán)益價(jià)值評(píng)估事項(xiàng)出具了《評(píng)估報(bào)告》（坤元評(píng)報(bào)[2019]414號(hào)），采用收益法進(jìn)行評(píng)估，確認(rèn)公司在評(píng)估基準(zhǔn)日2018年11月30日的股東全部權(quán)益評(píng)估值為503,000,000.00元，與賬面價(jià)值225,208,185.77元相比，評(píng)估增值為277,791,814.23元，增值率為123.35%。

坤元資產(chǎn)評(píng)估質(zhì)量如何呢？2019年10月12日，廣東證監(jiān)局發(fā)布了四份警示函公告，分別針對(duì)四通股份、康恒環(huán)境、華泰聯(lián)合、坤元資產(chǎn)評(píng)估及相關(guān)人員。廣東證監(jiān)局稱，在對(duì)廣東四通集團(tuán)股份有限公司2018年擬發(fā)行股份購買上?？岛悱h(huán)境股份有限公司100%股權(quán)的重組上市項(xiàng)目進(jìn)行了檢查，發(fā)現(xiàn)很多疑點(diǎn)。

涉及到坤元的，就是康恒環(huán)境存在2016年虛增固定資產(chǎn)的情形，其資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)正是坤元資產(chǎn)評(píng)估有限公司！據(jù)此廣東證監(jiān)局對(duì)坤元資產(chǎn)評(píng)估及簽字評(píng)估師汪滄海、應(yīng)麗云、章陳秋等采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

外銷占比高，外部環(huán)境不佳，主要產(chǎn)品為貼牌代工，兩倍于同行的毛利率歸于直接材料，或許這信服度并不高，資產(chǎn)評(píng)估選擇了這家有污點(diǎn)的企業(yè)，大葉工業(yè)或許有自己的考慮，在招股書中卻只字未提，《權(quán)衡財(cái)經(jīng)》和投資者不得不懷疑信息披露的力度。