作者丨蔣蒙

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

“秦嶺淮河一條線，南吃大米北吃面”。眾口難調(diào)是中國(guó)餐飲及食品市場(chǎng)最主要的特征之一。目前，A股市場(chǎng)雖然涌現(xiàn)了一批食品、餐飲類(lèi)上市公司，但沒(méi)有哪家公司真正實(shí)現(xiàn)“一家獨(dú)大”。而調(diào)味料作為細(xì)分之下的行業(yè)，也常因?yàn)榈赜虿顒e，導(dǎo)致發(fā)展具有一定的局限性。

不過(guò)，2020年，隨著“宅經(jīng)濟(jì)”與“懶人經(jīng)濟(jì)”的到來(lái)，復(fù)合調(diào)味料一度站上風(fēng)口，激發(fā)了部分調(diào)味品公司的上市熱情。

近日，肯德基、德克士背后的復(fù)合調(diào)味料供應(yīng)商寶立食品遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬在上交所主板上市，募資4.6億元，主要用于擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)流。

不過(guò)，從招股書(shū)披露的情況看，寶立食品想要講好復(fù)合調(diào)味料的故事，并不容易。

寶立食品以直營(yíng)模式向肯德基、德克士等連鎖企業(yè)“特供”復(fù)合調(diào)味品，其中，百勝中國(guó)（YUMC）一直是寶立食品的第一大客戶(hù)。然而，近兩年，寶立食品對(duì)百勝中國(guó)的銷(xiāo)售額及收入占比同步下降，意味著公司的第一大客戶(hù)或有流失趨勢(shì)。

除此之外，寶立食品是同行上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率最高的公司。2020年，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率為41.34%，是同期三家上市公司均值的2.3倍。

優(yōu)質(zhì)客戶(hù)正在流失？

對(duì)于普通消費(fèi)者而言，寶立食品的名字或許十分陌生，但對(duì)肯德基、德克士、漢堡王等餐飲企業(yè)的撒粉與調(diào)味醬，卻十分熟悉。寶立食品正是這些連鎖餐飲企業(yè)的復(fù)合調(diào)味料供應(yīng)商之一。

“背靠大樹(shù)好乘涼”。依靠這些連鎖餐飲客戶(hù)，寶立食品的收入、盈利規(guī)模均穩(wěn)中有升。

數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，寶立食品的營(yíng)業(yè)收入分別為7.11億元、7.43億元和9.05億元，凈利潤(rùn)分別為9239.30萬(wàn)元、8149.83萬(wàn)元和1.34億元。營(yíng)收、凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速分別為12.77%和20.48%。期間，寶立食品前五大客戶(hù)的收入占比最高時(shí)達(dá)到54.41%。

但危機(jī)往往隱藏在順風(fēng)順?biāo)畷r(shí)。鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，雖然整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，實(shí)際上寶立食品的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)已有流失跡象。

招股書(shū)顯示，一直以來(lái)，百勝中國(guó)都是寶立食品收入占比最高的客戶(hù)。然而，近幾年，來(lái)自百勝中國(guó)的銷(xiāo)售金額及占比均呈現(xiàn)連續(xù)下降趨勢(shì)。2018年-2020年，寶立食品每年來(lái)自百勝中國(guó)的銷(xiāo)售收入分別為2.33億元、2.27億元、2.22億元，占比分別為32.81%、30.50%、24.51%。

對(duì)于食品供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，對(duì)收入占比較高的大客戶(hù)可謂“又愛(ài)又恨”。一方面，供應(yīng)商希望自己能夠拓展新的客戶(hù)，減少業(yè)績(jī)層面對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)，分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，以增強(qiáng)產(chǎn)品議價(jià)能力；另一方面，供應(yīng)商公司又害怕大客戶(hù)真的離開(kāi)，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重影響。

與此同時(shí)，由于寶立食品多年來(lái)幾乎一直與連鎖餐飲企業(yè)合作，其產(chǎn)品主要以餐廳需要的裹粉、面包糠、腌料、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉等調(diào)味材料為主。

按渠道劃分，寶立食品的收入主要來(lái)自直營(yíng)渠道。2018年-2020年，寶立食品直銷(xiāo)渠道的收入分別為6.16元、6.42億元和7.75億元，在總營(yíng)收中占比分別為87.03%、86.59%、86.09%；非直銷(xiāo)渠道的收入分別為9180.82萬(wàn)元、9937.21萬(wàn)元和1.25億元，在總營(yíng)收中占比分別為12.97%、13.41%和13.91%。

整體上看，寶立食品的渠道收入占比較為穩(wěn)定。不過(guò)這種接近“特供”的商業(yè)模式，也令產(chǎn)品難以走向其他客戶(hù)。

顯然，寶立食品也注意到了這些問(wèn)題。近幾年，公司開(kāi)始尋求新的出路，向現(xiàn)制茶飲行業(yè)布局，并與喜茶達(dá)成合作。

但茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，寶立食品茶飲甜點(diǎn)的發(fā)展也不順利。2019年-2020年，公司飲品甜點(diǎn)配料分別收入1.17億元、1.11億元，同比分別減少33.59%、5.35%。

今年3月，寶立食品又完成對(duì)廚房阿芬75%股權(quán)的收購(gòu)。據(jù)悉，廚房阿芬此前為寶立食品實(shí)控人之一沈淋濤所控，主要產(chǎn)品包括網(wǎng)紅產(chǎn)品空刻意面和撈飯等。2020年并表首年，寶立食品輕烹飪解決方案銷(xiāo)售收入達(dá)到1.35億元，同比增長(zhǎng)215.26%。

負(fù)債率居高

除了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所下降的壓力外，寶立食品之所以迫切地想登陸資本市場(chǎng)，與公司長(zhǎng)久高懸的負(fù)債也有很大關(guān)系。

招股書(shū)顯示，本次IPO，寶立食品計(jì)劃募集4.6億元。其中，2.53億元募資將投入產(chǎn)能擴(kuò)張，3190.98萬(wàn)元募資用于信息化中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余募資1.75億元，將全部用于補(bǔ)充現(xiàn)金流。三者投入金額在本次募資總額中的占比約分別為55.10%、6.94%和37.96%。

通過(guò)募集資金分配份額，可以看出寶立食品急需現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的現(xiàn)狀。

實(shí)際上，僅以公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，寶立食品的現(xiàn)金流在報(bào)告期內(nèi)呈穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，寶立食品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1.09億元、1.19元和1.31億元。

但從負(fù)債角度看，寶立食品的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)就沒(méi)有這么好看了。

2018年-2020年，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.66%、45.22%和41.34%，呈逐年下降趨勢(shì)。但放到行業(yè)中來(lái)看，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率在同行上市公司中處于較高位置。

目前，A股復(fù)合調(diào)味料上市公司主要包括日辰食品（603755.SH）、安記食品（60366.SH）與天味食品（603317.SH）。同時(shí)期，三家公司中最高的資產(chǎn)負(fù)債率為18.70%，與寶立食品最低的負(fù)債率仍有一段距離。2018年-2020年，三家公司資產(chǎn)負(fù)債率的算術(shù)平均值分別為14.56%、9.70%、12.36%。截至2020年，寶立食品的資產(chǎn)負(fù)債率約是同行均值的2.3倍。

對(duì)此，寶立食品解釋為“公司的資產(chǎn)負(fù)債率相比同行業(yè)較高，主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增大，需要補(bǔ)充流動(dòng)資金來(lái)支持業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。”且“公司融資渠道單一?！?/p>

此外，鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，寶立食品的另一個(gè)募資項(xiàng)目，產(chǎn)能擴(kuò)張，也在招股書(shū)披露后充滿(mǎn)爭(zhēng)議。

據(jù)悉，IPO募投的生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，寶立食品的復(fù)合調(diào)味品可新增年產(chǎn)能43500噸，以緩解公司當(dāng)前產(chǎn)能不足的情況，提高市場(chǎng)占有率。其中，粉類(lèi)調(diào)味品新增產(chǎn)能20000噸，即在目前產(chǎn)能的基礎(chǔ)上再提高四成左右。

實(shí)際來(lái)看，2018年-2020年，寶立食品粉類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)量分別為28176.09萬(wàn)噸、30191.97萬(wàn)噸和36997.40萬(wàn)噸，兩年間的累計(jì)增幅約為31.37%。