作者：譚雅玲 中國(guó)外匯投資研究院 獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

又臨一年杰克遜霍爾央行行長(zhǎng)年會(huì)，市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾講話變數(shù)依然是焦點(diǎn)。然而，時(shí)代變遷與市場(chǎng)變化與往不同，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的加息程度已致使美元利率達(dá)5.5%的相對(duì)高水平，美國(guó)股市也已經(jīng)提前修復(fù)行情步入牛市周期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更與往年比較更加強(qiáng)勁。面對(duì)這些新情況，今年杰克遜霍爾央行行長(zhǎng)年會(huì)上鮑威爾姿態(tài)將發(fā)出什么樣的措辭評(píng)論、未來影響如何？我預(yù)計(jì)美元貶值是重點(diǎn)動(dòng)態(tài)與刺激主因。

一方面今年美股修復(fù)在先隨后加息上漲配合存主觀設(shè)計(jì)手法。回看去年美國(guó)杰克遜霍爾央行會(huì)議背景，美股下調(diào)是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話之后的重要風(fēng)向標(biāo)，但之前美國(guó)高漲是背景。當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹正處于相對(duì)歷史階段高水平，美聯(lián)儲(chǔ)加息至2.25-2.50%偏低利率階段，尤其是加息節(jié)奏超歷史的開啟75個(gè)點(diǎn)的力度，包括8月例會(huì)之前的6-7月美聯(lián)儲(chǔ)兩次例會(huì)加息共150點(diǎn)。而隨即在杰克遜霍爾央行會(huì)議上，鮑威爾講話突出美聯(lián)儲(chǔ)加息的堅(jiān)定性，鷹派基調(diào)是壓制股市的重點(diǎn)，進(jìn)而美國(guó)下跌是當(dāng)時(shí)鮑威爾講話之后影響重點(diǎn)。其中美國(guó)標(biāo)普指標(biāo)從4100點(diǎn)下挫一直延續(xù)到10月中的3400點(diǎn)，跌幅達(dá)到17%，技術(shù)熊市隱憂是鮑威爾講話效應(yīng)的美股歷史見證與記錄行情。

包括美股納指從12000點(diǎn)下跌到10088點(diǎn)；道指從35000點(diǎn)下跌到34000點(diǎn)。然而，今年再次來臨的杰克遜霍爾央行會(huì)議令人回想美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話有點(diǎn)擔(dān)憂在所難免。但是美國(guó)今年行情與去年完全不同，這就是美股在今年上漲趨勢(shì)中呈現(xiàn)兩輪下跌修正，甚至?xí)r間點(diǎn)位剛好位于美國(guó)技術(shù)熊市前后兩次。第一次是美股技術(shù)熊市之前，即美國(guó)中小銀行風(fēng)波引起的美股下跌。第二次是美股技術(shù)熊市結(jié)束之后，美國(guó)信用評(píng)級(jí)下降風(fēng)波的美股下跌，進(jìn)而到目前為止美股基本穩(wěn)定與去年水平與波動(dòng)幅度或方向截然不同。加之美聯(lián)儲(chǔ)加息利率高度與未來進(jìn)度與去年氛圍更加不同，盡管鷹派基調(diào)不變，但實(shí)際操作空間與未來預(yù)期或與去年差異較大或截然不同。目前美股技術(shù)牛市是主題，加之美國(guó)上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力偏強(qiáng)，利潤(rùn)回報(bào)伴隨科技推動(dòng)和去庫(kù)存效果顯著，美股企業(yè)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)性是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美聯(lián)儲(chǔ)政策宏觀管理與利率操作的有利時(shí)機(jī)與空間，美國(guó)主觀設(shè)計(jì)性存在布局與擺布行情順應(yīng)美國(guó)周期與現(xiàn)實(shí)，這是市場(chǎng)值得認(rèn)真透徹分析和比較關(guān)鍵之策。今年杰克遜霍爾央行年會(huì)的股市表現(xiàn)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與政策支撐，同時(shí)也是主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市與企業(yè)優(yōu)勢(shì)所在，所以西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍股指上漲與新興市場(chǎng)股指萎靡不振對(duì)比中宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯是關(guān)鍵差異。

另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁超出去年且通脹高企美聯(lián)儲(chǔ)加息不變。去年杰克遜霍爾央行會(huì)議之際是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨上半年經(jīng)濟(jì)衰退局面，而今年即將召開的杰克遜霍爾央行年會(huì)則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁之時(shí)，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)2%和2.4%偏高預(yù)期增長(zhǎng)，更何況預(yù)計(jì)下半年，尤其第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)被亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)模型預(yù)期增長(zhǎng)5-5.8%，預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超出去年2.1%的水平，甚至經(jīng)濟(jì)總規(guī)模實(shí)力將達(dá)到28萬億美元具有可能。尤其美國(guó)通脹水平比較去年高企態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但是即將通脹反彈概率或?qū)⑹雇浄磸?fù)錯(cuò)落，目前市場(chǎng)可以確認(rèn)的是通脹不會(huì)重回去年高通脹局面，但通脹依然高于美聯(lián)儲(chǔ)2%基準(zhǔn)界定，這將是美聯(lián)儲(chǔ)加息必然驅(qū)動(dòng)因素。因此，預(yù)計(jì)今年杰克遜霍爾央行會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話將與上周美聯(lián)儲(chǔ)上次貨幣政策例會(huì)紀(jì)要評(píng)估相似，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派基調(diào)不變，只是比較去年加息幅度和節(jié)奏存在變數(shù)與不確定。尤其當(dāng)前行情與組合策略的美國(guó)戰(zhàn)略是關(guān)鍵期，其中涉及美股與美債跌漲關(guān)聯(lián)、美元與石油上下關(guān)聯(lián)、美元與黃金反向關(guān)聯(lián)，其中美國(guó)財(cái)政需求是上述價(jià)格關(guān)聯(lián)主要側(cè)重，進(jìn)而股市下跌、黃金上漲、債市收益率上揚(yáng)以及美元不升尋貶策略都是目前美國(guó)布局主動(dòng)與謀略之優(yōu)。

特別是美元指數(shù)行情與去年同期杰克遜霍爾央行會(huì)議水平反差巨大，去年當(dāng)即美指水平為108點(diǎn)呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)與動(dòng)能，而今年至今美指穩(wěn)定103點(diǎn)水平，期間貶值99點(diǎn)是去年前所未有，升值不超105點(diǎn)凸顯節(jié)制力尺度，美元節(jié)制升值有度與刺激貶值有謀是今年美指與外匯市場(chǎng)新特點(diǎn)與新動(dòng)向。因此，美元報(bào)價(jià)刺激石油上漲給與美國(guó)通脹刺激性，這是美聯(lián)儲(chǔ)加息表面文章與邏輯，實(shí)際則是美元利率上行順應(yīng)美國(guó)新經(jīng)濟(jì)周期與邏輯，高利率不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)與企業(yè)障礙，反之更進(jìn)一步是達(dá)到美元貨幣霸權(quán)的重要補(bǔ)充與新構(gòu)造支撐改革重點(diǎn)。因此，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息必須以美元邏輯與構(gòu)造為主，并非是通?；蛞话銍?guó)家體系與循環(huán)道理，這是當(dāng)前預(yù)期杰克遜霍爾央行會(huì)議需要區(qū)別與審慎評(píng)估的重點(diǎn)與特別所在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁是美國(guó)通脹高企不妨礙收入與消費(fèi)美國(guó)宗旨，美聯(lián)儲(chǔ)加息利率高度非同尋常自己過去與全球共性。此時(shí)杰克遜霍爾央行會(huì)議將是展現(xiàn)美元貶值重要時(shí)段，畢竟其它央行隨從美聯(lián)儲(chǔ)加息潮流正處在通脹共性趨同之際，進(jìn)而今年美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話將是為美元貶值鳴鑼開道，美聯(lián)儲(chǔ)加息意志不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，明年降息尚不確定時(shí)間甚至經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)完全被屏蔽風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)因素配合對(duì)稱之重。

今年對(duì)美國(guó)而言的杰克遜霍爾央行會(huì)議將是利用輿論炒作美元貶值為主，相比較美元行情求貶是當(dāng)務(wù)之急，美股與美債上下配合將以財(cái)政為主，宏觀經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)是美國(guó)財(cái)政底氣與借錢之力。去年與今年美聯(lián)儲(chǔ)加息主基調(diào)不變，力度與節(jié)奏變化有所不同，然而情緒化炒作依然是美元貶值應(yīng)用之策，也是下次美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)之前（9月20日）市場(chǎng)趨勢(shì)重要擺布參數(shù)與動(dòng)向。