“病至而治之湯液”出自《黃帝內(nèi)經(jīng)》，可見國人對熱飲的情緣由來已久。近年，國內(nèi)掀起養(yǎng)生的熱潮，保溫杯等各種養(yǎng)生“神器”產(chǎn)品層出不窮。浙江省武義縣，系全球不銹鋼真空保溫器皿行業(yè)的重要生產(chǎn)集中地之一，而浙江嘉益保溫科技股份有限公司（以下簡稱“嘉益股份”）便坐落于此地。

而近幾年，嘉益股份的凈利潤增速遭遇“急剎車”，且在2019年出現(xiàn)了負增長。值得一提的是，嘉益股份近兩年“一口氣”成立多家子公司卻至今未營業(yè)，或存上市前“湊數(shù)”的嫌疑。其供應(yīng)商頻現(xiàn)“零人”異象，與逾百家公司共用企業(yè)電話、郵箱。與此類供應(yīng)商交易，嘉益股份采購數(shù)據(jù)真實性或受“拷問”。

而嘉益股份面臨的“窘?jīng)r”不止于此，其自有品牌收入占比不足1成，或淪為“代工廠”，且其兩項核心技術(shù)并非“獨樹一幟”，或陷入“同質(zhì)化”困局，其未來提升市場競爭力？

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一、凈利潤“負增長”，子公司或成“拖油瓶”

凈利潤增速是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標。

近幾年，嘉益股份的凈利潤增速遭遇“急剎車”，且在2019年出現(xiàn)了負增長。

據(jù)簽署日期為2020年11月13日版招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年，嘉益股份的營業(yè)收入分別為34,007.16萬元、37,644.88萬元、40,496.11萬元，2018-2019年分別同比增長10.7%、7.57%。

2017-2019年，嘉益股份的凈利潤分別為2,582.21萬元、8,122.42萬元、7,132.5萬元，2018-2019年分別同比增長214.55%、-12.19%

到了2020年1-9月，嘉益股份的營業(yè)收入和凈利潤分別為22,734.28萬元、3,947.02萬元。

可見，2019年，營收增速放緩，凈利潤現(xiàn)負增長，嘉益股份業(yè)績表現(xiàn)或不盡如人意。此外，近兩年，嘉益股份“扎堆”成立了6家子公司，其中5家處于未營業(yè)狀態(tài)。

據(jù)招股書，嘉益股份直接和間接控制的子公司共有6家，分別為Drink Tech Inc.飲水科技有限公司（以下簡稱“飲水科技”）、杭州秦歌貿(mào)易有限公司（以下簡稱“秦歌貿(mào)易”）、杭州漢歌貿(mào)易有限公司（以下簡稱“漢歌貿(mào)易”）、杭州鎂悅貿(mào)易有限公司（以下簡稱“鎂悅貿(mào)易”）、杭州漢悅貿(mào)易有限公司（以下簡稱“漢悅貿(mào)易”）；控股子公司為杭州鎂歌貿(mào)易有限公司（以下簡稱“鎂歌貿(mào)易”）。

值得注意的是，報告期內(nèi)，嘉益股份的4家子公司，秦歌貿(mào)易、漢歌貿(mào)易、鎂悅貿(mào)易、漢悅貿(mào)易均成立于2019年7月3日，且尚未開展經(jīng)營。且子公司飲水科技成立于2018年7月23日，亦尚未實際開展生產(chǎn)經(jīng)營。

而唯一開展經(jīng)營的子公司，鎂歌貿(mào)易成立于2019年4月2日；其2019年和2020年1-3月的凈利潤分別為-684.77萬元、-270.44萬元。

不難看出，嘉益股份6家子公司均在近兩年“扎堆”成立，其中5家尚處于未營業(yè)狀態(tài)，1家子公司凈利潤告負或是“拖油瓶”。奇怪的是，其中4家子公司均在同一天成立，個中是否涉嫌“湊數(shù)”？不得而知。

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二、多家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象，采購額累計逾3,700萬元交易真實性存疑

不銹鋼保溫器皿作為盛裝食物、飲品的容器，其原料供應(yīng)的可靠性需要有效的準入機制進行把控。而嘉益股份的供應(yīng)商卻頻現(xiàn)“0人”的異象，交易真實性存疑。

據(jù)招股書，嘉益股份產(chǎn)品的主要原材料為不銹鋼、塑料粒子等。

據(jù)招股書，2017-2019年，東莞市增元硅膠制品有限公司（以下簡稱“增元硅膠”）分別是嘉益股份的第四大、第三大、第二大供應(yīng)商，嘉益股份對其的采購金額分別為1,115.56萬元、1,085.63萬元、1,168.75萬元，占當期采購總額的比例分別為6.37%、6.55%、6.75%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，增元硅膠的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，增元硅膠的控股股東是吳桂平，其持有增元硅膠70%的股權(quán)。據(jù)公開信息，吳桂平并無持股其他公司的股權(quán)。

據(jù)招股書，2020年1-3月，永康市厚澤金屬制品有限公司（以下簡稱“厚澤金屬”）是嘉益股份的第三大供應(yīng)商；同期，嘉益股份對其的采購金額為163.39萬元，占當期采購總額的比例為5.76%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，厚澤金屬成立于2019年4月1日。2019年，厚澤金屬的社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，厚澤金屬是自然人獨資的有限責任公司，其股東為楊海蘭。而據(jù)公開信息，楊海蘭名下僅有厚澤金屬一家公司。

據(jù)招股書，2017-2019年和2020年1-3月，麗水雅樂杯業(yè)有限公司（以下簡稱“雅樂杯業(yè)”）分別是嘉益股份委托加工的第五大、第一大、第一大、第二大供應(yīng)商，嘉益股份對其的采購金額分別為78.22萬元、220.15萬元、196.32萬元、25.77萬元，占當期委托加工金額總額的比例分別為7.59%、19.08%、15.06%、15.14%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，雅樂杯業(yè)的社保繳納人數(shù)分別為33人、40人、0人、1人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，雅樂杯業(yè)的控股股東是鄒培孝，其持有雅樂杯業(yè)40%的股權(quán)。據(jù)公開信息，鄒培孝并無持有其他公司的股權(quán)。

可見，嘉益股份的2家供應(yīng)商增元硅膠、厚澤金屬或系“0人公司”，而雅樂杯業(yè)2018年社保繳納人數(shù)降為0人，嘉益股份卻仍與其發(fā)生交易，令人費解。

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三、撐起千萬元采購額供應(yīng)商，與逾600家企業(yè)“撞號”現(xiàn)疑云

關(guān)于供應(yīng)商的問題仍未結(jié)束，嘉益股份的兩家“零人”供應(yīng)商，存在與超百家公司共用企業(yè)電話、電子郵箱的現(xiàn)象。

據(jù)招股書，2019年和2020年1-3月，武義全進金屬制品有限公司（以下簡稱“全進金屬”）均是嘉益股份的第一大供應(yīng)商，嘉益股份對其的采購金額分別為2,004.07萬元、359.22萬元，占當期采購總額的比例分別為11.58%、12.66%。

2017-2018年，全進金屬分別是嘉益股份外協(xié)加工的第三大、第二大供應(yīng)商，嘉益股份對其的采購金額分別為101.39萬元、207.02萬元，占當期外協(xié)加工采購總額的比例分別為9.84%、17.94%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，全進金屬成立于2017年4月11日。這意味著，全進金屬成立當年即成為嘉益股份的外協(xié)加工廠商。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017-2019年，全進金屬的社保繳納人數(shù)均為0人。全進金屬是自然人獨資的有限責任公司，其股東是陳英杰。而據(jù)公開信息，陳英杰僅持有全進金屬一家公司的股權(quán)。

且市場監(jiān)督管理局顯示，2017年，全進金屬的企業(yè)電話是18805798298；2019年，全進金屬的企業(yè)聯(lián)系電話是15958913290。

據(jù)公開信息，截至2020年11月25日，共有461家公司曾使用18805798298作為企業(yè)聯(lián)系電話，共有648家公司曾使用15958913290作為企業(yè)聯(lián)系電話。

無獨有偶，嘉益股份另外一家供應(yīng)商與上百家公司“撞郵箱”。

2020年1-3月，上海塑優(yōu)國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“塑優(yōu)貿(mào)易”）是嘉益股份第四大供應(yīng)商，嘉益股份對其的采購金額為142.6萬元，占當期采購總額的比例為5.03%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，塑優(yōu)貿(mào)易的社保繳納人數(shù)均為0人。塑優(yōu)貿(mào)易的控股股東是何友云，其持有塑優(yōu)貿(mào)易70%的股權(quán)。

而據(jù)公開信息，何友云持有股權(quán)的公司還有東莞市鑫怡塑膠原料有限公司（以下簡稱“鑫怡塑膠”），其持有鑫怡塑膠60%的股權(quán)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2018年，鑫怡塑膠的社保繳納人數(shù)均為0人。

而鑫怡塑膠并未披露其2019年的企業(yè)年報，且2020年7月15日，鑫怡塑膠因未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報告，被東莞市工商行政管理局樟木頭分局列入經(jīng)營異常名單。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，塑優(yōu)貿(mào)易的企業(yè)電子郵箱均為1097411699@qq.com。

據(jù)公開信息，截至2020年11月25日，共有223家公司曾使用1097411699@qq.com作為企業(yè)電子郵箱。

作為嘉益股份供應(yīng)商，增元硅膠、厚澤金屬、雅樂杯業(yè)、全進金屬、塑優(yōu)貿(mào)易卻現(xiàn)“0人”異象，且全進金屬、塑優(yōu)貿(mào)易甚至與逾百家公司共用聯(lián)系方式，令人匪夷所思。與此類供應(yīng)商交易，嘉益股份采購數(shù)據(jù)真實性或受“拷問”。

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四、董監(jiān)高學歷偏低，大專及以下學歷員工占比逾9成

董監(jiān)高的學歷能一定程度反映管理層的管理水平，而嘉益股份的董監(jiān)高，或存學歷普遍偏低的隱憂。

據(jù)招股書，除去3名獨立董事，嘉益股份共有6名董事、3名監(jiān)事、4名高管共計10人（其中3人還擔任董事一職）。

據(jù)招股書，6名董事中，戚興華擔任董事長，目前EMBA在讀，未披露原學歷；朱中萍擔任董事，是大專學歷；陳曙光擔任董事，是中專學歷；金學軍擔任董事，是碩士學歷；顧代華擔任董事，是大專學歷；李小強擔任董事，是大專學歷。

據(jù)招股書，3名監(jiān)事中，王炯擔任監(jiān)事會主席，是大專學歷；曾濤擔任監(jiān)事，是本科學歷；陳躍存擔任職工監(jiān)事，是大專學歷。

據(jù)招股書，4名高管中，董事朱中萍兼任總經(jīng)理，董事金學軍兼任董事會秘書，董事顧代華兼任副總經(jīng)理；胡靈慧擔任財務(wù)總監(jiān)，是大專學歷。

即嘉益股份董監(jiān)高共計10人，除去董事長戚興華未披露原有學歷，其余大專及以下學歷共7人，占比70%；本科及以上學歷僅2人。

據(jù)招股書，截至2020年3月31日，嘉益股份共有員工1,219人，其中本科及以上學歷的員工人數(shù)62人，占比5.09%；大專及其他學歷員工1,157人，占比94.91%。

管理層和員工學歷普遍偏低，嘉益股份的內(nèi)部治理水平如何？不得而知。而嘉益股份自有品牌創(chuàng)收不足一成的問題，或值得關(guān)注。

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五、自有品牌收入占比不足一成，或淪為“代工廠”

在傳統(tǒng)制造企業(yè)中，OEM企業(yè)數(shù)量龐大，獲取代工訂單的競爭也隨之展開，而產(chǎn)品制造過程中的附加值少會導致利潤空間遭壓縮，轉(zhuǎn)型對于提高競爭力而言，顯得尤為重要。且嘉益股份稱，“實現(xiàn)OEM到ODM及自有品牌的突破”系其發(fā)展目標之一。

而實際上，嘉益股份面臨的“窘?jīng)r”不止于此，其自有品牌收入占比不足1成，或淪為“代工廠”。

據(jù)招股書，嘉益股份的主營業(yè)務(wù)為各種不同材質(zhì)的飲品、食品容器的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。經(jīng)過多年發(fā)展產(chǎn)品已形成不銹鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列，嘉益股份主要產(chǎn)品包括不銹鋼真空保溫器皿（保溫杯、保溫瓶、燜燒罐、保溫壺、智能杯等）、不銹鋼器皿、塑料器皿（PP、AS、Tritan等材質(zhì)）、玻璃器皿以及其他新材料的日用飲品、食品容器。

從銷售模式來看，2017-2019年和2020年1-3月，嘉益股份OEM/ODM模式的收入分別為33,686.35萬元、36,908.17萬元、36,929.72萬元、6,866.36萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.82%、99.03%、92.95%、94.72%。其中，OEM模式的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.55%、87.09%、82.63%、85.56%。

顯然，嘉益股份銷售模式以O(shè)EM、ODM業(yè)務(wù)為主。其中OEM指Original Equipment Manufacture，即原始設(shè)備制造商，由品牌商提出產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、外觀、工藝要求，生產(chǎn)商按要求進行生產(chǎn)，產(chǎn)品由品牌商銷售。而ODM指Original Design Manufacture，即原始設(shè)計制造商，生產(chǎn)商自行設(shè)計開發(fā)產(chǎn)品，由品牌商選擇后下訂單進行生產(chǎn)，產(chǎn)品由品牌商銷售。

反觀嘉益股份的自有品牌，其2個自有品牌中1個系收購而來，且自有品牌線上營收僅百萬元不敵外購品牌。

據(jù)招股書，2017-2019年和2020年1-3月，嘉益股份自有品牌的收入分別為60.45萬元、362.25萬元、2,799.83萬元、382.75萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.18%、0.97%、7.05%、5.28%。

據(jù)招股書，嘉益股份的自有品牌主要包括miGo品牌和ONE2GO品牌。

其中，miGo品牌系2019年嘉益股份向PACIFIC MARKET INTERNATIONAL,LLC（以下簡稱“PMI”）、奔邁（上海）國際貿(mào)易有限公司（以下簡稱“奔邁國際”）收購而來，目前由子公司鎂歌貿(mào)易獨立運營，該品牌專注于不銹鋼真空保溫器皿等食品和飲料容器。

另外，ONE2GO品牌創(chuàng)始于2008年，是嘉益股份旗下不銹鋼真空保溫器皿等食品容器自有品牌。

據(jù)招股書，2019年和2020年1-3月，嘉益股份miGo品牌在主要電商渠道的銷售金額分別為904.92萬元、115.77萬元。2018-2019年和2020年1-3月，嘉益股份ONE2GO品牌在主要電商渠道的銷售金額分別為54.51萬元、108.66萬元、5.77萬元。

值得一提的是，嘉益股份自有品牌ONE2GO從創(chuàng)立至今已逾十二載，而截至2019年，該品牌線上銷售收入僅百萬元，遠落后于其2019年所收購品牌miGo，其自主品牌經(jīng)營能力或存不足。而其逾九成收入來自O(shè)EM/ODM模式，嘉益股份如何實現(xiàn)其“OEM到ODM及自有品牌的突破”的發(fā)展目標？猶未可知。

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六、核心技術(shù)產(chǎn)品陷“同質(zhì)化”困局，市場競爭力或存不足

產(chǎn)品的市場競爭力關(guān)系著企業(yè)的發(fā)展，嘉益股份亦正逐步向智能化、輕量化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，而嘉益股份的兩項核心技術(shù)或已落后同行。

據(jù)招股書，“智能溫顯技術(shù)”是嘉益股份的核心技術(shù)之一，該技術(shù)應(yīng)用于具有智能溫度顯示功能的按壓出水保溫壺，解決了溫度顯示模塊的安裝結(jié)構(gòu)問題，能快速拆裝電池，同時保留了便利的保溫壺開關(guān)功能，單手操作即可取開蓋體并注水。

且嘉益股份在招股書中表示，行業(yè)內(nèi)也有少數(shù)品牌在2019年推出了溫顯保溫壺產(chǎn)品，但只能在螺紋旋轉(zhuǎn)蓋上實現(xiàn)溫顯功能。

然而，擁有核心的技術(shù)也需要有對應(yīng)的產(chǎn)品產(chǎn)銷才能保證企業(yè)的市場競爭力。

據(jù)招股書，2019年及2020年1-3月，嘉益股份自有品牌miGo的產(chǎn)品和ONE2GO的產(chǎn)品8成以上銷售收入主要來自于其天貓旗艦店。

而《金證研》滬深資本組研究發(fā)現(xiàn)，截至2021年1月4號，在嘉益股份官網(wǎng)的產(chǎn)品中心，以及其天貓平臺上的migo家居旗艦店和one2go居家日用旗艦店，均未發(fā)現(xiàn)具備溫顯功能的保溫壺產(chǎn)品。即嘉益股份具有溫顯功能的保溫壺產(chǎn)品或尚未上市。

反觀其競爭對手，據(jù)招股書，嘉益股份的國內(nèi)同行業(yè)競爭對手包括安徽省富光實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“富光實業(yè)”）。

據(jù)富光實業(yè)天貓電商平臺“富光旗艦店”的數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品型號為FGS200181500的智能保溫壺產(chǎn)品，不僅具有“智能實時顯溫”功能，且是使用鋰電池“顯溫無需充電”，還具備“一鍵開啟”、“卡扣式壺蓋”、“不用費力旋擰，只需請按即可開合”等特點。

除此之外，同樣是銷售保溫壺產(chǎn)品的品牌還有supkit/尚廳堂。

據(jù)天貓平臺上的supkit尚廳堂旗艦店，其產(chǎn)品型號為sty-2000的智能保溫壺產(chǎn)品，不僅具有“智能溫度顯示”功能且使用的是高精度溫度傳感器“不耗電”，還具有“卡扣式壺蓋”，可以實現(xiàn)“彈簧卡扣，一秒開蓋”、“單手開蓋”等功能，且其宣傳語為“比螺旋蓋更快更簡單”。

上述情形表明，嘉益股份競爭對手富光實業(yè)及市面上的其他保溫壺品牌supkit/尚廳堂，均已推出具備“便捷式開關(guān)”結(jié)構(gòu)的無需充電的智能溫顯保溫壺產(chǎn)品。而嘉益股份應(yīng)用“智能溫顯技術(shù)”的保溫壺產(chǎn)品尚未面世，或已不具備獨創(chuàng)性，此項核心技術(shù)或難為嘉益股份帶來競爭優(yōu)勢。

同樣地，嘉益股份的另一核心技術(shù)或面臨產(chǎn)品同質(zhì)化的窘境。

據(jù)招股書，嘉益股份的核心技術(shù)之一“不銹鋼保溫杯新型表面處理技術(shù)”，該技術(shù)屬于漸變混合噴涂技術(shù)，能使原本單一的噴涂工藝變得更加豐富。而行業(yè)內(nèi)主要采用的是單色噴涂方法，少數(shù)工廠能做雙色噴涂，但只能做橫向的漸變雙色噴涂，而嘉益股份通過對設(shè)備的改進和工藝改良，在噴涂工序可完成單色—雙色漸變和橫向—縱向的多色漸變。

從產(chǎn)品上看，據(jù)嘉益股份天貓平臺one2go居家日用旗艦店數(shù)據(jù)，其型號為S3901V-2、S5030V-2的不銹鋼保溫杯，已運用了顏色漸變的噴涂工藝，均是縱向漸變的雙色噴涂。

據(jù)招股書，嘉益股份的國內(nèi)同行業(yè)競爭對手包括浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司（以下簡稱“哈爾斯”）、浙江蘇泊爾股份有限公司（以下簡稱“蘇泊爾”）、富光實業(yè)。

據(jù)哈爾斯天貓官方旗艦店數(shù)據(jù)，哈爾斯品牌型號為LD-480-71的不銹鋼保溫杯，分別有粉白、藍白雙色縱向漸變涂裝的兩種款式。

據(jù)富光實業(yè)天貓平臺富光旗艦店數(shù)據(jù)，富光品牌型號為WFZ1118的不銹鋼保溫杯，是一款粉色-綠色-藍色的三色縱向漸變涂裝的產(chǎn)品。

據(jù)蘇泊爾天貓平臺蘇泊爾餐具旗艦店數(shù)據(jù)，蘇泊爾品牌型號為KC45DP20的不銹鋼保溫杯產(chǎn)品，擁有多款雙色縱向漸變涂裝的配色。

對比競爭對手哈爾斯、富光、蘇泊爾漸變色涂裝的產(chǎn)品，嘉益股份的變色涂裝工藝在行業(yè)內(nèi)琳瑯滿目的產(chǎn)品中或非“獨樹一幟”，其核心技術(shù)具備的漸變混合噴涂技術(shù)是否具備先進性？能否為其帶來競爭優(yōu)勢？或該“打上問號”。

此番上市，嘉益股份或問題“纏身”，未來將如何接受資本市場的考驗？《金證研》滬深資本組將繼續(xù)保持關(guān)注。