本文由子貢研究院消費組團隊創(chuàng)作

8月15日，雙匯發(fā)展公布了23年度半年報，報告期營業(yè)收入304.27億元，同比增長9.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤28.37億元，同比增長3.89%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤26.66億元，同比增長2.70%；基本每股收益0.8187元。

營收和利潤方面沒有太大的亮點，屬于平穩(wěn)發(fā)展，不過在分紅方面就表現(xiàn)不錯：

公司經(jīng)本次董事會審議通過的利潤分配預案為：以3,464,661,213.00為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.50元(含稅)。按照當日收盤股價計算，年化股息率達到6%。其實公司自2020年以來就保持高分紅狀態(tài)，22年每10股派現(xiàn)16元，整體股息率也超過了6%。

上半年公司營收雖然有增加，不過綜合毛利率出現(xiàn)了下跌，主要是肉制品類毛利率出現(xiàn)下跌，而屠宰業(yè)由于生豬價格下跌，毛利率反而有所提升：

從財務狀況來看，營業(yè)成本增速稍微高于營業(yè)收入增速，不過銷售費用和管理費用增速低于營收增速，財務費用更是負增長，這突出了公司管理能力的優(yōu)秀，規(guī)?；絹碓降玫襟w現(xiàn)：

我們再來看一下公司具體的資產(chǎn)負債表，會發(fā)現(xiàn)公司應收賬款占比非常低，幾百億營收規(guī)模的公司應收賬款只有1個多億，而應付賬款加上合同負債則達到了50多億，這個說明了公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈具備很強的話語權(quán)；貨幣資金的減少是因為分紅款的支出，整體看公司財務屬于非常穩(wěn)健的狀態(tài)。

雙匯發(fā)展這個公司我們都不陌生，公司是目前國內(nèi)最大的肉制品加工企業(yè)，市場占有率常年穩(wěn)定在16到17個點左右：

公司的產(chǎn)品大家也是非常熟悉，其中雙匯王中王火腿腸更是家喻戶曉，公司的產(chǎn)品主要包括肉制品和生鮮類產(chǎn)品，21年后開始進軍預制菜行業(yè)，目前發(fā)展非常迅速，公司預制菜產(chǎn)品主要包括半成品菜、成品菜、方便速食等，上半年銷量3.6萬噸，同比實現(xiàn)80%左右的增長。附公司產(chǎn)品圖：

雙匯集團的成功可以說離不開一把手萬隆，這里我們有必要回顧一下公司發(fā)展的歷史，公司的發(fā)展分為六個階段：

1、冷倉轉(zhuǎn)型肉類聯(lián)合加工廠，經(jīng)營不善連年虧損（1958-1984 年）：雙匯前身是漯河 市冷倉，1969 年冷倉變更為肉類聯(lián)合加工廠，但由于技術落后，工廠連年虧損。

2、萬隆先生臨危受命，力挽狂瀾盤活工廠（1984-1992 年）：1984 年，在城市經(jīng)濟 體制改革的背景下，肉聯(lián)廠作為試點企業(yè)，開始自負盈虧。在改革之際，萬隆先生被 職工推選為廠長，帶領公司走向改革之路。彼時生豬價格尚未放開，肉聯(lián)廠率先開啟 議價收購，快速為公司積累生豬資源；并開展豬雞牛兔等多種經(jīng)營來盤活工廠。當時 國內(nèi)市場競爭激烈，萬隆先生在 1985 年率先提出轉(zhuǎn)戰(zhàn)開拓海外市場，快速通過技術 改造獲得海外出口資質(zhì)，不到 5 年肉聯(lián)廠已成為當時中國最大的肉類出口基地，產(chǎn) 品遠銷前蘇聯(lián)、東南亞等地區(qū)。

3、雙匯品牌成立，進軍肉類深加工市場（1992-1998 年）：1991 年蘇聯(lián)解體后，公 司失去重要出口市場，亟需轉(zhuǎn)型；萬隆先生力排眾議重金引入國外先進火腿腸設備，于 1992 年推出了第一支“雙匯”牌火腿腸，進軍肉類深加工市場。彼時春都已推出 火腿腸 5 年，最高占據(jù)約 70%的市場份額。雙匯入場后，先通過價格戰(zhàn)搶占春都市 場份額，而春都一味跟隨降價降標準，導致品牌形象受損，后雙匯趁勢推出拳頭產(chǎn)品?“雙匯王中王”，樹立高端品牌形象，逐步超越春都成為國內(nèi)火腿腸龍頭。

4、成功上市，市占率穩(wěn)健提升（1998-2013 年）：1998 年，公司成功上市；上市后，公司加快發(fā)展步伐，1998-2013 年間，公司收入/歸母凈利 CAGR 分別達 23.00%/31.01%，市占率穩(wěn)健提升。

5、立足龍頭地位，開啟縱向擴張（2013-2020 年）：2013 年，雙匯國際（現(xiàn)為萬洲 國際，為雙匯發(fā)展母公司）杠桿收購全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德，向上 游延伸，并引進 Smithfield 品牌，于 2015 年開始生產(chǎn)美式香腸、培根、火腿三大類 高檔低溫產(chǎn)品。2020 年，公司非公開募資 70 億元，再次向上游延伸，增強企業(yè)成本管控能力。

6、成立餐飲事業(yè)部，發(fā)力預制菜（2021 年至今）：2021 年，公司成立餐飲事業(yè)部，專業(yè)負責預制菜業(yè)務的開拓，打造第二增長曲線。

作為市場行業(yè)老大，公司在各個領域都具備相對較強的優(yōu)勢，其中高溫火腿腸更是處于絕對市場優(yōu)勢：

然而這么優(yōu)秀的公司，股價卻從20年的高點下跌60%之后一直處于低位橫盤狀態(tài)，哪怕有了高達6%的股息率，公司股價依然不振：

原因大概有以下幾點：

1、公司21年業(yè)績出現(xiàn)下滑，導致股價出現(xiàn)持續(xù)下跌。

2、雙匯“廢太子”事件對公司影響比較大，畢竟列數(shù)的內(nèi)容包括集團內(nèi)部涉嫌“洗錢、偷稅漏稅”的具體事件，以及父親包養(yǎng)情婦等私人丑聞，我們知道對于民營企業(yè)來說，老板出問題就是天大的問題，而這些問題一旦坐實都不是小事。

3、市場認為公司已經(jīng)沒有成長空間。

4、整體大環(huán)境影響，消費股公司估值都處于歷史較低位置。

對于未來，公司其實還有不錯的成長空間，我們遠沒有必要這么悲觀，不過“廢太子”事件已經(jīng)過了兩年，目前也沒有一個結(jié)論，這恐怕是懸在投資者頭上的一把劍，這個問題不解決，的確會影響到大家的投資熱情，不過這種事情我們只能等待結(jié)果，今天我們就說說公司未來的成長空間。

1、低溫肉市場依然有很大的成長空間。從生命周期看，高溫肉制品已處于成熟期，增長動力略顯不足，而健康化、品質(zhì)化的低 溫肉制品逐漸成為行業(yè)升級的重點方向，吸引了諸多肉制品巨頭進行戰(zhàn)略布局。

我國低溫肉市場規(guī)模在 2017-2020 年間由 2,907 億元增長至 4,348 億元，CAGR 為 14.36%。受到非洲豬瘟的影響，2021 年低溫肉市場規(guī)模出現(xiàn)下降，但隨著 低溫肉制品的美味、健康得到更多肉類消費者的關注，預計 2027 年低溫肉制品市場規(guī)模將達 到 7,086.4 億元.

2、預制菜是一個新的萬億規(guī)模的行業(yè)，目前市場規(guī)模還偏小，公司作為肉制品加工龍頭企業(yè)，同時渠道優(yōu)勢非常明顯，目前在國內(nèi)擁有一百多萬個銷售網(wǎng)點，產(chǎn)品在絕大部分省份基本可以實現(xiàn)朝發(fā)夕至，未來有望成為預制菜行業(yè)的龍頭企業(yè)：

3、公司進軍上游養(yǎng)殖業(yè)。2020 年公司通過非公開增發(fā)募資 70 億元，投資肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設項目、生 豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設等項目，投資項目 2022 年年底陸續(xù)達到預定可使用狀態(tài)，其中，西華 1 億羽 肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設項目將形成種雞存欄 120 萬套，商品雞年出欄 10,000 萬羽，飼料產(chǎn)能 80 萬噸，屠宰產(chǎn)能 10,000 萬羽；彰武 1 億羽肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設項目項目建成達產(chǎn)后，形成種 雞存欄 120 萬套，商品雞年出欄 10,000 萬羽，飼料產(chǎn)能 50 萬噸，屠宰產(chǎn)能 10,000 萬羽；生 豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設項目將形成的產(chǎn)能為曾祖代種豬存欄 1,000 頭，祖代種豬存欄 2,000 頭，父母 代種豬存欄 20,000 頭，年種豬、生豬出欄合計約 50 萬頭。

經(jīng)過幾十年的的發(fā)展，我們比較了相關同行上市公司，發(fā)現(xiàn)公司的護城河已經(jīng)很深了，全國知名的品牌、龐大的產(chǎn)能、最廣的渠道優(yōu)勢、全球供應鏈優(yōu)勢、規(guī)?；瘍?yōu)勢下帶來的超強盈利能力等等構(gòu)成了最深的護城河。

風險點：萬老板個人因素

$雙匯發(fā)展(SZ000895)$?$萬洲國際(00288)$