出品 l 觀點財經(jīng)

作者 l 大釗

6月30日，奈雪的茶（以下簡稱“奈雪”）正式在港交所掛牌上市，成為“新式茶飲第一股”，上市首日開盤報18.68港元/股，截至收盤報17.12港元/股，較發(fā)行價下跌14%。

雖然股價破發(fā)，但是在募資階段，奈雪還是得到了廣大投資的喜愛。

根據(jù)其公布的申購結(jié)果，奈雪的茶較原計劃提前一天結(jié)束招股，根據(jù)其公布的申購結(jié)果，香港公開發(fā)售下共收到64.2萬份認購申請。

套用很多創(chuàng)始人都在上市晚宴說的那句話“上市不是終點，而是一個新的起點”。對于奈雪而言，登陸資本市場固然能夠幫助其補血擴張，但如果想要持續(xù)獲得資本市場的關(guān)注并確立其市場優(yōu)勢，實現(xiàn)持續(xù)盈利或者證明自己的盈利能力才是關(guān)鍵。

上市兩個月后的8月25日，奈雪發(fā)布了其上市后首份財報，財報顯示：

奈雪的茶2021年上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為4820萬元，上年同期的經(jīng)調(diào)整凈虧損為6350萬元，扭虧為盈。

這可是過去幾年里奈雪首次證明自己的盈利能力。但問題在于，資本市場似乎并不給面子。

雖說受財報消息影響，8月26日奈雪的茶港股開盤即大漲10%，不過隨后有所回吐。到了30日收盤，奈雪的茶股價進一步回落至10.26港元/股，市值175.97億港元。較6月30日上市之初340億港元市值，已蒸發(fā)近一半。

一位參與奈雪打新個人投資者表示，本來對新消費抱有極大的期待，但是奈雪上市后表現(xiàn)一直低迷，自己的心都涼了一大截。

昔日備受追捧的“新式茶飲第一股”，為何上市僅兩個月就遭遇巨大跌幅？

扭虧并不等同于商業(yè)模式建立

2021年半年報顯示，奈雪的茶實現(xiàn)營業(yè)收入21.26億元，同比增加80.24%。營收的快速增長主要是得益于其門店數(shù)量持續(xù)擴張。今年上半年，奈雪的茶凈增加87家門店，總共達到578家門店。

此外，奈雪的茶上半年毛利率大幅提升也是其能夠扭虧的重要原因。今年上半年，奈雪的茶毛利率為37%，比去年同期的29.35%提升7.65個百分點。即使和2019年沒有疫情時候相比，也提高了3.6個百分點。

除了“開源”，“節(jié)流”對于扭虧也功不可沒，今年上半年奈雪的廣告費用投入和折舊占比都有所減少。上半年奈雪的茶廣告推廣支出只有1.8%，比2020年減少了0.9個百分點。隨著奈雪的茶收入規(guī)模不斷擴大，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，折舊占比減少的趨勢可能仍將繼續(xù)。

但是，不論是折舊還是廣告費其占比都已經(jīng)較低，未來下降幅度有限。最困擾奈雪的茶的人力成本問題依然沒有得到解決，今年上半年員工成本占比仍達到31.5%，是有公開數(shù)據(jù)以來的最高水平。

而且奈雪的茶還公開了一筆43.3億元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價值變動損益，使其今年上半年權(quán)益股東應(yīng)占虧損為43.21億元，虧損同比擴大57倍。

簡單說來，奈雪的茶之所以一上市就背上了43億巨虧，主要是因為其在上市之前引入的多輪戰(zhàn)略投資有的是以優(yōu)先股形式入股。奈雪的茶先后發(fā)行過四期合計3.36億股優(yōu)先股，主要發(fā)行給成都天圖、永樂高國際、PAGAC Nebula、紅土創(chuàng)投等投資機構(gòu)。

隨著奈雪的茶上市，未來這些投資機構(gòu)有退出需求，轉(zhuǎn)股將是必然選項。轉(zhuǎn)股后，這些可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股將列示為股權(quán)，不再以公允價值變動損益計量，因此轉(zhuǎn)股后這些優(yōu)先股不會影響公司的利潤。

因此，奈雪的茶“扭虧”并不代表其商業(yè)模式成功建立。因為按照奈雪的茶經(jīng)調(diào)整4820萬的凈利潤估計，其凈利率水平僅為2.26%。

單店盈利模型待優(yōu)化

對比奈雪的茶和喜茶、樂樂茶、茶顏悅色、一點點、CoCo、蜜雪冰城等其他知名茶飲品牌后可以發(fā)現(xiàn)，不同品牌在定位、定價、門店布局、產(chǎn)品、營銷等方面存在明顯差別。

首先，在定位和客單價方面?，F(xiàn)制茶飲品牌目標客群多集中于20-35歲的年輕人，特別是年輕女性，但具體細分客群有所差別。

奈雪的茶、喜茶和樂樂茶定位為高端茶飲品牌，平均客單價均在30元以上，主要面向富裕城市的白領(lǐng)階層，水果茶是其主要特色，原料也更加優(yōu)質(zhì)，奈雪的茶和樂樂茶均在門店搭配了烘焙產(chǎn)品。

茶顏悅色、一點點、CoCo定位為中端/大眾茶飲品牌，主要面向?qū)W生或普通上班族，以各種形式的奶茶為主，客單價主要集中于10-20元，近年來也逐漸推出水果茶等品類。

蜜雪冰城定位為平價品牌，主要面向?qū)W生或收入處于中低階層的白領(lǐng)，其中學(xué)生群體占比近7成，主打冰淇淋-茶飲系列，客單價在10元以下。

其次，在門店方面，高端茶飲品牌對門店管理和供應(yīng)鏈要求較高，普遍采用直營模式，高客單價決定了重點布局二線以上城市，門店擴張速度慢于中端和大眾茶飲品牌。

喜茶/奈雪的茶2019年和2020年分別擴張220/172和304/172家，樂樂茶72家門店全部位于二線以上城市，其中50%位于上海。

中端茶飲品牌多采用直營+加盟模式實現(xiàn)快速擴張，在各線級城市均勻鋪開，CoCo和一點點門店數(shù)分別達4278家和3462家，茶顏悅色經(jīng)營模式有別于其他中端茶飲品牌，以直營門店模式集中布局湖南、湖北地區(qū)，目前347家門店中93%位于長沙。

大眾茶飲品牌重點布局滲透下沉市場，主要以加盟模式實現(xiàn)快速擴張，如蜜雪冰城門店數(shù)已達13846家，其中布局在三線及以下城市的門店占比超6成。

圖片來源：光大證券

但需要注意的是，奈雪單店回收周期高于喜茶、樂樂茶等。

奈雪一個店想要收回185萬的單店投資，需要完成17.2萬單，如果以2020年日均的470單計算，那么奈雪單店回本周期長達1年。光大證券更是預(yù)測稱一家奈雪的茶標準店投資回收周期約14.7個月。而喜茶公布的單店回收周期大概在10.6個月，蜜雪冰城總部給加盟商的回本周期控制在半年之內(nèi)。

最后，在產(chǎn)品和品牌營銷方面，高端茶飲品牌主要面向高線城市年輕白領(lǐng)，特別是年輕女性白領(lǐng)，提供高品質(zhì)的茶飲和舒適的空間體驗，在品牌調(diào)性和營銷策略上各不相同。

喜茶聚焦于茶，強調(diào)原創(chuàng)和靈感，奈雪的茶將“茶飲+烘焙”和第三空間作為營銷重點，樂樂茶突出快樂和樂茶君IP形象打造。

中端茶飲品牌中，茶顏悅色文化屬性特征明顯，充滿中國風(fēng)的品牌Logo和產(chǎn)品名稱吸引了消費者極大關(guān)注，與長沙旅游深度綁定、“長沙名片”的形象為其帶來源源不斷的客流，CoCo和一點點品牌特征相對不明顯，主要以高密度布局為消費者提供方便快捷的茶飲選擇。

大眾茶飲品牌蜜雪冰城主打性價比路線，重點面向下沉市場和學(xué)生群體開展針對性營銷，卡通化的門店設(shè)計和主題歌迎合了學(xué)生群體的喜好，唱“蜜雪冰城甜蜜蜜”免單挑戰(zhàn)也賺足了消費者眼球。

不同品牌不同的的發(fā)展路徑是的新式茶飲呈現(xiàn)出“百花齊放”的姿態(tài)，但是作為一門生意，奈雪必須考慮瘋狂擴張之后的賺錢問題，以及眾多門店的管理問題。

觸碰“食安”紅線

8月初，新華社記者臥底奈雪的茶，發(fā)現(xiàn)其多家分店存在蟑螂亂爬、水果腐爛、抹布不洗、標簽不實等問題。隨后 “新華社記者臥底奈雪的茶打工”、“奈雪的茶多家分店蟑螂亂爬”沖上微博熱搜。

8月23日，國家市場監(jiān)督管理總局通報了6家食品企業(yè)檢查情況，其中奈雪的茶兩家門店因在生產(chǎn)制作中出現(xiàn)違規(guī)操作問題被通報批評。并擬對奈雪的茶兩家涉事門店均給予頂格罰款10萬元，對2家門店店長分別罰款25萬元和罰款28萬元。

隨后奈雪發(fā)布致歉聲明，表示“接受處罰，誠懇致歉”，并就“制作過程中標簽掉入芒果泥”等問題表示已展開自查自糾，并要求所有門店員工嚴格按生產(chǎn)流程操作，杜絕任何不規(guī)范行為。

在資本的裹挾下，奈雪終究還是“忙中出錯”。

在26日的業(yè)績發(fā)布會上，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心表示，食品安全事件發(fā)生之后，也非常擔(dān)心會影響到整個公司的業(yè)績表現(xiàn)，不過目前來看對業(yè)績的影響不大。而另一位創(chuàng)始人趙林則表示，自其創(chuàng)業(yè)以來，8月以來的食品安全問題對奈雪的打擊不亞于疫情。

話雖如此，但奈雪擴張步伐還在繼續(xù)。

招股書顯示，奈雪的茶計劃于2021年及2022年主要在一線城市以及新一線城市當(dāng)中，開設(shè)將近300間或者350間門店。

步子越來越大，但是問題也越來越多。消費者一提出質(zhì)疑，媒體一曝光，品牌方立馬出來道歉，然而道完歉之后呢？怎樣才能“杜絕不規(guī)范行為”？怎樣才能不再犯？奈雪似乎沒有給出進一步的解決方案。

食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為：“從奈雪的茶、蜜雪冰城到楊國福、華萊士再到胖哥倆，暴露出餐飲品牌在快速擴張的同時，食品安全問題已經(jīng)觸目驚心。未來整個餐飲行業(yè)或?qū)⒚媾R大規(guī)模的抽查及整頓?！?/p>

民以食為天，食以安為先，捍衛(wèi)舌尖上的安全，可不是簡簡單單幾次道歉就能解決的。

同樣，想挽回投資者和市場的信心，奈雪要做的還有很多。

參考資料：

光大證券：《新式茶飲行業(yè)縱覽及奈雪的茶上市前瞻：聞香識茶，奈雪將至》

東北證券：《奈雪的茶：高成長賽道上的新式茶飲新星》

聲明：本文僅作為知識分享，只為傳遞更多信息，不構(gòu)成任何投資建議，任何人據(jù)此做出投資決策，風(fēng)險自擔(dān)。