文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

10月29日，中源家居發(fā)布2021年第三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入2.30億元，同比下降25.87%；歸母凈利潤-107.57萬元；扣非歸母凈利潤-260.79萬元。中源家居在股票價格操縱案為投資者周知，與中源家居同樣位居安吉市的其他三家上市企業(yè)為潔美科技、恒林椅業(yè)、永藝家具等。

位于安吉，成立于2003年1月的浙江天振科技股份有限公司（簡稱：天振股份）有望成為安吉第五家上市企業(yè)，其擬創(chuàng)業(yè)板上市，10月25日回復問詢并于28日更新了招股書，保薦機構(gòu)為安信證券。

天振股份本次擬發(fā)行新股不超過3,000萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，擬募資13.73億元用于年產(chǎn)3,000萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產(chǎn)線項目（6.62億元）、年產(chǎn)2500萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產(chǎn)線項目（4.11億元）、補充流動資金（3億元）。截至2021年6月30日，公司資產(chǎn)總額19.86億元，本次募集資金投資規(guī)模13.73億元，占公司資產(chǎn)總額的69.15%。

天振股份夫妻控股99%，子公司受處罰，分公司員工發(fā)生機械傷害事故死亡；營收先降后升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率下降，合計分紅超8億元；客戶集中度高，外銷為主，受關(guān)稅稅率波動影響；原材料成產(chǎn)品成本影響大，供應商存在零人公司；勞務(wù)派遣用工超過10%，產(chǎn)能利用率不足。

夫妻控股99%，子公司受處罰，分公司員工發(fā)生機械傷害事故死亡

天振股份的控股股東為方慶華，實際控制人為方慶華、朱彩琴夫婦。截至招股說明書簽署日，方慶華直接持有公司54.30%股份，朱彩琴直接持有公司18.70%股份，兩人通過實際控制的安吉亞華間接控制公司10.00%股份；同時，公司股東朱方怡、方欣悅系實際控制人女兒，構(gòu)成公司實際控制人的一致行動人，兩人分別持有的公司8%股份。因此，實際控制人方慶華、朱彩琴夫婦合計控制公司99.00%股份表決權(quán)，能夠?qū)嶋H支配公司。本次發(fā)行成功后，實際控制人持股比例將有所下降，但仍處于絕對控股地位。

天振股份直接或間接擁有4家境外子公司，即香港聚豐、越南聚豐、香港愛德森及香港恒生；其中香港聚豐2020年凈利潤為-420.46萬元；越南聚豐2020年凈利潤為1.28億元；香港愛德森2020年和2021年1-6月凈利潤分別為-311.89萬元和-856.21萬元；香港恒生成立于2021年3月15日。報告期內(nèi)注銷2家境內(nèi)子公司及2家境外子公司，即安吉博華、宿遷天啟、安泰貿(mào)易、中德貿(mào)易。值得注意的是，天振股份報告期內(nèi)注銷子公司安吉博華因一臺使用中鍋爐設(shè)備的登記證超期未檢驗，被安吉縣市場監(jiān)督管理局認為安吉博華使用超期未檢特種設(shè)備行為，違反“特種設(shè)備使用單位應當使用取得許可生產(chǎn)并經(jīng)檢驗合格的特種設(shè)備”規(guī)定，于2019年5月13日處以3萬元的行政罰款；2020年4月1日，天振股份子公司越南聚豐因工程建設(shè)施工組織不符合其所獲批的建筑許可證，被越南督察組處以4,000萬越南盾（約1.19萬元人民幣）罰款。

此外，天振股份擁有4家分公司，天荒坪馬吉分公司、白水灣分公司、塘浦分公司及范潭分公司。2019年3月12日，天振股份白水灣分公司員工在進行發(fā)泡板切割作業(yè)過程中發(fā)生機械傷害事故死亡。安吉縣應急管理局認為公司因隱患排查治理不深入、對員工安全教育和培訓不到位、現(xiàn)場安全監(jiān)督檢查不力等行為對事故負有一定的責任，對公司處以20萬元的行政罰款；2019年12月3日，天振股份委托浙江中外運有限公司寧波明州分公司向海關(guān)申報出口一票貨物，報關(guān)單號310120190516367715。第三項貨物PVC潤滑劑申報的稅則號列2915709000, 退稅率為13%。經(jīng)查，該貨物實際應歸入稅則號列3404900000, 退稅率為0%，申報與實際不符。公司出口貨物申報稅則號列不實，影響國家出口退稅管理，涉案案值為人民幣6.62萬元。

營收先降后升，毛利率下降，合計分紅超8億元

天振股份主要從事新型PVC復合材料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司的主要產(chǎn)品包括木塑復合地板（WPC地板）、石塑復合地板（SPC地板）、玻鎂地板（MGO地板）和塑晶地板（LVT地板）等。公司主要在PVC地板領(lǐng)域內(nèi)為下游地板品牌商、建材零售商和貿(mào)易商客戶提供ODM產(chǎn)品。

2018年-2020年及2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為20.57億元、17.28億元、22.43億元和11.74億元；凈利潤分別為2.84億元、3.38億元、3.72億元和1.05億元，2019年營收較2018年下滑15.99%，2019年凈利潤較2018年增長19.14%；2020年營收較2019年增長29.8%，凈利潤較2019年增長10.59%。權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，公司有8次利潤分配事項，均已實施完畢，2018年現(xiàn)金分紅金額為4.51億元，是上年凈利潤的1.59倍；2020年現(xiàn)金分紅金額為3.25億元，是當年凈利潤的87.37%，2021年1-6月現(xiàn)金分紅金額為0.36億元。2018年、2020年及2021年1-6月合計分紅金額為8.12億元。

2018年-2021年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)收入先降后升，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.01%、35.47%、30.75%和21.34%，呈現(xiàn)下降趨勢，主要受產(chǎn)品銷售價格、原材料價格、美元兌人民幣匯率等因素影響。

天振股份的主營業(yè)務(wù)收入主要來自于WPC地板和SPC地板兩類新型PVC復合材料地板，兩者在報告期內(nèi)每年合計貢獻的收入比例均超過85%，該兩類地板屬于PVC地板行業(yè)內(nèi)的中高端產(chǎn)品。2018-2020年，WPC地板銷售占比從2018年的76.44%下降至2020年的43.10%，而SPC地板銷售占比則從2018年的18.62%逐漸上升至2019年的36.02%和2020年的49.53%，公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定改變；相比WPC地板，SPC地板毛利率較低，因此隨著SPC地板銷售占比的提高，公司主營業(yè)務(wù)毛利率受到了一定的負面影響。2021年上半年LVT地板收入快速增長，銷售占比上升，而LVT地板整體毛利率較低，因此拉低了公司的毛利率。

2018-2020年，天振股份產(chǎn)品價格整體呈下降趨勢，主要系受美國關(guān)稅政策、市場競爭和產(chǎn)品型號變化等因素影響，從2020年末起公司陸續(xù)對部分產(chǎn)品進行提價。

客戶集中度高，外銷為主，受關(guān)稅稅率波動影響

2018年-2021年1-6月，天振股份主要客戶包括世界最大的地毯生產(chǎn)商SHAW（蕭氏集團）和全球最大的國際化家居及商用地面材料供應商MOHAWK（莫霍克工業(yè)公司）等全球知名地板品牌商和建材零售商。公司的PVC地板產(chǎn)品主要向歐美等發(fā)達國家出口，境外主營業(yè)務(wù)收入分別為20.54億元、17.14億元、22.3億元和11.65億元，占到同期主營業(yè)務(wù)收入的99.92%，99.43%，99.62%和99.27%，其中北美地區(qū)的主營業(yè)務(wù)收入占到各期主營業(yè)務(wù)收入的98.03%、96.11%、95.17%和95.60%。報告期內(nèi)，公司每年前五大客戶的產(chǎn)品銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為87.35%、89.61%、83.33%和78.12%，其中，來自第一大客戶SHAW的銷售收入占比分別為50.11%、55.40%、37.76%和34.35%，公司主要客戶的銷售收入占比較高，客戶集中度高。

如果未來，一旦發(fā)生客戶自身經(jīng)營出現(xiàn)困難、客戶調(diào)整了未來的發(fā)展戰(zhàn)略方向或公司的產(chǎn)品和服務(wù)不再符合客戶的要求等情況，則有可能導致客戶對公司的訂單需求大幅下降；未來公司國外出口地區(qū)消費者偏好發(fā)生改變，或出現(xiàn)新的地面裝飾材料取代了PVC地板的市場地位以及地區(qū)宏觀經(jīng)濟波動導致社會總需求下降等情況的出現(xiàn)，這都會導致PVC地板在當?shù)氐耐茝V與銷售出現(xiàn)阻礙，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

此外，值得注意的是，公司產(chǎn)品以外銷為主，因而享受增值稅“免、抵、退”相關(guān)政策。一旦出口退稅政策發(fā)生變化，則會直接對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

報告期初至2018年10月，天振股份PVC地板產(chǎn)品的出口退稅率為13%，根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅率的通知》（財稅[2018]123 號），自2018年11月1日起，公司PVC地板產(chǎn)品的出口退稅率提高至16%。自2019年4月1日起，公司增值稅稅率由16%調(diào)整為13%，公司PVC地板產(chǎn)品的出口退稅率也相應調(diào)整為13%。2018年-2021年1-6月，公司獲得的所得稅稅收優(yōu)惠金額分別為3335.43萬元、2726.68萬元、5181.34萬元和2159.43萬元。

報告期內(nèi)，公司PVC地板產(chǎn)品出口美國的關(guān)稅稅率出現(xiàn)反復波動，在一定程度上影響了公司產(chǎn)品的定價。如果未來關(guān)系進一步惡化，美國繼續(xù)提高關(guān)稅或采取其他貿(mào)易保護政策，會進一步加大公司外銷業(yè)務(wù)風險，從而對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

原材料成產(chǎn)品成本影響大，供應商存在零人公司

PVC樹脂粉為公司的最主要原材料，耐磨層的主要原料也系PVC樹脂粉。因此PVC價格波動對公司產(chǎn)品成本影響較大。

2018年，天振股份向山東秉德貿(mào)易有限公司采購PVC 樹脂粉金額為5693.09萬元。查公開資料顯示，山東秉德貿(mào)易有限公司成立于2015年，2018年社保繳納人數(shù)為0人。

安吉吉滿盛地板有限公司為天振股份2018年前五大供應商之一，交易金額為8417.53萬元。也為天振股份2018年-2020年及2021年1-6月前五大委外加工商之一，交易金額分別為5150.19萬元、829.65萬元、833.43萬元和238.4萬元。 安吉吉滿盛地板有限公司為方慶華之胞妹方亮香持股60%的公司，成立于2017年7月19日，屬于公司的關(guān)聯(lián)方。

報告期內(nèi)，公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)擔保主要為接受實際控制人方慶華、朱彩琴夫婦提供的向中國銀行的借款擔保，涉及擔保金額高達14.92億元。此外，公司由于補充流動資金需要，存在向?qū)嶋H控制人方慶華、朱彩琴借款的情形。

從公開資料可知，天振股份曾有一次被執(zhí)行的情況，也是一起以調(diào)解方式結(jié)案的侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛的當事人。

天振股份存貨主要由原材料、庫存商品、在產(chǎn)品、發(fā)出商品等構(gòu)成。報告期內(nèi)，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大和疫情對國際海運的影響，存貨規(guī)?？傮w呈上升趨勢。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.17億元，2.13億元、4.53億元和5.47億元，占公司流動資產(chǎn)總額的比重分別為11.11%、19.09%、30.57%和44.37%。存貨余額從2018年末的1.24億元大幅增長至2021年6月末的5.73億元，存貨周轉(zhuǎn)率也從2018年的11.83下降至2021年1-6月的1.85。

公司的庫存商品主要為生產(chǎn)完成但尚未出庫的產(chǎn)品，報告期各期末，公司的庫存商品余額分別為3,317.54萬元、4,831.42萬元、2.03億元及1.7億元，占比分別為28.46%，22.66%、44.75%及31.34%。

勞務(wù)派遣用工超過10%，產(chǎn)能利用率不足

2018年7月至11月、2019年12月和2020年1月，天振股份勞務(wù)派遣用工存在比例超過10%的情形；2018年6月至11月公司子公司安吉博華勞務(wù)派遣用工存在比例超過10%的情形。

2019年12月和2020年1月公司存在超比例勞務(wù)派遣用工主要原因季度性原因，而2018年6-11月期間公司及子公司安吉博華存在超比例勞務(wù)派遣員工主要是公司將部分員工轉(zhuǎn)為勞務(wù)派遣用工，以降低用工成本，其后為規(guī)范用工，公司于2018年12月將轉(zhuǎn)為勞務(wù)派遣用工的人員又轉(zhuǎn)為正式員工，公司與員工之間不存在勞動糾紛或潛在糾紛。經(jīng)測算，2018年至2020年各期公司勞務(wù)派遣用工的薪資差異及社保公積金的影響總額分別為599.45萬元、63.43萬元和44.90萬元，占公司利潤總額比例分別為1.67%、0.16%和0.11%。

天振股份此次募集資金除補充流動資金外，擬用于年產(chǎn)3000萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產(chǎn)線項目和年產(chǎn)2500萬平方米新型無機材料復合地板智能化生產(chǎn)線項目。投產(chǎn)后，公司將新增5,500萬平方米PVC地板產(chǎn)能。如果未來海外市場增長乏力以及客戶產(chǎn)品需求偏好改變等導致未來市場發(fā)生重大不利變化的，可能導致募集資金投資項目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能不能及時消化的風險。

報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為3.86億元、2.36億元、6.75億元和3.16億元。其中，銀行存款分別為3.2億元、2.24億元、4.67億元和3.13億元。

分紅近募資的六成，賬面上資金充足，產(chǎn)能利用率不足，天振股份反道募集補流，擴充產(chǎn)能，或許有為上市而上市之嫌。