《金證研》北方資本中心 聞君/作者 沐靈 映蔚/風(fēng)控

國內(nèi)自2009年推行新能源汽車“十城千輛”以來，一系列鼓勵和推動新能源汽車及動力型鋰電池行業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策陸續(xù)出臺，驅(qū)動國內(nèi)新能源汽車及動力電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大、增速持續(xù)提升。身處新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)領(lǐng)域，精進電動科技股份有限公司（以下簡稱“精進電動”）或搭上新能源汽車行業(yè)的“順風(fēng)車”，在2021年10月27日成功登錄科創(chuàng)板。上市首日以14.99元/股開盤，截至11月26日收盤價為21.28元/股。

然而上市背后，報告期內(nèi)，精進電動應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收比重超四成，凈利潤持續(xù)告負，2020年主營業(yè)務(wù)毛利率同比下滑逾10個百分點。同時，截至2020年末，精進電動的九家子公司中，八家子公司虧損，且有三家子公司存在股權(quán)受限的情況，此外其一家子公司還存在未批先建的“黑歷史”，精進電動的內(nèi)部治理或存缺失。此外，精進電動問詢回復(fù)稱其勞務(wù)外包方均屬于獨立經(jīng)營主體，而“蹊蹺”的是，其存在2家勞務(wù)外包供應(yīng)商共用聯(lián)系方式的情形，該兩家供應(yīng)商是否潛藏“關(guān)聯(lián)”？不得而知。

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一、持續(xù)虧損連年“失血”，主營業(yè)務(wù)毛利率滑坡

財務(wù)報表能直觀地反映出企業(yè)的經(jīng)營情況。而近年來，精進電動凈利潤均為負值，呈持續(xù)虧損態(tài)勢。

據(jù)精進電動簽署日為2021年10月21日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）及東方財富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年1-9月，精進電動的營業(yè)收入分別為8.49億元、7.9億元、5.78億元、4.78億元，凈利潤分別為-0.79億元、-2.56億元、-3.79億元、-2.78億元。

2019-2020年及2021年1-9月，精進電動的營業(yè)收入分別同比增長-6.96%、-26.78%、28.26%。

不難看出，2019-2020年，精進電動的營業(yè)收入持續(xù)下滑。此外，報告期內(nèi)，即2018-2020年，精進電動的凈利潤均為負值，持續(xù)為虧損狀態(tài)。

不僅如此，報告期內(nèi)，精進電動應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占營收比重超四成，2020年末存逾4千萬元貨款或難收回。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動的應(yīng)收票據(jù)分別為1.11億元、0.21億元、0.17億元，應(yīng)收賬款分別為5.01億元、3.21億元、2.71億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年，精進電動的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款總額分別為6.12億元、3.42億元、2.88億元。同期，精進電動應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計占其營業(yè)收入的比例分別為72.05%、43.25%、49.72%。

據(jù)招股書，2018-2020年各期末，精進電動單項金額重大并單獨計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收款項系對客戶的貨款，其單項金額重大并單獨計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備金額分別為1,352.84萬元、4,247.28萬元、4,707.02萬元。

此外，精進電動主營業(yè)務(wù)毛利率，由2018年的9.6%“驟降”至2020年1.89%。其中，2020年，精進電動核心產(chǎn)品新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的毛利率為-15.02%。

招股書顯示，精進電動的核心產(chǎn)品為新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的收入分別為8.35億元、7.17億元、4.39億元，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.7%、91.94%、76.87%；技術(shù)開發(fā)與服務(wù)的收入分別為1,094.83萬元、6,290.21萬元、13,204.52萬元，占其主營業(yè)收入的比例分別為1.3%、8.06%、23.13%。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為9.6%、12.47%、1.89%。其中，新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的毛利率分別為9.02%、8.15%、-15.02%。

而且，2020年，精進電動的主營業(yè)務(wù)毛利率明顯低于同行平均水平。

據(jù)招股書，精進電動選取中山大洋電機股份有限公司（以下簡稱“大洋電機”）、深圳市大地和電氣股份有限公司（以下簡稱“ST大地和”）、煙臺正海磁性材料股份有限公司（以下簡稱“正海磁材”）為其主營業(yè)務(wù)毛利率的同行業(yè)可比公司。

據(jù)招股書，2018-2020年，大洋電機的新能源車輛動力總成系統(tǒng)毛利率分別為12.23%、23.92%、17.93%，正海磁材的新能源汽車電機驅(qū)動系統(tǒng)毛利率分別為9.16%、-3.09%、3.06%，ST大地和主營業(yè)務(wù)毛利率分別為0.03%、7.76%、7.47%。2018-2020年，精進電動上述3家同行業(yè)可比公司同類業(yè)務(wù)毛利率均值分別為7.14%、9.53%、9.49%。

“雪上加霜”的是，2019-2020年，精進電動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額告負，“造血”能力或存不足。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.43億元、-1.14億元、-1.41億元。

2021年1-9月，精進電動未經(jīng)審計的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.86億元。

由上述情形可見，報告期內(nèi)，精進電動凈利潤連年“告負”，且面臨賒銷的窘境。到2020年末，精進電動超4千萬元貨款或難收回，其主營業(yè)務(wù)毛利率滑坡，核心產(chǎn)品毛利率較2019年少了逾20個百分點。且2019-2020年，精進電動經(jīng)營性凈現(xiàn)金流告負，“造血”能力或不足。種種問題之下，精進電動持續(xù)盈利能力或遭“拷問”。

不僅如此，精進電動的多家子公司或“拖后腿”。

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二、超八成子公司虧損，子公司未批先建遭處罰股權(quán)受限內(nèi)控或存缺失

截至2020年末，精進電動九家子公司中八家處虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，精進電動納入合并報表范圍的子公司共計九家，分別為精進百思特電動（上海）有限公司（以下簡稱“精進百思特”）、精進電動科技（正定）有限公司（以下簡稱“精進正定”）、精進電動科技（菏澤）有限公司（以下簡稱“精進菏澤”）、精進電動科技（余姚）有限公司（以下簡稱“精進余姚”）、精進新能源技術(shù)（余姚）有限公司（以下簡稱“精進新能源余姚”）、Jing-Jin Electric North America LLC（以下簡稱“精進北美”）、南京華程新能源科技有限公司（以下簡稱“南京華程”）、北京精進華業(yè)電動科技有限公司（以下簡稱“精進華業(yè)”）、金澤汽車租賃有限公司（以下簡稱“金澤租賃”）。

據(jù)招股書，2020年，精進百思特、精進正定、精進菏澤、精進余姚、精進新能源余姚、精進北美、南京華程、精進華業(yè)、金澤租賃的凈利潤，分別為-10,880.02萬元、-2,401.07萬元、-332.46萬元、-8.26萬元、-1,577.51萬元、363.95萬元、-2.17萬元、-7.41萬元、-0.26萬元。

其中，精進電動三家子公司存在股權(quán)受到限制的情況。

據(jù)招股書，2017年8月30日，SEMIKRON Elektronik GmbH & CO. KG、SEMIKRON Automotive Systems GmbH & CO. KG、賽米控電子（珠海）有限公司（以下統(tǒng)稱“賽米控集團”）因與精進電動的買賣合同糾紛，向國際商會國際仲裁院提請仲裁。根據(jù)“（2021）京04執(zhí)保35號”執(zhí)行通知書和“（2021）京04認(rèn)港3號”執(zhí)行裁定書，精進電動的子公司精進百思特、精進正定、精進余姚的股權(quán)被北京市第四中級法院執(zhí)行財產(chǎn)保全。該等財產(chǎn)保全是賽米控集團為賽米控案件仲裁裁決在境內(nèi)執(zhí)行而采取的訴訟手段。

不僅如此，精進電動的一家子公司還因合同糾紛，被法院凍結(jié)限額逾340萬元。

據(jù)（2021）蘇0583執(zhí)保1659號文件，2021年6月2日，對于“(2021)蘇0583民初12423號”原告昆山創(chuàng)明精密機械有限公司與被告精進百思特加工合同糾紛一案，江蘇省昆山市法院審查后裁定，查封精進百思特名下財產(chǎn)及到期債權(quán)，財產(chǎn)或債權(quán)有從權(quán)利的，查封、凍結(jié)及于從權(quán)利。查封、凍結(jié)的限額340.55萬元。

問題尚未結(jié)束，作為精進電動核心產(chǎn)品生產(chǎn)基地之一的精進百思特，兩度因違規(guī)被處罰，其中現(xiàn)未批先建“黑歷史”。

據(jù)招股書，精進電動的核心產(chǎn)品為新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)。精進百思特為精進電動新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的主要生產(chǎn)基地之一。

據(jù)無罰決字[2018]第015號文件，2018年7月24日，精進百思特因未依法報批建設(shè)項目環(huán)評文件，擅自開工建設(shè)，被上海市嘉定區(qū)環(huán)境保護局罰款3萬元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局公示的2120180077號文件，2018年8月30日，精進百思特因違反《無線電管理條例》，被上海市無線電管理局罰款1萬元，并沒收手機信號放大器一臺。

不難看出，截至2020年末，精進電動的九家子公司中，除境外子公司外，其余皆為虧損狀態(tài)。而且，精進電動的三家子公司還存在股權(quán)受到限制的情況。而作為精進電動新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)的主要生產(chǎn)基地之一，精進百思特不僅因合同糾紛被查封、凍結(jié)名下財產(chǎn)，還兩度遭處罰，其中一項“黑歷史”為未批先建。對此，精進電動的內(nèi)部治理或存缺失。

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三、兩家勞務(wù)外包供應(yīng)商共用聯(lián)系方式獨立性存疑，問詢回復(fù)或遭“打臉”

報告期內(nèi)，精進電動累計勞務(wù)外包采購金額超2億元。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動用于勞務(wù)外包的采購金額分別為8,093.87萬元、7,360.53萬元、5,419.45萬元，分別占精進電動當(dāng)期采購總額的7.56%、8.28%、8.37%。

即2018-2020年，精進電動勞務(wù)外包的采購金額累計為2.09億元。

實際上，精進電動設(shè)置的勞務(wù)外包崗位，若以一崗一人測算，或超過其境內(nèi)員工總數(shù)。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動及其子公司精進百思特、精進正定、精進菏澤、余姚新能源存在的勞務(wù)外包崗位數(shù)合計分別為933個、971個、773個。

需要指出的是，招股書顯示，上述崗位數(shù)為當(dāng)年各月份崗位數(shù)的加權(quán)平均。

據(jù)招股書，2018-2020年，精進電動境內(nèi)員工人數(shù)分別為704人、826人、791人。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，若以一崗一人測算，則2018-2020年，精進電動勞務(wù)外包的人員，分別占其當(dāng)期境內(nèi)員工總?cè)藬?shù)的132.53%、117.55%、97.72%。

此外，精進電動在其給證監(jiān)會的回復(fù)函中稱，其勞務(wù)外包供應(yīng)商均屬于獨立經(jīng)營主體。

據(jù)《關(guān)于精進電動科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的審核問詢函之回復(fù)報告》（以下簡稱“問詢回復(fù)”），2017-2019年及2020年1-6月，精進電動的勞務(wù)外包方均屬于獨立經(jīng)營主體，其中包括上海錦旭勞務(wù)派遣有限公司（以下簡稱“上海錦旭”）、上海睦錦人力資源外包服務(wù)有限公司（以下簡稱“上海睦錦”）。

“蹊蹺”的是，精進電動上述兩家勞務(wù)外包供應(yīng)商存共用聯(lián)系方式的情況。

據(jù)招股書，2018-2020年，上海錦旭分別為精進電動第三、第五、第四大供應(yīng)商，精進電動向上海錦旭采購勞務(wù)外包，采購金額分別為4,170.7萬元、2,611.48萬元、2,127.43萬元，采購占比分別為3.9%、2.94%、3.29%。

據(jù)招股書，2019年，上海睦錦為精進電動第四大供應(yīng)商，精進電動向上海睦錦采購勞務(wù)外包，采購金額為2,840.31萬元，采購占比為3.2%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，上海錦旭成立于2008年8月25日，存在兩名自然人股東，分別為周侗、王海銘。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，上海睦錦成立于2016年1月18日，存在兩名自然人股東，分別為朱棟梅、趙婭。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，上海錦旭與上海睦錦的電子郵箱同為yaohong0318@126.com。2020年，上海錦旭與上海睦錦的企業(yè)聯(lián)系電話同為021-59581150。

除此之外，精進電動與上海睦錦，在上海睦錦成立當(dāng)年即合作。

據(jù)問詢回復(fù)，精進電動與上海睦錦自2016年起合作，上海睦錦為精進電動提供基層生產(chǎn)崗位外包服務(wù)。

即是說，精進電動在問詢回復(fù)稱，包括上海錦旭、上海睦錦在內(nèi)的勞務(wù)外包供應(yīng)商均屬于獨立經(jīng)營主體，且報告期內(nèi)，精進電動向上海錦旭、上海睦錦合計采購勞務(wù)外包逾1億元。然而，2019-2020年，上海錦旭與上海睦錦分別共用郵箱、電話，上海錦旭與上海睦錦之間是否潛藏著“關(guān)聯(lián)”？雙方是否能保持獨立性？而精進電動問詢回復(fù)是否難自圓其說？尚未可知。

至此，成功叩開資本“大門”的精進電動，未來能否“扭虧為盈”？