作者丨約克

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

10月13日，國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖企業(yè)春雪食品（605567.SH）正式登陸上交所，成為山東省的第四只“雞肉概念股”。春雪食品主要產(chǎn)品為雞肉調(diào)理品和生鮮品，擁有伊藤忠商事、德克士快餐、家家悅超市、全家便利店、嘉吉?jiǎng)游锏鞍椎瓤蛻簟?/p>

作為人們生活中必需的肉類產(chǎn)品，雞肉在我國有著廣闊的銷售市場(chǎng)，也是豬肉的主要替代品之一。但周期屬性是肉制品行業(yè)繞不開的話題。

目前雞肉價(jià)格處于下行通道，在雞肉產(chǎn)業(yè)鏈中的春雪食品面臨著營收增速下滑、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下等諸多挑戰(zhàn)。

凈利降幅超四成

作為白羽肉雞養(yǎng)殖第一大省，山東此前已有益生股份、民和股份、仙壇股份等企業(yè)成功上市。相比之下，春雪食品尚處于發(fā)展階段，營收規(guī)模和業(yè)務(wù)量都較小，且大部分客戶主要集中在山東省內(nèi)。

此次，春雪食品在招股書中列出的6個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手里，上市企業(yè)達(dá)5個(gè)，包括卜蜂國際、圣農(nóng)發(fā)展、鳳祥股份、大成食品、仙壇股份。但這幾家企業(yè)的業(yè)務(wù)收入水平均高于春雪食品。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、大成食品、鳳祥股份四家企業(yè)生鮮品毛利率的平均值為10.64%，但春雪食品的毛利率僅為8.94%。上述四家企業(yè)調(diào)理品毛利率的平均值為19.54%，也高于春雪食品的18.92%。

春雪食品在招股書中表示，與同行可比公司毛利率存在差異的主要原因系公司產(chǎn)業(yè)鏈條不包括種雞環(huán)節(jié)，公司雛雞以市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行采購，受雛雞價(jià)格波動(dòng)的影響較小。由此來看，產(chǎn)品生產(chǎn)鏈條不完備是否成為春雪食品毛利率不足的原因之一。

營業(yè)收入方面，根據(jù)招股書披露，2021年1-9月，春雪食品預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.5億至15.8億，同比增長約13.62%至15.82%；預(yù)計(jì)凈利潤6600萬至7000萬，同比降約48.42%至45.30%，跌幅超過四成。

對(duì)于今年上半年凈利潤大幅減少的原因，春雪食品表示，主要由于地區(qū)舊廠區(qū)拆遷拆除、受玉米、豆粕等大宗原材料價(jià)格上漲以及生鮮品市場(chǎng)低迷和匯率波動(dòng)等，上半年生鮮品和調(diào)理品的銷售受到明顯影響。

不僅如此，2020年春雪食品在其核心銷售市場(chǎng)的收入增速一直也處于下跌狀態(tài)。華東地區(qū)為春雪食品的核心銷售市場(chǎng)。

2018-2020年，春雪食品華東地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入同比增速分別為28.28%、4.93%、-10.88%。可見，2018-2020年，春雪食品華東地區(qū)的銷售收入增速呈現(xiàn)一路下滑趨勢(shì)。

春雪食品不僅主要產(chǎn)品毛利率呈下降趨勢(shì)，其資產(chǎn)負(fù)債率也常年高于同行均值。據(jù)招股書，2018-2020年，春雪食品的資產(chǎn)負(fù)債率分別為72.18%、66.27%、54.9%。

相比之下，同行業(yè)上市公司圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）、大成食品（03999.HK）、鳳祥股份（09977.HK）資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為45.33%、37.56%、35.02%。

上市表現(xiàn)欠佳

“負(fù)債率高說明企業(yè)債務(wù)較多、債務(wù)成本大。如果企業(yè)流動(dòng)性周轉(zhuǎn)出現(xiàn)緊張或斷裂，可能導(dǎo)致流動(dòng)性無法償還短期負(fù)債，這將會(huì)對(duì)經(jīng)營穩(wěn)定造成一定影響。上市募集資金可以降低負(fù)債率，但是要提升盈利率重點(diǎn)在于管理能力，而不止是擁有資金?！毕沩炠Y本董事沈萌指出。

值得注意的是，春雪食品上市募集資金中有1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

春雪食品在招股書中表示，公司近年來經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，需要的流動(dòng)資金逐漸增加，而公司的融資渠道單一，報(bào)告期內(nèi)主要依靠自身經(jīng)營積累和良好的銀行融資能力實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展。

據(jù)悉，僅在報(bào)告期內(nèi)，春雪食品就簽署了6份對(duì)賭協(xié)議，然而這些協(xié)議在申報(bào)IPO前都相繼終止。對(duì)于簽署以及終止對(duì)賭協(xié)議的原因，春雪食品并未在招股書中有所闡述。

不僅如此，由于春雪食品與其控股股東及其控制的其他企業(yè)共用通信地址，其獨(dú)立性受到市場(chǎng)質(zhì)疑。同時(shí)，春雪食品多家供應(yīng)商或?yàn)椤傲闳恕惫?，合?jì)撐起其上億元采購額，交易真實(shí)性也存疑。

或許是為謀求更好地發(fā)展，業(yè)務(wù)方面春雪食品也在同步多途徑尋求增量市場(chǎng)。

目前春雪食品的產(chǎn)品主要分為兩大類：生鮮品和調(diào)理品。近年來，調(diào)理品被春雪食品逐漸定位為主導(dǎo)產(chǎn)品，2018-2020年，調(diào)理品的營收占比逐年上升，從2018年的42.33%上升到2020年的54.42%。

這與市場(chǎng)需求的變化不無關(guān)系。相關(guān)研報(bào)指出，當(dāng)前消費(fèi)者更加青睞方便食品，導(dǎo)致加工半成品和肉制品消費(fèi)占比處于較快的上升趨勢(shì)，渠道方面商超和新零售渠道占比逐漸提高。2020 年以來的新冠疫情則加速了方便食品和到家業(yè)務(wù)對(duì)消費(fèi)者習(xí)慣的培育及滲透。

在渠道方面，除了保持商超、餐飲、海外出口等業(yè)務(wù)外，春雪食品正在尋求拓展批發(fā)零售市場(chǎng)，包括家樂福、大潤發(fā)、全家、盒馬鮮生等線下大型超市、新零售門店，以及在各大主流電商平臺(tái)如京東、天貓等設(shè)立自營店鋪。

春雪食品在招股書中表示，將不斷研發(fā)創(chuàng)新開發(fā)出適應(yīng)不同需求的產(chǎn)品。但春雪食品也表示，受雛雞、玉米、豆粕等主要原材料價(jià)格波動(dòng)及雞肉產(chǎn)品市場(chǎng)需求變化等因素影響，公司仍存在一定的業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。