編輯 | 于斌

　　出品 | 于見（ID：mpyujian）

　　11月20日午間的一則重磅消息，引起了拉卡拉股票的快速跳水，然后封死跌停。

　　事情的緣起是拉卡拉旗下的考拉征信涉嫌倒賣公民個人信息，被江蘇淮安警方所查出。根據(jù)相關報道，考拉征信涉嫌非法獲利3800萬元。

　　而資料顯示，考拉征信是考拉昆侖信用管理有限公司的全資子公司，而拉卡拉則持有考拉昆侖32.4%的股份，為其第一大股東。因而作為考拉征信事實的大股東，拉卡拉顯然跟這件事脫不了干系。公司股價在當日跌停后，公司市值蒸發(fā)20億，第二天開盤又一度大跌近7%。

　　作為第三方支付領域的老兵，拉卡拉的發(fā)展之路頗為坎坷，在C端被支付寶及微信支付所打敗后，公司的個人業(yè)務開始大幅下降，進而公司轉入B端的商戶收單業(yè)務。而隨著C端流量的消失，一度藍海的B端業(yè)務又面臨行業(yè)巨頭的激烈競爭。

　　最新的三季度財報顯示，拉卡拉前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.9億元，同比下降12.42%。這也是公司上市之后，連續(xù)第二個季度營收下滑，且下滑幅度呈現(xiàn)加速態(tài)勢。

　　可以看出，即便沒有泄密事件的發(fā)生，拉卡拉今后的主營業(yè)務都將面臨行業(yè)日趨激烈的競爭。而考拉征信的泄密丑聞，無疑更是對公司未來的發(fā)展更蒙上一層陰影。

　　一、發(fā)展歷史 從C端到B端

　　拉卡拉最早成立于 2005 年，一開始是做toC的生意，主要包括便民支付和移動支付兩塊業(yè)務。

　　在早期支付寶還不流行的年代，可以用它來還信用卡、繳納稅費電費等服務，這也是所謂的便民支付服務。在2010年之前，下圖所示的拉卡拉POS機，經(jīng)常在便民超市及大型購物商場可以看到。

　　拉卡拉早期拓展業(yè)務的主要途徑就是持續(xù)在便利店裝機，終于在2012年達成了全國便利店體系95%的終端覆蓋。然而，因為大量鋪設終端設備，讓拉卡拉的早期業(yè)務持續(xù)虧損長達6年。資料顯示，直到2011年，公司才實現(xiàn)月度的扭虧為盈。這時候的拉卡拉盈利模式，為消費者提供各種便民金融服務的同時要收取一定的服務費。

　　作為第三方支付領域最早吃螃蟹的人，拉卡拉早期在線下支付領域發(fā)展迅猛，鮮有對手。然而隨著移動互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展及大眾消費模式的變化，移動支付迅速發(fā)展，支付寶、財付通兩大巨頭快速崛起，并大舉向線下支付擴張，拉卡拉如日中天的行業(yè)地位也遭到嚴重挑戰(zhàn)。2011年開始，逐漸進入萎縮狀態(tài)。到了2016年，原本在個人支付業(yè)務市場份額在20%以上的拉卡拉，在該領域的市占率已經(jīng)縮水到3%左右。

　　然而，由于在C端的長期積累，拉卡拉在2011年獲得央行所頒發(fā)的《支付業(yè)務許可證》，拿到了銀行卡收單等全國性支付牌照。進而，拉卡拉轉向了B端，開始了面向商戶的收單服務。并相繼推出了針對小微商戶的多種POS產(chǎn)品和服務。

　　根據(jù)2018年拉卡拉的營收構成看，收單業(yè)務占比最高，達到50.7億，占比高達89.3%。其次為硬件銷售收入，金額是4.8億，占比是8.5%。而個人支付業(yè)務收入僅僅為1.08億，占比不足2%。

　　可以看出，如果不是公司業(yè)務從C端轉向B端，在目前這個被支付寶及微信支付基本壟斷的個人市場，機會沒有了拉卡拉的生存之地。資料顯示，2016年-2018年，拉卡拉的個人支付業(yè)務收入一直在億元附近徘徊，難以提升。

　　與此同時 ，拉卡拉的上市之路也頗為坎坷。2016年，拉卡拉曾打算借殼西藏旅游上市。但借殼方案對拉卡拉估值，遠遠超過西藏旅游的總資產(chǎn)規(guī)模，觸碰到當時的借殼新規(guī)中對盈利的要求，最終放棄。

　　二、B端業(yè)務的新挑戰(zhàn)

　　資料顯示，最開始的收單市場空間不大，競爭對手也少，支付寶及微信等龍頭也沒有對此過多投入，因而從2014年開始，拉卡拉盡享ToB支付業(yè)務的紅利，收入也一路增長。資料顯示，2014年-2018年，拉卡拉的商戶數(shù)從117萬一路增長到1963萬，而交易流水也從2240億增長到36548億。

　　收單業(yè)務的收入中，對商戶刷卡金額收入的約定比例的手續(xù)費，占據(jù)最大的比例。此外還有向商戶銷售或投放POS機時，收取的硬件銷售費用或服務費收入，也就是賣POS機的收入。

　　然而，收單收入這一曾經(jīng)的藍海市場，目前正遭遇越來越多的挑戰(zhàn)。一方面是因為支付結構因為監(jiān)管的趨嚴，利潤率不斷下降。另一方面，則在于行業(yè)內日趨激烈的競爭。

　　首先是2016年底2017年初國家開始整頓支付行業(yè)，隨著備付金100%的繳存和“斷直連”的逐漸到位，此塊業(yè)務的利潤空間正遭到逐步壓縮。

　　支付機構客戶備付金是指支付機構預收客戶的待付貨幣資金，在以前備付金政策下，拉卡拉可以從銀行獲得的計付利息收入，而隨著備付金全部繳存至指定機構，拉卡拉不光損失了原本的備付金利息收入，也在一定意義上失去了與銀行間的議價能力。而隨著“斷直連”監(jiān)管不斷推進，又增加了拉卡拉作為增加支付機構的通道成本。

　　隨著備付金100%的繳存和“斷直連”的執(zhí)行，拉卡拉的毛利率也不斷走低。根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，公司毛利率從2016年前起不斷下降，2016年至2018年，公司毛利率分別為72.23%、55.4%和44.85%，公司利潤率方面顯然受到了監(jiān)管政策的沖擊，而從收入細分來看，正是收單業(yè)務毛利率的大幅下降，造成了公司總體毛利率的整體下滑。

　　隨著拉卡拉從C端業(yè)務向B端的轉向，公司一度避開了與支付寶及微信支付的直接競爭，甚至化敵為友，成為了他們的合作伙伴。然而隨著進入到移動換聯(lián)網(wǎng)的下半場，拉卡拉的老對手又再次向B端拓展。

　　圍繞收單業(yè)務，拉開拉不光開發(fā)了支持銀行業(yè)的刷卡產(chǎn)品，也開發(fā)了兼容所有二維碼掃碼支付的超級收款寶等創(chuàng)新收單產(chǎn)品。因而，當用戶通過支付寶或則微信掃描支付時，拉卡拉也能分得一部分收益。

　　舉例來說，當個人在商戶消費100元，并選擇了拉卡拉的終端POS機具來進行支付寶掃碼支付時，這100元里面支付寶會扣處手續(xù)費外，拉卡拉也會扣取一定比例的手續(xù)費。

　　但隨著C端市場紅利的消失，阿里、騰訊包括銀聯(lián)也開始在B端強勢布局，而其他中小支付企業(yè)也開始參與其中，這讓原本悶聲發(fā)財?shù)睦ɡ庥龈贡呈軘车睦Ь场?/p>

　　因而，自上市以來，拉卡拉的主營業(yè)務就處于持續(xù)下滑之中。數(shù)據(jù)顯示，在第二季度，拉卡拉營收下滑9.72%，而剛剛過去的第三季度，下浮幅度則為17.57%。

　　雖然公司在利潤端的表現(xiàn)還是處于增長狀態(tài)，但這顯然是公司壓縮費用的結果。而企業(yè)的營業(yè)收入一旦持續(xù)下滑，費用的整體壓縮空間只會越來越小。而過低的研發(fā)及市場費用投入，勢必會影響公司的長期發(fā)展。而如何面對支付寶及微信支付的在收單市場的強烈攻勢，顯然比公司開源節(jié)流保利潤更為重要。

　　此外，公司目前的業(yè)務還受到套現(xiàn)問題的困擾，這也是公司未來發(fā)展的一個重要風險。

　　諸多周知的是，即便是身邊的朋友，也有很多人用拉卡拉的POS機來進行信用卡的套現(xiàn)。目前在市面上乃至拉卡拉官網(wǎng)上，均有價格不足百元的迷你POS出售，這無疑為個人用戶提供套現(xiàn)的方便。根據(jù)公司官網(wǎng)的指引，只需要按照操作說明的指引，就可以將個人信用卡的刷卡資金轉入至綁定的儲蓄卡之中，整個過程不需要真實消費場景。

　　這些處于灰色地點的違規(guī)套現(xiàn)行為，無疑為公司未來的發(fā)展帶來了監(jiān)管隱患。而公司也因為縱容信用卡違規(guī)套現(xiàn)行為，多次受到央行的罰款，公司多次卷入風波之中。

　　資料顯示，拉卡拉還一度將業(yè)務觸及到網(wǎng)貸領域，也就是公司主營業(yè)務中的“金融增值服務”。而隨著監(jiān)管層對整個網(wǎng)貸行業(yè)日趨嚴格的要求，在上市之前的2016年，該業(yè)務逐步剝離出拉卡拉上市主體。

　　然而，從第三方網(wǎng)貸投訴平臺可以看到，諸多關于拉卡拉旗下網(wǎng)貸平臺因為暴力催收、砍頭息等投訴高達400多起。公司因而也飽受市場所詬病。而最新發(fā)生的考拉征信涉黑泄密事件，也無疑是公司眾多灰色收入中的一條。

　　四、征信涉黑影響幾何

　　事發(fā)之后，拉卡拉披露了2019年前三季度考拉征信的收入及利潤。具體看，前三季度考拉征信營業(yè)收入461.73萬元，凈利潤則虧損1201.08萬元。公司的凈資產(chǎn)為--534.59萬元。而從公司直接持股的考拉昆侖來看，公司也沒有從此公司上確認利潤。

　　根據(jù)公司所披露的數(shù)據(jù)，2017-2018 年度，公司對考拉昆侖權益法下確認的投資損益均為負數(shù)，而今年前三季度，考拉昆侖對上市公司的業(yè)績影響也是-415萬。

　　也就是說，即便是考拉征信徹底關閉，對公司短期利潤端的表現(xiàn)影響并不大。然而，此事對拉卡拉的深遠負面影響，顯然不可低估。

　　雖然公司急于撇清與考拉征信的關系，聲稱對其與實際控制權。但一旦考拉征信的犯罪事實被查實，但作為事實第一大股東的拉卡拉，顯然無法脫離干系。

　　此外，從拉卡拉的招股說明書還可以看出，目前拉卡拉的第一大股東也就是公司創(chuàng)始人孫陶然，曾經(jīng)在2016年位列考拉征信的執(zhí)行董事。

　　無疑，白手起家的拉卡拉，見證了我國第三方支付的發(fā)展歷程。而處于野蠻增長時期的拉卡拉，為了自身發(fā)展，難免游走于監(jiān)管的灰色地帶。然而，隨著監(jiān)管趨嚴，行業(yè)野蠻生長階段已經(jīng)宣告結束，行業(yè)正向合規(guī)化的方向發(fā)展。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅僅在2018年針對第三方支付領域就發(fā)出監(jiān)管文件10多份，而涉及的罰款金額超過2億，比2017年同期增長7倍。而如果拉卡拉不能認清形勢，必然會付出慘重的代價。而考拉征信的涉黑泄密事件，無疑給其敲響了警鐘。