記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨 蔣蒙

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

“燕麥奶第一股”O(jiān)atly的盈利難題依然難解。

近日，Oatly（OTLY）披露前三季度經(jīng)營(yíng)情況，2021年前九月，Oatly的營(yíng)業(yè)收入為4.57億美元，同比增長(zhǎng)55.41%，凈利潤(rùn)虧損1.33億美元，同比擴(kuò)大467.57%。

2019年至今，在公司營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的情況下，Oatly已累計(jì)虧損近2.3億美元。除不可控的燕麥原料成本上漲外，營(yíng)銷成本增長(zhǎng)、大舉建新廠，都在一定程度上影響了Oatly的盈利。

今年前三季度，公司的營(yíng)銷費(fèi)用為2.35億美元，同比增長(zhǎng)124.31%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出5.06億美元，與去年相比，凈流出金額增加463.20%。

值得一提的是，雖然多家投資機(jī)構(gòu)上調(diào)Oatly評(píng)級(jí)，但投資者并不買賬。自今年6月底公司達(dá)到股價(jià)高點(diǎn)后，便持續(xù)下跌。截至上周五美股收盤，Oatly股價(jià)五個(gè)月累計(jì)下跌超過(guò)70%。

營(yíng)收越多，虧損越大？

Oatly創(chuàng)立于上世紀(jì)90年代，核心產(chǎn)品為Oatly燕麥奶。雖然被叫做“奶”，但從產(chǎn)品本質(zhì)而言，與豆?jié){、核桃乳、花生露、杏仁露等植物蛋白飲料無(wú)異。

Oatly燕麥奶之所以能從同行中脫穎而出，與公司的高調(diào)營(yíng)銷有很大關(guān)系。

自2012年公司現(xiàn)任CEO上任，通過(guò)與牛奶進(jìn)行對(duì)立營(yíng)銷，同時(shí)與多個(gè)知名連鎖咖啡店聯(lián)手，快速打響Oatly燕麥奶知名度，進(jìn)入消費(fèi)者視野。如今，提起燕麥奶，Oatly幾乎已經(jīng)成為每個(gè)關(guān)注植物基消費(fèi)者都熟知的品牌。

然而，與公司高調(diào)的營(yíng)銷表現(xiàn)恰恰相反，以公司披露的數(shù)據(jù)看，Oatly經(jīng)營(yíng)情況很不如意，而且距離盈利越來(lái)越遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2020年，Oatly的營(yíng)收分別為2.04億美元、4.21億美元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別虧損3562萬(wàn)美元、6036萬(wàn)美元。即2020年，在Oatly營(yíng)收同比增加106.5%的基礎(chǔ)上，公司的虧損同比增加將近70%。

前不久，Oatly發(fā)布前三季經(jīng)營(yíng)情況。截至9月30日，Oatly的營(yíng)業(yè)收入為4.57億美元，同比增長(zhǎng)55.41%；虧損1.33億美元，與去年同期相比，虧損擴(kuò)大467.57%。

可以看出，Oatly營(yíng)業(yè)收入雖然一直快速提升，但是公司卻一直處于虧損之中，且虧損金額不斷擴(kuò)大，凈利潤(rùn)表現(xiàn)與營(yíng)收表現(xiàn)嚴(yán)重背離。

而且公司的盈利能力也不斷下降。2019年-2021年前三季度，Oatly的銷售毛利率分別為32.63%、30.67%和27.43%。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，產(chǎn)品成本與獲客成本，是影響Oatly盈利的兩大重要原因。

分產(chǎn)品看，Oatly的收入對(duì)燕麥奶這一產(chǎn)品較為依賴。截至2020年，其燕麥奶產(chǎn)品為公司帶來(lái)的90%的營(yíng)業(yè)收入。

但實(shí)際上，在燕麥奶市場(chǎng)，各家產(chǎn)品現(xiàn)在都面臨嚴(yán)重的同質(zhì)化問(wèn)題，這意味著，Oatly想要占據(jù)更高的市場(chǎng)份額，不得不通過(guò)“燒錢”來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年前三季度，燕麥奶的營(yíng)銷費(fèi)用分別為1.68億美元和2.35億美元，同比分別增長(zhǎng)79.58%和124.31%。

但營(yíng)銷成本的上升，又進(jìn)一步壓縮公司利潤(rùn)。久而久之，Oatly已經(jīng)陷入盈利與營(yíng)銷之間無(wú)法平衡的困局。

與此同時(shí)，燕麥奶原材料成本也在不斷上漲。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，燕麥期貨持續(xù)上漲。截至11月底，燕麥期貨的交易價(jià)格較1月初約累計(jì)上漲122%。且進(jìn)入12月后仍有上漲趨勢(shì)。

在獲客成本與原料成本的雙重壓力下，Oatly燕麥奶的盈利目標(biāo)顯得遙遙無(wú)期。

機(jī)構(gòu)看好，股價(jià)暴跌？

燕麥奶看似靚麗的龍頭地位背后，除了經(jīng)營(yíng)上收入與利潤(rùn)的不匹配之外，產(chǎn)能不足與是否該頂著虧損繼續(xù)擴(kuò)張的矛盾，也是備受市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)之一。

今年，Oatly CEO曾公開表示，由于燕麥奶市場(chǎng)需求激增，現(xiàn)在Oatly只能夠完成約70%的銷售訂單。

而針對(duì)產(chǎn)能供應(yīng)不足問(wèn)題，Oatly選擇大舉建廠。2021年年初，Oatly已經(jīng)在美國(guó)開設(shè)第二家工廠。今年10月和11月，Oatly的新加坡工廠、中國(guó)馬鞍山也分別落成亮相，另外還有英國(guó)彼得伯勒的工廠目前正處于規(guī)劃、建設(shè)階段。

但對(duì)于尚未實(shí)現(xiàn)盈利的Oatly來(lái)說(shuō)，大舉建廠也給公司的現(xiàn)金流帶來(lái)了很大的壓力。

近幾年，Oatly投資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)。截至今年前三季，Oatly投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出5.06億美元，與去年相比，增加463.20%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流出1.49億美元，與去年的流出凈額相比，增加627.52%。公司的經(jīng)營(yíng)，主要以融資和借款支撐。

但即便如此，Oatly今年5月還是成功登陸納斯達(dá)克上市。

作為“燕麥奶第一股”，Oatly背后豪華的股東陣容也是相當(dāng)有看頭，除華潤(rùn)、黑石集團(tuán)（BX）、CPE源峰等大牌機(jī)構(gòu)外，還有星巴克（SBUX）前CEO霍華德·舒爾茨、著名主持人奧普拉、影星娜塔莉·波特曼和饒舌天王Jay-Z創(chuàng)立的娛樂(lè)機(jī)構(gòu)Roc Nation為其站臺(tái)。

因此，在Oatly上市初期，在明星股東與植物基概念的加持下，資本市場(chǎng)對(duì)于Oatly的前景十分看好。Oatly于上市首日，公司股價(jià)大漲34%，并連續(xù)數(shù)周上漲。今年6月底，Oatly股價(jià)達(dá)到29美元/股的高點(diǎn)。

美國(guó)銀行（BAC）、花旗（C）、Cowen、瑞信和加拿大皇家銀行（RY）等多個(gè)投資機(jī)構(gòu)分析師對(duì)給予公司正面評(píng)價(jià)或評(píng)級(jí)。就在上個(gè)月，摩根大通分析師也將Oatly從“中性”上調(diào)至“增持”。

但即使多家大行唱多，Oatly的股價(jià)仍然跌跌不休。自6月達(dá)到股價(jià)高點(diǎn)后，Oatly的股價(jià)持續(xù)下跌。截至12月4日美股收盤，Oatly的股價(jià)為8美元/股。短短5個(gè)月時(shí)間，公司的股價(jià)累計(jì)下跌72.41%。