文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

在我國的叉車制造領(lǐng)域，兩大龍頭企業(yè)分別為安徽合力和杭叉集團(tuán)，兩家都是上市企業(yè)，公開數(shù)據(jù)顯示，2020年中國叉車制造行業(yè)企業(yè)銷售量80.02萬臺，同比增長31.5%。其中杭叉集團(tuán)2020年市場份額約為25.89%。總裝廠業(yè)績見好，配套商自然也水漲船高。

原為杭叉集團(tuán)橋箱配套商的浙江金道科技股份有限公司（簡稱：金道科技）擬創(chuàng)業(yè)板上市，于9月16日上會通過，保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安證券。本次發(fā)行不超過2,500萬股且不低于本次公開發(fā)行后總股本的25%，擬投入募集資金4.5億元用于新能源物流傳動機(jī)械及液力傳動變速箱建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。

金道科技金氏家族持股88.87%，上市前夕大額分紅；營收受行業(yè)景氣度影響，毛利率整體下滑；客戶依賴杭叉集團(tuán)，應(yīng)收賬款位列第一且逐年增長；索達(dá)機(jī)械斷供影響短期生產(chǎn)，新增供應(yīng)商多次被列為被執(zhí)行人，處罰不斷；招股書數(shù)據(jù)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)不一樣。

金氏家族持股88.87%，上市前夕大額分紅

金道科技成立于2003年8月28日，由紹齒前進(jìn)、杭齒前進(jìn)及金言榮共同以貨幣形式出資設(shè)立。紹齒前進(jìn)系杭齒前進(jìn)（601177）的全資子公司。2018年6月10日，變更為股份有限公司。截至招股說明書簽署日，金道控股持有公司3,375萬股股份，占總股本的45%，為公司的控股股東。金道控股的股東金言榮與王雅香系夫妻關(guān)系，金言榮與金剛強(qiáng)系父子關(guān)系，金言榮與金曉燕系父女關(guān)系。公司實(shí)際控制人為金氏家族。

本次發(fā)行前，金氏家族直接及間接持有公司88.87%的股份。此外，金言榮為金道科技的董事長；金剛強(qiáng)為金道科技董事、總經(jīng)理；金曉燕系金道科技的董事；同時(shí)金言榮系金及投資執(zhí)行事務(wù)合伙人，王雅香系金益投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。

金道科技實(shí)際控制人之一金剛強(qiáng)于2020年10月28日與茅蓓蕾簽署《離婚協(xié)議書》，雙方約定：金剛強(qiáng)持有的浙江金道科技股份有限公司1,500萬元股權(quán)由金剛強(qiáng)所有，由金剛強(qiáng)在離婚后對茅蓓蕾進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年公司現(xiàn)金分紅金額為1.02億元，是當(dāng)年凈利潤的近1.7倍。但是，金道科技2018年-2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為43.06%、38.95%和43.15%，資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，卻在上市前夕大額分紅。

營收受行業(yè)景氣度影響，毛利率整體下滑

金道科技專注于工業(yè)車輛變速箱行業(yè)，主要從事各類叉車等工業(yè)車輛變速箱的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括各類機(jī)械傳動變速箱、液力傳動變速箱、電動叉車變速箱、主減速器及橋箱一體產(chǎn)品等。2018年-2020年及2021年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為4.52億元、4.51億元、5.3億元和3.24億元，凈利潤分別為6086.6萬元、5181.74萬元、7125.5萬元和3767.57萬元。公司主要產(chǎn)品為叉車變速裝置，應(yīng)用于下游叉車整車行業(yè)，公司業(yè)績情況與下游叉車整車行業(yè)的經(jīng)營狀況息息相關(guān)。2019年受國際貿(mào)易摩擦帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性影響，叉車行業(yè)需求端增長趨勢放緩，同比增長僅1.87%；2020年度下游叉車行業(yè)需求旺盛，公司2020年度收入同比增加17.56%。

公司核心產(chǎn)品為各類型的叉車變速箱，2018年-2020年，叉車變速裝置收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.10%、94.82%及94.92%。其中，液力傳動變速箱、電動叉車變速箱及主減速器三類系列產(chǎn)品是金道科技主要的利潤來源。

而其中液力傳動變速箱為公司的核心產(chǎn)品，主要用于高端系列的內(nèi)燃叉車。報(bào)告期內(nèi)，收入分別為2.24億元、2.08億元及2.56億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.80%、46.31%及 48.55%；機(jī)械傳動變速箱業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為24.81%、27.15%及26.75%，為公司第二大收入來源，其毛利率分別為4.63%、3.29%及2.01%，呈逐年下降趨勢。2020年上半年，受大宗商品價(jià)格上漲因素影響，毛利率進(jìn)一步走低為負(fù)；電動叉車變速箱的收入分別為5,043.71萬元、5,821.34萬元及7,303.33萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.20%、12.94%及13.85%；主減速器業(yè)務(wù)收入分別為3,808.40萬元、3,294.02萬元和2,556.81萬元，占金道科技主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為8.46%、7.32%及4.85%，收入下滑。

2018年-2020年，金道科技綜合毛利率分別為25.77%、22.89%及23.83%，整體呈下降趨勢。報(bào)告期內(nèi)，金道科技原材料在主營業(yè)務(wù)成本中的占比較高，分別為69.13%、70.82%及71.27%。如果未來鋼材市場價(jià)格維持高位或持續(xù)上升，同時(shí)公司不能有效地將原材料價(jià)格上漲壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶，原材料價(jià)格上漲將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和募投項(xiàng)目的預(yù)期效益造成一定不利影響。根據(jù)敏感性分析，如果材料成本平均上漲10%，則將會導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率下降約5.44%。

客戶依賴杭叉集團(tuán)，應(yīng)收賬款位列第一且逐年增長

金道科技主要客戶為叉車整車廠商，包括杭叉集團(tuán)、柳工、江淮銀聯(lián)、三菱重工、斗山叉車等。報(bào)告期各期，公司前五名客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為81.78%、83.15%及85.49%，其中，對第一大客戶杭叉集團(tuán)的收入占營業(yè)收入的比例分別為55.66%、62.28%和68.37%，客戶集中度較高。

由于公司下游叉車整車制造廠商的主要經(jīng)營者較為集中，目前，國內(nèi)叉車市場已形成了安徽合力和杭叉集團(tuán)的雙寡頭行業(yè)格局，2020年兩家龍頭企業(yè)的市場占有率合計(jì)超過50%，前十名企業(yè)的市場占有率合計(jì)亦超過77%，客觀上導(dǎo)致了叉車關(guān)鍵零配件供應(yīng)商的客戶集中情況。對大客戶的依賴，對公司的議價(jià)能力帶來一定程度的不利影響。

此外，2018年-2020年，杭叉集團(tuán)向公司采購的叉車變速箱數(shù)量占當(dāng)年同類采購總量的比例分別為66%、72%及69%。其中，技術(shù)含量相對較高的液力傳動變速箱采購量占比超過60%，電動叉車變速箱采購占比超過97%。公司已成為杭叉集團(tuán)的核心供應(yīng)商之一。

值得注意的是，叉車主機(jī)廠中存在部分自制變速箱總成的企業(yè)，如安徽合力；杭叉集團(tuán)在先后參股中傳變速箱、岡村傳動等叉車變速箱制造企業(yè)。金道科技和杭叉集團(tuán)共同投資了杭州岡村傳動有限公司，杭叉集團(tuán)占股25%，金道科技占股10%。這一點(diǎn)，在過會后的問詢中，中傳變速箱對杭叉集團(tuán)的供貨仍受關(guān)注。

未來若杭叉集團(tuán)實(shí)施向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的經(jīng)營策略，且公司不能通過不斷的研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先地位，或出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量重大問題，公司存在因主機(jī)廠自行生產(chǎn)或合作生產(chǎn)變速箱總成導(dǎo)致的訂單流失風(fēng)險(xiǎn)。

杭叉集團(tuán)應(yīng)收賬款余額占該公司應(yīng)收賬款余額的比例分別為41.36%、50.55%、56.31%，應(yīng)收賬款余額占比也位列第一，并且逐年增長。如果主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致金道科技不能及時(shí)收回款項(xiàng)，將對該公司流動資產(chǎn)產(chǎn)生巨大影響，或?qū)a(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)。

索達(dá)機(jī)械斷供影響短期生產(chǎn)，新增供應(yīng)商多次被列為被執(zhí)行人，處罰不斷

操縱閥屬于叉車變速箱的核心零部件之一。報(bào)告期內(nèi)，金道科技持續(xù)且單一的向關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商索達(dá)機(jī)械采購YQXF30-4100A等型號操縱閥，向索達(dá)機(jī)械采購操縱閥，金額分別為180.23萬元、173.14萬元、229.42萬元；其所配套的叉車變速箱收入分別為2,754.49萬元、3,370.03萬元及4,207.61萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為6.10%、7.48%及7.94%。盡管公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)YQXF30-4100A型號及其改進(jìn)型號操縱閥的自制并逐步量產(chǎn)，但短期內(nèi)仍然需要向索達(dá)機(jī)械采購以滿足生產(chǎn)需求。如果索達(dá)機(jī)械因自身產(chǎn)能不足等因素停止向公司供貨，則公司短期生產(chǎn)將受到一定程度的不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，金道科技實(shí)際控制人之一的王雅香與公司供應(yīng)商索達(dá)機(jī)械執(zhí)行董事、主要股東戴豫之間存在資金往來，為索達(dá)機(jī)械的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。報(bào)告期初，王雅香持有索達(dá)機(jī)械40%的股權(quán)。2018年初，王雅香將持有的索達(dá)機(jī)械全部40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給戴豫，作價(jià)365萬元，其中180萬元于2017年12月完成了支付，剩下185萬元于2018年2月完成了支付。

2018前-2020年，公司鑄件前五大鑄件供應(yīng)商采購總金額占鑄件采購總金額比例均在七成左右，供應(yīng)商相對集中。報(bào)告期內(nèi)，山西卓里集團(tuán)鳳凰嶺機(jī)械鑄造有限公司（簡稱：山西卓里）為金道科技2018年第一大和2019年第三大鑄件供應(yīng)商，交易金額分別為2914.99萬元和962.3萬元。2020年山西卓里從原來的第一大鑄件供應(yīng)商退出前五大鑄件供應(yīng)商。公司稱，主要是因?yàn)樯轿髯坷锎嬖诃h(huán)保合規(guī)問題，為保證供應(yīng)鏈安全，公司于2018年底開發(fā)了新的鑄件供應(yīng)商鑫工農(nóng)機(jī)制造有限公司。

但令人驚訝的是，查公開資料顯示，新增的第一大鑄件供應(yīng)商鑫工農(nóng)機(jī)曾11次被列為被執(zhí)行人。2021年10月13日，執(zhí)行標(biāo)的金額1300萬元。此外，鑫工農(nóng)機(jī)因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)被列為歷史失信被執(zhí)行人。

據(jù)涉環(huán)罰〔2019〕125號，2019年10月24日，鑫工農(nóng)機(jī)因熟化工序未按照規(guī)定安裝揮發(fā)性有機(jī)物污染防治設(shè)施，邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局對其處以罰款3萬元的處罰； 據(jù)涉環(huán)罰〔2020〕71 號，鑫工農(nóng)機(jī)因大氣污染物排放自動監(jiān)測設(shè)備運(yùn)行不正常，被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款55000元；據(jù) 邯 環(huán)罰〔2020〕210號，鑫工農(nóng)機(jī)涉嫌2號拋丸機(jī)除塵器下料口密閉不嚴(yán)，集中收集處理不到位，造成粉塵無組織排放，污染環(huán)境，被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款50000元； 據(jù)邯 環(huán)罰〔2020〕209號，公司涉嫌1號拋丸機(jī)除塵器下料口密閉不嚴(yán)，集中收集處理不到位，造成粉塵無組織排放，污染環(huán)境，被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款50000元。

招股書數(shù)據(jù)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)不一樣

據(jù)招股書顯示，金道科技本次募集資金擬投資建設(shè)新能源物流傳動機(jī)械及液力傳動變速箱建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增新能源電動叉車驅(qū)動單元產(chǎn)能8萬套/年、濕式驅(qū)動橋產(chǎn)能2萬套/年、自動液力傳動變速箱產(chǎn)能6萬套/年。本項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價(jià)計(jì)算期為12年，其中建設(shè)期2年，生產(chǎn)期10年，生產(chǎn)期第三年開始滿負(fù)荷生產(chǎn)。預(yù)計(jì)生產(chǎn)期內(nèi)年均實(shí)現(xiàn)銷售收入63,154.15萬元，年均凈利潤 9,601.28萬元，稅后內(nèi)部收益率17.09%。

招股書信息顯示，本項(xiàng)目總投資58,416萬元，其中土地費(fèi)用與建設(shè)投資總額為52,971萬元，建設(shè)期利息846萬元，鋪底流動資金4,599萬元。

然而查閱政府信息公開網(wǎng)顯示的信息，總投資6.49億元；固定資產(chǎn)投資：57006萬元（土建工程25112萬元， 設(shè)備購置費(fèi)18000萬元，安裝工程1869萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用9720 萬元，預(yù)備費(fèi)2305萬元），預(yù)計(jì)年銷售收入10億元，利稅2.2億元。

其中，新能源物流傳動機(jī)械及液力傳動變速箱建設(shè)項(xiàng)目擬投資5.84億元，新增設(shè)備合計(jì)93臺；技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目擬投資6,548萬元,新增設(shè)備34臺。但是查閱金道科技官網(wǎng)信息顯示，所披露數(shù)據(jù)與招股書數(shù)據(jù)存在差異。兩項(xiàng)目新增設(shè)備比招股書分別多出了57臺、11臺。

此外，2020年6月16日，浙江省紹興市公安局越城區(qū)分局府山派出所對于公司出具了紹越公（府）行罰決字[2020]01952 號行政處罰決定。根據(jù)該決定，金道科技的門戶網(wǎng)站于2017年接入互聯(lián)網(wǎng)正式上線運(yùn)行，因該網(wǎng)站長期未到所在地的公安機(jī)關(guān)指定的受理機(jī)關(guān)辦理備案手續(xù)，于2020年6月16日被紹興市公安局越城區(qū)分局查處。

過會后的金道科技，仍有多個(gè)問題受到問詢，可見其被關(guān)注的地方仍不少，能否順利拿到批文仍成為一個(gè)問題。