作者：七佰

全面注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)變得越來越熱鬧

卡在了“受理”階段多時(shí)的馬可波羅2023年3月2日更新招股說明書，擬登陸深市主板。

“洋味十足”的馬可波羅IPO勝算幾何？

行業(yè)產(chǎn)能過剩 “價(jià)格戰(zhàn)”拉低毛利率

乘著基建、房地產(chǎn)行業(yè)的“東風(fēng)”，建陶行業(yè)近20年迅速發(fā)展，當(dāng)時(shí)的窯爐被業(yè)內(nèi)人士稱為“印鈔機(jī)”，我國(guó)的建陶行業(yè)也一躍成為全球最大的陶瓷磚生產(chǎn)、消費(fèi)與出口國(guó)。2018年開始，全國(guó)瓷磚產(chǎn)量持續(xù)下降，瓷磚產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、庫(kù)存積壓、銷量下降、價(jià)格戰(zhàn)。

披著“洋馬甲”的馬可波羅多年發(fā)展后，成長(zhǎng)為高端瓷磚、廣東磚的代表性品牌。

據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元、42.25億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.84億元、14.22億元、16.53億元、7.44億元，毛利率分別為47.11%、43.82%、43.08%、35.54%。

從營(yíng)收上看，馬可波羅依然是國(guó)內(nèi)陶瓷制造商和銷售商的第一梯隊(duì)。

據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2019年、2020年，馬可波羅的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占行業(yè)規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收金額比例分別為2.64%、2.79%。在行業(yè)集中度很低的情況下，馬可波羅市占率第一。

不過，馬可波羅的毛利率卻在下滑，2022年上半年，其毛利率為35.54%，較2019年的47.11%下降11.57個(gè)百分點(diǎn)。

建陶行業(yè)產(chǎn)能過剩、庫(kù)存積壓已經(jīng)成為整個(gè)行業(yè)的弊病。

“巖板”產(chǎn)品曾被譽(yù)為“全村的希望”，它幾乎出道即巔峰，很快就進(jìn)入到“高庫(kù)存”“價(jià)格戰(zhàn)”的殘酷內(nèi)卷階段。2020年，巖板可以輕松做到上千元/㎡的售價(jià)，兩年后幾十塊/㎡的特價(jià)巖板隨處可見，其內(nèi)卷程度不亞于《魷魚游戲》。

馬可波羅自主研發(fā)的三大核心技術(shù)產(chǎn)品——曲面巖板、3mmSPT 智能拋光亮面巖板以及 AI 隨機(jī)無限連紋產(chǎn)品，均為卷到極致的巖板系列。

馬可波羅也表示，若未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇或原材料、能源價(jià)格、人力成本持續(xù)上升，而該公司在新產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能布局、品牌渠道建設(shè)、綠色制造等方面不能保持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或不能有效控制成本，或者不能將相關(guān)成本及時(shí)向下游轉(zhuǎn)移，將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

應(yīng)收賬款居高不下 遭代理商“背刺”

建陶行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)休戚相關(guān)。過去幾十年間，房地產(chǎn)行業(yè)成就了一大批建陶品牌。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，馬可波羅的前5大客戶當(dāng)中，除華耐家居和實(shí)控人控制的唯美裝飾外，其余皆為地產(chǎn)企業(yè)。其中，恒大地產(chǎn)始終在前五之列，三年半累計(jì)銷售收入為23.23億元。

不過，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算周期較長(zhǎng)，加之近年房地產(chǎn)下行影響，馬可波羅的應(yīng)收賬款一直居高不下。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，馬可波羅應(yīng)收賬款分別為19.21億元、21.66億元、22.43億元、21.85億元。

2019年至2022年上半年，馬可波羅壞賬準(zhǔn)備余額分別為2.67億元、3.08億元、6.19億元、7.05億元。

值得注意的是，馬可波羅存貨規(guī)模一直比較大，2019年末至2022年6月末，馬可波羅的存貨賬面價(jià)值分別為17.36億元、19.41億元、23.66億元、22.90億元。

馬可波羅表示，如果未來房地產(chǎn)調(diào)整加劇，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，或?qū)?huì)使該公司面臨房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)引起的業(yè)績(jī)下滑與資金回款的風(fēng)險(xiǎn)。

近年來，馬可波羅逐漸開始加大經(jīng)銷渠道的力度。招股書顯示，2019年至2022年上半年，馬可波羅經(jīng)銷收入分別為32.58億元、35.87億元、50.29億元、23.42億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 40.15%、41.83%、53.87%、55.67%，整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

（數(shù)據(jù)來源：馬可波羅招股書）

不過馬可波羅的經(jīng)銷商狀況頻出，也為其經(jīng)銷模式的運(yùn)營(yíng)能力打上了問號(hào)。

2021年，自稱是代理商的王小燕對(duì)馬可波羅進(jìn)行了實(shí)名舉報(bào)，直指馬可波羅虛假宣傳。然而，馬可波羅并沒有直接回應(yīng)，而是第一時(shí)間刪除了報(bào)道中涉嫌虛假宣傳的視頻。

經(jīng)銷商的實(shí)名舉報(bào)，讓馬可波羅品牌形象受到?jīng)_擊。

然而，馬可波羅經(jīng)銷商的狀況還遠(yuǎn)不止于此。

馬可波羅瓷磚上海區(qū)域的代理商上海奧博貿(mào)易有限公司（下稱“奧博貿(mào)易”）于2022年1月1日至2022年3月28日，針對(duì)上海的馬可波羅瓷磚門店內(nèi)開展了一項(xiàng)名為“馬可波羅瓷磚 開倉(cāng)盛典 直倉(cāng)價(jià)格 百萬補(bǔ)貼 贏蔚來”的促銷活動(dòng)。經(jīng)查實(shí)，奧博貿(mào)易違反《中華人民共和國(guó)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》和《規(guī)范促銷行為暫行規(guī)定》有關(guān)規(guī)定，上海市浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)其罰款5萬元。

此外，還有經(jīng)銷商及員工涉嫌販賣業(yè)主信息等不法行為爆出，均對(duì)馬可波羅的品牌及其經(jīng)銷商管理造成了一定的負(fù)面影響。

行業(yè)淘汰加速 面臨綠色轉(zhuǎn)型

建陶行業(yè)經(jīng)歷了環(huán)保風(fēng)暴、能耗雙控再到“雙碳”目標(biāo)的整體變化，每一次整改都是一次淘汰賽，機(jī)遇與危機(jī)并存。

隨著“雙碳”政策目標(biāo)的持續(xù)推進(jìn)，建陶行業(yè)向低碳環(huán)保發(fā)展是大勢(shì)所趨，推進(jìn)綠色制造、研發(fā)綠色產(chǎn)品、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)等是建陶企業(yè)的必修課。

馬可波羅本次IPO擬募集資金40.18億，其中27.28億元將用于3項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目、智能陶瓷家居產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目與陶瓷板材項(xiàng)目，8.60億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金， 4.27億元擬用于綜合能力提升項(xiàng)目。

（數(shù)據(jù)來源：馬可波羅招股書）

建陶行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型已成必然的趨勢(shì)。馬可波羅近七成的募集資金用于產(chǎn)業(yè)園及綠色智能制造升級(jí)改造項(xiàng)目，過去高耗能、高排放的生產(chǎn)方式將會(huì)被完全淘汰。

馬可波羅募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后能否取得相應(yīng)的預(yù)期效果仍需時(shí)間的檢驗(yàn)。

此外，本次募資當(dāng)中的8.60億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，馬可波羅表示，主要是為了應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來的營(yíng)運(yùn)資金需求。

值得一提的是，2020年7月、2022 年3月馬可波羅分別向向股東派發(fā)紅利8000萬元、5億元，實(shí)控人黃建平以42.12%的股份共收獲2.45億元。