3月，上市公司財報季再度來臨，身處社會、經濟、行業(yè)變局之中的各家保險公司，將陸續(xù)向投資者奉上2021年的成績單。值此機會，保契將以資本市場折射出的企業(yè)投資價值維度，報以盡可能客觀的視角來掃描這些成績單，為投資者最大化還原保險巨頭們經營的真實面貌。

3月18日中午，中國平安（601318.SH，02318.HK）召2021年業(yè)績線上發(fā)布會。發(fā)布會前夕，公司發(fā)布了2021年年報。發(fā)布會舉行前，無論中國內地還是香港股市，中國平安股價都波瀾不驚。發(fā)布會開始后，兩地市場反應熱烈，公司股價也大幅拉升。截至當日收盤，中國平安A股漲幅5.34%，H股漲幅4.57%。

毋庸諱言，2021年外部環(huán)境復雜嚴峻，中國平安經營遭遇了諸多挑戰(zhàn)。不過，得益于綜合金融深度布局，加速數(shù)字化轉型以及壽險為主的改革，公司還是收獲了一張來之不易的成績單。而公司核心管理層在業(yè)績發(fā)布會上的表態(tài)，無疑進一步提振了市場各方的信心。對此，國信證券認為，中國平安基本面有望見底回升；光大證券也表示，公司渠道改革持續(xù)深化，NBV暫時承壓，財險邊際改善。

01

壽險改革階段性成果顯現(xiàn)

人均首年保費同比增長超22%

對于壽險行業(yè)來說，2021年是艱難的一年。這一點，已成為業(yè)內外共識。

具體而言，宏觀經濟和國內外形勢復雜多變，新冠肺炎疫情影響依然持續(xù)，壽險行業(yè)面臨來自市場、代理人隊伍發(fā)展等多方面的挑戰(zhàn)，轉型已經成為行業(yè)共識。面對挑戰(zhàn)，平安壽險先行實施改革，通過“渠道+產品”雙輪驅動戰(zhàn)略，推動代理人隊伍結構優(yōu)化和業(yè)務品質改善。

不過，任何改革都不可能一蹴而就。

在業(yè)績發(fā)布會上，中國平安聯(lián)席CEO姚波坦言，受到壽險行業(yè)周期性轉型的影響，壽險行業(yè)整體發(fā)展模式出現(xiàn)瓶頸，客戶的需求發(fā)生改變，人口紅利、代理人紅利等也受到影響。他說，“平安內部壽險改革成效在積極呈現(xiàn)，希望市場給予耐心和信心”。

中國平安股價當日午后的大漲，已經反映了市場投資者的主流態(tài)度。當然，這種反應主要代表了投資者對公司業(yè)務未來向好的信心，與此同時，市場自然也不會忽視公司保險主業(yè)特別是壽險及健康險業(yè)務目前依然承壓的現(xiàn)實。

2021年，中國平安壽險及健康險業(yè)務的新業(yè)務價值378.98億元，同比下降23.6%；若不考慮假設調整影響，新業(yè)務價值同比下降18.6%，主要受到儲蓄型產品占比上升導致新業(yè)務價值率下滑，以及轉型期間代理人數(shù)下滑的雙重影響。不過，長期來看，公司代理人隊伍結構正逐漸優(yōu)化，為未來長期可持續(xù)發(fā)展奠定堅實基礎。事實上，這一優(yōu)化成果已經初步顯現(xiàn)，2021年代理人渠道全年人均新業(yè)務價值超3.90萬元，人均首年保費同比增長超22%。

對于中國平安壽險業(yè)務的未來，開源證券認為，公司為保險行業(yè)龍頭，壽險改革有望更進一步，疊加綜合金融優(yōu)勢顯現(xiàn)，目前估值處于歷史低位。

02

中國版聯(lián)合健康初現(xiàn)雛形

超2.27億個人客戶63%使用醫(yī)療健康服務

近年來，在對壽險業(yè)務大刀闊斧改革的同時，中國平安另一個大動作，就是推動健康險業(yè)務發(fā)展。公開信息顯示，平安正汲取多年深耕保險和醫(yī)療行業(yè)運營管理經驗，深化戰(zhàn)略升級，創(chuàng)新探索以 “HMO+家庭醫(yī)生+O2O”為核心的集團管理式醫(yī)療模式。

業(yè)績發(fā)布會上，在談及“中國平安醫(yī)療健康生態(tài)圈進展”“如何實現(xiàn)中國版HMO”時，中國平安聯(lián)席CEO陳心穎認為，關鍵看兩點：一是要代表支付方，二是要整合好供應方。

陳心穎表示，在支付方這端，中國平安覆蓋2.27億個人客戶，能代表支付方撬動市場，做好健康、醫(yī)療、養(yǎng)老的服務。在供應方這端，要通過線上線下整合醫(yī)療資源：通過平安好醫(yī)生這個線上流量入口突破；加大整合線下資源。在這個過程中，北大醫(yī)療就扮演著線下醫(yī)療模式的角色。

保契注意到，平安醫(yī)療健康生態(tài)圈與金融主業(yè)協(xié)同效果逐步顯現(xiàn)。

年報顯示，在獲客和客戶留存方面，平安超2.27億個人客戶中有近63%的客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務，其客均合同數(shù)達3.3個、客均AUM達4.0萬元，分別為不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務的個人客戶的1.6倍、3.0倍。

截至2021年12月末，平安智慧醫(yī)療累計服務187個城市、超4.5萬家醫(yī)療機構；平安自有醫(yī)生團隊與外部簽約醫(yī)生的人數(shù)超4萬人，合作醫(yī)院數(shù)超1萬家，合作健康管理機構數(shù)9.6萬家，合作藥店數(shù)達20.2萬家。

安信證券認為，中國平安正探索以“HMO+家庭醫(yī)生+O2O”為核心的集團管理式醫(yī)療模式。目前平安超2.27億個人客戶已有63%使用醫(yī)療健康服務，隨著北大醫(yī)療資源整合，將有望極大促進健康險產品銷售，突出產品差異化優(yōu)勢，提升客戶粘性，致力于成為中國版聯(lián)合健康。

03

產險表現(xiàn)好于預期

車險市場占有率上升0.5pct.至24.3%

在保險業(yè)務這個大板塊里，平安產險業(yè)務品質保持良好，并持續(xù)優(yōu)化。

年報顯示，2021年，平安產險不斷優(yōu)化客群結構，加強風險篩選，整體綜合成本率為98.0%，同比優(yōu)化1.1個百分點；承保利潤51.36億元，同比增長145.7%。

其中，受車險綜合改革、市場競爭激烈等因素影響，2021年平安產險車險業(yè)務原保險保費收入同比下降3.7%，但已逐步恢復增長，第四季度同比增長8.7%。受河南特大暴雨災害影響，車險市場整體虧損。值得注意的是，面對當年夏天河南特大暴雨災害，平安產險全力應對，切實踐行“應賠盡賠、早賠快賠”號召，賠款總額超31億元。

保契發(fā)現(xiàn)，為了助力汽車服務生態(tài)圈搭建，這一年，中國平安大力加強科技應用，實現(xiàn)數(shù)據驅動客戶經營線上化。年報顯示，“平安好車主”APP作為中國最大的用車服務APP，截至2021年12月末，注冊用戶數(shù)突破1.50億，累計綁車車輛突破9500萬；12月當月活躍用戶數(shù)突破3700萬。

與此同時，平安產險線上理賠服務持續(xù)領先，打造極致用戶體驗。平安產險在行業(yè)內首創(chuàng)車險理賠語音報案、IM互動報案；通過引入精準理賠決策引擎進行客戶精準畫像，為客戶提供差異化理賠服務。2021年，平安產險家用車理賠案件中，“一鍵理賠”功能使用率達92.2%。

安信證券認為，中國平安車險表現(xiàn)好于預期，綜合成本率顯著改善。

這家知名券商研報稱，受信保業(yè)務壓縮及車險綜改帶來結構改善影響，2021年公司產險實現(xiàn)營運利潤161.59億元（YoY+0.2%），綜合成本率為 98%（YoY-1.1pct.），其中費用率下滑7.6pct.，賠付率上升6.5pct.。其中車險保費收入1888億元（YoY-3.7%），但車險市場占有率上升0.5pct.至24.3%，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化，整體表現(xiàn)好于市場預期。此外，信保業(yè)務的壓縮使得其綜合成本率下滑19.8pct.至91.2%，有效助力優(yōu)化產險綜合成本率。

04

母公司營運利潤同比增長6.1%

股東現(xiàn)金分紅同比增長8.2%

縱觀2021年的整體運營，保契發(fā)現(xiàn)，相對于負債端的承壓，平安資產端似乎更可圈可點。

2021年，平安資產端最受人關注的動作是兩次并購，一是以370.5-507.5億元對價受讓新方正集團51.1%-70.0%的股權，獲得以北大國際醫(yī)院為旗艦醫(yī)院及十余家醫(yī)療機構組成的醫(yī)療服務體系；二是投資300多億收購凱德旗下中國六個來福士資產組合（包括上海人廣、上海長寧、北京、杭州、成都、寧波）項目的60%-70%股權。

業(yè)績發(fā)布會上，中國平安首席投資執(zhí)行官(擬任)鄧斌表示，“目前公司在不動產領域的風險敞口可控，在合理區(qū)間。在不動產投資中，以長期收租為目的的不動產占比超過一半，因此不動產整體敞口風險可控，前景可期?！?/p>

財報顯示，中國平安年末可投資資產3.92萬億元、同比+4.7%，現(xiàn)金及存款、債權類、股權類、其他類占比分別8.1%、71.7%、12.9%、7.3%。凈投資收益1668.51億元、同比+2.1%，凈投資收益率4.6%、同比-0.5pct；總投資收益1440.86億元、同比-27.8%，總投資收益率4.0%、同比-2.2pct，主因華夏幸福造成的投資資產減值損失。值得關注的是，公司資金投資組合近10年平均投資收益率高于5%的內含價值長期投資回報假設。

對此，鄧斌在業(yè)績發(fā)布會上表示，中國平安的投資資產配置是一個雙啞鈴組合。第一個啞鈴的一端是大量的長久期利率債，這使得其資產負債久期差在過往十年之中明顯收縮。“這個久期差到現(xiàn)在只有4年多一點，這在全國乃至全球都是屬于一個領先位置?！?strong>在啞鈴的另一端，是風險資產，包含不動產以及權益類資產。“在風險資產里面，我們又有一個小啞鈴配置，一端是高分紅的穩(wěn)健型的價值型投資，另一端是追求增長型的投資。”

就整體營運而言，雖然曾踩雷華夏幸福，但2021年中國平安仍然交出了一份不錯的答卷。

年報顯示，2021年，公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1,479.61億元，同比增長6.1%；營運ROE達18.9%。同時，平安注重股東回報，向股東派發(fā)全年股息每股現(xiàn)金人民幣2.38元，同比增長8.2%，持續(xù)提高現(xiàn)金分紅。

東吳證券認為，“公司業(yè)績基本符合市場和我們的預期，公司資產負債兩端經營明顯承壓，但持續(xù)增長的分紅彰顯經營韌性。公司50~100億元A股回購方案夯實市場信心（目前已完成39億元），壽險改革曙光預計下半年可見?！?/p>

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