作者：李東耳

6月6日，螢石網(wǎng)絡(luò)首發(fā)過會(huì)。

招股書顯示，螢石網(wǎng)絡(luò)擬募集資金37.39億元，用于螢石智能制造重慶基地、新一代物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)、智能家居核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)、螢石智能家居產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地四個(gè)項(xiàng)目。

作為海康威視近年來重點(diǎn)培育的新業(yè)務(wù)，螢石網(wǎng)絡(luò)自傳出有上市計(jì)劃起就備受關(guān)注。特別是在螢石網(wǎng)絡(luò)首次遞交招股書后，其對直接控股股東?？低暎?02413.SZ）、間接控股股東中電海康依賴較大、毛利率不占優(yōu)勢、用戶隱私安全等問題受到外界關(guān)注。

從最新的上會(huì)稿中可以看到，螢石網(wǎng)絡(luò)雖然對關(guān)聯(lián)方的依賴在逐漸減少，但仍面臨產(chǎn)品類型單一的問題。

業(yè)務(wù)依賴單一類別產(chǎn)品 用戶數(shù)量急需增加

看起來，螢石網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，招股書顯示，2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)分別實(shí)現(xiàn)營收23.64億元、30.79億元、42.38億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.11億元、3.26億元、4.51億元。

在螢石網(wǎng)絡(luò)不再向關(guān)聯(lián)方?？悼萍迹ê？低曌庸荆╀N售軟件產(chǎn)品后，當(dāng)前?？低暤闹鳡I業(yè)務(wù)為智能家居產(chǎn)品和云平臺(tái)服務(wù)兩部分，其中智能家居產(chǎn)品是主要營收來源，該業(yè)務(wù)主要包括智能家居攝像機(jī)、智能入戶、其他智能家居產(chǎn)品、配件產(chǎn)品四部分。

2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收19.87億元、26.48億元、36.61億元，營收占比分別為84.41%、86.28%、87.19%；云平臺(tái)服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營2.60億元、4.15億元、5.38億元，營收占比分別為11.05%、13.54%、12.81%。

來源：螢石網(wǎng)絡(luò)招股書

由此可見，螢石網(wǎng)絡(luò)對單一產(chǎn)品類型依賴較大——螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居產(chǎn)品營收主要還是來自于攝像機(jī)等安防產(chǎn)品，且應(yīng)收賬還在不斷上升。從2019到2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居攝像機(jī)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收14.76億元、20.19億元、29.39億元，營收占比分別為62.71%、65.81%、69.99%。

其他智能家居產(chǎn)品主要包括智能控制產(chǎn)品，智能服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品，以及智能新風(fēng)、智能凈水、智能手環(huán)、兒童手表等其他智能家居產(chǎn)品。螢石網(wǎng)絡(luò)表示該等產(chǎn)品收入尚較小，主要作為建設(shè)智能家居產(chǎn)品生態(tài)的重要補(bǔ)充。

螢石網(wǎng)絡(luò)的云平臺(tái)服務(wù)主要是物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的PaaS層云平臺(tái)，主要通過提供給用戶物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)的儲(chǔ)存和應(yīng)用服務(wù)獲得收入，服務(wù)對象包括普通消費(fèi)者以及企業(yè)級客戶。

從毛利率上看，智能家居產(chǎn)品的毛利率較低。2019-2021年，盡管螢石網(wǎng)絡(luò)陸續(xù)推出了像掃地機(jī)器人這樣的高毛利產(chǎn)品，但過于依賴智能家居攝像機(jī)的螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居產(chǎn)品的毛利率并沒有明顯變化，分別為25.57%、27.99%、30.77%；云平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)因用戶數(shù)量增加，毛利率波動(dòng)上升，2019-2021年分別為69.65%、79.03、74.28%。

綜合看由于智能家居產(chǎn)品營收占比過高，螢石網(wǎng)絡(luò)的整體毛利率仍處于較低水平，2019-2021年其毛利率分別為33.81%、35.03%、35.14%。

若僅看智能攝像機(jī)產(chǎn)業(yè)，螢石網(wǎng)絡(luò)自然是頭部企業(yè)。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)智能家居攝像機(jī)出貨量分別為1279萬臺(tái)、1800萬臺(tái)，占全球市場份額的14.39%、18%。但從螢石網(wǎng)絡(luò)的“4+N”智能家居產(chǎn)品體系，即智能家居攝像機(jī)、智能入戶、智能控制、智能服務(wù)機(jī)器人四大類智能家居核心產(chǎn)品，IoT開放生態(tài)業(yè)務(wù)來看，只有智能家居攝像機(jī)這一條腿比較扎實(shí)，其他業(yè)務(wù)仍需要拓展發(fā)展空間。

無論是要做一家能夠同時(shí)在B端和C端都具有影響力的智能家居企業(yè)，還是一家領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商，螢石網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前接入的IoT設(shè)備數(shù)量與用戶數(shù)量都還不足，要突破未來發(fā)展的瓶頸，就得加大其他智能家居產(chǎn)品的研發(fā)和銷售力度，實(shí)現(xiàn)更多產(chǎn)品類型的覆蓋并獲得消費(fèi)者的青睞，擺脫?？低暟卜例堫^的影子。

PaaS生態(tài)不足 同行業(yè)競爭壓力大

招股書顯示，截至2021年12月，螢石物聯(lián)云平臺(tái)接入IoT設(shè)備數(shù)超過1.59億臺(tái)，螢石物聯(lián)云平臺(tái)用戶數(shù)量超9500萬名，月活躍用戶超3500萬名，“螢石云視頻”應(yīng)用中的平均月付費(fèi)用戶數(shù)量超150萬名。

這樣的數(shù)據(jù)并不亮眼。螢石網(wǎng)絡(luò)在招股書中表示，螢石網(wǎng)絡(luò)的智能家居產(chǎn)品的主要可比公司有小米集團(tuán)（01810.HK）及其生態(tài)鏈企業(yè)、三六零（601360.SH）、凱迪仕、Ring、綠米聯(lián)創(chuàng)、淘云科技等、科沃斯（603486.SH）和石頭科技（688169.SH）等，由于機(jī)器人等其他智能家居產(chǎn)品營收規(guī)模小，主要可比的是小米及其生態(tài)鏈企業(yè)、三六零、凱迪仕、Ring、綠米聯(lián)創(chuàng)；在云平臺(tái)服務(wù)上，螢石網(wǎng)絡(luò)主要對標(biāo)的企業(yè)是阿里云飛燕平臺(tái)、小米IoT開放平臺(tái)、海爾智家（600690.SH/06690.HK）U+平臺(tái)/海納云、涂鴉智能等項(xiàng)目或公司。

在螢石網(wǎng)絡(luò)給出的智能家居行業(yè)可比公司，諸如科沃斯、石頭科技、JS環(huán)球生活、小米集團(tuán)、極米科技從2019-2020年的平均毛利率分別為29.79%、36.46%、38.10%，然而螢石網(wǎng)絡(luò)從2020年起，其整體毛利率遍低于行業(yè)平均水平。

在云平臺(tái)服務(wù)方面，由于螢石網(wǎng)絡(luò)靠的是單一類別產(chǎn)品的優(yōu)勢積累起來的用戶，因此產(chǎn)品并不具備壓倒性的競爭力優(yōu)勢。

客觀來說，在當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)領(lǐng)域，中國主要有四類企業(yè)，即大型科技公司、頭部家電企業(yè)、運(yùn)營商、專門的物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)服務(wù)商。螢石網(wǎng)絡(luò)目前的物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)發(fā)展模式有點(diǎn)類似大型科技公司或頭部家電企業(yè)，單和這些頭部家電企業(yè)相比，螢石網(wǎng)絡(luò)在產(chǎn)品類別上的差距太大，特別是和海爾智家這樣能夠提供全屋智能解決方案的家電企業(yè)相比，僅靠智能攝像機(jī)一類產(chǎn)品目前還難以和這些企業(yè)抗衡。

在與大型科技公司的競爭中，單一優(yōu)勢產(chǎn)品的競爭劣勢依然明顯。特別是在C端市場，憑借早期在智能音箱等智能家居單品上的投入，以及自身強(qiáng)大的生態(tài)，華為、小米集團(tuán)這些大型科技公司想要搞物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)有著天然的生態(tài)優(yōu)勢。此外，華為、阿里巴巴這些企業(yè)也是國內(nèi)知名的云服務(wù)商，自身本就有PaaS業(yè)務(wù)，發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)有著非常強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢。

這也就導(dǎo)致螢石網(wǎng)絡(luò)在連接的IoT設(shè)備數(shù)量、用戶數(shù)量等方面均不如這些企業(yè)——在招股書上會(huì)稿中，螢石網(wǎng)絡(luò)承認(rèn)自己在這方面的不足，在設(shè)備接入數(shù)量、產(chǎn)品類型豐富度等方面仍存在部分劣勢。

螢石網(wǎng)絡(luò)表示，智能家居行業(yè)的重要發(fā)展趨勢是單品之間互聯(lián)互通，因此不同品牌、不同品類的產(chǎn)品之間將在物理上互聯(lián)、在數(shù)據(jù)上互通，這需要智能家居的相關(guān)產(chǎn)品運(yùn)營在同一物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)之上。如果不能及時(shí)根據(jù)市場需求持續(xù)提升接入云平臺(tái)的設(shè)備規(guī)模，完善智能家居產(chǎn)品的生態(tài)體系，豐富設(shè)備接入的品類，并持續(xù)推出高品質(zhì)的產(chǎn)品及服務(wù)，螢石網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到不利影響。

與控股股東存同業(yè)競爭關(guān)系

在申報(bào)稿中，螢石網(wǎng)絡(luò)只披露了與中電?？档耐瑯I(yè)競爭關(guān)系，在上會(huì)稿中，螢石網(wǎng)絡(luò)還披露了與海康威視的同業(yè)競爭情況。雖然螢石網(wǎng)絡(luò)表示相關(guān)同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)不構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，但仔細(xì)閱讀后可以發(fā)現(xiàn)，要解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，還是需要豐富設(shè)備接入的品類，推出高品質(zhì)服務(wù)。

根據(jù)招股書，2019-2021年，螢石網(wǎng)絡(luò)與海康威視重合客戶的銷售金額分別為9.51億元、12.82億元、19.45億元，營收占比分別為40.23%、41.64%、45.91%；不考慮向電信運(yùn)營商及大型境外區(qū)域經(jīng)銷商的銷售，向重合客戶的銷售金額分別為8.97億元、10.15億元、11.21億元，營收占比分別為37.92%、32.97%、26.45%。

雖然?？低曚N售的視頻監(jiān)控系統(tǒng)等硬件產(chǎn)品客戶多為政府、企業(yè)用戶，但也有15%的視頻監(jiān)控等硬件產(chǎn)品接入螢石物聯(lián)云平臺(tái)，若未來不能加大螢石網(wǎng)絡(luò)與?？低曇曨l監(jiān)控類產(chǎn)品的差異性，依然存在一定的同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在“4+N”中只有智能攝像機(jī)具有發(fā)展優(yōu)勢的前提下，豐富設(shè)備品類，完善智能家居生態(tài)仍是螢石網(wǎng)絡(luò)的當(dāng)務(wù)之急。